順勢而為 恰逢其時

《債券》雜志執(zhí)行主編宗軍（主持人）：我們能夠感到，農發(fā)行對于中債—農發(fā)行債券總指數(shù)的正式發(fā)布非常重視，農發(fā)行為什么如此關注這項工作？指數(shù)的發(fā)布對于農發(fā)行意味著什么？

中國農業(yè)發(fā)展銀行資金部總經理劉優(yōu)輝：首先借這個機會，向中央結算公司表達誠摯的謝意，感謝公司團隊在農發(fā)債指數(shù)方面高效專業(yè)的服務，同時也向各位機構代表和媒體朋友表示衷心的感謝。

截至5月9日，農發(fā)行的債券發(fā)行量突破5萬億元，存量債券超過3萬億元，可以說農發(fā)債的發(fā)行又邁上一個新臺階。

回首過去，在2004年農發(fā)行初進入銀行間市場發(fā)行政策性金融債券時，年發(fā)行量只有408億元，7月2日試水1年期債券發(fā)行80億元，利率是3.46%，相當于5月9日所發(fā)10年期債券的利率。當時農發(fā)行沒有任何經驗，市場形勢也不好。東南亞危機后，通脹預期抬頭，銀行間債市進入7年之癢，可以說農發(fā)債生不逢時。但12年后的今天，農發(fā)行已成為全國銀行間債券市場第三大發(fā)行體，農發(fā)債也成為政策性金融債收益率曲線最重要的構建力量?？梢哉f，剛剛出海時，我們還是一只小木船，目前在體量上已經是一艘遠洋巨輪了。木船可以跟在其他巨輪后面，一邊學習一邊成長；現(xiàn)在作為巨輪，就需要對天氣、航線、水文作出預測、分析和判斷，統(tǒng)籌各方面的力量，制定穩(wěn)定的策略，及時給航行在身邊的各類船只發(fā)出明確的信息，便于大家長久合作。也就是說，農發(fā)行要適應從量變到質變的轉變，積極參與整個債券市場的基礎設施建設，引導投資者行為，樹立農發(fā)行品牌，便于市場投資者對農發(fā)債形成穩(wěn)定預期，增強信心，從而提高農發(fā)債的市場流動性和內在價值，穩(wěn)步降低發(fā)行成本。

中債—農發(fā)行債券總指數(shù)是一個很好的平臺。通過編制并發(fā)布這一指數(shù)， 可以公開透明地反映農發(fā)行標的債券的價格信息，清晰體現(xiàn)農發(fā)行債券價格的走勢，促進農發(fā)債的市場流動性，提高市場投資主體認購農發(fā)債的積極性，最終達到合作共贏。

之所以能夠達到這樣的效果，一方面是充分利用中央結算公司作為市場重要基礎設施的地位，通過獨立、專業(yè)的指數(shù)編制，促進市場信息的發(fā)掘，提高市場運行效率和價值發(fā)現(xiàn)能力；另一方面，也是農發(fā)行與中央結算公司合作，共同參與市場基礎設施建設的一個重要成果。

借著這次中債—農發(fā)行債券總指數(shù)發(fā)布的契機，我們想向市場傳達這樣的信息，農發(fā)行會一如既往地堅持市場化發(fā)債的籌資方向，并持續(xù)加強與市場的信息溝通，積極參與市場基礎設施建設，共同推動銀行間債券市場的健康發(fā)展。

主持人：農發(fā)行債券指數(shù)的誕生可謂恰逢其時。今天在座各位嘉賓都是債券市場的老兵，在債券市場歷經風雨，經過多年歷練。各位嘉賓從自身所在機構的角度，如何看待農發(fā)行債券指數(shù)的推出？

中國農業(yè)銀行金融市場部副總經理楊德龍：農發(fā)行在債券市場一路走來，農行一直是重要支持者，可謂不離不棄。

推出農發(fā)債指數(shù)，是一件非常有意義的事情。從多個方面來看，都是對中國債券市場建設的有力推動。

第一，農發(fā)債指數(shù)的構建基于農發(fā)類政策性金融債券樣本，為投資者合理比較不同類型債券收益率提供了基礎，同時也為國際投資者了解中國債券市場提供了新的窗口。

第二，農發(fā)債指數(shù)結合一級招標結果和二級交易情況每日發(fā)布指數(shù)，具有信息優(yōu)勢，對投資者的指導作用也更加明確。這有利于削弱市場信息不對稱效應和抑制投資者非理性投資交易行為的發(fā)生，從而能夠提高投資者的債券定價能力。

第三，農發(fā)債指數(shù)的發(fā)布將豐富債券市場和整個金融市場的收益率參考標準，有利于投資者提高資產配置效率。資產配置理論顯示，基礎標的資產的完整性直接影響到投資者分散風險和獲取目標收益的能力。農發(fā)債指數(shù)作為一種反映政策性金融債券收益狀況變化的指標，在豐富投資者資產配置參考標準的同時，又避免了同時關注諸多農發(fā)債品種的難度，節(jié)省了成本。

第四，農發(fā)債指數(shù)的發(fā)布為推出新的金融衍生產品提供了基礎，有助于降低市場波動和引導收益率理性回歸。

第五，農發(fā)債指數(shù)的成功發(fā)行和經驗積累將為后續(xù)其他政金債、地方債等指數(shù)構建提供參照。

北京銀行資金運營中心副總經理劉素勤：目前，農發(fā)債已經成為市場交易最為活躍的券種之一。以北京銀行為例：北京銀行目前雙邊報價債券31只，其中農發(fā)債10只，占報價總只數(shù)的近三成。2016年1—4月份，北京銀行農發(fā)債交易量已接近500億元，比去年同期增長了近10倍，在總交易量中占比已經超過10%。

可以說農發(fā)債指數(shù)的推出是恰逢其時、順“市”而為，具有多方面的積極意義。剛才楊總已經講到很多，我再補充幾點。

一方面，農發(fā)債指數(shù)為商業(yè)銀行內部資金轉移定價（FTP）提供參照基準。商業(yè)銀行FTP多以同期限政策性銀行債券收益+風險溢價來制定。農發(fā)債指數(shù)作為直觀反映農發(fā)債收益率總體走勢的指標，能夠使商業(yè)銀行FTP的制定更具前瞻性，可以進一步促進商業(yè)銀行發(fā)放政策性支農貸款、政策性債券投資等。

另一方面，農發(fā)債指數(shù)的推出可以進一步推動以農業(yè)信貸資產證券化業(yè)務的開展。在商業(yè)銀行資產中涉農貸款占比日趨提高，盤活存量、用好增量問題也日益緊迫。農發(fā)債指數(shù)的推出，可以在某種程度上反映出宏觀農業(yè)政策導向與趨勢，能夠為農業(yè)貸款的信貸資產支持證券業(yè)務提供有力的定價、估值參考基礎，可以進一步促進該項業(yè)務的推出與發(fā)展。

此外，對于債券市場而言，農發(fā)債指數(shù)的推出使得投資者可以簡單而明確地復制指數(shù)中的債券組合，減少頻繁市場操作帶來的成本，為投資者建立指數(shù)型債券投資組合提供了基準，提高了投資者對農發(fā)債的配置意愿，有利于提高二級市場的流動性。同時，農發(fā)債指數(shù)可以吸引更多投資人參與投資（例如跟蹤債券指數(shù)的被動投資基金管理人），從而使投資群體范圍更趨多元化。

上海農村商業(yè)銀行金融市場部總經理王俏梅：農發(fā)債是我國銀行間債券市場不可或缺的重要組成部分，并以其較高的安全性和較好的流動性獲得了市場的認可和投資者的青睞。近3萬億元的債券存量不僅為投資者帶來了風險收益均衡的回報，更有力地支持了“三農”的發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化建設等重大戰(zhàn)略任務的推進。

如今的債券市場正步入多事之秋，信用風險的暴露使得信用債受到廣泛關注，利率債受此波及收益率出現(xiàn)較大波動，加上今年的流動性環(huán)境更趨復雜，投資者往往感到無所適從。

在此背景下，農發(fā)債指數(shù)的推出可謂恰逢其時。尤其在當前經濟轉型的關鍵時期，利率市場化改革仍將進一步深化，政策性金融對經濟轉型的推動和促進作用也將更為舉足輕重。因此，在以Shibor和國債收益率曲線為債券市場基準曲線的基礎之上，有必要構建政策性金融指標體系作為補充和輔助，從而更好地計量和反饋政策性金融領域的市場價格信號走勢，配合相關政策有效引導市場資源流向。而農發(fā)債指數(shù)恰是“三農”領域政策性金融指標的首創(chuàng)之作。無論是從投資方還是從發(fā)行方角度來看，農發(fā)債指數(shù)的推出對于農發(fā)債市場進一步走向成熟化和標準化都具有里程碑的意義。

作為一家地方法人金融機構，上海農商銀行長期以來與農發(fā)行建立和保持了緊密的業(yè)務合作，并在金融市場、“三農”金融等各個領域得到了農發(fā)行的一貫的支持和幫助。我們也將以農發(fā)債指數(shù)的發(fā)布為契機，更好地挖掘指數(shù)背后所蘊含的投資價值與機遇，在農發(fā)債承分銷和投資交易方面，進一步深化與農發(fā)行及市場各參與主體的合作廣度與深度，攜手為農村金融服務體系的改革和發(fā)展貢獻出應有的力量。

中信證券固定收益行政負責人、董事總經理馮平：在農發(fā)債規(guī)模快速擴張的背景下，推出農發(fā)債指數(shù)有積極意義。

一是這一指數(shù)可以公開、透明地反映整體農發(fā)債的價格走勢，幫助農發(fā)行及時準確掌握市場當前的情況，確定合理的發(fā)債計劃，降低農發(fā)行的發(fā)債成本。

二是這一指數(shù)為發(fā)行跟蹤農發(fā)債的被動指數(shù)型基金產品提供了投資標的。目前，農發(fā)債僅在銀行間債券市場發(fā)行和交易，國內中小投資者缺乏直接參與的渠道。因此，推出跟蹤農發(fā)債指數(shù)的ETF并在交易所掛牌上市，可以提升農發(fā)債的流動性，進一步拓展農發(fā)債的投資者群體，并提高農發(fā)債的市場影響力。

三是這一指數(shù)可以滿足境外資金對無風險人民幣債券資產的需求。今年10月人民幣納入SDR貨幣籃子將正式生效，未來以境外央行為代表的境外機構投資者對人民幣利率產品有較強的配置需求。借助這一契機，在境外適時推出相關債券ETF產品，即可以滿足境外資金對無風險人民幣債券的投資需求，同時也可以提升農發(fā)行在國際資本市場的影響力，為農發(fā)行在境外發(fā)債融資奠定良好的基礎。

華夏基金固定收益總監(jiān)劉魯?shù)航鼛啄?，尤其是今年，由國開行、農發(fā)行牽頭的專項建設債券轉為公開發(fā)行以來，農發(fā)債規(guī)模明顯擴大，流動性顯著提升。農發(fā)債指數(shù)的推出符合農發(fā)債券的發(fā)展趨勢和發(fā)展要求。

如同前面幾位嘉賓所說，農發(fā)債指數(shù)的推出有利于增加參與投資者范疇多樣化，提升債券流動性，也為一級招投標提供參考，有利于消化供給壓力。

隨著債券市場的對外開放，農發(fā)債指數(shù)的推出有利于增加境外投資者參與農發(fā)債投資和交易。截至2015年末，已有308家境外央行、主權財富基金等境外機構進入銀行間市場投資。境外機構越來越需要能和投資組合掛鉤的債券指數(shù)。農發(fā)債指數(shù)的推出有助于幫助海外投資者快速熟悉農發(fā)債市場和利率走勢，增加農發(fā)債對境外投資者的吸引力。目前，境外市場已有一只歐洲UCITS基金使用中債指數(shù)作為業(yè)績基準，有兩只以中債指數(shù)為標的的RQFII-ETF分別在香港、紐約掛牌上市，一只以中債指數(shù)為標的的ETN產品在韓國交易所上市。農發(fā)債指數(shù)作為衡量農發(fā)債收益率水平的基礎，投資人將一定時間內指數(shù)的回報率與自己投資回報率進行比較，從而評估投資業(yè)績的優(yōu)劣。同時，以農發(fā)債指數(shù)為標的的衍生產品，也將對豐富市場產品層次具有重要意義。

主持人：可以說幾位專家所在機構代表了金融市場產業(yè)鏈中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。市場的發(fā)展需要每個環(huán)節(jié)作出自己應有的貢獻。同時，我們也認識到，農發(fā)債指數(shù)的發(fā)布只是起點，在此基礎上未來還有很多工作需要繼續(xù)努力，不斷拓展。

在座嘉賓為我們描繪了燦爛的農發(fā)債市場發(fā)展藍圖。相信通過市場同仁的共同努力，農發(fā)債市場規(guī)模將不斷擴大，品種會日趨豐富，市場深度繼續(xù)拓展，農發(fā)債指數(shù)的作用日益凸顯，更好地為支持實體經濟和大國金融戰(zhàn)略服務。

責任編輯：劉穎 羅邦敏