機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者保護(hù)效應(yīng)

劉璐 王鈺超 張鴻冉

【摘 要】21世紀(jì)初，隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，我國(guó)大力倡導(dǎo)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使其逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。加之近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)有了一定的發(fā)展，但仍存在虛假報(bào)告、粉飾報(bào)表等問(wèn)題的出現(xiàn)，造成信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)中小投資者保護(hù)不足。基于上述認(rèn)識(shí)，本文基于會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的視角，探究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者是否產(chǎn)生保護(hù)效應(yīng)，并進(jìn)一步分析不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其的影響。本文通過(guò)實(shí)證研究，建立回歸模型，綜合研究不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露透明度的影響，進(jìn)而對(duì)中小投資者保護(hù)效應(yīng)的程度，意在幫助中小投資者分析上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)及長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)而選擇更符合自身利益訴求的上市公司進(jìn)行投資。

【關(guān)鍵詞】機(jī)構(gòu)投資者持股；信息披露透明度；中小投資者保護(hù)

一、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者的保護(hù)效應(yīng)分析

1.信息披露透明度與中小投資者保護(hù)

信息披露透明度是指會(huì)計(jì)信息被外部投資者接受、解讀和擴(kuò)散的程度，主要依賴于監(jiān)管部門(mén)和外部報(bào)表使用者的監(jiān)督，能夠反映監(jiān)管效果和外部人識(shí)別財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的會(huì)計(jì)事項(xiàng)和交易的能力（楊海燕，韋德洪，孫健，2012）。

然而目前，我國(guó)大部分上市公司在信息披露過(guò)程中存在著諸多問(wèn)題：

（1）內(nèi)容千篇一律，不能體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)特色；（2）大篇幅描述公司的成績(jī)，對(duì)存在的問(wèn)題和潛在的風(fēng)險(xiǎn)則青苗單鞋，甚至存在以后或隱瞞；（3）信息披露內(nèi)容空洞、簡(jiǎn)化，較多使用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，缺少必要的解釋說(shuō)明，不具有可讀性；（4）信息披露不及時(shí)。這些問(wèn)題都可能會(huì)導(dǎo)致只能通過(guò)上市公司披露獲得信息的中小投資者決策失誤，造成直接的投資損失。所以，信息質(zhì)量的提升能夠使中小投資者有效減少損失，這就意味著以上信息披露中存在的問(wèn)題亟待解決。

2.機(jī)構(gòu)投資者提升信息披露透明度

機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)本身的信息收集和處理優(yōu)勢(shì)以信號(hào)傳遞的方式影響著公司信息披露的透明度。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量有著有利的影響，可以提高會(huì)計(jì)信息披露透明度，進(jìn)而提升會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

3.基于信息披露透明度的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者的保護(hù)

Healy，Huttonand Palepu（1999）， Bushe and Noe（2000）研究結(jié)果表明上市公司信息披露程度越高，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也能夠利用自身優(yōu)勢(shì)不斷有效提高上市公司的信息披露透明度。即，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司的信息監(jiān)督等自理行為間接地保護(hù)了中小投資者的利益，而中小投資者可以根據(jù)這些更加準(zhǔn)確、具體的信息來(lái)做出正確的決策。從信息披露透明度這一角度上來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于中小投資者是具有保護(hù)作用的。

二、研究結(jié)論

本文經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者總體持股加大了公司向下盈余管理程度，提高了信息披露透明度。進(jìn)一步區(qū)分不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：證券投資基金、券商、保險(xiǎn)公司、社?；鸷蚎FII等機(jī)構(gòu)投資者持股能夠提高信息披露透明度；信托公司持股對(duì)信息披露透明度的影響不大。這就說(shuō)明，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響是存在一定促進(jìn)作用的。由于證券投資基金、券商、保險(xiǎn)公司、社?；鸷蚎FII等機(jī)構(gòu)投資者持股能提高信息披露透明度，而信托公司和其他機(jī)構(gòu)投資者持股不會(huì)顯著影響信息披露透明度，因此，機(jī)構(gòu)投資者總體持股能提高信息披露透明度主要是由證券投資基金、券商、保險(xiǎn)公司、社?；鸷蚎FII等持股在起作用。因而說(shuō)明，證券投資基金、券商、保險(xiǎn)公司、社?；鸷蚎FII等類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者能夠在一定程度上提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而到達(dá)保護(hù)中小投資者的作用。進(jìn)而幫助中小投資者獲取更多高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息，從而選擇更符合自身利益訴求的上市公司進(jìn)行投資，維護(hù)自身利益。

本文在理論上分析了機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司信息披露行為、影響公司信息披露質(zhì)量的動(dòng)機(jī)和方式，通過(guò)實(shí)證分析找到了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量產(chǎn)生提升作用的證據(jù)。結(jié)果表明，我國(guó)目前發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策取向有利于提升資本市場(chǎng)信息質(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)信號(hào)機(jī)制發(fā)揮作用；有必要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的引導(dǎo)和教育，引導(dǎo)他們更加積極地參與公司治理，促進(jìn)公司信息披露行為的優(yōu)化。進(jìn)而中小投資者可以獲取更多上市公司會(huì)計(jì)信息，從而有效維護(hù)自身利益，選擇更符合自身利益訴求的上市公司進(jìn)行投資。

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作者簡(jiǎn)介：

劉璐（1995—），女，北京市人，漢族，在讀本科生。研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)；王鈺超（1995—），女，北京人，漢族，研究方向：工程管理；張鴻冉（1995—），北京市人，漢族，研究方向信息管理與信息系統(tǒng)。