市場摩擦、金融錯(cuò)配與要素生產(chǎn)率變動(dòng)

張慶君　張娜娜　李春霞

摘要：我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性失衡、產(chǎn)能過剩等問題引發(fā)了人們對金融錯(cuò)配問題的關(guān)注。本文通過構(gòu)建系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，將金融資源配置系統(tǒng)劃分為金融需求子系統(tǒng)、金融自身子系統(tǒng)和金融撮合交易子系統(tǒng)，通過建立系統(tǒng)因果反饋圖、系統(tǒng)流程圖和系統(tǒng)參數(shù)設(shè)置，對金融市場摩擦、金融錯(cuò)配與生產(chǎn)率變動(dòng)問題進(jìn)行了仿真研究，并通過調(diào)整監(jiān)測變量的參數(shù)值對模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)模擬和預(yù)測，在此基礎(chǔ)上提出政策建議。

關(guān)鍵詞：金融市場摩擦；金融錯(cuò)配；要素生產(chǎn)率

中圖分類號：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、弓l言

隨著我國經(jīng)濟(jì)和金融市場的不斷發(fā)展，我國金融資產(chǎn)規(guī)模在不斷增加，截止2014年底我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到157.38萬億元。然而我國金融市場結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、方向錯(cuò)配等問題導(dǎo)致金融資源配置扭曲，配置效率沒有得到有效的發(fā)揮，也產(chǎn)生了大量的閑置和沉淀資金。因此，十八界三中全會(huì)提出以完善金融市場體系建設(shè)為主題的金融改革目標(biāo)，通過完善金融市場體系建設(shè)，發(fā)揮金融市場在金融資源配置中的決定性作用，解決金融資源配置扭曲問題，提高金融資源配置效率，更好地發(fā)揮金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的積極作用。

近幾年，特別是在國際金融危機(jī)之后，國外有較多文獻(xiàn)開始關(guān)注資本錯(cuò)配與不同經(jīng)濟(jì)體全要素生產(chǎn)率差異的關(guān)系問題。如Restueeia和Rogerson、Klenow和Hsieh等的研究，認(rèn)為資本錯(cuò)配是影響全要素生產(chǎn)率差異的一個(gè)決定性因素；Kle-now和Hsieh的估計(jì)結(jié)果顯示中國和美國的全要素生產(chǎn)率之間存在顯著差異，其中資本錯(cuò)配因素占50%，認(rèn)為中國金融市場不完善是導(dǎo)致資本錯(cuò)配的潛在因素。Buera等、Greenwood等的研究，認(rèn)為不同經(jīng)濟(jì)體的全要素生產(chǎn)率的差異，可以歸因于資本要素配置不當(dāng)，而資本錯(cuò)配則主要是緣于落后經(jīng)濟(jì)體的金融市場不完善：實(shí)證研究證實(shí)不同規(guī)模廠商的融資能力存在差異，致使不同規(guī)模廠商之間存在資本分配的扭曲。然而，Midrigan和Xu（2010）的研究結(jié)果跟之前的研究結(jié)論略有差異，認(rèn)為企業(yè)在融資過程中面臨著嚴(yán)格的融資約束，企業(yè)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過自有資金積累和儲(chǔ)蓄來減輕融資約束的限制。他們在實(shí)證研究模型中對比了企業(yè)規(guī)模分布和企業(yè)銷售增長標(biāo)準(zhǔn)偏差之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅有較少企業(yè)的銷售增長與企業(yè)間的融資成本相關(guān)，研究結(jié)果認(rèn)為金融錯(cuò)配會(huì)導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)體（不發(fā)達(dá)和發(fā)展金融市場國家）的全要素生產(chǎn)率差異，但由金融錯(cuò)配因素導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率差異僅為5%，顯著低于Klenow和Hsieh（2009）提出的50%的估計(jì)結(jié)果。雖然他們得到的估計(jì)結(jié)果不盡相同，但Buera等（2009）、Greenwood等（2010）、Midrigan和Xu（2010）等人的研究都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是不同企業(yè)間銷售分布的信息隨時(shí)間的變化反映資本錯(cuò)配，并通過估計(jì)全要素生產(chǎn)率的損失的大小來衡量資本錯(cuò)配導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率的損失及差異。

Kaoru Hosono和Miho Takizawa（2012）認(rèn)為由于金融摩擦的存在，低生產(chǎn)率企業(yè)多余且廉價(jià)的資金不能自由流向高生產(chǎn)率企業(yè)，抑制了高生產(chǎn)率企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，從而導(dǎo)致總體生產(chǎn)率的下降。他們運(yùn)用日本長達(dá)29年的制造業(yè)的廠商數(shù)據(jù)（這為精確估計(jì)參數(shù)提供了便利）進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)總量TFP如果沒有借貸約束將會(huì)上升11.3%；如果資本扭曲消除了，總量TFP將會(huì)上升22.6%；如果產(chǎn)出扭曲也同時(shí)消除了，總量TFP的增長將達(dá)到45.2%。當(dāng)將模型估計(jì)結(jié)果與基于模型的虛擬現(xiàn)實(shí)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果相比較，發(fā)現(xiàn)借貸約束在日本制造業(yè)部門是資源錯(cuò)配的重要原因，但卻不是主要原因。Burak等（2011）通過建模使得資本和金融市場摩擦的相互作用內(nèi)在地決定了企業(yè)資本一勞動(dòng)比例的選擇，模型的均衡解表明融資條件差的企業(yè)會(huì)變得勞動(dòng)力更加密集，從而部門間資本與勞動(dòng)力的配置存在錯(cuò)配，部門的特征在某種程度上決定了其從金融部門的發(fā)展中所獲得的收益。

Virgiliu和Xu（2014）考察了加入企業(yè)家融資約束的企業(yè)動(dòng)態(tài)模型，當(dāng)參數(shù)與廠商數(shù)據(jù)特征吻合時(shí)，模型預(yù)測即使在一個(gè)沒有外部融資的經(jīng)濟(jì)體，金融摩擦導(dǎo)致的資源錯(cuò)配對TFP損失的貢獻(xiàn)至多占總損失的5%-7%；當(dāng)模型參數(shù)不吻合廠商數(shù)據(jù)時(shí)，金融摩擦引起的資源錯(cuò)配可以解釋絕大部分TFP損失。企業(yè)內(nèi)部積累可以緩解生產(chǎn)能力高的廠商更高融資需求的約束，由此降低TFP損失。Ajay Shenoy（2012）將要素市場和金融市場扭曲導(dǎo)致的要素錯(cuò)配量化分離，以對部門內(nèi)要素配置成本的誘因進(jìn)行分離剖析，總體要素配置效率的度量分解為要素市場和金融市場效率的度量，利用泰國糧食部門的家庭數(shù)據(jù)分析顯示，要素和金融市場的失靈對要素錯(cuò)配的影響相當(dāng)，而總體產(chǎn)出的增長更依賴于技術(shù)進(jìn)步，效率（主要是金融市場效率）的提升對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)可以忽略不計(jì)。

國內(nèi)也有相關(guān)研究關(guān)注金融資源錯(cuò)配問題。魯曉東（2008）選擇金融發(fā)展變量作為我國金融資源錯(cuò)配的代表變量，實(shí)證分析金融資源錯(cuò)配與經(jīng)濟(jì)增長、資本積累與全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系，認(rèn)為由于我國金融體系中存在嚴(yán)重的金融資源錯(cuò)配現(xiàn)象，使得現(xiàn)有的金融體制并沒有很好地發(fā)揮優(yōu)化資金配置和優(yōu)化生產(chǎn)要素配置的功能，反而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生牽制作用。曹玉書和樓東瑋（2012）測算了三次產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配程度以及考慮資本錯(cuò)配條件的經(jīng)濟(jì)增長，認(rèn)為資本錯(cuò)配即影響短期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，也影響產(chǎn)出比例；如果消除錯(cuò)配因素，我國的經(jīng)濟(jì)增長率可以提高0.9%。李靜等（2012）采用Hsieh和Klenow（2009）研究方法測度了中國制造業(yè)不同類型企業(yè)的資本錯(cuò)配程度，認(rèn)為國有、集體企業(yè)的資源錯(cuò)配較為嚴(yán)重，并且在不同的地區(qū)也存在著資本錯(cuò)配的差異，如果能夠有效消除資源錯(cuò)配，我國工業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率可以提高51%以上。周黎安等（2013）的研究也認(rèn)為在國有企業(yè)密集度、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)度高或資本密集度高的行業(yè)存在明顯的資本錯(cuò)配，并表現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。

通過上述文獻(xiàn)的研究可見在不同經(jīng)濟(jì)體之間或者同一經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部都存在著不同程度的金融錯(cuò)配，而且越是金融市場不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體其金融錯(cuò)配的問題越是嚴(yán)重，同樣在我國不同類型企業(yè)和不同地區(qū)也存在的金融錯(cuò)配的問題。所以，本文結(jié)合影響金融錯(cuò)配相關(guān)因素變量，通過構(gòu)建系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型對金融市場摩擦、金融錯(cuò)配與要素生產(chǎn)率變動(dòng)的演化機(jī)制進(jìn)行仿真研究。