美國財政政策與貨幣政策配合及對我國的啟示

花磊

摘要：縱觀美國在滯脹時期、20世紀(jì)90年代及本次次貸危機(jī)中的財政政策與貨幣政策配合，得出兩大政策的協(xié)調(diào)配合對經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是危機(jī)的挽救具有極其重要的意義。我國應(yīng)為兩大政策建立便捷高效的磋商機(jī)制，創(chuàng)建周期頻率能夠相互吻合的政策工具。

關(guān)鍵詞：美國 財政政策 貨幣政策 啟示

中圖分類號：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）07-081-02

一、滯脹時期美國財政政策與貨幣政策配合

（一）滯脹時期美國的財政政策

1.“新經(jīng)濟(jì)政策”?！靶陆?jīng)濟(jì)政策”核心內(nèi)容是對國內(nèi)工資、物價和租金直接進(jìn)行管制，從1971年8月中旬起的90天內(nèi)為凍結(jié)期，目的是“制止工資一物價的螺旋上升，減弱通貨膨脹的心理預(yù)期”，還專門成立了生產(chǎn)費用、工資、物價三個委員會專司其職?！靶抡睍簳r地遏止了通貨膨脹，但長期來看物價管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨膨脹率，因為各企業(yè)按管制的價格對產(chǎn)品進(jìn)行偷工減料。

2.“微觀稅收政策”。1974年8月福特繼任總統(tǒng)，為了應(yīng)對嚴(yán)重的“滯脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過調(diào)整稅率級別，改變稅收結(jié)構(gòu)，而不是通過增加財政支出來影響各生產(chǎn)要素（生產(chǎn)部門和個人）的收入。該調(diào)整方法主要是提高各種消費稅率，降低所得稅率，以增加儲蓄與投資，一方面遏止通貨膨脹，另一方面又可緩解危機(jī)與失業(yè)。福特政府的微觀稅收政策未能削減財政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長的財政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹的作用，并促使經(jīng)濟(jì)衰退惡化。

3.“減稅—撥款”政策。1976年卡特就任總統(tǒng)。當(dāng)時最尖銳的問題是大規(guī)模的失業(yè)，因此，卡特的施政方針把減少失業(yè)放在首要地位。其具體措施一是減稅以刺激經(jīng)濟(jì)上升；二是撥款舉辦公共服務(wù)事業(yè)以增加臨時工作位置。前一項措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴(kuò)大了預(yù)算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978年的618億美元，從而加劇了美國依然存在的通貨膨脹，以至于1978年又出現(xiàn)“雙位數(shù)”的通貨膨脹率；后一項措施則因撥款不多，以致收效不大。

4.“美國經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”?！懊绹?jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”核心內(nèi)容為“減稅一減支”，即大規(guī)模削減聯(lián)邦稅收與支出，并由過分強(qiáng)調(diào)財政政策作用轉(zhuǎn)向財政政策與貨幣政策并重。里根政府于1981年制定了減稅法案，規(guī)定從1981—1985年間共減稅3500億美元，其中企業(yè)減稅500億美元，個人減稅3000億美元。個人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，被稱之為里根的“富人哲學(xué)”。法案中還規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款，這些規(guī)定使工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。

（二）滯脹時期美國的貨幣政策

1.1970—1972年末擴(kuò)張的貨幣政策。與“新經(jīng)濟(jì)政策”相對應(yīng)該時期的貨幣政策，盡管擴(kuò)張程度時有不同，但整體體現(xiàn)為擴(kuò)張狀態(tài)。聯(lián)邦銀行的貼現(xiàn)率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底的4.5%；銀行對大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率也從1969年6月的8.5%降到1971年底的5.25%。貨幣供應(yīng)量也逐步增加，從1969年年均增長率3.5%提高到1970年的6%。

2.1974—1976年穩(wěn)定的貨幣政策。與“微觀稅收政策”相對應(yīng)的該時期的貨幣政策采納了貨幣主義關(guān)于把貨幣供應(yīng)量年增長率長期固定在同預(yù)計的經(jīng)濟(jì)增長率基本一致的政策主張，即為穩(wěn)定的貨幣政策。1975年國會決議，美聯(lián)儲要按照穩(wěn)定物價的方針來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；同年5月起美聯(lián)儲定期公布每年貨幣總量M1、M2、M3的增長率的上下幅度來安定人心。

3.1976—1979年高利率政策。與1976年卡特政府的“減稅一撥款”政策相對應(yīng)的該時期的貨幣政策為高利率政策。1978年5—10月，聯(lián)邦儲備銀行的貼現(xiàn)率從6.5%逐步提高到9.5%，繼而提高到10%的破記錄水平。1979年保羅·沃爾克被任命為美聯(lián)儲委員會主席，在沃爾克主持下，開始了美國歷史上最嚴(yán)峻的信用緊縮時期。貼現(xiàn)率進(jìn)一步提高到兩位數(shù)的12%，同時對銀行的某些可控制負(fù)債規(guī)定了8%的法定準(zhǔn)備率。

4.1980—1985年的緊縮信用政策。與“美國經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”政策相對應(yīng)的該時期的貨幣政策仍然為緊縮信用政策。但是到了1985年后期，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，里根政府開始推行低利率政策。為此，降低利率，減少外資內(nèi)流，使美國匯率隨貿(mào)易逆差而下降。

二、上世紀(jì)90年代美國財政政策與貨幣政策的配合

（一）90年代美國緊縮的財政政策

整個80年代，美國經(jīng)濟(jì)始終受到巨額財政赤字的糾纏，為了使美國經(jīng)濟(jì)盡快擺脫這種困境，克林頓于1993年2月提出了振興經(jīng)濟(jì)計劃。這一計劃的核心部分是以增收、節(jié)支方式大幅度減少財政赤字。（1）增收?？肆诸D簽署的削減赤字法案規(guī)定，自法案生效的5年內(nèi)削減赤字4960億美元，其中增稅達(dá)2410億美元。增稅的范圍主要是個人所得稅和公司所得稅。（2）節(jié)支。削減赤字法案規(guī)定，自法案生效的5年內(nèi)必須壓縮2550億美元的財政支出。主要是從兩方面著手的。一是精簡政府機(jī)構(gòu)，壓縮行政費用。二是大力削減軍費開支?？肆诸D決定在他任職期間，把布什執(zhí)政時期的軍費總額（約3000億美元）砍掉500億美元。此外，減少社會保險、醫(yī)療照顧和退伍軍人的福利津貼也是節(jié)支的重要方面。

（二）90年代美國“寬緊寬”的貨幣政策

90年代美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘上任以來一直在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間尋求平衡。他在努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，隨時提防通貨膨脹的發(fā)生，而在抑制通貨膨脹的同時，又非常警惕經(jīng)濟(jì)衰退的突發(fā)。美聯(lián)儲在他的領(lǐng)導(dǎo)下推行著有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展并與現(xiàn)行財政政策協(xié)調(diào)配合的貨幣政策。

1993年克林頓政府推出增收節(jié)支的財政政策時，美聯(lián)儲為了減輕這一緊縮政策短期內(nèi)可能產(chǎn)生的消極影響，及時降低了利率以刺激企業(yè)投資。1995年，克林頓政府推行的新經(jīng)濟(jì)政策已見成效。但是，當(dāng)時美聯(lián)儲認(rèn)為，對新技術(shù)年復(fù)一年的大量投資剛剛?cè)〉没貓?，不能馬上剎車，所以決定暫不提高利率。事實證明，美聯(lián)儲這一決定對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長起了積極作用。1996年第一季度美國經(jīng)濟(jì)的實際增長速度為4.7%，1997年第一季度高達(dá)5.8%，時為近10年來的最高速度。為防止經(jīng)濟(jì)過熱，1997年3月25日美聯(lián)儲決定聯(lián)邦基金利率從5.25%提高到5.5%，同年又將91天國債利率和10年期的國債利率分別由1996年的5%和6.4%提高為5.2%和6.6%。1998年由于受亞洲金融危機(jī)的影響，美國經(jīng)濟(jì)增長速度趨緩，91天國債利率和10年期的國債利率又分別下調(diào)為5.1%和6.1%。由此可見，為了拉長周期，實現(xiàn)低通貨膨脹率和低失業(yè)率條件下的溫和經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲6年來推出的貨幣政策經(jīng)歷了由較為寬松到略微從緊，之后又稍許放松的過程。

三、次貸危機(jī)中美國財政政策與貨幣政策的配合

（一）次貸危機(jī)爆發(fā)以后美國的財政政策

2008年初，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫跡象明顯。住房市場嚴(yán)重低迷和信貸緊縮持續(xù)可能導(dǎo)致消費開支和企業(yè)投資大幅縮減，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在這種情況下，美國政府于2月出臺了總額為1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，并獲得國會批準(zhǔn)付諸實施，這項計劃通過退稅來刺激消費。然而，金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。美國金融系統(tǒng)發(fā)生多米諾骨牌效應(yīng)，五大投資銀行和十幾家商業(yè)銀行發(fā)生倒閉。在全球則引發(fā)了蝴蝶效應(yīng)。多國銀行倒閉，股市下跌，有可能引發(fā)二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為防止華爾街的危機(jī)演化為波及國家各個階層的危機(jī)，美國總統(tǒng)布什于10月3日在白宮簽署了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。根據(jù)這一方案，財政部通過購買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，使金融機(jī)構(gòu)獲得資金以充實資本，并由此促進(jìn)停滯的信貸市場恢復(fù)運轉(zhuǎn)。

在美國的金融救助計劃當(dāng)中，美國國債的最高限額從10.6萬億美元提高至11.3萬億美元，為美國政府進(jìn)一步發(fā)行國債打下基礎(chǔ)。財政部承諾為金融市場融資7000億美元，依據(jù)問題資產(chǎn)救助計劃收購銀行資產(chǎn)及資助銀行的資本化。而7000億救市方案中附加的減稅計劃更是減少了美國政府的財政收入，財政稅收的減少更為明顯。舉債額度的限制加上稅收的減少，使得美國政府在后續(xù)的財政政策實施上需要步步算計，舉步維艱。2008財年聯(lián)邦政府財政赤字達(dá)到驚人的4548.1億美元。

從以上分析看，為防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退狀態(tài)，美國采取了積極的貨幣政策和財政政策。而美國政府采取的這些政策有助于緩解次貸危機(jī)給實體經(jīng)濟(jì)帶來的不利沖擊，同時減輕次貸危機(jī)給消費者帶來的財富損失，增加居民的消費信心，這對美國經(jīng)濟(jì)的中短期是非常有利的，但由于低利率和高通脹的顧慮，美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的操作空間有限；龐大救市計劃的實施使得美國政府外債大幅增加，加上經(jīng)濟(jì)不景氣和減稅計劃導(dǎo)致的稅收減少，美國政府財政政策的騰挪余地變小。

（二）次貸危機(jī)爆發(fā)后美國的貨幣政策

次貸危機(jī)爆發(fā)以來美聯(lián)儲力挺美國經(jīng)濟(jì)，首當(dāng)其沖實施的政策就是美聯(lián)儲慣用的工具一降息。2007年9月18日，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從5.25%一次降低了50個基點至4.75%，宣告了降息周期的開始。到2008年10月30已經(jīng)連續(xù)9降息，利率已經(jīng)降低到了1%的低水平上（見表1）。調(diào)整基準(zhǔn)利率是美聯(lián)儲實施貨幣政策的主要手段。美聯(lián)儲希望通過低利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長，避免經(jīng)濟(jì)衰退。

此外，為更好地促進(jìn)市場流動性，美國聯(lián)邦儲備委員會先是創(chuàng)立了短期貸款拍賣機(jī)制，使商業(yè)銀行獲得了一個從中央銀行獲得短期貸款的新途徑；不久又創(chuàng)立國債招標(biāo)拍賣機(jī)制，使投資公司可以從美聯(lián)儲獲得以往只有商業(yè)銀行才能獲得的緊急融資；后來還設(shè)立新機(jī)制，從貨幣市場共同基金購買商業(yè)票據(jù)，以改善短期債券市場流動性狀況。

四、對我國的啟示

當(dāng)今世界各國為了實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，都實行一系列配套的經(jīng)濟(jì)政策。其中的財政政策與貨幣政策被認(rèn)為是抑制通貨膨脹和拯救經(jīng)濟(jì)衰退的兩大重要武器?？v觀美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，可以看到，這兩大經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有何等重要的意義。

“雙松”的財政—貨幣政策搭配適合于社會總需求嚴(yán)重不足并且存在著相當(dāng)大的通貨緊縮缺口，經(jīng)濟(jì)走向低谷。在這種情況下，“雙松”的搭配方式是正確的選擇。因為，實行以刺激總需求為宗旨的寬松式的財政政策時，無論是增加消費還是擴(kuò)大投資，最終都要表現(xiàn)為增加的貨幣購買力上。如果此時沒有采取相應(yīng)的擴(kuò)張性貨幣政策，社會上的貨幣供應(yīng)量保持不變或減少，那么，擴(kuò)張性的財政政策導(dǎo)致的購買力的增加就不能實現(xiàn)，從而不能達(dá)到刺激總需求的目的?！半p緊”的財政—貨幣政策搭配適用于經(jīng)濟(jì)過熱，總需求大大超過總供給，只有財政貨幣政策都是緊縮性的，才能有效地控制住經(jīng)濟(jì)過熱的局面。上述“雙松”或“雙緊”政策搭配方式，一般適用于比較極端的經(jīng)濟(jì)情況。例如在1929—1933年大危機(jī)時期，經(jīng)濟(jì)全面衰退，當(dāng)時的羅斯?？偨y(tǒng)和美聯(lián)儲采取了“雙松”財政政策與貨幣政策的搭配才使經(jīng)濟(jì)免于崩潰。

在正常的經(jīng)濟(jì)運行中，雖然時常出現(xiàn)周期性的波動，但經(jīng)濟(jì)仍然是朝著增長的方向運轉(zhuǎn)，因此，“松緊”搭配的政策是經(jīng)常被采用的方式。一般來說，在經(jīng)濟(jì)中存在通貨膨脹但又不太嚴(yán)重或經(jīng)濟(jì)增長較低但又不等于全面衰退的情況下，為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，常常采取“松緊”式財政—貨幣政策搭配，或者是采取“緊松”式的搭配。至于用何種逆向搭配方式，就看當(dāng)時國家面臨的經(jīng)濟(jì)問題是什么。例如里根政府面臨的主要經(jīng)濟(jì)問題是“滯脹”，當(dāng)時美國實際上是采取寬松的財政政策與緊縮的貨幣政策的搭配方式，所以在第一任期里基本解決了滯脹問題。在里根總統(tǒng)第二任期和布什總統(tǒng)任期里，由于財政政策過松并與財政—貨幣政策搭配不當(dāng)，導(dǎo)致巨額財政赤字以及由此引起經(jīng)濟(jì)上的一系列不良后果?？肆诸D政府和美聯(lián)儲對其面臨的經(jīng)濟(jì)問題采取了“緊松”式的財政—貨幣政策搭配。美國的實踐表明，利用這種逆向財政—貨幣財政的搭配方式的關(guān)鍵是掌握“松”與“緊”的程度。合適的政策搭配則取決于決策者面對經(jīng)濟(jì)形勢的科學(xué)分析和對財政貨幣政策優(yōu)勢的正確估價。