基于因子分析法的上海市場部分農(nóng)業(yè)類股票的投資價值研究

張繼哲

摘要：利用各年報中的數(shù)據(jù)計算選取了11個財務(wù)指標，運用spss軟件將選取的11個財務(wù)指標綜合為四個因子進行概括，這四個因子分別為：發(fā)展能力因子、財務(wù)杠桿因子、盈利能力因子與資產(chǎn)價值因子。在綜合各因子得分結(jié)果的基礎(chǔ)上，最后提出了關(guān)于投資者選擇農(nóng)業(yè)上市公司作為投資對象時應(yīng)注意到的三個方面。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)版塊 財務(wù)指標 因子分析 因子得分

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）07-072-04

一、研究目的及研究背景

1.當前農(nóng)業(yè)現(xiàn)狀。根據(jù)2010年我國第六次人口普查數(shù)據(jù)的報告，中國內(nèi)地31個省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人共有1339724852人，其中居住在鄉(xiāng)村的人口為674149546人，占50.32%。從中可以看出我國仍然是一個農(nóng)業(yè)大國，但是由于國內(nèi)的農(nóng)村土地分布較為分散，同時根據(jù)中國農(nóng)業(yè)機械信息網(wǎng)公布的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)農(nóng)業(yè)的農(nóng)業(yè)機械化貢獻率還比較低，各個地區(qū)的農(nóng)業(yè)情況也不盡相同，在某些偏遠地區(qū)，天氣等自然原因仍然會對農(nóng)業(yè)收入有較大的影響。在農(nóng)產(chǎn)品進行收割之后，其效益也得不到穩(wěn)定的保證，在豐收的年景中“谷賤傷農(nóng)”的現(xiàn)象也屢見報端。相較于國外一些發(fā)達國家農(nóng)業(yè)相比，比較優(yōu)勢不足。以美國為例，同其相比，國內(nèi)農(nóng)業(yè)在機械化程度以及現(xiàn)代化管理水平方面有待提升，相比之下美國農(nóng)業(yè)出口占世界農(nóng)業(yè)出口市場的一半以上，其中西部大平原地區(qū)驚人的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量使其被譽為“世界糧倉”。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國2013年2月份進口的農(nóng)產(chǎn)品進口量仍然達到了166.6億美元，同比上漲5.3億美元，且三大主糧玉米、稻米、小麥全部凈進口。進口糧食的增加將直接損害農(nóng)民的利益，會進一步削弱農(nóng)民種糧的積極性，形成我國糧食對外依賴的惡性循環(huán)。國內(nèi)目前的農(nóng)業(yè)還需要經(jīng)過一定的發(fā)展才能滿足自身的需求，要想實現(xiàn)從農(nóng)業(yè)大國到農(nóng)業(yè)強國的轉(zhuǎn)變還需要一段時間。由于我國農(nóng)業(yè)相對落后，因此極其需要農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，而農(nóng)業(yè)上市公司作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的載體，它是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化的必由之路，因此研究農(nóng)業(yè)上市公司的投資價值具有現(xiàn)實而又非常重要的意義。

2.股票市場農(nóng)業(yè)板塊現(xiàn)狀?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)在金融市場中的體現(xiàn)則為股票市場中的農(nóng)、林、牧漁板塊。當前我國股票市場的農(nóng)林牧漁板塊共有49只股票存在，總流通A股市值為1632.79億元人民幣。在當前國內(nèi)股票市場中，農(nóng)業(yè)板塊不會受到政策的打壓與限制，同時從證券之星網(wǎng)上公布的周報數(shù)據(jù)來看，整個板塊都不屬于特別活躍型的，農(nóng)業(yè)板塊受到天氣氣候等因素影響比較大。根據(jù)申銀萬國發(fā)布的研究報告看，2012年農(nóng)業(yè)股全年整體表現(xiàn)較為暗淡，有超過一半的公司業(yè)績未達預(yù)期，該板塊2012年全年下跌4.48%，其中，農(nóng)業(yè)子板塊下跌4.35%。在2012年上半年中受惡劣天氣、資金炒作等因素影響，糧食價格走高。隨著游資的炒作，“蒜你狠”、“豆你玩”也越來越常見，國內(nèi)的多宗農(nóng)產(chǎn)品也容易陷入了“價跌、滯銷、賣難”的困境。農(nóng)戶在農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈上始終處于一種盲目跟風(fēng)的狀態(tài)。從中金公司發(fā)布的研究報告《農(nóng)業(yè)行業(yè)：短期板塊策略與一季度業(yè)績預(yù)覽》來看，隨著中央遏制公款消費行動的開展，國內(nèi)的海參養(yǎng)殖等板塊也受到很大的影響。國內(nèi)目前的證券市場相較于國外發(fā)達國家而言并不是很成熟，加上氣候、病蟲害等因素，農(nóng)林牧漁板塊波動性比較大，但后勁十足。

由于我國是一個農(nóng)業(yè)大國，政府的政策也是偏向于支持發(fā)展農(nóng)業(yè)的，因此國內(nèi)的農(nóng)業(yè)股也逐漸成為香餑餑。每每中央一號文件的公布，都直接帶動當年沉寂多時的農(nóng)業(yè)股迎來一輪新的上漲。而一號文件中的相關(guān)舉措，對整個農(nóng)業(yè)行業(yè)的長遠發(fā)展影響更為深遠。在政策利好刺激下，市場將會持續(xù)關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊龍頭將如何抓住機遇、順勢而為。因此，研究農(nóng)、林、牧漁股票的投資價值是十分有必要的。

3.研究目的及研究意義。隨著時代的發(fā)展，政府也越來越重視對于農(nóng)業(yè)的投入。從2004年的《關(guān)于促進農(nóng)民增加收入若干政策的意見》、2005年的《關(guān)于進一步加強農(nóng)村工作提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力若干政策的意見》，一直到2013年的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)進一步增強農(nóng)村發(fā)展活力的若干意見》，可以看出，政府對于農(nóng)業(yè)支持比較大。中央財政“三農(nóng)”投入也從2003年的2144億元增加到今年的1.228萬億元，在速度上，中央財政“三農(nóng)”投入年均增長21%，高于同期財政支出年均增長4.5個百分點；在比重上，中央財政“三農(nóng)”投入占財政支出的比重從13.7%提高到19.2%，達到將近1，5。隨著政府對于農(nóng)業(yè)的重視程度以及投入力度加大，國內(nèi)農(nóng)業(yè)也必將高速發(fā)展，而作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的載體農(nóng)業(yè)上市公司也必將成為最直接的受益者，其直接表現(xiàn)為股價的上漲高于自身的價值。

2013年中央一號文件發(fā)布之后的幾天內(nèi)，沉寂多時的農(nóng)業(yè)股迎來一輪新的上漲。一號文件中所提出的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營體制創(chuàng)新，鼓勵和支持承包土地向?qū)I(yè)大戶、家庭農(nóng)場、農(nóng)民合作社流轉(zhuǎn)，發(fā)展多種形式的適度規(guī)模經(jīng)營等措施，都在很大程度上為農(nóng)業(yè)土地集約化提供了契機，新上任的國務(wù)院總理李克強也在公開場合表示“土地大了才會產(chǎn)黃金”。政策的支持以及資本的流入，伴隨著城市工商資本到農(nóng)村發(fā)展適合企業(yè)化經(jīng)營的種養(yǎng)業(yè)，未來農(nóng)業(yè)板塊中的養(yǎng)殖企業(yè)、種子企業(yè)以及擁有土地的農(nóng)墾企業(yè)或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展機遇。

此時，如何確定一個農(nóng)業(yè)上市公司的價值，從而得知是否可具有投資性，顯的格外重要。因此選擇一個適當?shù)姆椒▉韺ι鲜泄镜膬r值進行估價就有著三個好處：

第一，確立一個農(nóng)業(yè)板塊上市公司的具體市值是投資者投資的依據(jù)。只有知道一個公司的估價，投資者才會有一個將其與心理預(yù)期真實價值的比較，當企業(yè)的估價高于其心理預(yù)期時，他會覺得該公司是可投資的，反之則會避開這些企業(yè)。

第二，準確估價有利于投資者規(guī)避風(fēng)險。當一個企業(yè)利用一些虛假手段，利用挪借資金等方法來掩飾自己經(jīng)營上的失誤時，如果能夠確立一個合理有效的投資價值分析模型會可以揭露企業(yè)財務(wù)報表上的漏洞，進而給投資者以了解企業(yè)具體經(jīng)營狀況的機會從而達到有效規(guī)避風(fēng)險。

第三，適當?shù)墓纼r可以給企業(yè)自身到來一定程度上的警醒。讓他們知道自己在同行業(yè)中處于什么地位，從而能夠刺激企業(yè)自身的奮進。

4.國內(nèi)研究綜述。國內(nèi)目前對于上市企業(yè)投資價值的分析，唐代芬（2011）在其《張裕A股票投資價值分析》一文中，通過對宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀以及國內(nèi)葡萄酒行業(yè)形勢的分析，選擇價值派的基本面以及技術(shù)派的財務(wù)分析的方法，結(jié)合財務(wù)報表分析以及股票估值模型等途徑，最終得出了在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢良好的情況下，葡萄酒業(yè)將會健康發(fā)展，同時張裕公司是一個健康穩(wěn)健的公司，值得投資者進行投資的結(jié)論；虞澤（2005）在其《我國證券市場電力行業(yè)投資價值分析研究》一文中，以投資價值為主線，分別從電力行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析了其周期性，從投資價值理論出發(fā)，建立了電力行業(yè)內(nèi)在價值的測算模型，并將其與股價相比較，最終得出電力行業(yè)的股票具有較大的投資價值并且風(fēng)險性較小的結(jié)論；張錦華、吳方衛(wèi)（2004）在《農(nóng)業(yè)上市公司基于自由現(xiàn)金流量的投資價值介析》中，以農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金流為基線，建立了現(xiàn)金流量模型（FCF模型），最終發(fā)現(xiàn)在其選取的27家農(nóng)業(yè)上市公司中，77.8%左右經(jīng)營失敗的公司已喪失了投資的價值，而在另外選取的6個公司樣本中，只有兩家具有投資價值。然而筆者通過查詢文獻發(fā)現(xiàn)，各文中雖有對于上市公司投資價值進行的因子分析，然而就總體而言所選取的指標仍然較少。最終分析結(jié)果對于企業(yè)的綜合解釋程度不夠全面。因此本文筆者希冀通過查閱各公司2011年年報，選取并計算出11個相關(guān)財務(wù)指標，力求從基本面的角度以最大解釋程度對農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析。本文運用因子分析理論，將其中共線性較高的指標因子進行整合，進而就企業(yè)的發(fā)展能力、盈利能力、財務(wù)杠桿即償債能力大小、市場價值四個方面進行全面分析，同時計算各企業(yè)的因子評分以及排序，最終結(jié)合2012年股市的具體情況對農(nóng)業(yè)板塊的前景做出預(yù)測，給出投資者在選取投資對象前應(yīng)著重觀察的事項方面的相關(guān)建議。

二、因子分析法理論概述

基本理論綜述。所謂因子分析法是從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的一種多變量統(tǒng)計分析方法。它的基本思想是將觀測變量進行分類，將相關(guān)性較高，即聯(lián)系比較緊密的分在同一類中，而不同類變量之間的相關(guān)性則較低，那么每一類變量實際上就代表了一個基本結(jié)構(gòu)，即公共因子。對于所研究的問題就是試圖用最少個數(shù)的不可測的所謂公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來描述原來觀測的每一分量。

因子分析模型描述如下：

三、農(nóng)業(yè)版塊上市公司財務(wù)指標分析

1.指標建立。我們以在上海證券交易所上市的20只股票為樣本，從中選取資產(chǎn)負債率、企業(yè)利潤率、平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、負債權(quán)益比、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、權(quán)益報酬率、銷售凈利率和銷售現(xiàn)金比率11個主要財務(wù)指標進行分析，其中各指標的意義及具體計算方式如下表所示：

由于未查詢到瑞茂通供應(yīng)鏈管理股份有限公司的2011年年報的緣故，本文通過觀察其余19個公司所公布的年報數(shù)據(jù)，并對各年報中所公布的數(shù)據(jù)進行相關(guān)整理，通過筆者相關(guān)處理，得到如圖1所示財務(wù)數(shù)據(jù)：

將所得excel數(shù)據(jù)導(dǎo)入到SPSS Statistics中，并進行spss分析，運行結(jié)果如下：

圖2所示為各個成分的公因子方差表。Initial Eigenvalues是相關(guān)矩陣或方差矩陣的特征值，這些值是用于確定哪些因子應(yīng)該被保留，共有三項。Total為各成分的特征值。在本文中共選取四個公因子，%of Variance為各成分所解釋的方差所占總方差的百分比，即各因子特征值占特征值總和的百分比。Cumulative%為自上至下各因子方差所占總方差的累積百分比，前四個公因子的特征值之和占總方差的85.171%，是大于85%的，即前四個因子解釋了原始11個變量的85.171%的變異，丟失率僅為14.829%，說明此提取結(jié)果較有效。

如圖3所示，為本因子分析的KMO檢驗與巴特利球形檢驗結(jié)果。

圖4為利用Varimax方法旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，默認為經(jīng)過25次迭代收斂。圖中給出了旋轉(zhuǎn)后的因子與原始變量的相關(guān)矩陣，是按系數(shù)由大到小排列的，可以看出經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的載荷系數(shù)已經(jīng)發(fā)生較大的變化。根據(jù)結(jié)果，第一個公因子中的權(quán)益報酬率、凈利潤增長率、每個經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、企業(yè)利潤率的相關(guān)系數(shù)絕對值較大，證明他們的相關(guān)性較大；第二個公因子中負債權(quán)益比與資產(chǎn)負債率的載荷矩陣較大；第三個公因子中銷售凈利率、每股收益、銷售現(xiàn)金比率的相關(guān)系數(shù)絕對值較大；第四個公因子中相關(guān)系數(shù)絕對值較大的為每股凈資產(chǎn)和平均凈資產(chǎn)收益率。通過以上的分析，可以建立以下的財務(wù)指標體系。

2.農(nóng)業(yè)板塊上市公司投資價值公因子評價指標建立。通過以上的分析，已經(jīng)得到了四個公因子，現(xiàn)在對四個公因子進行命名，并進一步建立財務(wù)指標體系。具體的每個公因子指標的建立以及其命名和相關(guān)指標如表2所示。

圖5為因子得分系數(shù)矩陣。根據(jù)因子和原始變量標準化之，可以計算每個觀測量的各因子的分數(shù)，并可以據(jù)此對觀測量進行進一步的分析。旋轉(zhuǎn)后的因子表達式可以寫成為：

FAC1_1=-0.134×資產(chǎn)負債率+0.157×企業(yè)利潤率+0.121×平均凈資產(chǎn)收益率+0.301×凈利潤增長率+0.016×每股收益-0.018×每股凈資產(chǎn)+0.142×負債權(quán)益比+0.248×每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流+0.289×權(quán)益報酬率-0.076×銷售凈利率-0.034×銷售現(xiàn)金比率

FAC2_1=-0.591×資產(chǎn)負債率-0.021×企業(yè)利潤率+0.103×平均凈資產(chǎn)收益率-0.090×凈利潤增長率+0.227×每股收益-0.190×每股凈資產(chǎn)-0.491×負債權(quán)益比-0.043×每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-0.065×權(quán)益報酬率+0.198×銷售凈利率-0.053×銷售現(xiàn)金比率

FAC3_1=0.236×資產(chǎn)負債率-0.078×企業(yè)利潤率-0.277×平均凈資產(chǎn)收益率+0.107×凈利潤增長率+0.618×每股收益-0.000×每股凈資產(chǎn)+0.076×負債權(quán)益比-0.017×每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流+0.092×權(quán)益報酬率+0.203×銷售凈利率+0.359×銷售現(xiàn)金比率

FAC4_1=0.341×資產(chǎn)負債率+0.222×企業(yè)利潤率+0.310×平均凈資產(chǎn)收益率-0.178×凈利潤增長率-0.190×每股收益+0.778×每股凈資產(chǎn)-0.035×負債權(quán)益比-0.083×每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-0.138×權(quán)益報酬率+0.070×銷售凈利率+0.119×銷售現(xiàn)金比率

由于每個公因子的得分只反映了企業(yè)某個方面的能力，所以若想對農(nóng)業(yè)板塊上市企業(yè)的投資價值進行綜合分析，還需要計算出每個企業(yè)的總得分。因此以公因子所解釋的方差所占總方差的百分比為權(quán)重，加權(quán)計算各公司綜合業(yè)績的因子總得分，則各個公司的總得分表示為：

總得分=33.554%×FAC1_1+19.457%×FAC2_1+18.885%×FAC3_1+13.275%×FAC4_1

如圖6所示為個上市公司的各因子得分、總得分及最終排序。

從中我們可以看出因子總得分較高的為上海開創(chuàng)國際海洋資源有限公司，盈利能力排名較高的為中呂海運股份有限公司，發(fā)展能力因子得分較高的為湖北武昌魚股份有限公司，資產(chǎn)價值因子價值較高的為國投中魯果汁股份有限公司。這說明在本文中就農(nóng)業(yè)板塊上市公司而言，綜合的排名不能單純地看某一個指標，要綜合各個指標進行計算，這樣才能充分反映其是否具有投資價值。從圖6中可看到綜合得分排名較靠前的為上海開創(chuàng)國際海洋資源股份有限公司、國投中魯果汁股份有限公司、海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司。

四、投資分析建議

根據(jù)2011年年報數(shù)據(jù)因子分析結(jié)果，同時綜合2012年的具體運行情況，本文給出以下幾個建議：

第一，從本文研究結(jié)果來看，整個農(nóng)業(yè)板塊的盈利能力因子得分都不高，這同別的行業(yè)相比處于劣勢，這也提醒投資者在選取農(nóng)業(yè)板塊時不能抱著暴利的心態(tài)。整個農(nóng)業(yè)板塊而言，由于大體上受到供需方面供過于求的原因，整個農(nóng)業(yè)板塊產(chǎn)品競爭激烈、價格缺乏上漲動力。并且伴隨著人力成本的不斷上漲以及不確定的天氣等原因，整個行業(yè)都是不屬于特別暴利的行業(yè)。

第二，從分析結(jié)果來看，綜合得分排名前三的為上海開創(chuàng)國際海洋資源股份有限公司、國投中魯果汁股份有限公司、海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司。本文筆者查閱了2012年海通證券公司發(fā)布的半年報以及截至目前農(nóng)業(yè)板塊各公司交易形勢等相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)在其中海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司與國投中魯果汁股份有限公司皆是處于排名前10的。而從各因子得分來看，這兩個公司的盈利能力得分并不高，但是這二者的發(fā)展能力因子得分與資產(chǎn)價值得分都較高，這提醒投資者在選取投資對象時，盈利能力并不一定是主要的參考因素，反而資產(chǎn)價值與發(fā)展能力因子要做為首選對象考慮，從圖中我們也可以看到，這兩個因子共解釋了46.829%的方差變化。因此投資者投資前要著重考慮好企業(yè)的發(fā)展能力與資產(chǎn)價值指標。

第三，從分析結(jié)果看，排名較高的企業(yè)，通常情況下財務(wù)杠桿因子得分都比較高。結(jié)合金融工程領(lǐng)域“權(quán)益的預(yù)期收益率隨著財務(wù)杠桿的使用而上升，權(quán)益的預(yù)期收益風(fēng)險也隨著財務(wù)杠桿的使用而增加”的理論，提醒投資者在選取投資對象時，財務(wù)杠桿因子得分較高的企業(yè)通常情況下預(yù)期收益率較高，但伴隨而來的預(yù)期收益風(fēng)險也將增高，這足以引起投資者在制定投資決策前的重視。

綜合而言，截至目前為止，我國農(nóng)林牧漁板塊上市公司的盈利能力以及投資效率與經(jīng)營效率較低。這同我國農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化程度以及機械化率等方面都有關(guān)聯(lián)，這也從側(cè)面證明了近年來我國政府大力扶持農(nóng)業(yè)企業(yè)的必要性。要想實現(xiàn)從農(nóng)業(yè)大國向農(nóng)業(yè)強國的轉(zhuǎn)化，仍然需要各部門與企業(yè)、農(nóng)民共同努力。