• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    股份制商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究

    2016-05-14 13:01:02周梅段宇彬
    經(jīng)濟(jì)師 2016年7期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)營(yíng)績(jī)效股份制股權(quán)結(jié)構(gòu)

    周梅 段宇彬

    摘要:文章根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論,結(jié)合2014年全國(guó)12家股份制商業(yè)銀行截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)的效果,公司治理機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效作用不顯著,而銀行上市與否則會(huì)對(duì)股份制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響。

    關(guān)鍵詞:股份制 股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司治理 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

    中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    文章編號(hào):1004-4914(2016)07-014-04

    一、引言

    自深圳發(fā)展銀行1991年掛牌上市(2012年改為平安銀行),到2015年我國(guó)已有12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行。截止到2014年底,銀監(jiān)會(huì)年報(bào)顯示我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)已有法人機(jī)構(gòu)4091家。雖然股份制商業(yè)銀行數(shù)量少,但是其資產(chǎn)所占銀行業(yè)市場(chǎng)份額仍在為數(shù)眾多的城市商業(yè)銀行及農(nóng)村商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之上,這也彰顯出股份制商業(yè)銀行在銀行體系的重要性。我國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行股份制改革,引入股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化體質(zhì),是為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),從而保證銀行業(yè)取得較好的經(jīng)營(yíng)效率,穩(wěn)定金融行業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。但是股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行怎樣的配置才能最大效率的發(fā)揮股份制銀行的作用,這是我們需要研究的問(wèn)題。本文針對(duì)12家股份制商業(yè)銀行截面數(shù)據(jù),建立計(jì)量模型,對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司治理對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證分析。

    二、文獻(xiàn)綜述

    股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)。而本文側(cè)重于從股權(quán)集中度方面分析其與公司治理、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。

    (一)國(guó)外研究

    商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系大致分為兩類:一類是兩者具有相關(guān)性,另一類則說(shuō)明兩者之間不具有相關(guān)性。Lee以韓國(guó)在1985-1994年26家銀行為樣本,從股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),前幾大股東持有股份的比例與銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效同方向變動(dòng),也就是說(shuō)存在正相關(guān)關(guān)系。Berger等使用中國(guó)銀行業(yè)1993-2006年的數(shù)據(jù)研究得出,外資股權(quán)的引入能顯著提高我國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)率,降低經(jīng)營(yíng)成本。Lang和so以全球78個(gè)國(guó)家的958家銀行作為研究對(duì)象,研究具有不同性質(zhì)的大股東所持有的股份比例與銀行績(jī)效的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間并沒(méi)有顯著影響,同時(shí)他們還認(rèn)為這一關(guān)系不僅適用于發(fā)達(dá)國(guó)家,還適用于發(fā)展中國(guó)家。

    (二)國(guó)內(nèi)研究

    我國(guó)學(xué)者大都是以國(guó)外學(xué)者研究為基礎(chǔ),也結(jié)合了中國(guó)特色,研究商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東持股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響,以及股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。從國(guó)內(nèi)研究成果來(lái)看,也主要分為相關(guān)論和無(wú)關(guān)論兩種觀點(diǎn)。李維安、曹廷求運(yùn)用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效,第一大股東性質(zhì)、第一大股東持股比例、第一大股東控股能力和前10大股東持股比例等4個(gè)指標(biāo)衡量股權(quán)結(jié)構(gòu),以及衡量公司治理的指標(biāo),通過(guò)山東、河南兩省28家城市銀行(城市商業(yè)銀行和城市信用社)的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)兩省城市銀行的股權(quán)國(guó)有以及集中性明顯,但大股東的國(guó)有性質(zhì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有產(chǎn)生影響,股權(quán)集中度對(duì)績(jī)效卻有明顯的正相關(guān)性。楊德勇、曹永霞利用5家上市股份制商業(yè)銀行(深發(fā)展、浦發(fā)、華夏、民生、招商)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),銀行績(jī)效與最大股東所持有的股份比例反向變動(dòng),前5大股東及前10大股東的股份持有比例與銀行績(jī)效均呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。而就股權(quán)性質(zhì)而言,流通股比例與上市銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)。譚興民以2006-2009年我國(guó)上市股份制商業(yè)銀行為研究樣本,在經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)之外,加入控制變量(董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事占比、銀行規(guī)模、銀行網(wǎng)點(diǎn)、資本充足率),研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模等因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效都是負(fù)相關(guān);獨(dú)立董事占比卻能產(chǎn)生正的影響。祝繼高從城市商業(yè)銀行角度研究股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)以及公司治理中獨(dú)立董事三者對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響效果,發(fā)現(xiàn)城市商業(yè)銀行國(guó)有性質(zhì)明顯,銀行貸款受第一大股東(國(guó)企或地方政府)影響顯著,不良貸款率增加引起經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降;獨(dú)立董事對(duì)股權(quán)集中的城商行“掏空”現(xiàn)象有一定的抑制作用。趙尚梅從城市商業(yè)銀行的視角分析發(fā)現(xiàn),城商行第一大股東為地方政府會(huì)使得銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效變差;但是前十大股東股權(quán)集中既可以稀釋地方政府對(duì)銀行的反作用,也可以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效;將股權(quán)性質(zhì)設(shè)置為虛擬變量實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)國(guó)有性質(zhì)會(huì)反作用于經(jīng)營(yíng)績(jī)效;地方政府如果是相對(duì)控股的話,則可以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。李堪依據(jù)我國(guó)滬深兩市16家上市銀行的數(shù)據(jù),通過(guò)多因素模型,從公司治理層面、股權(quán)結(jié)構(gòu)層面和管理層層面分別選出顯著性的因子再進(jìn)行綜合回歸,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事因已經(jīng)超出最優(yōu)規(guī)模而與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān);股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān);而高管層面的指標(biāo)則與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。溫孝卿、張健通過(guò)實(shí)證分析了我國(guó)大中型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性,結(jié)果顯示顯著性并不強(qiáng),說(shuō)明我國(guó)大中型商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性還不是很強(qiáng)烈,仍需要加強(qiáng)市場(chǎng)化進(jìn)程。

    本文創(chuàng)新之處在于:國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大多集中在上市股份制商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效上,沒(méi)有涉及未上市股份制商業(yè)銀行的研究,而本文對(duì)上市股份制商業(yè)銀行與未上市股份制商業(yè)銀行進(jìn)行了差別性分析,通過(guò)設(shè)置虛擬變量(區(qū)分上市銀行與非上市銀行),實(shí)證分析了股份制商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響,并得出結(jié)論:股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)銀行績(jī)效產(chǎn)生負(fù)的效果,公司治理機(jī)制對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效作用不顯著,而銀行上市與否則對(duì)股份制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生顯著的影響。

    三、理論基礎(chǔ)

    (一)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論

    股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩方面內(nèi)容:股東的類型和構(gòu)成;股東的持股比例和呈現(xiàn)出的或集中或分散的狀況。

    股東的類型和構(gòu)成,即各個(gè)股東集團(tuán)的不同背景和性質(zhì)。我國(guó)股份制商業(yè)銀行按照是否限售條件股份,主要分為國(guó)家持股、國(guó)有法人持股、其他內(nèi)資持股和外資持股等。

    從數(shù)量方面對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行考慮,通常用股權(quán)集中度來(lái)衡量。根據(jù)股權(quán)集中程度,可以分為三類。一是股權(quán)高度分散型,公司眾多小股東所持有的股份比例均在10%以下;二是相對(duì)控股型,公司沒(méi)有絕對(duì)控股股東,最大股東持股比例一般在10%~50%之間,但是前幾大股東所持有的股份比例可以形成相互制衡的局面,尤其是除第一大股東之外的N大股東(1

    (二)公司治理機(jī)制理論

    公司治理機(jī)制包括內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制,本文側(cè)重于內(nèi)部治理機(jī)制的介紹。內(nèi)部治理機(jī)制主要是指公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)下設(shè)的專門委員會(huì)等內(nèi)部控制和監(jiān)督的機(jī)制。它們的目的在于為公司制定短、中、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃,實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo),從而提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    (三)經(jīng)營(yíng)績(jī)效理論

    一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效需要從其盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及長(zhǎng)期發(fā)展能力等方面來(lái)衡量,銀行業(yè)是從盈利性、安全性、流動(dòng)性三性原則來(lái)衡量一家銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    (四)傳導(dǎo)機(jī)制理論

    股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和經(jīng)營(yíng)績(jī)效三者具有相關(guān)性,股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,能夠體現(xiàn)在公司治理上,而公司治理的好壞,又能夠在經(jīng)營(yíng)績(jī)效上體現(xiàn)出來(lái),也可以說(shuō)公司治理在三者之間起中介作用。通過(guò)經(jīng)營(yíng)績(jī)效,我們可以來(lái)衡量公司或者銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的合理狀況。經(jīng)營(yíng)績(jī)效高,可以反映出公司或者銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方面具有一定的參考價(jià)值;而經(jīng)營(yíng)績(jī)效低,說(shuō)明了公司或者銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方面存在著一定的問(wèn)題,需要進(jìn)行改進(jìn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理,公司治理內(nèi)部的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及專門委員會(huì)等機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)公司的治理,則在一定程度上反映在公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效上。

    本文所考慮的銀行樣本均為股份制商業(yè)銀行(其中8家為上市銀行4家為未上市銀行),同時(shí)會(huì)考慮上市銀行與未上市銀行的差異性。由于銀行高級(jí)管理人員薪酬獲取的時(shí)間不盡相同,所以本文通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等公司治理機(jī)制入手,結(jié)合銀行上市與否的特性,同時(shí)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的顯著性效果及公司治理機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的顯著性效果,最后進(jìn)行總的分析。

    四、實(shí)證研究

    (一)研究樣本

    本文研究對(duì)象是我國(guó)12家股份制商業(yè)銀行。8家上市銀行:民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、平安銀行、中信銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行;4家未上市銀行:渤海銀行、廣發(fā)銀行、恒豐銀行、浙商銀行。相關(guān)樣本銀行研究數(shù)據(jù)均來(lái)自各銀行2014年年報(bào)。

    (二)選擇與定義

    本文借鑒李維安、曹廷求、劉艷妮等學(xué)者文獻(xiàn)中的指標(biāo)來(lái)衡量銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    被解釋變量:凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    解釋變量:包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理兩個(gè)方面的指標(biāo),共計(jì)10個(gè)解釋變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面:第一大股東持股比例(S1);第一大股東和第二位到第5位股東持股比例之和的比值(Z5);衡量股權(quán)集中程度的赫芬德?tīng)栔笖?shù)(H5);前5位股東持股比例之和的指標(biāo)(CR5)。公司治理方面:董事會(huì)規(guī)模(DS)、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(DM)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模(SS)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)(SM)、董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)會(huì)議次數(shù)(PC)。同時(shí)考慮到我國(guó)股份制商業(yè)銀行仍存在未上市的銀行,設(shè)置虛擬變量:公司上市CA。表1為變量定義表。

    (三)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征

    1.股份制商業(yè)銀行的股權(quán)特征。表2是12家股份制商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)特征:第一大股東持股比例的均值為27.22%,最小值為4.97%,最大值為67.13%。股份制商業(yè)銀行第一大股東持股比例超過(guò)17%的銀行有11家,僅民生銀行第一大股東持股比例較低。均值(Mean)為27.22%,僅就控制水平來(lái)說(shuō)股份制銀行仍處于相對(duì)水平。

    第一大股東控股能力Z5指數(shù)均值為5.96,最小值為0.29,最大值為58.37。Z5指數(shù)大于1.5,表明第一大股東S1對(duì)銀行具有較強(qiáng)的控股能力,但是我國(guó)仍有9家股份制商業(yè)銀行的Z5值均小于1.5.也就是說(shuō)第一大股東仍未曾全面掌握主要控股權(quán)。

    股權(quán)集中率均值即前5大股東持股比例之和CR5均值為53.94%,最小值為21.96%,最大值為83.69%。股份制商業(yè)銀行前5大股東持股比例之和超過(guò)50%的銀行有7家,而均值也在50%以上,說(shuō)明股份制商業(yè)銀行股權(quán)集中度高。

    赫芬德?tīng)栔笖?shù)H5均值(Mean)為1307.47,最小值(Min)為98.27,最大值(Max)為4506.9。H5指數(shù)大于1200,可認(rèn)為股權(quán)高度集中。股份制商業(yè)銀行H5指數(shù)均值大于1200,并且有5家商業(yè)銀行H5指數(shù)大于1200。說(shuō)明股份制商業(yè)銀行的股權(quán)表現(xiàn)為高度集中。

    2.股份制商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)特征。表3是12家股份制商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)特征,從表3的數(shù)據(jù)來(lái)看,董事會(huì)規(guī)模平均有15人(Mean=15.25),最小值為11人,最大值為18人:而董事會(huì)會(huì)議次數(shù)DM均值(Mean)為11.4次,最小值(Min)為7次,最大值(Max)為16次;監(jiān)事會(huì)規(guī)模均值為8人(Mean=7.75),最小值(Min)為4人,最大值(Max)為11人;監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)SM均值(Mean)為7次,最小值(Min)為2次,最大值(Max)為11次;專業(yè)委員會(huì)樣本為10個(gè),其均值為24次,最小值為12次,最大值為45次。

    (四)回歸分析

    1.單一變量回歸。本文將自變量做因變量的單一回歸發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的S1、CR5、H5分別對(duì)ROE進(jìn)行一元回歸,均在顯著性水平下拒絕原假設(shè)。

    回歸方程為:ROE=αn1*x+u

    (X分別表示S1,CR5,H5)。表4為ROE 分別對(duì)S1,CR5,H5的回歸結(jié)果。

    在一元回歸中,第一大股東持股比例(S1)對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)負(fù)相關(guān),P值在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè);前5大股東持股比例之和CR5與ROE負(fù)相關(guān),在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè);而赫芬德?tīng)栔笖?shù)H5與ROE也呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明當(dāng)前股份制商業(yè)銀行雖然是股份制性質(zhì)的商業(yè)銀行,但是第一大股東持股比例、前5大股東持股比例之和均呈現(xiàn)出國(guó)家控股或者國(guó)有企業(yè)控股的形式,這使得經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降。同時(shí),赫芬德?tīng)栔笖?shù)也就是股權(quán)集中程度對(duì)凈資產(chǎn)收益的回歸表明,股權(quán)越集中,其凈資產(chǎn)收益率會(huì)減少。

    其中,S1、H5在對(duì)ROE的回歸中,分別引入虛擬變量CA(銀行上市)與S1、H5的交叉項(xiàng),均在顯著性水平下拒絕原假設(shè),也說(shuō)明了一些相關(guān)性的問(wèn)題。

    (X分別表示S1,H5)。表5.1是ROE對(duì)S1,CAS1的回歸結(jié)果;表5.2是ROE對(duì)H5,CAH5的回歸結(jié)果。

    表5.1與表5.2的回歸結(jié)果表明,第一大股東持股比例(S1)、赫芬德?tīng)栔笖?shù)(H5)分別與虛擬變量CA(銀行上市)產(chǎn)生交叉項(xiàng),均在可接受的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)。說(shuō)明股份制商業(yè)銀行上市與否對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。也就是說(shuō),上市股份制商業(yè)銀行對(duì)第一大股東持股比例以及股權(quán)集中程度產(chǎn)生一定的抑制作用,會(huì)促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的良好增長(zhǎng)。而當(dāng)前我國(guó)8家上市股份制商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著高于4家未上市的股份制商業(yè)銀行,顯然符合回歸結(jié)果分析。

    2.多變量回歸分析。為防止出現(xiàn)多重共線性,本文需要進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。表6是對(duì)H5,DS,SS,CA的相關(guān)性檢驗(yàn)。

    建立多元回歸方程,并分析回歸結(jié)果:

    表7是ROE對(duì)H5,DS,SS,CA的回歸結(jié)果。

    H指數(shù)衡量股權(quán)集中程度的指標(biāo),表7中H5的系數(shù)在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)。H5的系數(shù)為負(fù),股權(quán)集中程度與銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效反方向變動(dòng)。H5指數(shù)越高,最大股東(第一大股東)的股份持有比例就越高,股權(quán)的集中性更強(qiáng),這對(duì)銀行績(jī)效是不利的。前文單一變量S1對(duì)ROE的回歸也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

    董事會(huì)規(guī)模Ds系數(shù)為負(fù)數(shù),說(shuō)明隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大,銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)變差,這一變化符合近年來(lái)的事實(shí):張維迎在其著作《理解公司:產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)與治理》一書(shū)中指出,美國(guó)大公司的董事會(huì)平均規(guī)模在減少;說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大,產(chǎn)生的副作用越大。但是t統(tǒng)計(jì)量較小,并且P值不顯著,無(wú)法通過(guò)實(shí)證證明這一變量的合理性。

    監(jiān)事會(huì)規(guī)模SS系數(shù)小于0,說(shuō)明監(jiān)事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大,經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈反方向變動(dòng)的情況。這還說(shuō)明了當(dāng)前股份制商業(yè)銀行監(jiān)事會(huì)規(guī)模已對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生的抑制作用,從而應(yīng)該保持一定的監(jiān)事會(huì)人員數(shù)量。同時(shí),本文對(duì)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)等在內(nèi)6個(gè)解釋變量做出回歸,發(fā)現(xiàn)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明兩個(gè)變量無(wú)法解釋銀行凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)。

    通過(guò)引入虛擬變量CA(銀行上市)作為解釋變量,在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè),系數(shù)大于0,再一次證明了上市銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效能產(chǎn)生積極作用。這與前文單一變量回歸假設(shè)結(jié)論相同,均證明了8家上市股份制商業(yè)銀行與4家未上市股份制商業(yè)銀行存在經(jīng)營(yíng)績(jī)效上的差異。

    五、結(jié)論及建議

    本文以我國(guó)12家股份制商業(yè)銀行為研究對(duì)象,采用一元回歸與多元回歸相結(jié)合的方法,對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)本文分析發(fā)現(xiàn),股份制商業(yè)銀行整體上處于相對(duì)控股水平,第一大股東也未曾全面掌握控股權(quán),但從股權(quán)集中率CR和赫芬德?tīng)栔笖?shù)H中可以看出股權(quán)集中程度較高,表明股份制商業(yè)銀行存在與第一大股東持股比例相當(dāng)?shù)钠渌蠊蓶|。符合當(dāng)前我國(guó)股份制商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí):前幾大股東持股相當(dāng),同時(shí)為國(guó)有控股。本文發(fā)現(xiàn),股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生的負(fù)的影響,治理機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用并不顯著,尤其是董事會(huì)規(guī)模及會(huì)議次數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。同時(shí),本文還發(fā)現(xiàn),股份制商業(yè)銀行上市對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正的效應(yīng)。

    結(jié)合實(shí)證分析,提出以下政策建議:

    (一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

    股份制商業(yè)銀行需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步降低前幾大股東的持有股份的比例,避免一家獨(dú)大的局面,從而形成較完善的制約機(jī)制,再引入其他類型的投資主體,以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    1.降低前幾大股東的持股比例。我國(guó)股份制商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸由高度集中向相對(duì)集中或分散轉(zhuǎn)型。目前12家股份制商業(yè)銀行僅民生銀行股權(quán)較分散,另外11家銀行的股權(quán)仍處于相對(duì)集中的水平,這說(shuō)明我國(guó)正在進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整的嘗試。從前文得知,12家銀行的第5大股東的持股比例在50%以上,這也說(shuō)明存在著繼續(xù)優(yōu)化的可能性和可行性。

    2.形成一定的股權(quán)制約機(jī)制。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后,需要形成一定的股權(quán)制約機(jī)制,避免出現(xiàn)一家獨(dú)大的股東局面后,也應(yīng)該防止出現(xiàn)前幾大股東代表同一利益主體的局面。大型商業(yè)銀行前兩大股東存在匯金公司和財(cái)政部同為大股東的局面,其實(shí)質(zhì)是國(guó)家利益的代言人,在行政目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相背離的情況下,大型商業(yè)銀行的選擇會(huì)單一化。筆者發(fā)現(xiàn),光大銀行第一大股東為中央?yún)R金責(zé)任有限公司,同時(shí)作為前十大股東的中國(guó)光大集團(tuán)股份公司和中國(guó)光大控股有限公司均在一定程度上代表了光大銀行的利益,盡管兩者所持有的股份比例較小,但不能否認(rèn)其制約機(jī)制會(huì)在一定程度上有所減弱。因此,股份制商業(yè)需要進(jìn)一步完善制約機(jī)制。

    3.積極引入其他類型的持股主體。銀行業(yè)是特殊性的企業(yè),其高負(fù)債、貸款和投資規(guī)模及期限結(jié)構(gòu)不一、依靠客戶信用、受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r制約等因素,決定了銀行業(yè)引入境外金融機(jī)構(gòu)投資主體或者境內(nèi)外非金融機(jī)構(gòu)投資主體都必須謹(jǐn)慎。而我國(guó)對(duì)上述兩種投資主體的評(píng)估條件更為嚴(yán)格。當(dāng)然,一旦符合我國(guó)對(duì)銀行股東的評(píng)估條件的投資主體,都可以引入,在促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效改進(jìn)的同時(shí),還能夠?yàn)槲覈?guó)銀行業(yè)治理和金融穩(wěn)定提供助力。尤其是引入外資股權(quán),已經(jīng)過(guò)眾多學(xué)者實(shí)證研究,確實(shí)能夠促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改進(jìn)。

    4.引入金股模式。金股模式是指股權(quán)所有者沒(méi)有受益權(quán),只存有事后否決權(quán)。這在20世紀(jì)80年代英國(guó)國(guó)企改革中出現(xiàn),我國(guó)的銀行業(yè)改革也可以借鑒。國(guó)有股份代表了國(guó)家利益,金股模式下只有在涉及國(guó)家根本利益的情況下,國(guó)家持股股東才使用權(quán)利,并且具有一票否決權(quán),否則不對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行干預(yù)。這樣既保證了銀行業(yè)的獨(dú)立性,也保證了國(guó)家對(duì)銀行業(yè)所具有的控股能力。

    (二)完善公司治理機(jī)制

    銀行與政府責(zé)任明確,內(nèi)部治理機(jī)制優(yōu)化,更新層次的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制,都會(huì)使得經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到提高。

    1.明確銀行與政府的責(zé)任,分離行政干預(yù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。2015年2月17日,我國(guó)開(kāi)始施行存款保險(xiǎn)制度,政府作為隱形擔(dān)保人的作用會(huì)隨著時(shí)間的推移,存款保險(xiǎn)制度的完善而逐漸減弱。我國(guó)股份制商業(yè)銀行仍然是政府任命銀行董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)等高級(jí)管理人員。政府應(yīng)該逐漸淡化其行政干預(yù)的能力,發(fā)揮股份制商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以及激勵(lì)機(jī)制,從銀行內(nèi)部產(chǎn)生高級(jí)管理人員管理銀行,而不是通過(guò)政府任命的形式。

    2.提升董事會(huì)、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)的效率。董事會(huì)代表全體股東的利益,是代替全體股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行管理、監(jiān)督。董事會(huì)制定發(fā)展戰(zhàn)略必須符合絕大多數(shù)股東、董事的利益,還必須擔(dān)負(fù)一定的社會(huì)責(zé)任。優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu),首先,加強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性。我國(guó)上市公司法規(guī)定獨(dú)立董事必須占董事會(huì)的1/3,這有助于加強(qiáng)獨(dú)立董事保護(hù)中小股東的利益。其次,董事會(huì)下設(shè)的專業(yè)委員會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)其職能的發(fā)揮。專業(yè)委員會(huì)對(duì)ROE的回歸雖然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),因此并未進(jìn)行闡述,但是專業(yè)委員會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效確實(shí)存在正的效應(yīng),而且專業(yè)委員會(huì)設(shè)立,其本質(zhì)就是要求在商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)與管理當(dāng)中,為董事會(huì)的決策提供更加專業(yè)的建議。監(jiān)事會(huì)的作用在于維護(hù)中小股東以及銀行內(nèi)部職工的利益。完善監(jiān)事制度,提高監(jiān)事會(huì)監(jiān)督銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)與管理,可以促進(jìn)銀行進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí),董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)人員數(shù)量制約著公司治理機(jī)制。董事會(huì)成員較多,會(huì)議分歧就會(huì)越大,管理層受到的約束就會(huì)越少。因此,減少成員數(shù)量,會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督、制約和約束。文中董事會(huì)規(guī)模雖然未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),可能存在的原因在于董事會(huì)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)最優(yōu)規(guī)模。

    3.提出員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃對(duì)公司的績(jī)效會(huì)產(chǎn)生正的激勵(lì)效果,這也包括銀行在內(nèi)。當(dāng)前我國(guó)的股份制商業(yè)銀行還沒(méi)有員工持股這樣的先例,只是在高級(jí)管理人員的薪酬方面采取了激勵(lì)機(jī)制。這只是對(duì)商業(yè)銀行的高級(jí)管理管理人員進(jìn)行了激勵(lì),對(duì)廣大的中低層員工的激勵(lì)作用遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。所有員工持股的份額占銀行全部股本的比例,應(yīng)該保持在一定的范圍內(nèi)。合理的員工持股計(jì)劃,必然會(huì)促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

    4.高級(jí)管理人員薪酬合理配置。本文盡管未對(duì)高管薪酬進(jìn)行回歸檢驗(yàn),但從已有學(xué)者的研究中發(fā)現(xiàn),高管薪酬在一定范圍內(nèi)會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正的效果,但是當(dāng)其超出一定范圍就會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)的作用。

    (三)鼓勵(lì)商業(yè)銀行上市

    上市股份制商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正的效果,因此,應(yīng)該鼓勵(lì)未上市的股份制商業(yè)銀行加快上市進(jìn)程,從而促進(jìn)銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)銀行上市確實(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的影響。

    1.充實(shí)了自有資本金。股份制商業(yè)銀行上市后,充實(shí)了自有資本?!栋腿麪枀f(xié)議Ⅲ》提出了0%~2.5%的逆周期資本緩沖,對(duì)世界范圍內(nèi)商業(yè)銀行的監(jiān)管更加嚴(yán)格,而資本充足率在一定程度上代表了銀行抗擊金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    2.監(jiān)督更加透明化和社會(huì)化。上市的股份制商業(yè)銀行不僅需要定期披露銀行業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo),還需要披露公司的業(yè)績(jī),這對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等公司內(nèi)部治理機(jī)制提出了更高的要求,有利于股份制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)一步提高。

    本文還有一些不完善的地方:首先,股份制商業(yè)銀行數(shù)量較少,實(shí)證分析的說(shuō)服力沒(méi)有達(dá)到預(yù)想的效果;其次,治理機(jī)制的量化僅通過(guò)董事會(huì)規(guī)模及會(huì)議次數(shù)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模及會(huì)議次數(shù)等數(shù)據(jù)來(lái)分析,更多的因素如專業(yè)委員會(huì)會(huì)議次數(shù)等均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),而專業(yè)委員會(huì)會(huì)議次數(shù)能從一定程度反映銀行治理效果,理論與實(shí)證并不能相結(jié)合得出一致性結(jié)論;最后,鑒于各股份制商業(yè)銀行高層管理人員薪酬獲得時(shí)間的非一致性,本文未考慮薪酬對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響效果。這些都是以后需要進(jìn)一步研究的方向。

    猜你喜歡
    經(jīng)營(yíng)績(jī)效股份制股權(quán)結(jié)構(gòu)
    閩侯縣集體經(jīng)濟(jì)股份制改革初探
    萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理分析
    物流業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)析
    資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效作用關(guān)系文獻(xiàn)綜述
    高等職業(yè)教育股份制辦學(xué)可持續(xù)模式探索
    新課程研究(2016年3期)2016-12-01 05:53:42
    公司治理對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究
    人間(2016年26期)2016-11-03 19:15:03
    股權(quán)結(jié)構(gòu)與信息透明度相關(guān)性的實(shí)證研究
    股份制企業(yè)如何做好思想政治工作
    中國(guó)上市金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效分析
    股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與公司績(jī)效——基于滬市江蘇省上市公司的實(shí)證研究
    日本黄色日本黄色录像| 成人国产一区最新在线观看| 色视频在线一区二区三区| 国产区一区二久久| 热99re8久久精品国产| 美女大奶头黄色视频| 色94色欧美一区二区| 欧美97在线视频| 99久久人妻综合| 欧美 日韩 精品 国产| av在线app专区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 成在线人永久免费视频| 一区在线观看完整版| av天堂久久9| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 丁香六月天网| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲成人国产一区在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 中亚洲国语对白在线视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲三区欧美一区| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲人成电影免费在线| av国产精品久久久久影院| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲久久久国产精品| 十八禁人妻一区二区| 一级片'在线观看视频| 国产成+人综合+亚洲专区| 乱人伦中国视频| 五月开心婷婷网| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产av国产精品国产| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩三级视频一区二区三区| 国产麻豆69| 美女福利国产在线| 极品少妇高潮喷水抽搐| 大型av网站在线播放| 国产成人欧美在线观看 | www.熟女人妻精品国产| 亚洲五月色婷婷综合| 国产av一区二区精品久久| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产精品一区二区精品视频观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 老司机在亚洲福利影院| 免费在线观看完整版高清| 亚洲人成电影观看| av国产精品久久久久影院| 久久久久久久大尺度免费视频| 十八禁网站网址无遮挡| 精品一区二区三区四区五区乱码| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲国产精品一区三区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 热99re8久久精品国产| 精品卡一卡二卡四卡免费| 99久久人妻综合| 国产av精品麻豆| av片东京热男人的天堂| 精品福利观看| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲天堂av无毛| 中文字幕av电影在线播放| 成年av动漫网址| 久久女婷五月综合色啪小说| 老司机福利观看| 9热在线视频观看99| 久热这里只有精品99| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 午夜激情av网站| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产精品成人在线| 色播在线永久视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 91麻豆av在线| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 99国产精品免费福利视频| 久久香蕉激情| 中文字幕高清在线视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 天堂中文最新版在线下载| 色综合欧美亚洲国产小说| 午夜激情av网站| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久国产成人免费| 国精品久久久久久国模美| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲九九香蕉| 亚洲国产中文字幕在线视频| 午夜视频精品福利| 日本a在线网址| 老司机福利观看| 国产精品1区2区在线观看. | 一边摸一边做爽爽视频免费| 999久久久精品免费观看国产| 午夜免费鲁丝| 青青草视频在线视频观看| 丁香六月欧美| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| 午夜日韩欧美国产| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产国语露脸激情在线看| 欧美乱码精品一区二区三区| av视频免费观看在线观看| 黄片大片在线免费观看| 99国产精品99久久久久| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产亚洲精品久久久久5区| 人妻久久中文字幕网| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 啦啦啦 在线观看视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 热99国产精品久久久久久7| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 久久久久精品人妻al黑| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 99久久国产精品久久久| 国产精品免费视频内射| 在线av久久热| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲中文av在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| av免费在线观看网站| 精品乱码久久久久久99久播| 成人国语在线视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久久水蜜桃国产精品网| 99久久精品国产亚洲精品| 久久久久网色| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 精品人妻在线不人妻| 一区二区三区精品91| 国精品久久久久久国模美| av在线老鸭窝| 制服诱惑二区| 美国免费a级毛片| 久久狼人影院| 一进一出抽搐动态| 欧美性长视频在线观看| 91精品三级在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久中文看片网| 人人妻人人澡人人看| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久久国产精品麻豆| 高清av免费在线| 另类精品久久| 69av精品久久久久久 | 动漫黄色视频在线观看| 国产免费福利视频在线观看| 日日夜夜操网爽| 波多野结衣av一区二区av| 又大又爽又粗| 老司机亚洲免费影院| 国产伦理片在线播放av一区| 91麻豆av在线| 成人国产一区最新在线观看| 国产黄频视频在线观看| 美国免费a级毛片| 久久天堂一区二区三区四区| 一区二区av电影网| 9热在线视频观看99| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 欧美亚洲日本最大视频资源| cao死你这个sao货| av国产精品久久久久影院| 国产日韩欧美在线精品| av福利片在线| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品九九99| 国产成人免费观看mmmm| 欧美人与性动交α欧美软件| 12—13女人毛片做爰片一| 久久久久久久久免费视频了| a 毛片基地| 久久久欧美国产精品| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 99国产精品99久久久久| 欧美精品高潮呻吟av久久| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲国产av影院在线观看| 青青草视频在线视频观看| 欧美日韩黄片免| 国产一级毛片在线| 成在线人永久免费视频| 人妻久久中文字幕网| 亚洲成人免费电影在线观看| 亚洲,欧美精品.| 美女主播在线视频| 91精品国产国语对白视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲精华国产精华精| 一级毛片电影观看| 秋霞在线观看毛片| 高清视频免费观看一区二区| 欧美日韩视频精品一区| 脱女人内裤的视频| 成人国产一区最新在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲免费av在线视频| 我要看黄色一级片免费的| 午夜影院在线不卡| 交换朋友夫妻互换小说| 欧美另类一区| 国产视频一区二区在线看| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 窝窝影院91人妻| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产精品一区二区在线不卡| 天堂俺去俺来也www色官网| 一二三四社区在线视频社区8| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲成人手机| 男女午夜视频在线观看| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 精品人妻熟女毛片av久久网站| av福利片在线| 午夜91福利影院| 在线观看一区二区三区激情| 久久久水蜜桃国产精品网| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| √禁漫天堂资源中文www| 动漫黄色视频在线观看| 宅男免费午夜| 18在线观看网站| 日本av手机在线免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 日本精品一区二区三区蜜桃| 在线观看免费午夜福利视频| 黑人操中国人逼视频| tube8黄色片| 亚洲国产欧美一区二区综合| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 三上悠亚av全集在线观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| av不卡在线播放| 日韩视频在线欧美| 久久香蕉激情| 999精品在线视频| 国产成人精品无人区| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品一区在线观看国产| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 各种免费的搞黄视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲av国产av综合av卡| 久久久久国产精品人妻一区二区| av网站免费在线观看视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产在线免费精品| 一级毛片精品| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 高清在线国产一区| 久久狼人影院| 2018国产大陆天天弄谢| videos熟女内射| 视频区图区小说| 妹子高潮喷水视频| 国产一区二区三区av在线| 97精品久久久久久久久久精品| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 少妇被粗大的猛进出69影院| 男女高潮啪啪啪动态图| 久热这里只有精品99| 亚洲国产欧美在线一区| 国产在线观看jvid| 欧美一级毛片孕妇| 国产又爽黄色视频| 午夜激情久久久久久久| 青春草视频在线免费观看| 一本色道久久久久久精品综合| 成人国产一区最新在线观看| 黄色片一级片一级黄色片| 不卡一级毛片| 制服诱惑二区| 12—13女人毛片做爰片一| 久久精品亚洲av国产电影网| 999久久久精品免费观看国产| 这个男人来自地球电影免费观看| 97精品久久久久久久久久精品| 欧美在线一区亚洲| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 窝窝影院91人妻| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 日韩电影二区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久狼人影院| 多毛熟女@视频| 青春草视频在线免费观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产又爽黄色视频| 亚洲avbb在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 精品欧美一区二区三区在线| 国产淫语在线视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲国产看品久久| 久久久久视频综合| 蜜桃国产av成人99| 黑丝袜美女国产一区| 桃花免费在线播放| 欧美日韩精品网址| 国产亚洲欧美在线一区二区| 精品欧美一区二区三区在线| 麻豆乱淫一区二区| 黑丝袜美女国产一区| 久久ye,这里只有精品| 97在线人人人人妻| 欧美成狂野欧美在线观看| netflix在线观看网站| 精品一品国产午夜福利视频| 99热国产这里只有精品6| 老司机深夜福利视频在线观看 | 久久久久精品国产欧美久久久 | 十八禁网站网址无遮挡| 人人妻人人澡人人看| 久久久久网色| 在线天堂中文资源库| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产亚洲一区二区精品| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 黄片播放在线免费| 丝袜喷水一区| 在线观看免费日韩欧美大片| 咕卡用的链子| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产成人欧美在线观看 | 成人三级做爰电影| 丝瓜视频免费看黄片| 一区二区三区精品91| 五月天丁香电影| 成人免费观看视频高清| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产精品一区二区精品视频观看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 另类精品久久| 视频区图区小说| 国产深夜福利视频在线观看| 亚洲国产av影院在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 一本色道久久久久久精品综合| 国产成人系列免费观看| 多毛熟女@视频| 久久久欧美国产精品| 成人影院久久| 高清视频免费观看一区二区| 国产成人免费无遮挡视频| 午夜福利免费观看在线| 亚洲欧美一区二区三区久久| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 又黄又粗又硬又大视频| 久久久久久久久久久久大奶| 日韩中文字幕欧美一区二区| 在线观看免费午夜福利视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧美黄色淫秽网站| 免费少妇av软件| 国产激情久久老熟女| 在线观看免费视频网站a站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲精品一二三| 黄色a级毛片大全视频| 在线天堂中文资源库| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲性夜色夜夜综合| 老司机深夜福利视频在线观看 | 动漫黄色视频在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 成人国语在线视频| 午夜免费观看性视频| 欧美大码av| 国产精品二区激情视频| 美女福利国产在线| 51午夜福利影视在线观看| 下体分泌物呈黄色| 亚洲人成电影观看| 男人舔女人的私密视频| 操出白浆在线播放| 999久久久精品免费观看国产| 电影成人av| 亚洲一区中文字幕在线| 中文字幕人妻丝袜制服| 黑人操中国人逼视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 欧美成人午夜精品| av福利片在线| 久久精品国产a三级三级三级| 国产成人欧美在线观看 | av在线老鸭窝| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品美女久久av网站| 美女福利国产在线| 久久99一区二区三区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产av又大| 男人舔女人的私密视频| 777米奇影视久久| 国产欧美日韩一区二区三 | 黑人操中国人逼视频| 日本黄色日本黄色录像| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美亚洲日本最大视频资源| 操美女的视频在线观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美成狂野欧美在线观看| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲免费av在线视频| 成年动漫av网址| 9色porny在线观看| 老司机影院毛片| 在线 av 中文字幕| 91国产中文字幕| 91字幕亚洲| 欧美一级毛片孕妇| 18禁国产床啪视频网站| 国产一区二区 视频在线| av有码第一页| 岛国在线观看网站| 丝袜人妻中文字幕| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 色播在线永久视频| 久久久久久久久久久久大奶| 12—13女人毛片做爰片一| 国产区一区二久久| 欧美午夜高清在线| 久久国产亚洲av麻豆专区| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 嫁个100分男人电影在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产成人免费观看mmmm| 热99久久久久精品小说推荐| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲av日韩在线播放| 一二三四在线观看免费中文在| 久久久国产成人免费| 丝袜喷水一区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 大香蕉久久网| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久国产一区二区| 99re6热这里在线精品视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 亚洲精华国产精华精| 中文字幕制服av| 成人国语在线视频| 黄片小视频在线播放| 9191精品国产免费久久| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 一级片'在线观看视频| 在线精品无人区一区二区三| 高清欧美精品videossex| 免费高清在线观看视频在线观看| 韩国精品一区二区三区| 国产精品 欧美亚洲| 国产亚洲欧美在线一区二区| 下体分泌物呈黄色| 国产极品粉嫩免费观看在线| 日韩精品免费视频一区二区三区| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 亚洲三区欧美一区| 亚洲av男天堂| 热99久久久久精品小说推荐| 国产免费一区二区三区四区乱码| 视频在线观看一区二区三区| 老熟女久久久| 国产高清videossex| 国产精品.久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 99热国产这里只有精品6| 精品视频人人做人人爽| 一级毛片精品| 伊人亚洲综合成人网| 三上悠亚av全集在线观看| 高清av免费在线| 久久久水蜜桃国产精品网| 老司机影院成人| 国产熟女午夜一区二区三区| 美女午夜性视频免费| 我的亚洲天堂| 高清黄色对白视频在线免费看| 老司机靠b影院| 成人三级做爰电影| 国产一区二区激情短视频 | 十八禁人妻一区二区| 免费在线观看影片大全网站| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲 国产 在线| 在线观看免费午夜福利视频| www.自偷自拍.com| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲第一av免费看| 夫妻午夜视频| 国产免费av片在线观看野外av| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲av美国av| 久久久久久久久免费视频了| 国产一区二区三区综合在线观看| 午夜福利视频精品| 国产成人精品在线电影| 午夜福利视频精品| 91成年电影在线观看| 黑人操中国人逼视频| 亚洲七黄色美女视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 亚洲国产欧美在线一区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 精品一区在线观看国产| 99国产精品免费福利视频| 午夜免费鲁丝| videosex国产| 亚洲专区字幕在线| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产精品99久久99久久久不卡| 黄片大片在线免费观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产又色又爽无遮挡免| 无限看片的www在线观看| 国产av又大| avwww免费| 美女福利国产在线| 免费高清在线观看视频在线观看| 少妇精品久久久久久久| 亚洲 欧美一区二区三区| 日韩人妻精品一区2区三区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品一区二区三区av网在线观看 | 又大又爽又粗| 国产精品久久久av美女十八| av在线播放精品| 午夜福利在线观看吧| 在线观看人妻少妇| 亚洲精品久久午夜乱码| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲伊人色综图| 两个人看的免费小视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 免费在线观看影片大全网站| 夫妻午夜视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 蜜桃国产av成人99| 国产精品 欧美亚洲| 精品国产乱码久久久久久男人| 12—13女人毛片做爰片一| www.熟女人妻精品国产| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 纯流量卡能插随身wifi吗| 搡老乐熟女国产| 天堂中文最新版在线下载| 成年av动漫网址| 两个人看的免费小视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 飞空精品影院首页| 精品一区在线观看国产| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲专区中文字幕在线| 国产一区二区 视频在线| 精品福利永久在线观看|