新經(jīng)濟(jì)下對(duì)債轉(zhuǎn)股的分析

黃婷婷

【摘 要】為了幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率，解決企業(yè)負(fù)債過多引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難，央行正在起草文件，擬允許商業(yè)銀行把企業(yè)的不良信貸資產(chǎn)置換為股權(quán)。本文將對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行基本分析，研究此次債轉(zhuǎn)股與上世紀(jì)末債轉(zhuǎn)股的背景條件，討論該政策對(duì)企業(yè)和銀行的影響和應(yīng)當(dāng)關(guān)注的問題。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股；經(jīng)濟(jì)背景；影響分析

一、債轉(zhuǎn)股的基本分析

債轉(zhuǎn)股是指把銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。在我國(guó)，除國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)直接管理，其他的是組建金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體進(jìn)行管理。通過把銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，先前國(guó)有企業(yè)與銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的持股（或控股）與被持股（或被控股）的關(guān)系。金融資產(chǎn)管理公司以企業(yè)階段性持股的股東身份，參與企業(yè)重大事務(wù)決策，不干涉正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在企業(yè)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)后，通過不同形式將這筆資金變現(xiàn)。

債轉(zhuǎn)股在中國(guó)并不是新概念。20世紀(jì)90年代，為了處置銀行不良資產(chǎn)，解決國(guó)有企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，國(guó)務(wù)院將債轉(zhuǎn)股作為恢復(fù)國(guó)有大中型企業(yè)活力、實(shí)現(xiàn)三年國(guó)企脫離困境的重大舉措。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)成立了四大資產(chǎn)管理公司，剝離了銀行的不良貸款且對(duì)一些企業(yè)實(shí)行了債轉(zhuǎn)股。此后兩年，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，成為世界工廠，由此帶動(dòng)基礎(chǔ)原材料和周期性行業(yè)新增長(zhǎng)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈。再加上通過提振房地產(chǎn)與汽車消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了去產(chǎn)能，才走出經(jīng)濟(jì)困境。最終商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)上市，在證券市場(chǎng)的快速發(fā)展中獲利頗豐。

此次債轉(zhuǎn)股相較于上世紀(jì)末，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)產(chǎn)生很大變化。如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不見起色，歐美國(guó)家不斷提高對(duì)華貿(mào)易壁壘，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易情況不容樂觀。國(guó)內(nèi)十幾年的高速發(fā)展致使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求趨近飽和，中國(guó)又面臨著新的產(chǎn)能過剩情況和去產(chǎn)能難題。

但對(duì)比以前，更加具備債轉(zhuǎn)股的條件。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，資本市場(chǎng)比當(dāng)年更加開放，居民的財(cái)富規(guī)模增長(zhǎng)迅速、投資意愿不斷增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的證券化程度大幅提高，股權(quán)流轉(zhuǎn)、增值途徑多樣化，資本運(yùn)作方式層出不窮。多年發(fā)展后的銀行業(yè)，掌控了許多的企業(yè)客戶資源，即各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本。銀行可引入這些產(chǎn)業(yè)資本來(lái)協(xié)助處理一個(gè)困境企業(yè)。而金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)加速，銀行和金融資產(chǎn)管理公司已組建力量雄厚的投行業(yè)務(wù)隊(duì)伍，逐漸開始資本市場(chǎng)運(yùn)作。

債轉(zhuǎn)股并非簡(jiǎn)單地將銀行債權(quán)和企業(yè)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，現(xiàn)今的阻礙主要存在于技術(shù)準(zhǔn)備與政策方面，需要國(guó)務(wù)院及有關(guān)部門討論研究相關(guān)事項(xiàng)，經(jīng)由一系列技術(shù)準(zhǔn)備及制度完善才能開展。

二、債轉(zhuǎn)股的影響分析

（一）債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，支持企業(yè)“去杠桿”。

一方面企業(yè)能夠提升負(fù)債能力，債轉(zhuǎn)股后部分債務(wù)消失，改善了財(cái)務(wù)狀況，并且優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債表也趨于健康，轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽(yù)得到提高，便有助于企業(yè)獲得更多的融資，幫助企業(yè)扭虧脫困。另一方面則拓寬了企業(yè)潛在的發(fā)展空間。企業(yè)能夠從銀行中獲得更多無(wú)成本或低代價(jià)資源，無(wú)限期地解除還本付息的負(fù)擔(dān)，并可能在日后的經(jīng)營(yíng)管理中少交紅利。金融資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)，變成投入企業(yè)的資本金，增加了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本，提升資金周轉(zhuǎn)的靈活度。此外，我國(guó)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率較高，非金融企業(yè)部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)近年持續(xù)增加。于經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，能夠“去杠桿”最優(yōu)方案就是對(duì)存量融資規(guī)模進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，把部分存量債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。

（二）加強(qiáng)和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革

從表面上看國(guó)有企業(yè)負(fù)債過高，形成銀行巨額壞賬，但其核心在于不完善的法人治理結(jié)構(gòu)，造成權(quán)、責(zé)、利不夠明晰，經(jīng)濟(jì)效率低下。實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司一般成了企業(yè)最大股東，對(duì)企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)決策享有很大的發(fā)言權(quán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的行使，能在一定程度上彌補(bǔ)公司的治理缺陷，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。在市場(chǎng)投資者仍然有限的情況下，還能實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)的多元化，形成更多的混合所有制企業(yè)。基于這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)完全能夠良性地自我發(fā)展。另外，銀行設(shè)立的資產(chǎn)管理公司作為股東，有利于進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，建立長(zhǎng)久穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

憑借其控股權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司重組改造不良負(fù)債企業(yè)，有可能迎來(lái)國(guó)有企業(yè)改革的新契機(jī)。通過債轉(zhuǎn)股，監(jiān)督企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)改組，剝離非主營(yíng)及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，撤換無(wú)力經(jīng)營(yíng)人員實(shí)現(xiàn)效益增長(zhǎng)，更嚴(yán)格監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)，確實(shí)地為國(guó)有企業(yè)改制掃除障礙。在不良負(fù)債的解決過程中，完成國(guó)有企業(yè)體制的深刻變革。

（三）銀行資本活性提高，降低金融風(fēng)險(xiǎn)

如果企業(yè)債臺(tái)高筑經(jīng)營(yíng)不善申請(qǐng)破產(chǎn)，企業(yè)的貸款就成為銀行的壞賬。但是有些企業(yè)若能有后續(xù)的資金支持，也許就能起死回生。如果是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)困難，銀行把對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資，成了企業(yè)的股東，當(dāng)這些企業(yè)盈利時(shí)，原來(lái)無(wú)法收取的利息收入變?yōu)橄鄬?duì)較高的股息收入，進(jìn)一步增加投資的收益。況且，如今二級(jí)市場(chǎng)的整體估值處在較低位，轉(zhuǎn)股價(jià)格也較低，待企業(yè)逐步改善經(jīng)營(yíng)狀況，銀行可以由上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購(gòu)等途徑收回借款，更加靈活地處置不良資產(chǎn)。

通過債轉(zhuǎn)股，銀行債權(quán)人直接從資產(chǎn)負(fù)債表的信貸欄上抹去這筆貸款，把不良資產(chǎn)分離出去，使盈利不會(huì)被其影響，不良率也瞬間下降；有助于幫助銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的降低，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，金融不良資產(chǎn)的回收率的上升，提高了銀行的信用地位，從而使銀行的資金更充分流動(dòng)。

三、債轉(zhuǎn)股中需要關(guān)注的幾個(gè)方面

首先，債轉(zhuǎn)股的對(duì)象不宜是那些應(yīng)該退出市場(chǎng)的企業(yè)，應(yīng)該是具有市場(chǎng)潛力的，技術(shù)水平及管理水平較為先進(jìn)的，因資本嚴(yán)重不足、負(fù)債率過高而陷入困境，債轉(zhuǎn)股后可扭虧為盈的企業(yè)?？芍贫ㄘ?fù)面清單，把產(chǎn)能過剩、僵尸類企業(yè)，資不抵債或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不正常的企業(yè)，及對(duì)外擔(dān)保超過凈資產(chǎn)等企業(yè)排除在外，嚴(yán)禁對(duì)落后產(chǎn)能的保護(hù)，體現(xiàn)轉(zhuǎn)股的“市場(chǎng)化”。否則既不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和過剩產(chǎn)能壓縮，也難以真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)狀況的改善。

其次，債轉(zhuǎn)股以后道德風(fēng)險(xiǎn)難以回避。由于硬性的還本付息壓力消失，也不存在破產(chǎn)清算的問題，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者可能出現(xiàn)不道德經(jīng)營(yíng)行為。企業(yè)有盈利時(shí)才對(duì)可能股東分紅，若金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)對(duì)企業(yè)控制軟弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可有意減少盈利甚至維持虧損而不對(duì)股權(quán)人分紅，或者不作利潤(rùn)再投資導(dǎo)致資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。為應(yīng)對(duì)可能的權(quán)益損失風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司必須取得對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的實(shí)際控股及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，保證股權(quán)權(quán)益及資產(chǎn)狀況改善的實(shí)現(xiàn)。此外，部分原本有能力還債的國(guó)有企業(yè)可能會(huì)拖延債務(wù)償還，破壞信用出現(xiàn)賴賬經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槠湎Ｍy行通過投資對(duì)企業(yè)實(shí)行救助，而后又不采取改革措施，致使股權(quán)貶值。在道德風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制中，應(yīng)建立監(jiān)督機(jī)制和約束機(jī)制，再由激勵(lì)機(jī)制和懲罰機(jī)制配合，建立信息傳遞的渠道，降低信息不對(duì)稱，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。

最后，貸款債務(wù)轉(zhuǎn)成企業(yè)股份應(yīng)該是個(gè)別的現(xiàn)象。如果廣泛推行， 弊端就會(huì)充分暴露。債轉(zhuǎn)股在減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、誘發(fā)賴債、軟化貸款約束等一些負(fù)效應(yīng)，但是銀行的資金來(lái)源于社會(huì)，用借來(lái)的錢去投資入股可能造成更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此實(shí)施范圍不宜過大。

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