人民幣匯率波動與匯率操縱

孫芳芳

【摘要】隨著中美之間貿(mào)易順差日益擴(kuò)大，中國被指“操縱”人民幣匯率。本文將通過構(gòu)建VECM模型，將人民幣對美元匯率、匯率波動及國民收入納入統(tǒng)一的框架來綜合分析中美貿(mào)易順差擴(kuò)大的真正原因，以此說明中國是否存在“匯率操縱”。通過格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解，發(fā)現(xiàn)中美貿(mào)易順差主要由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動，而不是匯率因素，因此中國不存在“匯率操縱”。

【關(guān)鍵詞】VECM模型 匯率 匯率波動 匯率操縱

一、引言

從2008年開始，美國深陷金融危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一蹶不振。雖然美聯(lián)儲于2015年12月16日公布加息決策，宣告金融危機(jī)的過去，但后金融危機(jī)時代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路必然面臨諸多坎坷。而在過去的7年中，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在全球一枝獨秀。雖然外部需求在全球金融危機(jī)泥沼中疲弱，使得中國出口受阻，但依靠強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)引擎，中國對外貿(mào)易繼續(xù)向縱深發(fā)展。特別是中美之間的貿(mào)易份額不斷加大。據(jù)美國商務(wù)部公布國際貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，2015年1～9月，中美貨物貿(mào)易額達(dá)到4416億美元，同比上升3.7%。這是自1985年以來，中國首次成為美國最大的貿(mào)易伙伴。其中1～9月，美國向中國出口貨物價值839.9億美元，進(jìn)口貨物3575.7億美元，美國對華貿(mào)易逆差2735.7億美元。美國一直以來都就是中國最大的貿(mào)易伙伴國之一。據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，截至2015年10月，美國為我國第二大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易總值為2.85萬億元，占我外貿(mào)總值的14.3%。

隨著中美之間貿(mào)易順差日益擴(kuò)大，貿(mào)易摩擦也頻繁發(fā)生。很多美國政府官員和學(xué)者基于人民幣在國際貿(mào)易中的杠桿作用，認(rèn)為人民幣被人為低估，甚至叫囂中國有“操縱”人民幣之嫌。加之2015年12月，人民幣加入SDR貨幣籃子，對中國“操縱匯率”的觀點又甚囂塵上。

那么，人民幣升值能否真的改善中美之間日益加劇的貿(mào)易順差？中國對人民幣實行的有浮動的管理，是否對人民幣匯率問題存在操縱的嫌疑？對于這些都有待于深入研究?？陀^理性的認(rèn)識貿(mào)易收支和匯率之間的關(guān)系，可以有效地防止貿(mào)易摩擦和貿(mào)易保護(hù)等行為的發(fā)生，對于中美兩國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的順利發(fā)展發(fā)揮積極作用和重要的研究意義。

二、文獻(xiàn)綜述

從二十世紀(jì)末到現(xiàn)在，人民幣匯率問題兩度成為關(guān)注的焦點：首先是1997年東南亞金融危機(jī)所引發(fā)的關(guān)于人民幣是否應(yīng)貶值的爭論；然后是我國在2001年加入世界貿(mào)易組織后，經(jīng)濟(jì)的快速增長、經(jīng)常項目順差的持續(xù)擴(kuò)大和外匯儲備的激增，人民幣面臨空前的升值壓力，有關(guān)人民幣升值問題的爭論不斷高漲，中國也在壓力中實施匯改。在此背景下，國內(nèi)外許多學(xué)者運(yùn)用不同方法對匯率波動和人民幣升值所帶來的影響，以及“匯率操縱”進(jìn)行了廣泛的研究。

在匯率波動方面，Maurice（2002）認(rèn)為在一個開放經(jīng)濟(jì)體中最重要的資產(chǎn)價格就是匯率，匯率波動會調(diào)整一國貿(mào)易品部門和不可貿(mào)易品部門的生產(chǎn)要素價格，促使這些要素從使用效率較低的部門流向使用效率較高的繁榮部門，從而影響一國經(jīng)濟(jì)增長，因而，匯率波動不僅影響貿(mào)易收支，而且影響國際資本流動與國際收支差額，對資源配置也具有重要的制約作用。Bahmani等（2007）年也認(rèn)為匯率波動能后顯著影響國際貿(mào)易。但是，Hong（2006）的研究表明，近年來人民幣匯率波動對美國貿(mào)易赤字的影響很有限，因為這個問題已經(jīng)超越了中美雙邊貿(mào)易的范疇，關(guān)系到現(xiàn)行國際儲備系統(tǒng)的缺陷。謝博婕（2013）等基于2002年1月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用自回歸分布滯后（ARDL）模型，分別從總體和分行業(yè)的角度說明無論長期還是短期，匯率波動率對中美兩國之問總體和分行業(yè)貿(mào)易收支差額均不會產(chǎn)生顯著影響。

在人民幣升值影響方面，Koo（2007）等認(rèn)為匯率在中美兩國貿(mào)易中扮演著極其重要的角色，人民幣升值有助于改善中美貿(mào)易失衡。但國內(nèi)學(xué)者姚枝仲等（2010）發(fā)現(xiàn)，在剔除產(chǎn)品質(zhì)量提高因素后，中國出口短期價格彈性大約為-0.6，意味著人民幣升值使出口價格的提高幅度超過出口數(shù)量減少的幅度，出口額反而提高了，所以人民幣升值會促使中國出口的進(jìn)一步增加。

關(guān)于中國是否在操縱人民幣匯率的問題，蒙代爾批駁了“人民幣升值論”，認(rèn)為貿(mào)易賬戶順差與人民幣升值之間沒有必然的聯(lián)系。Chinn（2004）基于美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析認(rèn)為，美國對華貿(mào)易逆差需要通過匯率和收入的綜合調(diào)節(jié)才能得到緩解，單獨的匯率“操縱”并不具有可能性。孫華妤和潘紅宇（2010）基于2005年7月到2008年12月月度數(shù)據(jù)運(yùn)用協(xié)整一誤差修正方法檢驗人民幣名義匯率與中美雙邊貿(mào)易差額的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)名義匯率與貿(mào)易差額之間沒有顯著的正向關(guān)系，說明中國政府無法依靠“操縱人民幣匯率”，令人民幣低估以擴(kuò)大凈出口。賀剛（2012）分別運(yùn)用截面、面板和協(xié)整三類模型對1996年第一季度至2007年第四季度人民幣實際有效匯率失調(diào)程度進(jìn)行測算，實證結(jié)果表明人民幣匯率在部分年度出現(xiàn)低估的現(xiàn)象，但偏離幅度溫和，人民幣幣值圍繞著均衡匯率在一個可控幅度內(nèi)上下波動，不存被“操縱”的現(xiàn)象。

以往學(xué)者對人民幣匯率波動和升值影響做了多方面的闡述和研究，但是很少建立統(tǒng)一的框架研究人民匯率波動和升值對貿(mào)易差額的影響。因此，本文將通過構(gòu)建VECM模型來綜合分析這兩類因素對中美貿(mào)易平衡的影響，以此說明中國2005年匯率制度改革后是否真的存在“匯率操縱”。

三、模型設(shè)定

VAR模型適用于平穩(wěn)的時間序列。通常時間序列是不平穩(wěn)的，為了滿足VAR模型的前提條件，需要將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行差分處理，這樣做的后果就是使得數(shù)據(jù)代表的含義發(fā)生改變。VEC模型通過考慮協(xié)整關(guān)系的檢驗很好的克服了VAR模型的缺點。

設(shè)yt=（y1t，y2t，…，ykt）為一k維隨機(jī)時間序列，t=1，2，…，T，且yt～I(xiàn)（1），即每一yit～I(xiàn)（1），i=1，2，…，k，如果yt不受d維外生的時間序列xt=（x1t，x2t，…，xdt）影響（限制），VAR模型變?yōu)?/p>

（5）式即為向量誤差修正模型（VEC），其中每一方程都是一個誤差修正模型（ECM）。

四、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)選取

Rose和Yellen（1989）構(gòu)建了經(jīng)典的兩國貿(mào)易模型，如式（6）所示，其中TB是兩國貿(mào)易差額，E是兩國實際匯率（直接標(biāo)價法），Y是本國收入水平，Y*是外國收入水平。因此貿(mào)易收支差額可以表示為實際匯率、國內(nèi)收入水平和國外收入水平的函數(shù)。在此理論研究的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步考慮到匯率波動的影響，設(shè)定匯率波動變量為σ，則（6）式轉(zhuǎn)化為（7）式。

建立如下實證模型：

TB=TB（E，Y，Y*）（6）

TB=TB（E，Y，Y*，σ）（7）

根據(jù)（7）式中的實證變量選取數(shù)據(jù)。中美貿(mào)易名義順差由中國對美國出口額和進(jìn)口額算得。美元兌人名幣（直接標(biāo)價法）實際匯率由中美兩國CPI指數(shù)和名義匯率計算得到，其中CPI指數(shù)是根據(jù)兩國CPI環(huán)比增長率算得，并以2005年7月為基期；名義匯率由中國人民銀行公布的每日中間價算出的月平均值。由于國內(nèi)收入GDP是季度數(shù)據(jù)，不符合數(shù)據(jù)等頻的要求，因此采用兩國的工業(yè)生產(chǎn)值同比增長率代替（美國為AIND，中國為CIND）。匯率波動變量σ是根據(jù)實際匯率{1}采用garch（1，1）模型計算。以上所有數(shù)據(jù)來源于中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。

（二）實證檢驗

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)量級的一致性和消除數(shù)據(jù)的異方差性，對所有原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理。除了匯率和匯率變動不具有季節(jié)性特征，需對其他原始數(shù)據(jù)做X12季節(jié)性調(diào)整。對處理后的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示TB和AIND是平穩(wěn)序列，其他序列是一階單整序列。根據(jù)Johansen協(xié)整檢驗理論，進(jìn)行協(xié)整檢驗要求兩個或兩個以上的同階單整序列。本文中的五個序列并不是同階單整，但CIND、E和σ這三個一階單整序列可能具有協(xié)整關(guān)系。考慮到TB和AIND是平穩(wěn)序列，如果三個一階單整序列能夠得到協(xié)整關(guān)系，那么這五個序列將可能存在穩(wěn)定的長期關(guān)系。

2.基于VEC模型的格蘭杰因果檢驗。根據(jù)協(xié)整檢驗可知，五個變量間存在穩(wěn)定的長期關(guān)系，因此可以建立VEC模型，并基于VEC模型進(jìn)行格蘭杰因果檢驗，檢驗結(jié)果如表（6）所示。檢驗結(jié)果顯示，在5%的置信水平下，AIND、E和σ并不是TB的格蘭杰原因，而CIND是TB的格蘭杰原因；在聯(lián)合檢驗下，AIND、E、σ和CIND是TB的格蘭杰原因。由此說明，人民幣匯率和匯率波動在并不會引發(fā)中美貿(mào)易差額的變動，這意味著中國無法通過匯率操縱來擴(kuò)大中美貿(mào)易順差；同時，美國國內(nèi)收入也不影響中美間的貿(mào)易差額。中美間貿(mào)易差額變動更多是受到中國自身生產(chǎn)力提高的影響。

3.脈沖響應(yīng)和方差分解。為了更詳細(xì)深入地刻畫解釋變量波動對被解釋變量的動態(tài)影響，下面用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法對中美貿(mào)易順差問題進(jìn)行探討。其中，脈沖響應(yīng)考量某一變量一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的擾動對其他變量影響的動態(tài)沖擊；方差分解的目的是分析沖擊對變量變化的貢獻(xiàn)度，以此評價各類沖擊對模型內(nèi)生變量的相對重要性。

根據(jù)上文構(gòu)建的VEM模型，考慮貿(mào)易、匯率、匯率波動、中國生產(chǎn)能力和美國生產(chǎn)能力等五種沖擊對中美貿(mào)易順差的影響。脈沖響應(yīng)見圖（1），方差分解見表（7）。

由圖1第一幅子圖看出，在短時間內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)對中美貿(mào)易差額產(chǎn)生顯著的正向沖擊，但該沖擊在滯后2期后減小，并在滯后5期后維持較弱的正向沖擊；第二幅子圖顯示，美國一單位生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的擾動會對中美貿(mào)易差額產(chǎn)生較穩(wěn)定的正向沖擊，但中美貿(mào)易差額對該沖擊的反應(yīng)速度較慢，；第三幅子圖顯示在短期和中期，匯率貶值對中美貿(mào)易差額的沖擊在統(tǒng)計上是不顯著的，但長期會有微弱的負(fù)向影響；第四幅子圖顯示匯率波動會對中美貿(mào)易產(chǎn)生微弱的正向影響?？傮w來看，中美貿(mào)易差額主要受到國內(nèi)生產(chǎn)和美國生產(chǎn)增長的影響，受到匯率和匯率波動的影響較弱。

根據(jù)表（7）的方差分解結(jié)果可以知道，在中美貿(mào)易差額走勢的波動中，其自相關(guān)性很強(qiáng)。其中，貿(mào)易收支波動是最主要的貢獻(xiàn)因素之一。我國生產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r對中美貿(mào)易順差的影響顯著大于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r所帶來的影響，并且前者的貢獻(xiàn)度維持在20%左右，而后者的貢獻(xiàn)度緩慢增長，并最終維持在8%左右。人民幣對美元實際匯率和匯率波動對貿(mào)易差額變動的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)都很微弱，最終兩者緩慢增長到8%左右。

從脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果可以看出，中美貿(mào)易順差主要是生產(chǎn)驅(qū)動的，特別是中國自身生產(chǎn)力的增長。雖然人民幣匯率和匯率波動會對中美貿(mào)易差額有一定影響，但這種影響是較弱的，并且脈沖響應(yīng)說明人民幣在長期內(nèi)對貿(mào)易差額有微弱的負(fù)向作用，與“貶值擴(kuò)大順差”相悖。由此說明中國并不存在所謂的“匯率操縱”以擴(kuò)大中美貿(mào)易順差。

之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)論，可能因為以下因素的影響：一是匯率傳遞率低，人民幣升值時我國出口品的美元價格上升小于人民幣升值率，進(jìn)口的美國產(chǎn)品人民幣價格下降小于人民幣升值率；二是美國限制對華出口，匯率調(diào)整的價格效應(yīng)失去作用；三是受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動和中美兩國經(jīng)濟(jì)政策的影響，比如近幾年發(fā)生的全球性的金融危機(jī)，美國實施多輪量化寬松貨幣政策，以及我國出口退稅政策的調(diào)整。

五、結(jié)論

本文通過實證對中美貿(mào)易進(jìn)行了系統(tǒng)性分析。從協(xié)整方程檢驗結(jié)果可以看出，我國對美國貿(mào)易順差與人民幣實際匯率、匯率波動、國內(nèi)生產(chǎn)和美國生產(chǎn)存在長期成負(fù)相關(guān)關(guān)系。從基于VEM模型的格蘭杰因果檢驗可以看出國內(nèi)生產(chǎn)是導(dǎo)致中美貿(mào)易順差擴(kuò)大的主要原因，而不是人民幣貶值和匯率波動；脈沖響應(yīng)和方差分解印證了格蘭杰因果檢驗的結(jié)果，進(jìn)一步說明了中美貿(mào)易順差是生產(chǎn)力驅(qū)動型，匯率因素影響較弱。因此我國無法通過“操縱”人民幣兌美元匯率來增加貿(mào)易順差。

因此，單純的就匯率變動來衡量貿(mào)易狀況不具有可行性，中美雙方應(yīng)就完善雙邊貿(mào)易政策和經(jīng)濟(jì)狀況來改善貿(mào)易狀況。比如美國需要采取積極的貿(mào)易政策，放寬對華出口的條件，積極促進(jìn)對華出口；中國應(yīng)積極擴(kuò)大進(jìn)口，并擴(kuò)大我國國內(nèi)市場內(nèi)需。同時，雙方應(yīng)進(jìn)一步疏通匯率的傳導(dǎo)機(jī)制，以有效發(fā)揮匯率的價格效應(yīng)。

注釋

{1}實際匯率的變動值經(jīng)檢驗具有ARCH效應(yīng)。