我國(guó)貨幣與價(jià)格關(guān)系階段性劃分研究

朱允寬 葉祥鳳

[提要] 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革使價(jià)格運(yùn)行機(jī)制存在階段性差異，因此我國(guó)貨幣供應(yīng)與價(jià)格水平之間的關(guān)聯(lián)性及影響機(jī)制也會(huì)具有階段性的特征。為了更科學(xué)地研究我國(guó)貨幣供應(yīng)與價(jià)格水平的互動(dòng)關(guān)系，對(duì)金融市場(chǎng)、流通市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)體制改革進(jìn)程進(jìn)行梳理分析，結(jié)合市場(chǎng)數(shù)據(jù)運(yùn)行特征，進(jìn)行階段性劃分研究，為下一步開(kāi)展貨幣與價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系研究打下基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)；價(jià)格水平；市場(chǎng)機(jī)制；階段性

中圖分類(lèi)號(hào)：F014.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年2月29日

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是貨幣化的經(jīng)濟(jì)，貨幣供應(yīng)量必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生影響。貨幣供應(yīng)量若大于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，表現(xiàn)為通貨膨脹；在虛擬經(jīng)濟(jì)中，表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格泡沫。惡性的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂都將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的災(zāi)難性破壞。因此，國(guó)家一直將貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹率作為宏觀調(diào)控的重要控制量，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。比較受關(guān)注的市場(chǎng)價(jià)格主要有物價(jià)水平（CPI）、股票市場(chǎng)價(jià)格（上證綜合指數(shù)）以及房地產(chǎn)價(jià)格，因此重點(diǎn)梳理流通市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以研究貨幣與價(jià)格互動(dòng)關(guān)系相關(guān)的重要改革措施。

一、流通領(lǐng)域改革與階段性分析

（一）流通領(lǐng)域改革情況。我國(guó)自1978年開(kāi)始改革開(kāi)放以來(lái)，改革高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，逐漸確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。流通領(lǐng)域的改革大體經(jīng)歷了三個(gè)階段：一是1978～1991年，這一階段國(guó)家對(duì)商業(yè)管理體制、批發(fā)體制等多方面進(jìn)行改革，擴(kuò)大市場(chǎng)調(diào)控的范圍，形成生產(chǎn)資料雙軌制。初步形成國(guó)家定價(jià)、指導(dǎo)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)并存的價(jià)格形成、管理新格局，屬于有計(jì)劃地商品經(jīng)濟(jì)階段；二是1992～2000年向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變階段，1992年提出“社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”建設(shè)，改革進(jìn)入新的發(fā)展階段，商品市場(chǎng)迅速發(fā)展，1992年底國(guó)家對(duì)各類(lèi)商品的定價(jià)比重不足20%，市場(chǎng)調(diào)節(jié)社會(huì)商品零售額的比重達(dá)到90%，1993年基本實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資料自由購(gòu)銷(xiāo)。這個(gè)階段市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)格形成機(jī)制的主導(dǎo)地位基本確立；三是2001年至今的流通體制改革深化階段，自2001年加入世貿(mào)組織后，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密，為了增強(qiáng)企業(yè)自主競(jìng)爭(zhēng)力，政府積極轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)流通領(lǐng)域法律、制度、監(jiān)管等方面的建設(shè)，政府間接調(diào)節(jié)、監(jiān)督市場(chǎng)運(yùn)行，培育市場(chǎng)主體自主定價(jià)經(jīng)營(yíng)的能力，適應(yīng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

貨幣供應(yīng)與CPI的變動(dòng)趨勢(shì)圖顯示，1988～1989年和1993～1996年經(jīng)歷了兩次惡性通貨膨脹，前一次主要為了理順價(jià)格，1988年進(jìn)行價(jià)格闖關(guān)，開(kāi)放上游商品價(jià)格，引發(fā)的物價(jià)上漲；第二次主要是金融調(diào)控從行政到間接調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變節(jié)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)體制、結(jié)構(gòu)不完善的情況下，貨幣發(fā)行和投機(jī)過(guò)度引起的價(jià)格瘋漲。2000年價(jià)格開(kāi)始運(yùn)行穩(wěn)定，沒(méi)出現(xiàn)大幅升降，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)低通脹的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始邁入正軌。2007年受全球油價(jià)及大宗商品上漲的影響，形成成本推動(dòng)型通貨膨脹。2008年受美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響，價(jià)格受到市場(chǎng)低迷的影響出現(xiàn)回落，2009年甚至出現(xiàn)緊縮狀態(tài)。2010年受寬松的貨幣政策、2008年政府4萬(wàn)億元的需求釋放以及市場(chǎng)游資炒作（“豆你玩”、“油他去”、“蒜你狠”等現(xiàn)象）的影響，CPI上漲。說(shuō)明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立后，我國(guó)價(jià)格體系運(yùn)行基本符合市場(chǎng)規(guī)律，價(jià)格對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)反應(yīng)靈敏，影響機(jī)制暢通，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及國(guó)際因素等均會(huì)反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的貨幣供應(yīng)量上，與反映流通中的消費(fèi)品的價(jià)格指數(shù)（CPI）密切相關(guān)的是流通中的現(xiàn)金M0及狹義貨幣M1的供應(yīng)量。圖1顯示，M0和M1走勢(shì)基本吻合，M1更平滑一些，與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的相關(guān)性更強(qiáng)，且CPI大約滯后M1一年的時(shí)間，政府通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)量控制物價(jià)指數(shù)的機(jī)制暢通。（圖1）

（二）研究流通領(lǐng)域改革的階段性劃分。因此，結(jié)合流通體制改革與數(shù)據(jù)分析，研究重點(diǎn)是1992年以后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制基本建立后的階段?？梢苑譃閮蓚€(gè)階段：第一階段是1992～2005年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本建立以及深化改革發(fā)展階段，各項(xiàng)制度趨于成熟、完善；第二階段是2005年之后，在中國(guó)2001年加入世貿(mào)組織后進(jìn)行了與國(guó)際接軌的一系列改革，到2005年匯率改革之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越來(lái)越高，明顯2005年之后國(guó)際因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響增大。

二、金融體制改革與階段性分析

（一）金融體制改革情況。在改革之前，我國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)單一、管理高度集中，在經(jīng)濟(jì)中屬?gòu)膶俚匚?。銀行實(shí)行“大一統(tǒng)”經(jīng)營(yíng)模式，中國(guó)人民銀行集中央銀行與商業(yè)銀行與一身；吸收的存款由總行統(tǒng)一調(diào)度；投資由國(guó)家統(tǒng)一確定，銀行實(shí)際擔(dān)當(dāng)會(huì)計(jì)出納職能；沒(méi)有商品經(jīng)濟(jì)，一切原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售由國(guó)家統(tǒng)一調(diào)度，企業(yè)信用不存在，也就沒(méi)有除了銀行以外非銀行金融機(jī)構(gòu)，金融市場(chǎng)更無(wú)從存在。

1、銀行體制改革。1983年成立中國(guó)工商銀行把信貸和貨幣發(fā)行分離，建立二級(jí)銀行制度框架，中央銀行擺脫具體業(yè)務(wù)，在貨幣政策制定和執(zhí)行上擁有更加自主的調(diào)控能力。形成存款立行的約束機(jī)制，從“統(tǒng)存統(tǒng)貸”過(guò)渡到“存貸差額包干”，銀行有了一定的貨幣創(chuàng)造能力。1985年實(shí)行了“統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)貸實(shí)存、相互融通”的新的信貸資金管理體制，同業(yè)拆借市場(chǎng)形成。1996年底，金融調(diào)控由直接管理變?yōu)殚g接調(diào)控為主，從控制貸款規(guī)模的行政手段到逐步開(kāi)啟央行的三大政策工具進(jìn)行市場(chǎng)化機(jī)制調(diào)控。

由圖2可知，2000年后銀行信貸與廣義貨幣供應(yīng)量擬合度很高，銀行信貸基本可以解釋貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，說(shuō)明銀行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制完善。（圖2）

2、股票市場(chǎng)改革。上海、深圳證券交易所在1990年底先后成立，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)的形成，之后一系列改革對(duì)股市進(jìn)行規(guī)范、完善：1995年1月開(kāi)始實(shí)行T+1制度；1996年12月實(shí)行10%的漲跌幅限制；2004年開(kāi)始進(jìn)行股權(quán)分置改革，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)；2004年公開(kāi)發(fā)行股票的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)發(fā)行以及之后的進(jìn)一步改革完善等改革措施使股市運(yùn)行機(jī)制不斷向市場(chǎng)化邁進(jìn)，發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能。圖3顯示，股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)變化趨勢(shì)相似，尤其是2005年以后，二者相關(guān)關(guān)系更加顯著，且與M1的變化趨勢(shì)擬合度更高，M1代表活躍度更高的購(gòu)買(mǎi)力需求，且與物價(jià)水平顯著相關(guān)，說(shuō)明股票市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)等渠道影響消費(fèi)和投資（M1最能代表活躍的購(gòu)買(mǎi)力需求），進(jìn)而影響物價(jià)是有可能的。（圖3）

（二）研究金融市場(chǎng)改革的階段性劃分。分析貨幣供應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系，要考慮貨幣創(chuàng)造系統(tǒng)的銀行體系以及股市改革發(fā)展兩方面的因素?？偟膩?lái)說(shuō)，在1983年之前，由于真正的中央銀行體制還沒(méi)有建立，不能獨(dú)立行使貨幣政策，且信貸規(guī)模受到控制，貨幣供應(yīng)不能很好的體現(xiàn)市場(chǎng)需求。之后進(jìn)行一系列改革，在1996年之后，貨幣供應(yīng)越來(lái)越能反映市場(chǎng)需求，信用貨幣創(chuàng)造機(jī)制趨于成熟，央行也開(kāi)始了市場(chǎng)化的間接調(diào)控機(jī)制。而金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)使虛擬經(jīng)濟(jì)與銀行體系的貨幣創(chuàng)造機(jī)制之間聯(lián)系緊密：1999年保險(xiǎn)基金獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)；2000年允許質(zhì)押股票貸款，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響渠道更加暢通；2005年銀行獲準(zhǔn)進(jìn)軍證券市場(chǎng)。我國(guó)金融市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，體制機(jī)制也逐漸建立起來(lái)，影響機(jī)制日漸暢通。

綜合考慮銀行體制改革、股票市場(chǎng)改革等金融體制改革，結(jié)合數(shù)據(jù)分析，應(yīng)重點(diǎn)分析1996年之后的發(fā)展階段，將1996～2005年作為一個(gè)階段。這個(gè)階段改革動(dòng)作較集中，市場(chǎng)機(jī)制處于培育、適應(yīng)、調(diào)整、完善階段。將2005年之后作為第二階段，這個(gè)階段改革動(dòng)作放緩，金融市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制體系基本形成。

三、住房改革與階段性分析

（一）住房制度改革情況。自1978年開(kāi)始啟動(dòng)與推進(jìn)住房制度改革和土地使用制度改革，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸形成并不斷發(fā)展，直至房地產(chǎn)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。1998年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》規(guī)定從1998年下半年開(kāi)始停止住房實(shí)物分配，逐步實(shí)行住房分配貨幣化，并促進(jìn)住宅業(yè)的發(fā)展，住房信貸加大支持力度以及稅收優(yōu)惠使住房建設(shè)快速發(fā)展，并活躍了住房二級(jí)市場(chǎng)。2003年以后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)伴隨著房?jī)r(jià)的大幅增長(zhǎng)、供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)秩序混亂等問(wèn)題。為了穩(wěn)定房?jī)r(jià)，政府嚴(yán)把土地、信貸兩個(gè)閘門(mén)，控制房地產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)。2005年，政府從供需兩方面采取措施穩(wěn)定房?jī)r(jià)，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入宏觀調(diào)控時(shí)期。

（二）研究住房制度的階段劃分。由圖4可見(jiàn)，2000年以前貨幣供應(yīng)與房?jī)r(jià)相關(guān)性較弱，2000年以后，房?jī)r(jià)與貨幣供應(yīng)走勢(shì)基本一致，且M2的增長(zhǎng)先于房?jī)r(jià)的上升，二者之間的時(shí)滯逐漸縮短，2005年以后的波動(dòng)基本一致。因此2005年之前為一個(gè)發(fā)展階段，2005年之后為另一個(gè)發(fā)展階段。（圖4）

四、研究小結(jié)

流通領(lǐng)域、金融體制以及房地產(chǎn)改革均是從1978年改革開(kāi)放以后逐步開(kāi)啟的。首先通過(guò)對(duì)體制機(jī)制改革，逐步從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，從1992年開(kāi)始提出建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始，各項(xiàng)改革全面深化。經(jīng)過(guò)近10年的改革，各項(xiàng)機(jī)制、制度、政策、法律等方面逐漸完善，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步確立。數(shù)據(jù)顯示，2000年以后各項(xiàng)數(shù)據(jù)運(yùn)行基本穩(wěn)健，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征。若把貨幣供應(yīng)與股票價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)放到一個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行研究，綜合考慮流通領(lǐng)域、金融體制及房地產(chǎn)市場(chǎng)改革發(fā)展，顯然2005年以后，我國(guó)各市場(chǎng)發(fā)育成熟，影響機(jī)制暢通，與現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征更為接近。因此，下一步開(kāi)展貨幣與價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系研究時(shí)，把2005年（包括當(dāng)年）之前作為一個(gè)發(fā)展階段，2005年之后則作為另一個(gè)發(fā)展階段。

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