我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析與發(fā)展探討

張青會(huì)

摘要：我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)獲得了迅速的進(jìn)步，在此背景下金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)也獲得了極大的改善，尤其是期貨市場(chǎng)及場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)所具備的規(guī)模及影響力逐漸擴(kuò)大和提升。筆者針對(duì)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，深入、全面地探討了發(fā)展過程中出現(xiàn)的缺陷，同時(shí)提出了目前我國(guó)多層次金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)策。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；發(fā)展現(xiàn)狀；問題與對(duì)策

一、我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的基本情況

現(xiàn)階段，期貨以及場(chǎng)外金融衍生品是國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的兩個(gè)主要組成部分。期貨市場(chǎng)作為我國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，由多家期貨交易所構(gòu)成；而場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要分為金融機(jī)構(gòu)間的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)以及銀行柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)兩部分，其真正的監(jiān)管主體就是中國(guó)人民銀行。

（一）期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

自從我國(guó)實(shí)行改革開放政策以來，場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，也就是我們通常所說的期貨市場(chǎng)，經(jīng)過了盲目發(fā)展、清理整頓以及規(guī)范協(xié)調(diào)三個(gè)發(fā)展時(shí)期，隨著市場(chǎng)體系的不斷健全、市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，衍生品市場(chǎng)不斷完善。特別是2008年的金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)的期貨市場(chǎng)融入全球期貨市場(chǎng)的腳步加快，一系列產(chǎn)品及相關(guān)業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)嶄新的時(shí)期?，F(xiàn)階段，我國(guó)擁有上海、鄭州、大連三家期貨交易所以及中國(guó)金融期貨交易所。前幾年，國(guó)內(nèi)上市交易的期貨種類就突破了30個(gè)，日益健全的期貨體系基本構(gòu)成。像銅、鋁、豆油等期貨品種，早就擁有了很大的國(guó)際影響力，某些商品期貨交易額居于世界前列。將近30年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的交易數(shù)量不斷增加、交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大，除了中國(guó)金融期貨交易所之外，另外三家均排在世界前20名。這標(biāo)志著我國(guó)的期貨市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)嶄新的時(shí)代，市場(chǎng)功能不斷完備，尤其是在服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起到了不可替代的作用。除此之外，經(jīng)歷了世界金融危機(jī)的沖擊后，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)早已擁有了在更高層次發(fā)展的基礎(chǔ)及制度保障。

（二）場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

當(dāng)今，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)一般包括金融機(jī)構(gòu)間場(chǎng)外衍生品和銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品兩個(gè)市場(chǎng)組成部分。金融機(jī)構(gòu)間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)即為在銀行等金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的衍生品交易，交易通常在市場(chǎng)成員間開展；銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)指的是商業(yè)銀行和個(gè)人、企業(yè)間展開的零售柜臺(tái)交易市場(chǎng)。因管理方面的原因，商業(yè)銀行是國(guó)內(nèi)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，各大證券公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)只能參與很少一部分的市場(chǎng)交易。

1.金融機(jī)構(gòu)間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)

這一市場(chǎng)是現(xiàn)今國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)最為關(guān)鍵的部分。自成立之后，其慢慢發(fā)展為一個(gè)監(jiān)管寬松、發(fā)展迅速、以商業(yè)銀行為主體、融入多類金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)。它一般由監(jiān)管部門、自律組織、交易平臺(tái)、清算組織以及市場(chǎng)成員等構(gòu)成。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)包括遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等基礎(chǔ)類型，涵蓋了信用、利率和匯率等諸多方面。其中，商業(yè)銀行作為主要的市場(chǎng)交易主體，其交易量達(dá)到市場(chǎng)總交易量的九成。像證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)占有的交易額非常少。去年，這一市場(chǎng)的交易量超過200000億元，同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)中，匯率衍生品的交易量超過總交易量的80%；人民幣外匯掉期交易量及利率交換交易量分別為120000億元和30000億元人民幣。上述均為金融機(jī)構(gòu)間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要交易類型。

2.銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)

和前者相比，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易具有交易場(chǎng)地分散、交易量小的特點(diǎn)?？蛻舳嘁源笮蛯?shí)體企業(yè)為主，其中大部分涉及航運(yùn)、電力及煤炭等領(lǐng)域?，F(xiàn)階段，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品通常用在利率控制、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。由于實(shí)體公司和個(gè)人面臨的各風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，銀行柜臺(tái)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的規(guī)模也逐漸擴(kuò)展。前幾年，國(guó)內(nèi)這一市場(chǎng)的交易量突破4000億美元，占到同期總市場(chǎng)交易量的20%。

二、國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)的問題分析

（一）現(xiàn)有的交易種類較少、限制多、風(fēng)險(xiǎn)高

現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)商品期貨種類的細(xì)化不夠到位，尚未推出與各關(guān)鍵期貨品種相對(duì)應(yīng)的期貨類型，期貨市場(chǎng)的套期保值等功能無法涉及一切商品市場(chǎng)領(lǐng)域，公司對(duì)更大量產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)測(cè)及分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求無法得到基本的保障?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)商品類衍生品的市場(chǎng)份額僅為10%，并且種類不夠豐富，數(shù)量不多。此外，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展尚處在初級(jí)階段，參與主體較少，且沒有向個(gè)人開放。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)當(dāng)中的交易類型通常以債券遠(yuǎn)期、人民幣外匯遠(yuǎn)期、貨幣掉期、利率互換等為主，具有交易量小、市場(chǎng)流動(dòng)性差的缺點(diǎn)。例如，2009年國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的總交易量?jī)H為6.7萬億元美元。顯而易見，國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展非常落后，當(dāng)前，束縛衍生品市場(chǎng)進(jìn)步的最關(guān)鍵因素就是種類的欠缺，和中國(guó)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位嚴(yán)重不符。今后推出豐富多樣的衍生品種類，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障。

（二）市場(chǎng)工具較為單一、市場(chǎng)功能無法有效發(fā)揮

對(duì)于國(guó)內(nèi)各實(shí)體公司而言，它們的風(fēng)險(xiǎn)控制來源于采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等眾多方面，應(yīng)當(dāng)選取適用的工具，并對(duì)縱向經(jīng)營(yíng)及橫向經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)線出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，但國(guó)內(nèi)單一的金融衍生品市場(chǎng)工具難以迎合公司的綜合管控要求。較為單一的期貨種類難以有效對(duì)沖各種非線性風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須選取更加適當(dāng)?shù)钠跈?quán)類型來保護(hù)期貨，更精確地匹配風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)擁有多樣化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)控制需求，這些需求也需要借助場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)支持。舉例說明，像新加坡交易所鐵礦石場(chǎng)外掉期合約只是2012年8月的交易數(shù)量就達(dá)到了1500萬噸，持倉量將近1000萬噸，亞洲鋼廠及貿(mào)易商的比重只占到13%，由此可見，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)難以迎合風(fēng)險(xiǎn)控制要求的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。

（三）國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)缺乏足夠的國(guó)際影響力

現(xiàn)階段，中國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)僅認(rèn)同國(guó)內(nèi)投資者參與，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)也只允許部分本國(guó)金融組織的參與，大多數(shù)金融衍生品的價(jià)格對(duì)國(guó)際金融衍生品的定價(jià)影響不夠，對(duì)一些國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)的影響不大，這在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化水平以及中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)，從而無法獲得和自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力完全匹配的話語權(quán)。

三、針對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)問題的相關(guān)策略

（一）逐步完善市場(chǎng)監(jiān)管主體及設(shè)立主體相互分離的準(zhǔn)則

因種種歷史原因，國(guó)內(nèi)交易所的發(fā)展在很大程度上出現(xiàn)了監(jiān)管主體、設(shè)立主體模糊不清的現(xiàn)象。這一問題出現(xiàn)的主要原因包括兩部分：首先，各交易所在剛剛成立的時(shí)候都是盲目發(fā)展，加上想要盡可能避免風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)選用“誰的孩子誰抱走”的方式，市場(chǎng)誰設(shè)立，誰監(jiān)管；其次，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)情的影響，管住人才能管住事，所以管人管事不分家。在市場(chǎng)剛剛成立后，這種方針或許可以促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，也能夠有效防范風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，監(jiān)管主體混亂的現(xiàn)象逐漸凸顯出來。因此，考慮到目前交易所體質(zhì)的改革及市場(chǎng)監(jiān)管的深化，應(yīng)逐漸建立其監(jiān)管主體、設(shè)立主體分離的體制，符合法律規(guī)定。需要注意的是，市場(chǎng)監(jiān)管主體必須統(tǒng)一，并且依據(jù)法律規(guī)范的要求依法對(duì)衍生品市場(chǎng)實(shí)行管理。例如，銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)可作為市場(chǎng)設(shè)立方，對(duì)市場(chǎng)展開自律性控制、自主經(jīng)營(yíng)，央行則繼續(xù)保持對(duì)銀行間交易商協(xié)會(huì)的治理和指導(dǎo)，為交易所的產(chǎn)品創(chuàng)新、公平競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)提升等營(yíng)造更好的環(huán)境。

（二）加快場(chǎng)內(nèi)衍生品序列的完善步伐

從整體上來看，國(guó)內(nèi)金融衍生品的種類依舊不多，也沒有推出利率、匯率和期權(quán)等衍生品，束縛了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。因此，必須主動(dòng)構(gòu)建場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃，構(gòu)筑以市場(chǎng)為主導(dǎo)的新上市體系，加快原油、稀土等對(duì)制造業(yè)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有關(guān)鍵影響的原料類期貨的上市，進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。此外，加快股指期權(quán)、商品期權(quán)等商品的推出腳步。作為市場(chǎng)發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物，期權(quán)交易推出能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)效率的提升、參與者風(fēng)險(xiǎn)減少、各主體使用衍生品工具熱情的提高等起到保障作用。

（三）提升我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)在全球定價(jià)中的地位

開放性、國(guó)際化是包括芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)、倫敦金屬交易所等在內(nèi)的世界商品定價(jià)中心的基本特點(diǎn)，市場(chǎng)主體不僅包括本國(guó)的投資人，也包括境外投資人，其國(guó)際化程度是“國(guó)際定價(jià)中心”形成的先決條件?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)處在一個(gè)相對(duì)封閉的發(fā)展?fàn)顟B(tài)中，原則上不允許境外投資者對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的參與，即便被允許投資海外期貨市場(chǎng)的我國(guó)投資者也只是局限在大型實(shí)體企業(yè)上。借助境外期貨市場(chǎng)防范生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是大部分公司的迫切需求，然而，當(dāng)今借助境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值依舊不容易。所以，必須減少對(duì)境外期貨業(yè)務(wù)的限制，積極鼓勵(lì)那些更具創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力的期貨企業(yè)，對(duì)我國(guó)企業(yè)走出去提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。另外，逐漸放開國(guó)內(nèi)品種，并允許外國(guó)投資者參與我國(guó)的期貨交易，樹立中國(guó)在全球定價(jià)中的權(quán)威，也是十分關(guān)鍵的措施。

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