智能投顧仍是偽命題 機(jī)器人理財(cái)靠譜嗎

鄭玉燕

智能投顧的本質(zhì)在於以資產(chǎn)配置理念為基礎(chǔ)，以量化投資為邏輯，以機(jī)器人智能、批量操作為方式，把機(jī)構(gòu)投資者的理念方法模型，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接帶給個(gè)人客戶，在很大程度上取代傳統(tǒng)面對(duì)面的理財(cái)模式和多數(shù)基金經(jīng)理。

「不久前蘇格蘭投資銀行解雇了150個(gè)投資顧問(wèn)，銀行方面稱低於150英鎊的客戶均可以用智能投顧來(lái)進(jìn)行管理。」藍(lán)海智投創(chuàng)始人、CEO劉震表示，智能投顧的機(jī)遇期已經(jīng)顯現(xiàn)。

截至2015年底，大陸金融機(jī)構(gòu)和第三方理財(cái)總規(guī)模為81.18萬(wàn)億（人民幣，下同）。自2016年以來(lái)市場(chǎng)上發(fā)出智能投顧的聲音不絕於耳，螞蟻金服、平安一賬通、宜信、挖財(cái)、積木盒子、雪球網(wǎng)等多家平臺(tái)紛紛殺入。佈局智能投顧已經(jīng)不再是一件新鮮事，包括公募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)以及大型的財(cái)富管理公司等在內(nèi)都在搶灘這一市場(chǎng)。

阿拉丁系統(tǒng) 智能投顧的鼻祖

廣發(fā)證券指出，大陸機(jī)器人智能投顧目前尚處?kù)镀鸩诫A段，目前已有少部分公司推出機(jī)器人投顧產(chǎn)品，可以分為三類。第一類是獨(dú)立的第三方智能投顧產(chǎn)品。例如彌財(cái)，主要為用戶解決如何建立與風(fēng)險(xiǎn)匹配的分散化投資組合的問(wèn)題；第二類是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，例如平安一賬通，主要依托機(jī)構(gòu)自身的產(chǎn)品資源和客戶優(yōu)勢(shì)發(fā)展智能財(cái)富管理平臺(tái)；第三類則是互聯(lián)網(wǎng)公司的財(cái)富管理應(yīng)用，比如百度股市通、螞蟻聚寶、勝算在握，這些產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中產(chǎn)生，並且各具特點(diǎn)。

機(jī)器人投顧平臺(tái)以及產(chǎn)品的多樣化滿足了更多用戶的需求，平臺(tái)的大量湧現(xiàn)也在一定程度上標(biāo)志著曾經(jīng)高端用戶群才能享受的專業(yè)理財(cái)服務(wù)正在不斷下沉，藍(lán)海市場(chǎng)已經(jīng)是更多業(yè)內(nèi)人士對(duì)這一行業(yè)的展望論斷。

一如在大陸紅火的多類金融產(chǎn)品和金融行業(yè)一樣，機(jī)器人智能投顧也屬於舶來(lái)品。黑石集團(tuán)作為全球最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，其為用戶做智能投顧、資產(chǎn)配置的系統(tǒng)被稱為「阿拉丁系統(tǒng)」。已回國(guó)創(chuàng)業(yè)並投身於智能投顧行業(yè)的搜股科技董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官于洪鈞表示，回國(guó)之前他曾經(jīng)參與該系統(tǒng)核心模塊的開(kāi)發(fā)?！赴⒗∠到y(tǒng)是智能投顧的鼻祖?！褂诤殁x說(shuō)。

于洪鈞表示，目前全球貨幣總量為200多萬(wàn)億美元，美國(guó)的貨幣總量在80萬(wàn)億美元左右，而黑石集團(tuán)的阿拉丁系統(tǒng)管理資產(chǎn)就已經(jīng)達(dá)到15萬(wàn)億美元?！赴⒗∠到y(tǒng)共分為兩種模式，一種是管理資產(chǎn)達(dá)到6萬(wàn)億美元的直接托管模式，其他的則是混合模式?！褂诤殁x稱，大部分專業(yè)投資人會(huì)傾向於混合模式，即阿拉丁系統(tǒng)提供投資顧問(wèn)和策略組合，同時(shí)提供實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，實(shí)時(shí)更新。

挑選資產(chǎn)池子

除資產(chǎn)配置理念之外，智能投顧的勃發(fā)的另一原因似乎在於收益的博弈。

「以前是沒(méi)辦法一個(gè)人管理1000人的，需要監(jiān)管公司和基金公司，而用戶付的管理費(fèi)平臺(tái)甚至連十分之一都拿不到；但是現(xiàn)在平臺(tái)管理費(fèi)可以收以前一般的價(jià)格，同時(shí)還可以獲得更高的收益，這是智能投顧最根本的地方。」一位智能投顧平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示。

在智能投資平臺(tái)中，最重要的是智能投顧系統(tǒng)中能夠提供的資產(chǎn)類別、平臺(tái)挑選資產(chǎn)池子的方式以及基於機(jī)器學(xué)習(xí)這一智能方式如何能夠動(dòng)態(tài)平衡不斷變化的客戶資產(chǎn)，和市場(chǎng)可選產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)的匹配。

「目前大陸的用戶偏好固收類和類固收資產(chǎn)，所以還相對(duì)好配置?！拐嫒趯毝麻L(zhǎng)吳雅楠表示，平臺(tái)目前約有50%的非標(biāo)資產(chǎn)以及50%的場(chǎng)內(nèi)債券，同時(shí)還有一些場(chǎng)內(nèi)套利的對(duì)沖資產(chǎn)?！概渲镁唧w的比例需要優(yōu)化模型，除給到用戶7%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)外，還希望中間能夠產(chǎn)生一些超額收益?！箙茄砰硎荆瑢?duì)此配置需要達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)。第一，優(yōu)化收益，即除去用戶收益後能夠達(dá)到超額收益的最大化。第二，達(dá)到活期和久期的匹配?！富钇诤途闷诓荒艹^(guò)一定的容忍度，目前我們的久期控制在50天左右，屬於非常短的期限，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理?！箙茄砰Q。

什麼是「不同的籃子」

在智能投顧領(lǐng)域中，如何將客戶資產(chǎn)投注到不同的籃子中固然重要，然而更重要的是智能投顧平臺(tái)準(zhǔn)備了哪些籃子。

「很多人不知道怎麼去配置好不同的籃子，甚至很多人不知道什麼叫『不同的籃子』?！蛊封伡瘓F(tuán)智能投顧項(xiàng)目負(fù)責(zé)人鄭毓棟解釋道，只有相關(guān)性低的大類資產(chǎn)才叫不同的籃子。

「從這個(gè)角度來(lái)看基金不是一種資產(chǎn)，也不是一個(gè)籃子?！灌嵷箺澅硎?，大陸有很多偽智能投顧，這類智能投顧平臺(tái)告訴其客戶應(yīng)該將部分資金配置於銀行理財(cái)，部分資金配置在基金中。「這很好笑?！灌嵷箺澾M(jìn)一步解釋道，不能將基金看作一個(gè)籃子的原因是基金的類別繁雜。包含貨幣基金、股票型基金、債券型基金，其中股票型基金還進(jìn)一步細(xì)分為專注於大盤(pán)和中小板、創(chuàng)業(yè)板不同類別；債券型基金還分為專注於國(guó)債和高收入債等?！高@些基金已經(jīng)能夠分出十幾個(gè)籃子了，所以告知客戶在基金中應(yīng)該配置20%，這是一個(gè)很好笑的事情?！灌嵷箺澅硎?，偽智能投顧分辨的第一道關(guān)卡就是看該平臺(tái)是否搞懂了「籃子」的概念。

在鄭毓棟看來(lái)，將保險(xiǎn)和外匯設(shè)定為一個(gè)籃子也是「?jìng)沃悄芡额櫋沟臉?biāo)志?！纲Y產(chǎn)配置講求的是資產(chǎn)回報(bào)，投資和保障是資金管理的兩個(gè)方面。」鄭毓棟表示，保險(xiǎn)不應(yīng)該求回報(bào)，在某種程度上可以將保險(xiǎn)看作杠桿，即當(dāng)你要發(fā)生一筆支出的時(shí)候，可以用最小的支出杠桿那筆最大的支出。

而針對(duì)外匯，這個(gè)概念的範(fàn)圍也過(guò)於寬泛，眾所周知，美元與日元、美元與歐元、美元與澳元等這些幣種之間均呈現(xiàn)相反的走勢(shì)，但是以澳元和加元為例多幣種之間又呈現(xiàn)相同的走勢(shì)，外匯究竟是哪種貨幣？值得思考。

智能投顧是一個(gè)偽命題？

「智能投顧和資產(chǎn)配置雖然是現(xiàn)在很火的話題，但是目前智能投顧在大陸還是一個(gè)偽命題?！拐嫒趯欳EO李強(qiáng)表示。

在李強(qiáng)看來(lái)，真正的智能投顧要做到兩點(diǎn)。第一，公司要通過(guò)技術(shù)手段支配客戶賬戶的資金。但是目前在大陸的投顧行業(yè)中，明確禁止挪動(dòng)賬戶資金。第二，通過(guò)技術(shù)手段將客戶資金投資到某類資產(chǎn)上去，但是目前大陸的現(xiàn)狀為，絕大部分資產(chǎn)類別無(wú)法通過(guò)某一接口自動(dòng)投資到多數(shù)資產(chǎn)之上?！腹善焙突鹂梢?，但是大量的非標(biāo)產(chǎn)品均不可以。」李強(qiáng)表示，以真融寶平臺(tái)為例，目前要讓客戶投資到不同非標(biāo)資產(chǎn)類別之上需要簽署不同的協(xié)議，每項(xiàng)協(xié)議通過(guò)法務(wù)審核無(wú)形中推高了成本。

「大陸的金融基礎(chǔ)設(shè)施、工具尚未建立起來(lái)，所以目前智能投顧行業(yè)，要麼在大陸做海外資產(chǎn)的智能投顧，如果選定在大陸，則只能將目光集中於股票類資產(chǎn)?！?/p>

相比離大陸現(xiàn)狀較遠(yuǎn)的智能投顧，智能資產(chǎn)管理還相對(duì)「接地氣」，一方面，可以覆蓋更多的資產(chǎn)類別；另一方面，平臺(tái)與客戶在法律關(guān)係上，無(wú)論是合同法還是民法等法律角度均屬於債權(quán)轉(zhuǎn)讓、客戶授權(quán)轉(zhuǎn)讓等合法層面。

劉震指出，近期智能投顧的確上升為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，但多數(shù)人不過(guò)是「盲人摸象」，智能投顧的本質(zhì)在於把機(jī)構(gòu)投資者的理念方法模型，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接帶給個(gè)人客戶，在很大程度上取代傳統(tǒng)面對(duì)面的理財(cái)模式和多數(shù)基金經(jīng)理。目前，大陸多數(shù)財(cái)富顧問(wèn)缺乏專業(yè)性，銷售驅(qū)動(dòng)模式落後，客戶體驗(yàn)差，屬典型待顛覆市場(chǎng)?！溉绻悄芡额櫮軌蚪o廣大投資者提供一個(gè)專業(yè)高效、價(jià)格便宜的線上理財(cái)方式，有可能會(huì)跨越成熟市場(chǎng)的人工模式，直接進(jìn)入智能時(shí)代。」劉震表示，這個(gè)效應(yīng)將在私人銀行之下的市場(chǎng)中尤為明顯。