當前應更加注重穩(wěn)定預期

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同

今年二季度，中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡樂觀導致年初以來經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇態(tài)勢出現(xiàn)波折，各方對中國經(jīng)濟前景的信心有所下降，實體經(jīng)濟投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務違約風險增加。習近平7月8日在經(jīng)濟形勢專家座談會上指出，要引導好發(fā)展預期，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定社會預期，通過重大改革舉措落地增強發(fā)展信心。

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同。去年股市與匯市的異常波動已經(jīng)清晰地表明了穩(wěn)定預期的重要性。股災之后的后續(xù)救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預期混亂，以至于好政策出現(xiàn)了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質(zhì)疑“寓改革于調(diào)控之中”的改革初衷。

特別是在當前中國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的背景下，如果不能給各方一個穩(wěn)定預期，那么對未來的悲觀預期就會直接反映到今年的各種經(jīng)濟行為上，給經(jīng)濟運行帶來巨大困難?？▋?nèi)基國際和平研究院在其研究報告中指出，雖然中國的經(jīng)濟增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經(jīng)濟危機，而更像是一場預期危機，根源為國內(nèi)和國際對于經(jīng)濟前景預期的巨大轉(zhuǎn)變。

當前預期管理的難點，在于市場預期分化以及市場預期與政府引導預期之間存在較大差異。比如對于L型經(jīng)濟趨勢的判斷，現(xiàn)在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩(wěn)增長”還是“穩(wěn)貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步。“穩(wěn)增長”的要求來自對中國經(jīng)濟下滑的擔心，導致市場出現(xiàn)降息降準的強烈預期；而持“穩(wěn)貨幣”觀點的中國央行，則認為貨幣政策要穩(wěn)定并保持彈性。

這些分歧導致市場預期難以改善，甚至影響穩(wěn)增長和調(diào)結構政策的效果。應該承認，在當前中國經(jīng)濟放緩態(tài)勢下，確實面臨著兩難風險——如果要保增長，短期內(nèi)就必須加大投資；但如果在結構調(diào)整不到位時加大投資，又會面臨投資浪費和金融風險的問題。

但在我們看來，過于強調(diào)兩難風險可能存在三個方面的問題：一是對當前中國經(jīng)濟所處位置的判斷不準確；二是對中國維持短期經(jīng)濟增長的能力和手段的看法過于負面；三是對中國經(jīng)濟結構調(diào)整和改革的作用估計不足。首先，經(jīng)濟放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時期維持短期經(jīng)濟增長，中國政府還有很多可用資源和調(diào)控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負作用。再次，中國經(jīng)濟正在發(fā)生的結構變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當前的挑戰(zhàn)在于讓預期改善與經(jīng)濟企穩(wěn)和結構調(diào)整形成良性互動。一方面要穩(wěn)定政策，保持政策定力，堅定不移地推進供給側(cè)結構性改革，同時把握好政策節(jié)奏，堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，從供需兩側(cè)協(xié)調(diào)發(fā)力，引導和維護已經(jīng)改善的市場預期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網(wǎng)及相關基礎設施建設，改善公共服務，推動醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等關鍵服務業(yè)領域改革，推進政府職能轉(zhuǎn)變等。

在供給側(cè)結構性改革深入和財政貨幣政策發(fā)力的同時，作為宏觀調(diào)控的必要手段，積極開展預期管理有助于穩(wěn)定市場預期。預期管理要想有效，需要滿足以下幾個條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認可，即市場認為政府將采取的政策是符合經(jīng)濟規(guī)律的，是符合公眾利益和長遠發(fā)展目標的。

顯然，要做到以上幾點，并不是簡單地公布經(jīng)濟運行目標，也不是發(fā)布未來政策指引，更不是加強救市托底能力，而是必須向社會和市場表明：我們是怎么看待過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)濟和市場發(fā)展形勢的，我們將怎么做、實行什么政策，我們?yōu)槭裁匆@么做，從而給市場帶來穩(wěn)定預期。

（本刊編輯吳思執(zhí)筆）

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同

今年二季度，中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡樂觀導致年初以來經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇態(tài)勢出現(xiàn)波折，各方對中國經(jīng)濟前景的信心有所下降，實體經(jīng)濟投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務違約風險增加。習近平7月8日在經(jīng)濟形勢專家座談會上指出，要引導好發(fā)展預期，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定社會預期，通過重大改革舉措落地增強發(fā)展信心。

預期很重要，相同的政策，市場預期不同，效果也會不同。去年股市與匯市的異常波動已經(jīng)清晰地表明了穩(wěn)定預期的重要性。股災之后的后續(xù)救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預期混亂，以至于好政策出現(xiàn)了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質(zhì)疑“寓改革于調(diào)控之中”的改革初衷。

特別是在當前中國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的背景下，如果不能給各方一個穩(wěn)定預期，那么對未來的悲觀預期就會直接反映到今年的各種經(jīng)濟行為上，給經(jīng)濟運行帶來巨大困難。卡內(nèi)基國際和平研究院在其研究報告中指出，雖然中國的經(jīng)濟增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經(jīng)濟危機，而更像是一場預期危機，根源為國內(nèi)和國際對于經(jīng)濟前景預期的巨大轉(zhuǎn)變。

當前預期管理的難點，在于市場預期分化以及市場預期與政府引導預期之間存在較大差異。比如對于L型經(jīng)濟趨勢的判斷，現(xiàn)在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩(wěn)增長”還是“穩(wěn)貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步?！胺€(wěn)增長”的要求來自對中國經(jīng)濟下滑的擔心，導致市場出現(xiàn)降息降準的強烈預期；而持“穩(wěn)貨幣”觀點的中國央行，則認為貨幣政策要穩(wěn)定并保持彈性。

這些分歧導致市場預期難以改善，甚至影響穩(wěn)增長和調(diào)結構政策的效果。應該承認，在當前中國經(jīng)濟放緩態(tài)勢下，確實面臨著兩難風險——如果要保增長，短期內(nèi)就必須加大投資；但如果在結構調(diào)整不到位時加大投資，又會面臨投資浪費和金融風險的問題。

但在我們看來，過于強調(diào)兩難風險可能存在三個方面的問題：一是對當前中國經(jīng)濟所處位置的判斷不準確；二是對中國維持短期經(jīng)濟增長的能力和手段的看法過于負面；三是對中國經(jīng)濟結構調(diào)整和改革的作用估計不足。首先，經(jīng)濟放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時期維持短期經(jīng)濟增長，中國政府還有很多可用資源和調(diào)控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負作用。再次，中國經(jīng)濟正在發(fā)生的結構變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當前的挑戰(zhàn)在于讓預期改善與經(jīng)濟企穩(wěn)和結構調(diào)整形成良性互動。一方面要穩(wěn)定政策，保持政策定力，堅定不移地推進供給側(cè)結構性改革，同時把握好政策節(jié)奏，堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，從供需兩側(cè)協(xié)調(diào)發(fā)力，引導和維護已經(jīng)改善的市場預期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網(wǎng)及相關基礎設施建設，改善公共服務，推動醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等關鍵服務業(yè)領域改革，推進政府職能轉(zhuǎn)變等。

在供給側(cè)結構性改革深入和財政貨幣政策發(fā)力的同時，作為宏觀調(diào)控的必要手段，積極開展預期管理有助于穩(wěn)定市場預期。預期管理要想有效，需要滿足以下幾個條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認可，即市場認為政府將采取的政策是符合經(jīng)濟規(guī)律的，是符合公眾利益和長遠發(fā)展目標的。

顯然，要做到以上幾點，并不是簡單地公布經(jīng)濟運行目標，也不是發(fā)布未來政策指引，更不是加強救市托底能力，而是必須向社會和市場表明：我們是怎么看待過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)濟和市場發(fā)展形勢的，我們將怎么做、實行什么政策，我們?yōu)槭裁匆@么做，從而給市場帶來穩(wěn)定預期。

（本刊編輯吳思執(zhí)筆）