國企員工持股實(shí)操困境

高佳卿

以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的評估值作為科技型企業(yè)的持股價(jià)格，很可能是一個(gè)缺乏市場依據(jù)的敗筆。有必要以通過市場化方式引入戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入價(jià)格或資本市場的股價(jià)等作為參照物，再根據(jù)未來收益法折扣的方式來確定企業(yè)價(jià)值和員工持股價(jià)格

《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》、《建立國有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究制度的意見》在2016年7月、8月相繼出臺，預(yù)示著我國國有企業(yè)改革將進(jìn)入一個(gè)新的里程。開啟這個(gè)里程的關(guān)鍵點(diǎn)就在于國企分類、混合所有制改革、員工持股，這是決定市場化機(jī)制與資本化價(jià)值管理的重要基礎(chǔ)。國企改革一直左右為難、步履維艱，核心原因在于復(fù)雜的委托代理及政企關(guān)聯(lián)關(guān)系下，對“誰搭誰的便車”的問題一直沒有理清。本次改革能認(rèn)識到充分競爭企業(yè)的關(guān)鍵崗位員工對資本增值的貢獻(xiàn)，并試圖通過持股來激勵(lì)這種貢獻(xiàn)，可以說是一個(gè)很大的進(jìn)步。競爭性行業(yè)里的管理者及關(guān)鍵崗位員工的效用，一般來講包括固定報(bào)酬、短期激勵(lì)報(bào)酬、在職控制權(quán)收益、長期價(jià)值分享等，當(dāng)前三項(xiàng)受到很大削減甚至被迫取消后，管理者及關(guān)鍵員工的邊際效用在快速衰減，這時(shí)必須有可替代的預(yù)期效用才可以激勵(lì)員工的繼續(xù)貢獻(xiàn)，股權(quán)分享就成了中長期預(yù)期效用的激勵(lì)選擇。

《持股意見》對持股原則、試點(diǎn)企業(yè)條件、員工持股范圍、入資方式、持股比例、股權(quán)管理方式、股權(quán)流轉(zhuǎn)退出等都做出了明確規(guī)定和要求。按照意見精神，會(huì)有一批人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)比例較高的科技型企業(yè)有優(yōu)先資格開展試點(diǎn)，但實(shí)操中可能有一些問題需解決。

確定主業(yè)是否處于充分競爭領(lǐng)域。國資委需要明確哪些細(xì)分行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，或者哪些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)屬于充分競爭領(lǐng)域？這樣各級國企可以根據(jù)其業(yè)務(wù)特征，劃分出分類業(yè)務(wù)的競爭屬性與持股規(guī)劃。確定90%以上的收入與利潤是否來自于集團(tuán)外部市場。由于集團(tuán)內(nèi)企業(yè)往往是為了適應(yīng)行業(yè)競爭而對細(xì)分產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局形成的，因此集團(tuán)內(nèi)各類業(yè)務(wù)、各級公司之間有較強(qiáng)的互補(bǔ)關(guān)系，很多業(yè)務(wù)是通過總承包模式和市場化招投標(biāo)方式獲得的，而且往往是因?yàn)榭萍剂α枯^強(qiáng)的公司才獲得訂單并且未來也是具體執(zhí)行項(xiàng)目的。集團(tuán)也是市場的一部分，如果把這類科技企業(yè)的員工持股排除在外，長期來講會(huì)削弱這類國企集團(tuán)的行業(yè)競爭力。所以有必要把通過公開招投標(biāo)方式獲得的訂單，無論集團(tuán)內(nèi)外，都可以算作市場化的收入與利潤，尤其對那些已經(jīng)有專有技術(shù)、專利、領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品的科技型公司。

如何衡量管理資本與技術(shù)要素對企業(yè)的貢獻(xiàn)?？焖侔l(fā)展的科技型企業(yè)一般來講都會(huì)有戰(zhàn)略清晰、市場敏銳的關(guān)鍵管理人員與技術(shù)領(lǐng)先、梯隊(duì)合理的關(guān)鍵技術(shù)帶頭人，衡量其貢獻(xiàn)的核心在于相對行業(yè)水平來講，技術(shù)和服務(wù)產(chǎn)品的不斷升級與其對應(yīng)的營收增長與利潤率水平。這方面需要建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫，根據(jù)行業(yè)均值來確定技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)成長性、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，這些指標(biāo)未來需要和其績效考核掛鉤。

如何確定股權(quán)比例及未來收益權(quán)分享?？萍夹推髽I(yè)里，決定企業(yè)未來的往往是少數(shù)幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)頭人和一批強(qiáng)有力的中層骨干以及相應(yīng)梯隊(duì)，企業(yè)發(fā)展實(shí)質(zhì)上是國有股權(quán)與大部分持股員工，在搭少數(shù)關(guān)鍵員工的便車?？傤~不超過30%以及單人不超過1%的股權(quán)比例，往往不符合科技企業(yè)關(guān)鍵崗位的實(shí)際貢獻(xiàn)，也會(huì)大大降低對這些崗位的激勵(lì)力度。所以，有必要對少數(shù)崗位的員工突破1%的持股限制，或者在持股比例不突破的情況下，授權(quán)持股員工可以根據(jù)績效貢獻(xiàn)度，對收益權(quán)比例重新劃分。

持股平臺的表決權(quán)問題。建立持股平臺的目的不是為了形成新的大鍋飯，而是要引入類似合伙人表決機(jī)制，把未來的關(guān)鍵人力資本與技術(shù)人才引入激勵(lì)體系，使科技企業(yè)能夠得到持續(xù)發(fā)展。因此，持股平臺參與公司治理的代表機(jī)制，以及納入新成員的表決機(jī)制對員工持股的激勵(lì)效果至關(guān)重要。

如何有效參與公司治理。科技型企業(yè)里的戰(zhàn)略方向、市場運(yùn)作、技術(shù)投入與產(chǎn)品化等，決定著科技型企業(yè)的未來價(jià)值。既然持股員工代表了企業(yè)最具活力最有創(chuàng)造性的要素，那么這些持股員工的意見，就應(yīng)該高效地通過持股平臺，傳導(dǎo)到公司治理的董事會(huì)席位以及關(guān)鍵決策事項(xiàng)中，比如戰(zhàn)略委員會(huì)、技術(shù)委員會(huì)、經(jīng)營委員會(huì)的關(guān)鍵成員應(yīng)該以持股員工為主，國有股權(quán)應(yīng)該在規(guī)范管理、內(nèi)部控制、審計(jì)監(jiān)督、行業(yè)分析與對比等方面發(fā)揮積極的作用。沒有關(guān)鍵崗位的骨干和帶頭人，愿意把資金和精力投入到一個(gè)無法把握未來決策的實(shí)體中，而科技型企業(yè)往往因?yàn)橐粌蓚€(gè)壞的決策就逐漸淡出了行業(yè)視線。

如何確定持股價(jià)格。以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的評估值作為科技型企業(yè)的持股價(jià)格，很可能是一個(gè)缺乏市場依據(jù)的敗筆。有必要以通過市場化方式引入戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入價(jià)格或資本市場的股價(jià)等作為參照物，再根據(jù)未來收益法折扣的方式來確定企業(yè)價(jià)值和員工持股價(jià)格。較低的持股價(jià)格應(yīng)與其未來三年較高的增長與營收貢獻(xiàn)相關(guān)。

管理者市場問題。在科技型企業(yè)資本增值的各項(xiàng)機(jī)制中，管理者替換機(jī)制是影響關(guān)鍵崗位員工效用的最有效機(jī)制，這包括非持股的管理者，以及已經(jīng)持股的管理者。員工持股要發(fā)揮好的作用，就需要正視管理者替換（選擇）的路徑與機(jī)制，員工參與再多的決策委員會(huì)事項(xiàng)也無濟(jì)于事的原因，往往是因?yàn)閼?zhàn)略、技術(shù)、市場等決策者無法替換，由此造成的企業(yè)價(jià)值損耗，往往會(huì)大幅抵消員工持股激勵(lì)的效果。

相對于資源壟斷性、市場壟斷性、政策授權(quán)或公益性的企業(yè)集團(tuán)而言，我國很多國企在技術(shù)研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場開發(fā)等方面有相當(dāng)?shù)臐摿Γ枰ぐl(fā)這批企業(yè)關(guān)鍵崗位員工的創(chuàng)造性，并將其貢獻(xiàn)通過參考股權(quán)市場與資本市場，以持股和參與公司治理的方式穩(wěn)定下來。國資委不大可能對幾十萬家各級國企分門別類動(dòng)態(tài)監(jiān)管，可以考慮授權(quán)各地的產(chǎn)權(quán)市場，按照資本市場價(jià)值管理與股權(quán)激勵(lì)的方式提供全流程的綜合服務(wù)，伴隨混改推動(dòng)員工持股實(shí)施的創(chuàng)新，為本輪國企改革帶來持久的生命力。

作者系北京產(chǎn)權(quán)交易所副總裁