金馬股份“蛇吞象”式并購(gòu)

趙文佳

如果金馬股份收購(gòu)眾泰汽車(chē)成功完成，將成為汽車(chē)行業(yè)又一起“蛇吞象”的典型案例。

吉利2010年以18億美元收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)，“蛇吞象”式的收購(gòu)如今在A股重新上演。市值33億元的金馬股份（000980.SZ）擬收購(gòu)永康眾泰汽車(chē)有限公司（眾泰汽車(chē)）100%的股份，而眾泰汽車(chē)116億元的估值，甚至和當(dāng)年吉利收購(gòu)沃爾沃的18億美元旗鼓相當(dāng)。

“蛇吞象”

眾所周知，汽車(chē)行業(yè)是我國(guó)的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，自2009年以來(lái)，中國(guó)已連續(xù)多年蟬聯(lián)世界第一汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)大國(guó)。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2015年全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)2450.33萬(wàn)輛和2459.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.25%和4.68%；其中乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)2107.94萬(wàn)輛和2114.63萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.78%和7.30%。

而且，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中高速發(fā)展和居民收入水平的提高，未來(lái)汽車(chē)行業(yè)仍具有廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景。

金馬股份是一家以車(chē)用零配件為主業(yè)的制作加工企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為車(chē)用儀表及車(chē)用零部件。2000年登陸A股市場(chǎng)，實(shí)際控制人為應(yīng)建仁、徐美兒 （持有金馬股份比例分別為16.19%、1.80%）。

隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的逐步成熟和汽車(chē)保有量的持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)品質(zhì)的要求也隨之提高，汽車(chē)整車(chē)生產(chǎn)廠商對(duì)零部件供應(yīng)商技術(shù)實(shí)力與生產(chǎn)管理能力的要求也更為嚴(yán)格。

據(jù)《英才》記者了解，金馬股份在汽車(chē)模具設(shè)計(jì)和制造方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，熟悉汽車(chē)儀表、線束等汽車(chē)零部件的設(shè)計(jì)制造過(guò)程，但在與整車(chē)制造企業(yè)的良性互動(dòng)和深入開(kāi)展合作等方面稍顯不足。

零部件行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)倒逼金馬股份調(diào)整發(fā)展策略，探索零部件企業(yè)與整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)共贏的合作模式，從簡(jiǎn)單地被動(dòng)滿足整車(chē)制造企業(yè)的訂單需求，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谡?chē)制造企業(yè)新車(chē)型概念和設(shè)計(jì)的早期階段就主動(dòng)介入，與整車(chē)制造企業(yè)形成垂直合作關(guān)系。

“上市公司（金馬股份）并購(gòu)整車(chē)制造企業(yè)，并與其在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展是順應(yīng)零部件行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的必要途徑?！苯瘃R股份表示。

吉利收購(gòu)沃爾沃尚屬整車(chē)企業(yè)之間的并購(gòu)，而汽車(chē)零部件企業(yè)收購(gòu)整車(chē)制造企業(yè)又談何容易？但是隨后收購(gòu)標(biāo)的浮出水面——眾泰汽車(chē)。

眾泰汽車(chē)為自主品牌汽車(chē)制造商，屬于行業(yè)后來(lái)者。眾泰汽車(chē)最初通過(guò)“引進(jìn)—消化—吸收再創(chuàng)新”的模式進(jìn)入整車(chē)制造行業(yè)，經(jīng)過(guò)多年積累，眾泰汽車(chē)已經(jīng)由“引進(jìn)開(kāi)發(fā)、集成創(chuàng)新”向“整合資源、自主創(chuàng)新”方向轉(zhuǎn)型，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，儲(chǔ)備了多款車(chē)型，涵蓋轎車(chē)、SUV以及新能源汽車(chē)，其品牌影響力與關(guān)注度正不斷提升。

《英才》記者查閱材料顯示，眾泰汽車(chē)2015、2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為137.4億元、66.2億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為9億元、1.8億元。

今年3月底，金馬股份發(fā)布重組預(yù)案稱(chēng)，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)金浙勇（眾泰汽車(chē)總經(jīng)理）、長(zhǎng)城長(zhǎng)富、天風(fēng)智信、鐵牛集團(tuán)等23名交易對(duì)方合計(jì)持有的眾泰汽車(chē)100%的股權(quán)。

眾泰汽車(chē)100%股權(quán)的交易作價(jià)為116億元，其中金馬股份將以現(xiàn)金方式支付20億元，以發(fā)行股份方式支付交易對(duì)價(jià)中的96億元（發(fā)行價(jià)格為5.44元/股）。同時(shí)上市公司還擬向鐵牛集團(tuán)、清控華科等發(fā)行股份募集100億元（發(fā)行價(jià)格為5.44元/股）配套資金。

值得注意的是，這起100多億元的收購(gòu)案并不構(gòu)成借殼上市，本次重組預(yù)案中特別強(qiáng)調(diào)了一條“本次交易中發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的實(shí)施與鐵牛集團(tuán)認(rèn)購(gòu)募集配套資金不低于45億元互為前提條件。”

本次交易前，金馬集團(tuán)持有金馬股份19.99%的股份，為上市公司的控股股東，本次交易完成后，金馬集團(tuán)、鐵牛集團(tuán)分別直接持有金馬股份2.56%、38.35%的股份，應(yīng)建仁、徐美兒夫婦通過(guò)鐵牛集團(tuán)間接控制上市公司40.91%的股份，仍為金馬股份實(shí)際控制人。重組完成后，眾泰汽車(chē)將成為金馬股份的全資子公司。

協(xié)同發(fā)展

此次重組完成后，“上市公司現(xiàn)有汽車(chē)零部件產(chǎn)品將全面進(jìn)入眾泰汽車(chē)配套體系，整車(chē)帶動(dòng)效應(yīng)將在內(nèi)部成倍放大，使得終端產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)而形成零部件業(yè)務(wù)和整車(chē)制造業(yè)務(wù)的良性互動(dòng)。”金馬股份表示。

其主營(yíng)業(yè)務(wù)將從汽車(chē)車(chē)身、儀表、線束零部件擴(kuò)大到整車(chē)制造，進(jìn)軍汽車(chē)銷(xiāo)售與售后服務(wù)市場(chǎng)，完善產(chǎn)業(yè)布局，深化零部件生產(chǎn)和整車(chē)制造之間的協(xié)作關(guān)系，獲取縱向一體化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。

作為重組完成后金馬股份的最大股東，鐵牛集團(tuán)承諾，對(duì)其在本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易中獲得的上市公司股份自該等股份上市之日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。

除此之外，重組預(yù)案中還特別規(guī)定，如果本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)完成后6個(gè)月內(nèi)上市公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)完成后6個(gè)月期末上市公司收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，則鐵牛集團(tuán)通過(guò)本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易獲得的上市公司股份的鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)6個(gè)月。

而且，2016年3月25日，金馬股份與金浙勇、鐵牛集團(tuán)簽署了《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》。金浙勇、鐵牛集團(tuán)作為補(bǔ)償義務(wù)人承諾，眾泰汽車(chē)2016、2017、2018年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于人民幣12.1億元、14.1億元、16.1億元，如實(shí)際利潤(rùn)低于承諾數(shù)額，將對(duì)上市公司進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償。

如果金馬股份收購(gòu)眾泰汽車(chē)成功完成，將成為汽車(chē)行業(yè)又一起“蛇吞象”的典型案例。

但金馬股份在重組預(yù)案中，有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示也十分值得關(guān)注——部分交易對(duì)方尚未完成私募投資基金備案而導(dǎo)致本次交易無(wú)法實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編》的有關(guān)要求，上市公司并購(gòu)重組涉及私募投資基金的，應(yīng)當(dāng)在重組方案實(shí)施前完成備案程序。

在金馬股份此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易對(duì)方及配套融資認(rèn)購(gòu)方中，有長(zhǎng)城長(zhǎng)富、天風(fēng)智信、寧波興晟等十家機(jī)構(gòu)屬于《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》規(guī)定的私募投資基金，需要履行相關(guān)備案手續(xù)。

但金馬股份也坦承，截至報(bào)告書(shū)簽署日，部分交易對(duì)方及配套融資認(rèn)購(gòu)方已辦理完畢相關(guān)備案手續(xù)，但有部分交易對(duì)方及配套融資認(rèn)購(gòu)方正在辦理備案手續(xù)。“預(yù)計(jì)辦理不存在實(shí)質(zhì)性障礙，且均承諾將在本次交易實(shí)施前完成基金備案?！苯瘃R股份表示。