從巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目看海外投資風(fēng)險(xiǎn)管理

文／王燊良

有效的風(fēng)險(xiǎn)管理是讓海外投資和資產(chǎn)能夠長(zhǎng)期安全持有、取得豐厚回報(bào)的重要保障。巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目可謂三峽集團(tuán)“走出去”的一座里程碑，為后續(xù)項(xiàng)目的成功實(shí)施提供了一個(gè)可復(fù)制的范本。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，中國企業(yè)尋求向境外市場(chǎng)拓展是企業(yè)自身發(fā)展的需要?！耙粠б宦贰背h將中國企業(yè)“走出去”的意愿與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相呼應(yīng)，為中國大型企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，而且也為世界提供了新的經(jīng)濟(jì)引擎，為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)帶來了福祉。

在“走出去”的過程中，中國企業(yè)正逐漸成為資本輸出和對(duì)外投資的載體，越來越多地介入到投資領(lǐng)域，所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)和困難呈現(xiàn)復(fù)雜化、隱性化和系統(tǒng)化的趨勢(shì)，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理是讓海外投資和資產(chǎn)能夠長(zhǎng)期安全持有、取得豐厚回報(bào)的關(guān)鍵因素之一。

中國長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱三峽集團(tuán)）在“一帶一路”倡議的指引下，逐漸成為這方面的先行者和引領(lǐng)者。在“走出去”的道路上，三峽集團(tuán)已經(jīng)交出了一份份令人滿意的答卷，其中已經(jīng)完工并良好運(yùn)行1年多的巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目，作為三峽集團(tuán)在海外投資建設(shè)的第一個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，也是集團(tuán)在巴基斯坦投資業(yè)務(wù)的試水項(xiàng)目，該項(xiàng)目的成功為后續(xù)的市場(chǎng)拓展和項(xiàng)目合作奠定了良好的基礎(chǔ)。

循序漸進(jìn) 穩(wěn)步前進(jìn)

海外投資之路不能急于求成，對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)政策、法律、資源、環(huán)保和相關(guān)資質(zhì)等方面的深入研究是不可或缺的，因此在承包項(xiàng)目上更應(yīng)該循序漸進(jìn)。

由于巴基斯坦的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期受制于電力短缺，但擁有豐富風(fēng)能和太陽能等新型可替代能源資源，再加上巴基斯坦歷屆政府開發(fā)包括風(fēng)電在內(nèi)的新型可替代能源的愿望迫切，巴基斯坦成為三峽集團(tuán)海外投資關(guān)注的重要市場(chǎng)之一。在巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目前，三峽集團(tuán)對(duì)巴基斯坦電力投資市場(chǎng)、政策、法律、資源和環(huán)保等方面進(jìn)行了近6年的深入分析和研究，2005年就已獲得相應(yīng)資質(zhì)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判及應(yīng)對(duì)方案

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控的基礎(chǔ)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)來源的明確分析，以及切實(shí)落實(shí)應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的措施，并認(rèn)真檢查措施的有效性和操作性。巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)歸納總結(jié)，以及該項(xiàng)目的投資建設(shè)取得初步成功，為三峽集團(tuán)制定在巴基斯坦未來數(shù)十年的投資戰(zhàn)略提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)和信心支持。

三峽巴基斯坦風(fēng)電項(xiàng)目在投資可行性研究階段就對(duì)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的研究，完成了投資風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理制定了全面和有效的方案。從項(xiàng)目全生命周期來看，在項(xiàng)目前期，通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判識(shí)別出以下幾項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)：

（1）項(xiàng)目技術(shù)方案風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目涉及的工程技術(shù)問題非常復(fù)雜，技術(shù)方案的優(yōu)劣與項(xiàng)目投資收益和運(yùn)行安全關(guān)系極大。把控技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅要靠過硬的技術(shù)能力，更要以扎實(shí)的前期調(diào)查和對(duì)項(xiàng)目地點(diǎn)自然和社會(huì)環(huán)境的深入研究為基礎(chǔ)，通過反復(fù)審核、比較、優(yōu)化，提升項(xiàng)目技術(shù)方案的可行性。如風(fēng)電項(xiàng)目的選址方案要綜合考慮資源、地質(zhì)、移民、上網(wǎng)、運(yùn)輸和施工多方面因素，通過不斷優(yōu)化來解決遇到的地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)和工期問題。

同時(shí)，調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，該地大風(fēng)季節(jié)是當(dāng)?shù)氐南募?，最高氣溫可高達(dá)45攝氏度以上，選擇何種類型的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組能夠保證高溫滿功率運(yùn)行的要求，是這個(gè)項(xiàng)目的關(guān)鍵技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。為此項(xiàng)目進(jìn)行了針對(duì)性工作，選取了散熱條件好、采用耐高溫元器件的高溫型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組作為項(xiàng)目技術(shù)方案的核心，從技術(shù)上保證了項(xiàng)目的成功運(yùn)行。

（2）項(xiàng)目電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。作為發(fā)電類特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，電價(jià)的高低直接影響到項(xiàng)目投資收益水平。電價(jià)獲取一般通過競(jìng)價(jià)、談判或政府授予的方式。

三峽集團(tuán)在巴基斯坦開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目，首先是利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和融資能力，盡可能降低投資成本，并提供最優(yōu)發(fā)電量的技術(shù)方案，在這種情況下尋求合理電價(jià)和投資回報(bào)，以達(dá)到互利雙贏的效果，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看項(xiàng)目電價(jià)也有一定的競(jìng)爭(zhēng)性，從而降低未來的市場(chǎng)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

其次，憑借前期調(diào)研過程中對(duì)巴基斯坦相關(guān)政策的了解，根據(jù)該國項(xiàng)目基準(zhǔn)發(fā)電量擔(dān)保的風(fēng)資源風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)政策，即當(dāng)月平價(jià)風(fēng)速低于購電協(xié)議規(guī)定的保證風(fēng)速時(shí)，電網(wǎng)將按照預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)發(fā)電量支付企業(yè)欠發(fā)的電量，保證企業(yè)發(fā)電收入不受風(fēng)速低于預(yù)期的影響；如當(dāng)月風(fēng)資源好于擔(dān)保風(fēng)速，則多發(fā)的電量電網(wǎng)公司只支付10%的電價(jià)。通過廣泛收集所有可能的測(cè)風(fēng)和氣象數(shù)據(jù)，并自建測(cè)風(fēng)塔進(jìn)行了近兩年的測(cè)風(fēng)工作，力爭(zhēng)獲得盡可能可靠和完善的資源評(píng)估數(shù)據(jù)。利用巴基斯坦國內(nèi)既有政策，為規(guī)避資源可獲得性風(fēng)險(xiǎn)提供了解決方法。

（3）環(huán)境和征地移民風(fēng)險(xiǎn)。三峽集團(tuán)引用國際金融公司對(duì)環(huán)境保護(hù)和移民方面的項(xiàng)目實(shí)施原則，以國際標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保和移民理念指導(dǎo)工作。環(huán)評(píng)工作委托國際一流的環(huán)評(píng)咨詢公司完成，并經(jīng)多方審議研討。移民征地工作以三峽工程的移民征地管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)，開發(fā)了適用于海外項(xiàng)目的移民管理系統(tǒng)，做到了移民工作的精細(xì)化、數(shù)字化管理，保證了公正和透明，得到了政府和移民的信任和支持。

（4）項(xiàng)目融資關(guān)閉。項(xiàng)目融資關(guān)閉是政府考核投資人項(xiàng)目實(shí)施的重要節(jié)點(diǎn)，不能按期完成可能導(dǎo)致特許經(jīng)營(yíng)權(quán)被取消和擔(dān)保金被沒收。融資工作牽涉到融資信用結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，購電協(xié)議和特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的簽署完成，貸款協(xié)議、抵押質(zhì)押協(xié)議的簽署等一系列復(fù)雜的法律和商務(wù)工作，是項(xiàng)目前期一項(xiàng)難度較大的工作，需要組織專業(yè)高效的法律、商務(wù)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)分頭工作，并應(yīng)盡早開始。

從項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)行期后的情況看，這些風(fēng)險(xiǎn)管理方案發(fā)揮了預(yù)期的作用，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理情況良好。

總結(jié)歸類 建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理體系

除了上述與風(fēng)電項(xiàng)目緊密相關(guān)的具體風(fēng)險(xiǎn)，三峽集團(tuán)還針對(duì)海外投資項(xiàng)目的幾種常見風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類總結(jié)。

（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。此處政策風(fēng)險(xiǎn)不是指政策失效或政府違約的風(fēng)險(xiǎn)，而是指在現(xiàn)有投資政策框架內(nèi)所規(guī)定的對(duì)投資人不利或不確定的政策或法規(guī)，可能給投資人在今后的投資運(yùn)行活動(dòng)中帶來額外損失的風(fēng)險(xiǎn)。如巴基斯坦風(fēng)電投資項(xiàng)目采用二段式電價(jià)，項(xiàng)目商業(yè)運(yùn)行后由政府的電力價(jià)格制定機(jī)構(gòu)復(fù)核實(shí)際投資額并重新批準(zhǔn)最終電價(jià)。電力價(jià)格部門扮演獨(dú)立裁決機(jī)構(gòu)，但其實(shí)際代表巴政府的利益和意志，因此在裁定中就給投資人帶來了電價(jià)確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是巴基斯坦投資政策本身造成的，需要投資人在投資過程中特別注意，采取大量針對(duì)性措施來減少最終電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）資源風(fēng)險(xiǎn)。資源風(fēng)險(xiǎn)就是維持項(xiàng)目運(yùn)行所需資源的可靠性風(fēng)險(xiǎn)，如果資源是從市場(chǎng)上購買的，也可稱為投資的上游市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以電力投資項(xiàng)目為例，火電的資源風(fēng)險(xiǎn)是燃煤、燃油或燃?xì)獾劝l(fā)電燃料的獲取風(fēng)險(xiǎn)，這包括了燃料的短缺、價(jià)格的上漲等風(fēng)險(xiǎn)因素；風(fēng)電則是風(fēng)資源的可獲得性風(fēng)險(xiǎn)，包括前期測(cè)風(fēng)和氣象資料的代表性和完整性、風(fēng)資源預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否、氣候變化、地貌變化等。

項(xiàng)目前期對(duì)資源的資料收集一定要充分，同時(shí)，不能盲目相信主觀判斷，對(duì)資料相對(duì)完整的國家，要做到重分析、重類比，輕第一手的現(xiàn)場(chǎng)勘查實(shí)測(cè)工作；對(duì)水文氣象資料不完整的情況，要舍得花時(shí)間去收集測(cè)量資源的情況。在資源可靠性無法確認(rèn)的情況下，可尋求其他擔(dān)保方式來化解風(fēng)險(xiǎn)。

（3）金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括三類風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)。防范和規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以借鑒巴基斯坦第一風(fēng)電項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，在項(xiàng)目使用美元貸款而電費(fèi)為當(dāng)?shù)貛胖Ц兜那闆r下，采用協(xié)議固定匯率與當(dāng)?shù)貛烹妰r(jià)掛鉤，以便每次支付電費(fèi)時(shí)根據(jù)當(dāng)時(shí)匯率水平調(diào)整以當(dāng)?shù)貛庞?jì)價(jià)的電費(fèi)，獲得等值美元的電費(fèi)支付。同時(shí)獲得政府或央行對(duì)及時(shí)兌換外幣的承諾，在當(dāng)?shù)貛盘幱谫H值通道時(shí)要及時(shí)將收取的當(dāng)?shù)貛烹娰M(fèi)兌換成美元，有效規(guī)避當(dāng)?shù)貛诺膮R率風(fēng)險(xiǎn)。簽訂固定總價(jià)的美元EPC合同，將人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)和中國國內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給EPC承包商。同時(shí)通過購買海外投資保險(xiǎn)，防范匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

（4）決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是投資企業(yè)自己的主觀風(fēng)險(xiǎn)，是考驗(yàn)投資人對(duì)市場(chǎng)和項(xiàng)目判斷的風(fēng)險(xiǎn)。由于體制特點(diǎn)，中國企業(yè)在決策方面有效率和集中意志的優(yōu)勢(shì)，也有投資知識(shí)積累不足、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不豐富的弱勢(shì)。企業(yè)如有海外投資的長(zhǎng)期意愿，就應(yīng)該從市場(chǎng)研究和戰(zhàn)略研究入手，不打無準(zhǔn)備之仗，并設(shè)計(jì)合理可靠的投資評(píng)價(jià)體系，嚴(yán)格按照科學(xué)和市場(chǎng)規(guī)律來判斷和決策，避免沖動(dòng)、盲目，為了投資而投資。同時(shí)盡量引入其他有經(jīng)驗(yàn)的投資者合作，可以有效避免決策的片面和失誤。

（5）無法規(guī)避的社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)海外業(yè)務(wù)還要面臨的社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在社會(huì)秩序發(fā)生變化，政治生態(tài)出現(xiàn)顛覆，原有法律政策不再延續(xù)的情況下發(fā)生的損害海外投資安全和收益的風(fēng)險(xiǎn)。

凝聚民心 為項(xiàng)目護(hù)航

民心是中國企業(yè)“走出去”時(shí)，抵抗政治社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)最好的保險(xiǎn)措施。

（1）中國企業(yè)應(yīng)該在社會(huì)公益方面增加投入，在企業(yè)投入數(shù)以億計(jì)的資金之時(shí)，拿出一部分來切實(shí)解決當(dāng)?shù)匕傩盏囊恍┟裆щy。要選擇一些社會(huì)影響大、有持續(xù)效果、可以長(zhǎng)期開展、效費(fèi)比高的公益項(xiàng)目，將公益和自己的投資業(yè)務(wù)一樣做成膾炙人口的品牌。

（2）選擇項(xiàng)目要以先惠人再惠己為出發(fā)點(diǎn)。不僅要選擇符合當(dāng)?shù)厣鐣?huì)發(fā)展和民生需求的項(xiàng)目，還要了解所在國各種利益團(tuán)體、宗教、黨派對(duì)項(xiàng)目的看法，研究它們的利益平衡和博弈關(guān)系，提前做好各方工作，爭(zhēng)取獲得最廣泛的支持。

（3）一定要特別重視環(huán)境保護(hù)。環(huán)境影響的研究和評(píng)估不僅要嚴(yán)肅專業(yè)，而且要做好聽證和宣傳工作，獲得社會(huì)廣泛認(rèn)同，形成主流民意的支持，先入為主不給別有用心的人留下制造障礙的借口。

展望未來，“一帶一路”倡議必將給沿線國家和人民帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活改善的巨大利益，也將促使我國企業(yè)逐漸成長(zhǎng)為世界企業(yè)。