論后危機(jī)時(shí)期中國企業(yè)海外并購的戰(zhàn)略選擇

向元芳，文　潔

(重慶理工大學(xué)　a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院， 重慶　400054)

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論后危機(jī)時(shí)期中國企業(yè)海外并購的戰(zhàn)略選擇

向元芳a，文潔b

(重慶理工大學(xué)a.管理學(xué)院； b.經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院， 重慶400054)

摘要：近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，中國企業(yè)的海外并購活動(dòng)日益活躍，且逐漸顯現(xiàn)出一些新的特征。以2008—2015年766起海外并購事件作為研究樣本，對其進(jìn)行深入分析，探討后危機(jī)時(shí)期中國企業(yè)海外并購的主要特征。在對中國企業(yè)海外并購形勢進(jìn)行SWOT分析的基礎(chǔ)上，就中國企業(yè)如何在海外并購問題上做出正確的戰(zhàn)略選擇提出了相應(yīng)的對策與建議，以期助推“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；“走出去”戰(zhàn)略

中國企業(yè)的海外并購與改革開放齊頭并進(jìn)，加入WTO以后，一路高歌猛進(jìn)，發(fā)展勢頭喜人。但同時(shí)中國企業(yè)與發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在國際舞臺(tái)的較量上實(shí)力相差懸殊。隨著世界產(chǎn)業(yè)格局的重新洗牌和全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展，中國企業(yè)正面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[1]。海外并購是中國企業(yè)參與國際競爭和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然選擇，而2008 年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，恰好為中國企業(yè)跨出國門開展海外并購提供了十分有利的外部環(huán)境。

此外，中國目前正面臨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、物價(jià)居高不下的困境[2]。從投資的角度考慮，中國應(yīng)大力支持和引導(dǎo)有條件的企業(yè)科學(xué)地進(jìn)行海外并購，實(shí)現(xiàn)全球資源的有效配置[3]，進(jìn)而增強(qiáng)中國企業(yè)在國際市場上的競爭力。因此研究中國企業(yè)海外并購理論對中國順利實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略有著極其重大的意義。

一、危機(jī)后中國企業(yè)海外并購的主要特征

(一)并購主體日趨多元化

金融危機(jī)前，中國參與海外并購的主體僅限于國有大型企業(yè)，民營企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)等鮮有涉入。金融危機(jī)后，隨著民營企業(yè)自身實(shí)力的逐步增強(qiáng)、尋求國際化發(fā)展的訴求日益強(qiáng)烈，越來越多實(shí)力雄厚的民營企業(yè)開始在國際市場上施展拳腳，競購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以促進(jìn)自身升級(jí)、提升品牌價(jià)值[4]。盡管目前中國民營企業(yè)在海外并購的總體量上尚不能與國有企業(yè)相提并論，但在并購數(shù)量、并購金額的增長上已遠(yuǎn)超國有企業(yè)，逐漸占據(jù)主角地位，有望成為未來中國企業(yè)海外并購的主力軍。

(二)并購規(guī)模振蕩上升

根據(jù)“私募通”*私募通是清科研究中心旗下一款覆蓋中國創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、并購領(lǐng)域最全面、精準(zhǔn)、及時(shí)的專業(yè)數(shù)據(jù)庫。網(wǎng)址：www.pedata.cn顯示,2008—2015年,中國企業(yè)海外并購規(guī)模呈振蕩上升趨勢。2015年中國企業(yè)海外并購總額為319.17億美元，較之2008年的86.84億美元，增長逾3倍。期間，并購總額在2010年有所下滑，但下滑幅度不大，且在次年迅速回升至較高的水平。此外，2014年和2015年的并購交易量相較于上年均有所增加，但是在并購總額方面卻有所下滑(如圖1所示)。引起并購活躍度增加但并購總額減少的原因主要在于三方面：一是中國現(xiàn)有民營企業(yè)的實(shí)力在不斷增強(qiáng)，這些更善經(jīng)營、效率更高的主體更青睞國外的科學(xué)技術(shù)、品牌資源和市場規(guī)模；二是現(xiàn)在民營企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)更傾向于選擇海外資產(chǎn)輕、收益高的行業(yè)，所以并購總額較以往有所降低；三是目前仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的并購需求還未完全釋放，且對中國大型資產(chǎn)標(biāo)的的青睞度較往年有所降低。

圖1　2008—2015年中國企業(yè)海外并購規(guī)模趨勢

資料來源:私募通(www.pedata.cn)。

(三)并購行業(yè)日趨廣泛

早期以國有大型企業(yè)為代表的中資企業(yè)的對外投資主要集中在石油、礦產(chǎn)、有色金屬等資源性行業(yè)。近年來，由于投資主體日趨多元，中國企業(yè)海外并購的領(lǐng)域也隨之拓寬，從電子科技到物流零售，從互聯(lián)網(wǎng)到金融，從機(jī)械制造到食品飲料等世界各大主流行業(yè)，均有中國資本活躍的影子。如圖2所示，2008—2015年，中國企業(yè)海外并購各行業(yè)的并購數(shù)量均呈現(xiàn)上漲趨勢。在國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)正逐漸成為中國企業(yè)海外并購的新寵，其中食品飲料業(yè)實(shí)現(xiàn)了并購數(shù)量零的突破，由最初的0筆增至2015年的5筆,TMT業(yè)的并購數(shù)量也有增無減，由2008年的8筆增至2015年的38筆，增長了4倍有余。

圖2　2008—2015年中國企業(yè)海外并購數(shù)量的行業(yè)趨勢

資料來源:私募通(www.pedata.cn)。

(四)區(qū)位選擇日益拓寬

通過對2008—2015年的766起海外并購案例的研究，筆者發(fā)現(xiàn)，2008—2011年，一些發(fā)展中國家尤其是亞洲國家是中國企業(yè)海外并購的主戰(zhàn)場，在區(qū)域分布中占據(jù)著絕大部分的比重。進(jìn)入2012年后,中國企業(yè)海外并購的區(qū)域開始有所拓寬，主要集中在北美、西歐和亞太地區(qū)。這種變化一方面得益于中國企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，有能力和意愿以更加成熟的戰(zhàn)略視角來整合全球資源。另一方面，這些地區(qū)擁有較豐富的自然資源(如美國、澳大利亞、俄羅斯、印度尼西亞等)，相對成熟和發(fā)達(dá)的產(chǎn)品市場、要素市場和金融市場(如北美、西歐、日本)，且這些國家和地區(qū)的政策風(fēng)險(xiǎn)較低，并購法律制度相對成熟，投資環(huán)境和金融市場也較為完善，這些條件對中國企業(yè)海外并購十分有利，極具吸引力[5]。

二、中國企業(yè)海外并購的SWOT分析

雖然中國企業(yè)在后危機(jī)時(shí)期海外并購的步伐不斷加快,但中國企業(yè)海外并購的成功率并不高。根據(jù)麥肯錫公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在過去20多年里，中國近 70%的海外收購是不成功的[6]。筆者認(rèn)為有必要對中國企業(yè)海外并購形勢作細(xì)致的SWOT分析，幫助企業(yè)客觀而準(zhǔn)確地分析所處的外部環(huán)境和自身所具備的條件，使企業(yè)充分地了解海外并購面臨的機(jī)會(huì)和威脅，認(rèn)清自身的資源優(yōu)勢和劣勢，從而有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，制定出最有利于自己發(fā)展的海外并購戰(zhàn)略。

(一)機(jī)會(huì)分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)支持

一國企業(yè)進(jìn)行海外并購的前提在于母國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，只有當(dāng)母國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)到一定的程度,經(jīng)濟(jì)發(fā)展至一定的水平了,企業(yè)才可能跨出國門實(shí)施海外并購。綜觀中國改革開放這些年,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢,GDP增速始終維持在較高的水平。國家統(tǒng)計(jì)局《2014 年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》(由于2015年的數(shù)據(jù)尚未公布，此處謹(jǐn)以2014年的數(shù)據(jù)為例)顯示，2014年全國 GDP 為 636 463 億元[7]，而2014年末全國內(nèi)地總?cè)丝跒?136 782 萬人，據(jù)此可以計(jì)算出2014年中國人均 GDP 已達(dá)到46 531元，按2014年12月31的匯率換算成美元?jiǎng)t為7 604 美元，根據(jù)鄧寧的投資發(fā)展理論，中國已經(jīng)進(jìn)入鄧寧所劃分的最高階段(人均GDP大于4 750美元)，即中國對外直接投資總額已超過引進(jìn)外國直接投資的總額，成為主要的國際資本輸出國[8]。因此，中國已具備了以并購形式進(jìn)行海外投資的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)為海外并購帶來新機(jī)遇

目前全球經(jīng)濟(jì)普遍面臨增長放緩的新常態(tài)[9]，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，資產(chǎn)貶值以及國際大宗商品的走跌都為中國企業(yè)海外投資帶來了新機(jī)遇。例如資源性資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)低迷給中國能源和資源行業(yè)帶來較好的投資機(jī)會(huì)，此外，歐元區(qū)的制造業(yè)和科技業(yè)的不景氣也為中國尋求低價(jià)投資目標(biāo)提供了大量的機(jī)會(huì)。

3.世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來新契機(jī)

21世紀(jì)初,全球范圍內(nèi)新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向?qū)⒊呖萍蓟⒏咝畔⒒透叻?wù)化發(fā)展。各國都極其重視科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,加快開發(fā)新興知識(shí)、發(fā)展技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),而將在本土喪失競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。因而中國企業(yè)應(yīng)把握好全球產(chǎn)業(yè)調(diào)整這一機(jī)遇,一方面，通過并購部分發(fā)達(dá)國家的企業(yè)，獲得持續(xù)研發(fā)能力，使得中國技術(shù)不斷創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)完成升級(jí)；另一方面，通過并購一些發(fā)展中國家的公司，將在中國逐漸失去競爭優(yōu)勢的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外工資水平較中國更低的地方[10]，利用當(dāng)?shù)氐牡蛣趧?dòng)成本的優(yōu)勢創(chuàng)造發(fā)展條件。同時(shí)，將中國產(chǎn)能過剩的行業(yè)，如鋼材、水泥、玻璃等隨著“一帶一路”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到基礎(chǔ)設(shè)施較差的發(fā)展中國家去，充分利用當(dāng)?shù)佚嫶蟮氖袌鲂枨?，將中國已?jīng)固化的產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌耐顿Y。

(二)威脅分析

1.東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成威脅

東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)主要來自于東道國政府的反對。中國參與海外并購的多是央企,國外認(rèn)為央企“走出去”代表的是政府行為,對此頗為敏感，由此使得中國企業(yè)跨國并購受挫或失敗的案例不勝枚舉[11]。例如歐美等國曾以國家信息安全為由將中國的華為、中興拒之門外，2014年發(fā)生的墨西哥突然撤銷與中國44億美元的高鐵合同等事件均與此因素有關(guān)。

2.東道國的法律風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成威脅

法律風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對東道國的法律環(huán)境，包括公司法、證券法、并購準(zhǔn)則、反托拉斯法等的疏忽和陌生所招致的法律麻煩[12]?？鐕①彽姆娠L(fēng)險(xiǎn)貫穿于中國企業(yè)海外并購的全過程，一旦出現(xiàn)對相關(guān)法律法規(guī)的審查疏漏，則有可能導(dǎo)致整個(gè)并購計(jì)劃失敗，使中國企業(yè)蒙受無謂的損失。如2006年3月，中國國際海運(yùn)集裝箱(集團(tuán))股份有限公司在收購荷蘭博格工業(yè)公司時(shí)，未料到會(huì)受到歐盟委員會(huì)的反壟斷調(diào)查，最終不得不采用迂回戰(zhàn)術(shù)，與博格的一位股東組建一家合資公司，間接收購博格，實(shí)屬無奈之舉。前不久，中國手機(jī)制造商小米在進(jìn)軍印度市場時(shí)則卷入了專利風(fēng)波，凡此種種，無不顯示出東道國的法律風(fēng)險(xiǎn)對中國企業(yè)海外并購的影響巨大，應(yīng)慎重對之。

3.社會(huì)中介服務(wù)體系不盡完善

海外并購是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程,不僅需要雄厚的財(cái)力基礎(chǔ)，也需要強(qiáng)大的智力支撐。在企業(yè)并購的整個(gè)過程中都需要豐富的專業(yè)知識(shí)[13],僅靠企業(yè)單槍匹馬地闖是行不通的,特別對中國企業(yè)而言,其海外并購的經(jīng)驗(yàn)還很欠缺，更加需要在并購中借助中介機(jī)構(gòu)的幫助和支持來最大限度地避免由于各種因素造成的損失。但由于目前為中國海外并購活動(dòng)提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)體系還不健全,導(dǎo)致中國企業(yè)在參與國際市場的并購業(yè)務(wù)中面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)[14]。

4.金融體系的支持不到位

企業(yè)海外并購需要大量的資金，就目前而言，中國的金融市場和資本市場尚不成熟,難以為中國企業(yè)的跨國并購提供強(qiáng)有力的資金支撐。而國際資本市場固然發(fā)達(dá),但由于中國政府有關(guān)部門在海外融資方面的嚴(yán)格管控,中國企業(yè)是沒有海外融資的自主決策權(quán)的,因此，中國企業(yè)如需到國際資本市場進(jìn)行融資，則要經(jīng)過有關(guān)部門的逐層審批。此過程不僅手續(xù)繁雜,且耗時(shí)長,極大地削弱了中國企業(yè)進(jìn)行海外融資的積極性,使得中國企業(yè)的海外并購活動(dòng)不能順利進(jìn)行。

(三)優(yōu)勢分析

1.企業(yè)成長迅速積累競爭優(yōu)勢

近些年，隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，作為國民經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的企業(yè)也在實(shí)現(xiàn)著跨越式成長，如中石化、中冶、中遠(yuǎn)等國有大型企業(yè)以及三一重工、浪潮、阿里巴巴等民營企業(yè)，經(jīng)過在國內(nèi)市場的多年奮斗和拼搏，初步完成了前期資本積累，基本具備了開展海外并購的物質(zhì)基礎(chǔ)。

此外，中國企業(yè)的核心競爭力也在不斷加強(qiáng)，在競爭成長性指標(biāo)方面，中國企業(yè)大都表現(xiàn)較好[15]。如表1所示，在某些成長性指標(biāo)上，中國企業(yè)已逼近甚至反超全球500強(qiáng)企業(yè)，同時(shí)，企業(yè)的增長方式也有所轉(zhuǎn)變，開始由粗放式外延增長逐漸向集約式內(nèi)涵增長靠攏。

表1　2015年中國企業(yè)500強(qiáng)VS全球企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》，根據(jù)文字整理。

2.企業(yè)擁有小規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢

由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉易斯·威爾斯提出的小規(guī)模技術(shù)理論認(rèn)為,發(fā)展中國家的跨國公司擁有為小市場提供服務(wù)的勞動(dòng)密集型小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)勢[16]?，F(xiàn)代的全球市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化、多層次化的態(tài)勢，大規(guī)模生產(chǎn)與小規(guī)模技術(shù)投入同時(shí)并存，且各有自己的適用范圍。同時(shí)，國家之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異也決定了各國對技術(shù)的要求有所不同。發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)對于某些發(fā)展中國家而言過于先進(jìn)反而不易吸收，而中國較之眾多落后的發(fā)展中國家而言，擁有大量相對成熟的技術(shù)優(yōu)勢，因而更受那些發(fā)展中國家的歡迎。比如中國一些已經(jīng)比較穩(wěn)定和成熟的中間技術(shù)和加工制造技術(shù)，如輕紡、機(jī)電、食品加工制造技術(shù)等，這些是中國江浙民營企業(yè)較為集中和占有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。對于這種市場需求量小的復(fù)合型新產(chǎn)品,發(fā)達(dá)國家的勞動(dòng)力成本太高,無法獲利，因此不愿做；而發(fā)展中國家受技術(shù)水平所限,想做又做不了。這恰好成就了中國企業(yè)的小規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢，使得中國跨國企業(yè)的產(chǎn)品能夠以低廉的價(jià)格打入國際市場，獲得可觀的利潤。

同時(shí)，隨著中國科技創(chuàng)新能力不斷提升，中國企業(yè)在信息技術(shù)、海洋技術(shù)、生物工程技術(shù)、新能源技術(shù)和空間技術(shù)等領(lǐng)域所取得的成就十分顯著，某些領(lǐng)域已趕上甚至超過了全球先進(jìn)水平。發(fā)達(dá)國家的總體技術(shù)水平固然高，但細(xì)化至各行業(yè)以及行業(yè)中的各企業(yè)來說，其技術(shù)水平卻又良莠不齊，發(fā)展不甚均衡。故而，中國某些成熟且穩(wěn)定的技術(shù)相較于發(fā)達(dá)國家的一些行業(yè)及行業(yè)中的一些企業(yè)而言，同樣具有比較優(yōu)勢。

如表2所示，2015年中國的綜合創(chuàng)新能力世界排名第22位。在企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入方面，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國毫不示弱，2015年中國企業(yè)的R&D支出額高達(dá)545億美元，僅次于超級(jí)大國——美國。雄厚的財(cái)力基礎(chǔ)為中國的科技創(chuàng)新提供了可靠的保障。在高科技人才培養(yǎng)方面，中國也絲毫不懈怠，2015年中國企業(yè)全時(shí)R&D研發(fā)人員達(dá)到380萬人，該指標(biāo)的得分名列61個(gè)國家的第3位，僅次于美國和日本。充足的高科技人力資源為中國科技創(chuàng)新能力的提升提供了強(qiáng)有力的智力支撐，表明中國企業(yè)在增強(qiáng)科技創(chuàng)新能力方面有較好的潛在基礎(chǔ)。此外，在科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率方面，中國與世界發(fā)達(dá)國家相比還存在著較大的差距，但與以印度為代表的其他中等或落后的發(fā)展中國家相比則優(yōu)勢顯著。

(四)劣勢分析

1.企業(yè)自主品牌較少

改革開放以來，中國絕大部分企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)施行的是產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)模式,即單純地通過增加產(chǎn)量來攫取利潤。加入WTO后，隨著品牌觀念的傳入，一些企業(yè)開始有了品牌意識(shí),并且認(rèn)識(shí)到了品牌的價(jià)值，初步嘗到了品牌給自身帶來的甜頭。但總體而言，中國企業(yè)的品牌認(rèn)知還很滯后。目前中國屈指可數(shù)的高端產(chǎn)品在進(jìn)軍國際市場時(shí)也舉步維艱、進(jìn)退維谷，難以獲得國際市場的肯定,大多數(shù)高品質(zhì)產(chǎn)品在國際市場上卻淪落到低檔次范疇里,相較于握有世界知名品牌的企業(yè)所生產(chǎn)的商品而言,中國商品在世界市場上只能處于從屬地位，可謂勢單力薄、慘淡經(jīng)營。

2.企業(yè)管理水平較低

企業(yè)管理能力是并購整合成功的關(guān)鍵因素，管理水平的高低直接決定著并購的績效[17]。雖然中國企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了多年的現(xiàn)代企業(yè)制度改革,但與發(fā)達(dá)國家的企業(yè)相比，中國企業(yè)的管理水平仍然較低。如表3所示，中國企業(yè)管理績效存在的問題主要表現(xiàn)為：一是高級(jí)管理者能力較弱，如2015年中國企業(yè)高級(jí)管理者稱職水平的得分為3.77，僅為同期最高分得主美國企業(yè)的44%，中國企業(yè)高級(jí)管理者的國際經(jīng)驗(yàn)水平得分為3.16，僅為同期最高分得主日本企業(yè)的41%；二是管理中的激勵(lì)約束機(jī)制不完善，這主要表現(xiàn)在股東行為是否得到有效管理上，2015年中國企業(yè)在這一指標(biāo)上的得分為5.09，僅是最高分得主荷蘭企業(yè)的64%；三是中國企業(yè)的管理在“靈活性”方面的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，如對市場變化的適應(yīng)性、市場經(jīng)營和公司創(chuàng)造這幾個(gè)指標(biāo)的得分分別為3.97、5.06和6.09，相較于同期美國企業(yè)的得分仍有較大的差距，三個(gè)指標(biāo)得分依次為美國企業(yè)的47%、54%和63%。這些都足以表明，中國企業(yè)的管理水平較低，還亟待提高。

表2　2015年中國與世界主要國家的部分科技創(chuàng)新力指標(biāo)比較

資料來源：IMD The Word Competitiveness Yearbook(2015)。

表3　2015年中國企業(yè)與世界主要國家企業(yè)的部分管理績效指標(biāo)比較

資料來源：IMD The Word Competitiveness Yearbook(2015)。

三、中國企業(yè)海外并購的戰(zhàn)略選擇

基于上述的SWOT分析，中國企業(yè)必須做出正確的戰(zhàn)略投資選擇，方能行之有效地開展海外并購活動(dòng)。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)慎重選擇并購主體、目標(biāo)市場、并購產(chǎn)業(yè)、并購對象與并購時(shí)機(jī)。

(一)并購主體的選擇策略

當(dāng)前，中國進(jìn)行海外并購的企業(yè)整體呈現(xiàn)出小規(guī)模、分散化的局面，在與全球大型跨國企業(yè)的較量中，處于較明顯的弱勢地位。為了提升中國企業(yè)的國際競爭力，國內(nèi)企業(yè)必須盡快打通中間的各個(gè)通道和環(huán)節(jié)，通過跨部門、跨區(qū)域的戰(zhàn)略重組等手段實(shí)現(xiàn)自身實(shí)力的增強(qiáng)和規(guī)模的壯大，同時(shí)以現(xiàn)代大型企業(yè)為核心，積極發(fā)展融資本、技術(shù)、生產(chǎn)為一體的的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)，并將它作為中國企業(yè)海外并購的主體，以聯(lián)合抱團(tuán)的方式實(shí)施海外并購，形成優(yōu)勢互補(bǔ)的戰(zhàn)略聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。

(二)目標(biāo)市場的選擇策略

在開展海外并購，對目標(biāo)市場進(jìn)行選擇時(shí)，中國企業(yè)應(yīng)遵循多元化原則，同時(shí)兼顧發(fā)達(dá)國家市場和發(fā)展中國家市場，積極而謹(jǐn)慎地開展對發(fā)達(dá)國家企業(yè)的海外并購，繼續(xù)推動(dòng)包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的發(fā)展中國家的并購。

對發(fā)達(dá)國家的跨國并購之所以要積極，是因?yàn)橥ㄟ^并購，中國企業(yè)可以獲得國外廣闊的市場，取得國外成熟的品牌，更為重要的是中國企業(yè)可以學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)逐步升級(jí)的發(fā)展目標(biāo)。但之所以又需謹(jǐn)慎，是因?yàn)橹袊髽I(yè)與發(fā)達(dá)國家企業(yè)之間存在明顯的文化差異，且發(fā)達(dá)國家企業(yè)對中國企業(yè)文化認(rèn)同度偏低。在并購過程中，被并購企業(yè)所在國的員工、工會(huì)大多對中國企業(yè)持懷疑態(tài)度并抱有一定的偏見，這無疑會(huì)大幅度增加并購整合風(fēng)險(xiǎn)。

之所以要繼續(xù)推動(dòng)對發(fā)展中國家的并購活動(dòng)，是因?yàn)橛蜌狻⒌V產(chǎn)等資源的全球化分布特點(diǎn)，決定了資源型并購主要集中在中亞、非洲和拉丁美洲等發(fā)展中地區(qū)。另外，發(fā)展中國家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和中國較為相似，有利于中國企業(yè)比較優(yōu)勢的發(fā)揮，同時(shí)這些國家和地區(qū)也十分歡迎中國企業(yè)的進(jìn)駐，以此來促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，因而中國企業(yè)能夠較容易地獲得當(dāng)?shù)氐恼咧С?，市場拓展難度相對較小，能較快地適應(yīng)這些國家和地區(qū)的情況[18]。

(三)并購產(chǎn)業(yè)的選擇策略

在海外并購的產(chǎn)業(yè)選擇上，中國企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)從兩方面加以權(quán)衡：一是企業(yè)自身的比較優(yōu)勢。比較優(yōu)勢理論是國際貿(mào)易領(lǐng)域的重要理論。學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為，比較優(yōu)勢理論興起于李嘉圖對國際貿(mào)易模式的研究[19]。李嘉圖的比較優(yōu)勢理論認(rèn)為，在國際貿(mào)易中，兩個(gè)國家專門出口各自具有比較優(yōu)勢的商品和服務(wù)，進(jìn)口各自處于比較劣勢的商品和服務(wù)，通過這種方式，兩國均能從中獲利。該理論自1987年提出至今，歷經(jīng)200多年的發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出越來越強(qiáng)的包容性和綜合性[20]。以Heckscher和Ohlin為代表的要素稟賦理論學(xué)派認(rèn)為，勞動(dòng)(資本)要素富足的國家在勞動(dòng)(資本)密集型商品上具有比較優(yōu)勢，該國應(yīng)出口密集使用其充裕要素的商品，進(jìn)口其稀缺要素的商品。中國以林毅夫?yàn)榇淼囊槐妼W(xué)者從企業(yè)的角度考察國際貿(mào)易問題，提出了比較優(yōu)勢戰(zhàn)略理論，認(rèn)為一國的收入水平取決于該國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而該國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又取決于該國的要素稟賦結(jié)構(gòu)。因此，提高收入水平和改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的首要工作便是提高要素稟賦結(jié)構(gòu)。從比較優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系來看，比較優(yōu)勢理論的核心思想是：若一國能根據(jù)它自身的比較優(yōu)勢(要素稟賦)確立其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并根據(jù)其比較優(yōu)勢的變化及時(shí)調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，該國經(jīng)濟(jì)就能保持強(qiáng)勁的國際競爭力，創(chuàng)造出最大的經(jīng)濟(jì)剩余，實(shí)現(xiàn)該國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、平穩(wěn)的發(fā)展。中國作為最大的發(fā)展中國家，其比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三方面：(1)擁有為小市場提供服務(wù)的規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)勢；(2)擁有民族產(chǎn)品海外生產(chǎn)上的優(yōu)勢；(3)擁有低價(jià)產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略優(yōu)勢。

二是中國的產(chǎn)業(yè)政策，應(yīng)當(dāng)選擇產(chǎn)品供應(yīng)鏈長且利于中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的行業(yè)來實(shí)施海外并購。出于對這兩方面的考慮，中國當(dāng)前適合開展海外并購的首選行業(yè)當(dāng)屬加工制造業(yè)，譬如石油化工、機(jī)電設(shè)備、生物制藥等。這些行業(yè)的產(chǎn)品供求關(guān)系長，產(chǎn)業(yè)集中度較高，規(guī)模較大，具備足夠的實(shí)力跨出國門實(shí)施海外并購。其次是紡織、輕工等制造業(yè)，這些行業(yè)經(jīng)過多年的快速發(fā)展，已經(jīng)集聚了較強(qiáng)的國際競爭力，且現(xiàn)在中國國內(nèi)產(chǎn)能過剩，通過海外并購既可以巧妙地繞過國際貿(mào)易壁壘，又能有效地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，可謂一舉兩得。

此外，中國的第三產(chǎn)業(yè)也不容小覷，互聯(lián)網(wǎng)、金融、保險(xiǎn)、旅游和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)正在如火如荼地發(fā)展，一些企業(yè)已具備了雄厚的人力、財(cái)力基礎(chǔ)，深諳經(jīng)營之道，可以嘗試著開展海外并購，拓寬中國企業(yè)的并購范圍。

(四)并購方式的選擇策略

目前，按照并購雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)度劃分，企業(yè)海外并購的方式主要分為3種類型，分別為橫向并購、縱向并購和混合并購。其中橫向并購指具有競爭關(guān)系、經(jīng)營領(lǐng)域相同、生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同行業(yè)之間的并購；縱向并購是指在生產(chǎn)和經(jīng)營的一系列環(huán)節(jié)中形成上下游關(guān)系的企業(yè)間的并購；混合并購指既非競爭對手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)間的并購，即生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或服務(wù)彼此沒有關(guān)聯(lián)的公司之間的并購。

企業(yè)采取的并購方式越高明，并購者的投入就越小，產(chǎn)出就越大。而企業(yè)并購方式的選擇又與企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)息息相關(guān)。并購前，企業(yè)首先應(yīng)充分明確并購的動(dòng)機(jī)，唯有如此方能選擇與之相匹配的并購方式?？傮w而言，企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)及相應(yīng)的并購方式歸納起來如表4所示。

表4　不同并購動(dòng)機(jī)下的并購方式的選擇

(五)并購對象的選擇策略

在并購對象即目標(biāo)企業(yè)的選擇上，中國企業(yè)應(yīng)遵循“匹配性”原則，即并購雙方企業(yè)在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面有一定的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性和協(xié)同性[21]。之所以要重視戰(zhàn)略的匹配性，是因?yàn)樗遣①徠髽I(yè)通過并購來實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)或聯(lián)合經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、提高經(jīng)濟(jì)效益的前提條件。因此，中國企業(yè)在選擇并購對象時(shí)，應(yīng)注重長遠(yuǎn)利益，選擇與自身戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配且能夠與自身形成優(yōu)勢互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)；摒棄原來的“什么便宜買什么”的思維導(dǎo)致低價(jià)并購一些沒有發(fā)展前景的海外企業(yè)的老路子；應(yīng)選擇并購成本低而經(jīng)過整合卻能夠產(chǎn)生出很好效益的海外資產(chǎn)，選擇具有世界知名品牌、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的科研技術(shù)的海外企業(yè)并購[22]。

(六)并購時(shí)機(jī)的選擇策略

時(shí)機(jī)即機(jī)會(huì)。無論做任何事，對時(shí)機(jī)的把握和選擇都是非常重要的，企業(yè)海外并購更是如此。中國企業(yè)在跨國并購時(shí)機(jī)的選擇上，要遵循“逢低吸納”的原則。主要表現(xiàn)為兩種情況：一是低價(jià)收購經(jīng)營不善企業(yè)的良好資產(chǎn)。一些跨國公司由于內(nèi)部經(jīng)營管理不善而陷入困境，為了化解風(fēng)險(xiǎn)、扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面，迫不得已低價(jià)出售一些有價(jià)值的資產(chǎn)。二是低價(jià)收購被剝離的非核心業(yè)務(wù)。許多跨國公司為適應(yīng)市場競爭環(huán)境的變化而進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，在調(diào)整其全球核心業(yè)務(wù)定位時(shí)，有時(shí)愿意以較低的價(jià)格剝離非核心業(yè)務(wù)，以便用更多的資金來支持核心業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。這些都是中國企業(yè)海外并購進(jìn)行逢低吸納的良機(jī)。

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(責(zé)任編輯許若茜)

On Strategic Choice of Transnational Merger for Chinese Enterprises in Post-Crisis Period

XIANG Yuan-fanga, WEN Jieb

(a.College of Management; b.College of Economy & Trade, Chongqing University of Technology, Chongqing 400054, China)

Abstract:With the continuous growth of China’s economy, there is an increasingly developmental trend to the overseas M&A by Chinese enterprises in the recent few years with some new characteristics coming out. Based on the 766 cases of transnational merger from 2008 to 2015, the main characteristics to merge and acquire overseas enterprises were discussed in depth. Meanwhile, a SWOT analysis on the situation of Chinese enterprises’ cross-border M&A was made in detail. Then, the corresponding countermeasures and suggestions on how to help Chinese enterprises to make the right choices about overseas M&A strategy were put forward, thus to promote the implementation of the strategy of “going out”.

Key words:Chinese enterprise; cross-border M&A; “going-out” strategy

中圖分類號(hào)：F276.7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-8425(2016)03-0069-08

作者簡介：向元芳(1989—)，女，湖北荊州人，碩士研究生，研究方向：戰(zhàn)略管理。

收稿日期：2015-03-27

doi:10.3969/j.issn.1674-8425(s).2016.03.012

引用格式：向元芳，文潔.論后危機(jī)時(shí)期中國企業(yè)海外并購的戰(zhàn)略選擇[J].重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué))，2016(3):69-76.

Citation format：XIANG Yuan-fang, WEN Jie.On Strategic Choice of Transnational Merger for Chinese Enterprises in Post-Crisis Period[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2016(3):69-76.