電力企業(yè)現(xiàn)金股利影響實證研究

劉 姍 李如昱 楊可心

電力企業(yè)現(xiàn)金股利影響實證研究

劉 姍 李如昱 楊可心

通過對我國電力行業(yè)58家上市公司2012-2014年間現(xiàn)金股利分配政策進(jìn)行實證分析，得到影響現(xiàn)金股利分配的內(nèi)部因素。分析認(rèn)為，電力行業(yè)現(xiàn)金股利分配政策受資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、每股收益、公司規(guī)模影響，與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額、速動比率無關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，而每股凈資產(chǎn)、每股收益、公司規(guī)模與現(xiàn)金股利正相關(guān)，且相關(guān)性極顯著。

電力行業(yè);現(xiàn)金股利;實證分析;SAS

股利分配政策，同投資決策、籌資決策構(gòu)成企業(yè)財務(wù)管理核心問題。上市公司作為具有較強(qiáng)社會性質(zhì)的組織，股利分配政策是其財務(wù)管理的重要內(nèi)容。而股利的分配必然引起企業(yè)留存收益的減少，在一定程度上對企業(yè)未來發(fā)展造成制約。自1990年深滬兩交易所開始以來，中國證券市場取得了較大的發(fā)展。截至2015年底滬深兩市已有2832家上市公司，總市值超過41萬億元。投資者隊伍從單一中小投資者發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者為主。截至2016年1月21日，市場投資者數(shù)量已突破1億，廣大投資者對股利分配政策的關(guān)注也越來越高。因此，上市公司需要制定合乎企業(yè)發(fā)展的股利分配政策。

本文借鑒國內(nèi)學(xué)者對股利分配政策的研究方法，對電力行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配影響因素進(jìn)行分析。

一、電力行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利影響因素實證研究

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量上市公司償債能力的重要指標(biāo)，現(xiàn)金股利的支付要求上市公司具有一定的償債能力。企業(yè)盈利首先是償還債務(wù)，其次發(fā)放股利。如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)壓力越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向就越低。

假設(shè)2：每股凈資產(chǎn)與現(xiàn)金股利正相關(guān)。每股凈資產(chǎn)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，每股凈資產(chǎn)越高，說明該公司的發(fā)展?jié)摿υ酱螅瑥亩l(fā)放現(xiàn)金股利的能力就越強(qiáng)。

假設(shè)3：每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金股利正相關(guān)。經(jīng)營良好，具有較強(qiáng)盈利能力的上市公司支付現(xiàn)金股利的能力較強(qiáng)。

假設(shè)4：速動比率與現(xiàn)金股利正相關(guān)。速動比率也是用來衡量企業(yè)償債能力，流動性越大，說明資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，越可能支付現(xiàn)金股利。

假設(shè)6：公司規(guī)模與現(xiàn)金股利正相關(guān)。一般公司規(guī)模較大的上市公司，信譽(yù)良好，就有較多的獲取資產(chǎn)的渠道。而且為了維護(hù)大公司的良好信譽(yù)，上市公司愿意支付較多的現(xiàn)金股利。

（二）研究設(shè)計

1.樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取了58家電力行業(yè)上市公司為考察對象。在樣本的選取過程中，考慮到分配現(xiàn)金股利政策的連續(xù)性，剔除了當(dāng)年未分配現(xiàn)金股利的企業(yè)，以及ST類上市公司。最終選取了在2012-2014年連續(xù)3年分配現(xiàn)金股利的35家上市公司的數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)樣本主要來源于鳳凰網(wǎng)（app.finance.ifeng.com），并經(jīng)過整理獲得。樣本數(shù)據(jù)使用SAS 9.2分析。

2.基本假設(shè)及變量設(shè)計

二、實證結(jié)果與分析

（一）相關(guān)性分析

首先運用SAS對上述變量進(jìn)行相關(guān)性分析，防止變量之間存在多重共線性，從而影響模型的意義。

絞車潤滑使用了機(jī)油潤滑和脂潤滑。減速箱內(nèi)的齒輪及軸承均采用機(jī)油潤滑方式潤滑降溫，該系統(tǒng)主要由電動齒輪液壓泵、吸油過濾器、吸油與回油管線及各種管線接頭等組成，電動齒輪液壓泵安裝在減速箱箱體上，通過吸入減速箱底部的潤滑油送至齒輪減速箱各潤滑部位，絞車電機(jī)啟動時該泵自動啟動。絞車滾筒兩側(cè)滾筒軸支撐軸承、盤剎液壓缸、電機(jī)軸承，連接電機(jī)與齒輪減速箱的齒式聯(lián)軸器、滾筒軸端儀表裝置、擋繩輪和盤剎鉗缸連桿等部位均采用潤滑脂潤滑。

Pearson相關(guān)系數(shù)，N=105

當(dāng)H0：Rho=0時，Prob>∣r∣

表1中每一個變量的第一行是Pearson相關(guān)系數(shù)，第二行是對應(yīng)的P值。從表中可以看出變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)均小于0.6，相關(guān)系數(shù)越接近0，相關(guān)系數(shù)越弱，所以變量之間不存在多重共線性關(guān)系。

（二）回歸分析

本文運用SAS 9.2軟件進(jìn)行多元線性回歸分析，得到如下方程：

Y=-0.3830-0.0019X1+0.0120X2-0.0023X3-0.0032X4+0.1840X5+0.0174X6

表1 利用ANALYST模塊實現(xiàn)相關(guān)性分析的相關(guān)系數(shù)計算結(jié)果

模型擬合結(jié)果匯總見表2。

表2 多元回歸擬合匯總表

可決系數(shù)R平方是0.5291，校正R平方是0.5003，說明X1-X6能解釋Y中52.91％的信息，剩下47.09％的信息由其他變量和隨機(jī)因素決定，均方差誤差為0.0652。

表3 多元回歸方差分析表

表3顯示模型平方和為0.4687，殘差平方和為0.4171，總變差平方和為0.8858。令α=0.05，可知F統(tǒng)計量為18.36，P實際計算值小于0.0001，拒絕原假設(shè)，判定假設(shè)模型顯著有效。

表4 多元回歸系數(shù)分析表

從上表可以看出，每股凈資產(chǎn)、每股收益、公司規(guī)模的T統(tǒng)計量分別為3.5865，6.6163，4.1716，通過顯著性檢驗（P<0.01），說明這三個變量對現(xiàn)金股利影響極顯著，且回歸系數(shù)與假設(shè)一致。而資產(chǎn)負(fù)債率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、速動比率三個變量尚未通過顯著性檢驗（P值<0.05即通過顯著性檢驗）。雖然后三者對現(xiàn)金股利有一定影響，但是影響并不顯著，可以從模型中剔除。方差膨脹因子（VIF）均小于10，模型多重共線性不嚴(yán)重。

三、結(jié)論

通過回歸分析的結(jié)果，得到以下結(jié)論：

（一）資產(chǎn)負(fù)債率對現(xiàn)金股利影響不顯著。所選樣本資產(chǎn)負(fù)債率均值為58.33％，低于60％，說明電力行業(yè)上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率不高。而且電力行業(yè)主要受國家政策扶持，外部融資相對容易，說明債務(wù)約束條件并不是影響電力行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利的主要因素。

（二）每股凈資產(chǎn)與現(xiàn)金股利正相關(guān)。每股凈資產(chǎn)在一定程度上反映了企業(yè)的營運能力，營運能力越強(qiáng)，公司發(fā)展?jié)摿υ酱?，企業(yè)越有信心發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。

（三）每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額對現(xiàn)金股利影響不顯著。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額用來反映企業(yè)支付股利和資本支出的能力，而電力行業(yè)是國家大力扶持的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)，上市公司擁有的現(xiàn)金對現(xiàn)金股利支付率影響不大。

（四）速動比率對現(xiàn)金股利影響不顯著。速動比率與上市公司的償債能力有關(guān)，說明電力行業(yè)在近兩三年的調(diào)整期里希望通過支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利來傳遞上市公司未來發(fā)展的巨大潛力。

（五）每股收益與現(xiàn)金股利正相關(guān)。每股收益指標(biāo)在所選樣本中最為顯著，最能體現(xiàn)電力行業(yè)上市公司盈利能力對現(xiàn)金股利分配的影響。

（六）公司規(guī)模與現(xiàn)金股利正相關(guān)。電力行業(yè)上市公司規(guī)模都較大，信譽(yù)較好，且受國家大力扶持，資產(chǎn)可從多方面獲取。公司規(guī)模越大，現(xiàn)金股利支付能力也就越高。

四、研究局限

近兩三年來電力行業(yè)進(jìn)入了一個相對緩慢的調(diào)整期，各上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)均會受到一定程度的影響；電力行業(yè)上市公司數(shù)量有限，且現(xiàn)金股利分配存在不連續(xù)性；本文收集到的數(shù)據(jù)未經(jīng)過考證，分析得到的結(jié)論未必正確；上市公司現(xiàn)金股利受內(nèi)外部多種因素影響，本文未考慮外部因素，且分析的內(nèi)部因素少，不夠全面。

[1]廖赪.電力行業(yè)上市公司股利政策的實證研究[D].湖南大學(xué),2009.

[2]張玲,廖赤貞,唐超峰.電力行業(yè)上市公司股利政策影響因素分析[J].湖南大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版).2009,10:88-92.

[3]李玲.電力上市公司現(xiàn)金股利政策實證研究[D].華北電力大學(xué)（北京）,2008.

[4]韓宇堃.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素實證分析——基于我國電力行業(yè)數(shù)據(jù)[J].常州工學(xué)院學(xué)報,2010,05:66-70.

河海大學(xué)）