價(jià)格乘數(shù)估值模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用研究

楊肖

摘 要：市場法在國外運(yùn)用的已十分普遍，是最接近市場價(jià)值的評(píng)估方法，合理準(zhǔn)確的運(yùn)用市場法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有利于管理者加強(qiáng)企業(yè)決策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營價(jià)值的最大化。本文詳細(xì)介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)概念，價(jià)格乘數(shù)估值模型評(píng)估原理、具體運(yùn)用方法及其適用性分析，并以AY鋼鐵為例對(duì)價(jià)格乘數(shù)估值模型進(jìn)行運(yùn)用，得出運(yùn)用結(jié)論。

關(guān)鍵詞：市場法；價(jià)格乘數(shù)估值模型；價(jià)值評(píng)估

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念與方法

（一）企業(yè)價(jià)值及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其經(jīng)營擁有的全部資產(chǎn)狀況和營運(yùn)能力做出的價(jià)值評(píng)估，綜合考慮各種財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況所做出的企業(yè)決策和綜合性評(píng)估。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營的最重要問題，因此，合理運(yùn)用價(jià)格乘數(shù)估值模型進(jìn)行決策尤為重要。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法及模型

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心問題。不同評(píng)估方法的選擇直接影響價(jià)值評(píng)估的結(jié)果及市場交易的實(shí)施，因此，合理運(yùn)用價(jià)格乘數(shù)估值模型對(duì)企業(yè)健康持久發(fā)展十分關(guān)鍵。從總體上看，價(jià)值評(píng)估方法可以分為以下四種基本類型：收益法、市場法、成本法和期權(quán)估值法。

二、價(jià)格乘數(shù)估值模型的理論分析

（一）價(jià)格乘數(shù)估值模型評(píng)估原理

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最常用的價(jià)格比率有三種，即市盈率、市凈率和市銷率，從而形成三種評(píng)估模型，即價(jià)格與收益比率模型、價(jià)格與賬面價(jià)值比率模型和價(jià)格與營業(yè)收入比率模型，這幾種價(jià)值比率估值模型都有各自的適用范圍，將在下文介紹。

（二）價(jià)格乘數(shù)估值模型具體運(yùn)用方法

1.選擇價(jià)格比率模型。市盈率適用于連續(xù)盈利的并且β值接近于1的企業(yè)；市銷率在銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，需要滿足成本控制的條件；市凈率適用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，主要為固定資產(chǎn)的企業(yè)。

2.選擇可比企業(yè)。選擇可比企業(yè)的條件主要有：處于同一行業(yè)，經(jīng)營相同的主要產(chǎn)品；相似的經(jīng)營規(guī)模；主營業(yè)務(wù)收入所占比例較大；主營業(yè)務(wù)可作比較；相近的技術(shù)水平；在主要產(chǎn)品技術(shù)方面可作比較等。

3.估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值。

三、價(jià)格乘數(shù)估值模型在AY鋼鐵的運(yùn)用

（一）AY鋼鐵的基本情況

AY鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司始建于1958年，經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為集采礦選礦、煉焦燒結(jié)、鋼鐵冶煉、軋鋼及機(jī)械加工、冶金建筑、科研開發(fā)、信息技術(shù)、物流運(yùn)輸、國際貿(mào)易、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)于一體，年產(chǎn)鋼能力1000萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵集團(tuán)，為河南省最大的精品板材和優(yōu)質(zhì)建材生產(chǎn)基地。

（二）價(jià)格乘數(shù)估值模型的適用性選擇

因?yàn)殇撹F企業(yè)是典型的周期性行業(yè)，其凈利潤容易受經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，而市盈率受企業(yè)凈利潤控制波動(dòng)范圍很大因此并不適用。AY鋼鐵在2014-2015年期間凈利潤發(fā)生重大變動(dòng)。2014年末為2852.97萬元，2015年3月31日為-10342.8萬元，因此用市盈率來作為價(jià)值比率來評(píng)估AY鋼鐵并不合適；對(duì)于市銷率而言，需要滿足成本控制的條件，然而鋼鐵企業(yè)的原材料為鐵礦石等自然資源，其原料成本并不容易控制；對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，投入產(chǎn)出比率更能反映其企業(yè)價(jià)值，且鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)一般是鋼鐵企業(yè)逐漸積累形成的，所以應(yīng)該選擇市凈率作為價(jià)值比率來評(píng)估鋼鐵企業(yè)的價(jià)值。

（三）評(píng)估過程

1.可比公司的選擇

基于以上分析，擬選取了MG股份，LG股份作為可比企業(yè)，在對(duì)比中發(fā)現(xiàn)，MG股份、LG股份和AY鋼鐵一樣同屬于黑色金屬行業(yè)，且經(jīng)營的主要產(chǎn)品都是鋼鐵，在技術(shù)層面均采用了傳統(tǒng)的冶煉煅造技術(shù)，在主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)成本方面具有較強(qiáng)的可比性。因此最后確定選取MG股份、LG股份作為可比企業(yè)。

圖1 可比企業(yè)每股凈資產(chǎn)對(duì)比

2.市價(jià)比率的計(jì)算

以市凈率為例，可以根據(jù)可比企業(yè)的股權(quán)價(jià)格和凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，計(jì)算各可比企業(yè)的市凈率。計(jì)算公式如下：Rj=Vi/Ci

其中：Rj-可比企業(yè)市凈率；Vi-可比企業(yè)調(diào)整后市場價(jià)值；Ci-可比企業(yè)調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。

3.評(píng)估企業(yè)價(jià)值

根據(jù)前文所述，本文選擇市凈率作為價(jià)值比率來評(píng)估鋼鐵企業(yè)的價(jià)值，根據(jù)市凈率=股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)，其中股權(quán)價(jià)值=市價(jià)*流通股股數(shù)，本文選擇2015年9月的收盤價(jià)作為市價(jià)，得到與AY鋼鐵可比的上市公司的價(jià)值比率：

4.評(píng)估結(jié)果

由被評(píng)估企業(yè)AY鋼鐵的簡介知2015年9月30日AY鋼鐵的凈資產(chǎn)為667537萬元，根據(jù)分析其價(jià)值比率為（2.21+0.99）/2=1.6，則截止到評(píng)估基準(zhǔn)日2015年9月30日，AY鋼鐵的股權(quán)價(jià)值評(píng)估值為=AY鋼鐵凈資產(chǎn)*AY鋼鐵價(jià)值比率=667537*1.6=1068059.2萬元。此評(píng)估結(jié)果意味著用價(jià)格乘數(shù)估值模型對(duì)安陽鋼鐵2015年9月30日股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果為1068059.2萬元，它是在市場法條件下在規(guī)模大小、盈利能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各方面與安陽鋼鐵相似的柳鋼股份、馬鋼股份的現(xiàn)行股權(quán)價(jià)值作為參考，并對(duì)其進(jìn)行調(diào)整差異后得來的結(jié)果。

五、結(jié)論

綜合本文的理論及案例分析，可知市場法在應(yīng)用過程中主要有三個(gè)難點(diǎn)：可比公司的選擇、價(jià)值比率的選擇、價(jià)值比率的調(diào)整。通過以AY鋼鐵為代表的鋼鐵企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行分析，本人認(rèn)為在價(jià)值比率的選擇上，市凈率更加符合鋼鐵行業(yè)特點(diǎn)，應(yīng)該合理選擇市場法加強(qiáng)其在鋼鐵行業(yè)的運(yùn)用，以此促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的長久發(fā)展。（作者單位：山東女子學(xué)院）

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