M2對CPI波動影響的非對稱性研究

—基于STR模型的分析

刁其波,趙　怡,王化舉,丁智宇

(安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,安徽 蚌埠　233030)

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M2對CPI波動影響的非對稱性研究

—基于STR模型的分析

刁其波,趙怡,王化舉,丁智宇

(安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,安徽 蚌埠233030)

摘要：十八大以后，我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要以微刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，在保持經(jīng)濟(jì)中高速增長的同時還要控制通貨膨脹在合理區(qū)間。作為衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)，居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)被廣泛應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的分析。針對廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對CPI波動的影響，國內(nèi)學(xué)者多采用線性回歸方法，研究結(jié)果難免會忽略M2對CPI的影響是否真正存在對稱性。擬以非線性的平滑轉(zhuǎn)換回歸(STR)模型深入分析M2對CPI的影響效應(yīng)。研究結(jié)果表明：M2對CPI的影響存在明顯的非線性、非對稱性特征，目前低CPI狀態(tài)下，國家應(yīng)適度制造通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：廣義貨幣供應(yīng)量；居民消費(fèi)價格水平；STR模型；非對稱性

一引言

近年來我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”階段，經(jīng)濟(jì)增速相對放緩，控制通貨膨脹在合理區(qū)間的任務(wù)更加艱巨?；仡櫢母镩_放以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況可以發(fā)現(xiàn)，CPI過高和過低對經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有很大的危害。改革開放初期，生產(chǎn)力水平低下，供給嚴(yán)重不足，造成CPI大幅度上升，1989年更是達(dá)到了18.5%。由于治理通貨膨脹經(jīng)驗不足、宏觀調(diào)控不到位等原因，我國發(fā)生比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，CPI一直居高不下。1994年，CPI同比增長又達(dá)到了27.7%的歷史最高值。進(jìn)入21世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)過快增長和國際環(huán)境等方面的壓力使得我國出現(xiàn)持續(xù)、全面的通貨膨脹，2007年CPI同比增長4.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3%的國際警戒線。通貨緊縮也同樣會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。1997年亞洲金融危機(jī)后，面對突如其來的沖擊，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，2002年底，物價水平到了緊縮期，雖然這期間貨幣供應(yīng)量有所增長，CPI同比依然出現(xiàn)負(fù)增長。2008年至2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，我國CPI同比出現(xiàn)負(fù)增長，直至2009年底才由負(fù)轉(zhuǎn)正。這期間央行采取寬松的貨幣政策，擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款總量，使得通脹率又節(jié)節(jié)攀升。近三年國家政策趨于平穩(wěn)，CPI增幅放緩，重回“1”時代。十八大以后，大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的情況不會再出現(xiàn)，微刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整是主要形式，國家力求實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)調(diào)控”，防止政策錯位違背初衷。

控制通貨膨脹率在合理范圍一直都是世界各國高度重視的話題。通脹率高意味著社會分配不公，價格體系遭到破壞，如果通貨膨脹過于嚴(yán)重，可能會引發(fā)社會問題。另外，如果治理通貨膨脹力度不夠，很有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生毀滅性打擊。通貨緊縮會使企業(yè)利潤下降，降低其生產(chǎn)積極性，同時公眾預(yù)期消費(fèi)也會萎縮，造成失業(yè)率上升，生產(chǎn)停滯。因此，穩(wěn)定物價對于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的健康運(yùn)行至關(guān)重要。如何正確認(rèn)識、有效預(yù)防、科學(xué)治理通貨膨脹一直是學(xué)術(shù)研究和政策研究努力的方向。

對通貨膨脹的定量研究一直是學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)，央行在實(shí)施一項貨幣政策之前必須對于政策的作用效果有一個明確的認(rèn)識，確保精準(zhǔn)調(diào)控的實(shí)現(xiàn)。本文旨在研究廣義貨幣供應(yīng)量對居民消費(fèi)價格指數(shù)影響的定量問題，討論通過控制貨幣供應(yīng)量來維持通貨膨脹率在合理區(qū)間。具體來說，就是從驗證長期條件下廣義貨幣供應(yīng)量對居民消費(fèi)價格指數(shù)的非線性、非對稱性著手，探討M2對CPI的影響機(jī)制，為定量分析貨幣調(diào)控政策與通貨膨脹水平之間的數(shù)量關(guān)系提供參考，從而幫助貨幣政策更有效地制定和實(shí)施，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)調(diào)控”。

二文獻(xiàn)綜述

貨幣主義學(xué)派認(rèn)為貨幣供應(yīng)量超過了貨幣需求量從而導(dǎo)致了通貨膨脹。該學(xué)派代表人物弗里德曼(Friedman,1963)認(rèn)為如果貨幣供給數(shù)量增加的速度大于所能購買的商品和服務(wù)項目的增加速度,那么就會發(fā)生通貨膨脹?；谶@一思想，Moroney(2002)在搜集了 80 個國家 1980-1993 年的樣本數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)國家的通貨膨脹率波動圖形與這些國家 M2 的波動圖形都十分吻合，并且在實(shí)證之后得出結(jié)論：在一些通貨膨脹率較高的同時貨幣供應(yīng)增長率也較高的國家當(dāng)中， M2 增長率對通貨膨脹的影響系數(shù)接近于 1，這意味著M2對CPI的波動有明顯的對稱性效應(yīng)。Milas(2011)通過搜集英國多年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)英國通貨膨脹的產(chǎn)生在長期的狀態(tài)下與貨幣供應(yīng)的增長并沒有顯著的關(guān)系，如果說是貨幣供應(yīng)的增長誘發(fā)了通貨膨脹，就英國而言，只有當(dāng)貨幣供應(yīng)量的增長率超過10%后,才可能出現(xiàn)。而在這之前，Okina Sharakawa和Shiratsuka(2001)從理論上分析貨幣政策對通貨膨脹有非對稱性效應(yīng)。他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，由于投資者的悲觀預(yù)期明顯強(qiáng)于樂觀預(yù)期，風(fēng)險規(guī)避者大于風(fēng)險偏好者，這種不對稱的投資者心理預(yù)期會使貨幣政策的作用效果存在非對稱性。Ball 和 Mankiw(2002) 從實(shí)證角度研究貨幣供應(yīng)量對CPI的作用機(jī)制。他們對美國的貨幣政策進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)與通貨緊縮相比，在通貨膨脹率較高的時期，緊縮性貨幣政策對CPI的影響更大，即M2對CPI波動有非對稱性效應(yīng)。

我國關(guān)于貨幣供應(yīng)量對CPI波動的作用機(jī)制研究相對起步較晚，最近的一些研究中，范從來(2007)研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定性是決定中國貨幣供應(yīng)量與物價水平之間關(guān)系的主要原因，不穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量會引起物價水平的波動。張成思(2012)把內(nèi)生性貨幣供給理論引入模型中，實(shí)證研究1978-2011年的貨幣供應(yīng)量對CPI波動的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是長期還是短期，M2的增長會顯著促進(jìn)CPI的上升，M2對CPI波動的影響存在對稱性。而曾智、王勝(2015)采用MSVAR模型分析M2對CPI的動態(tài)非對稱性效應(yīng)，他們得出在通貨膨脹期采取緊縮性的貨幣政策的作用效果遠(yuǎn)大于緊縮期采取的擴(kuò)張性貨幣政策。

無論是國外還是國內(nèi)的研究，由于采取的計量口徑、樣本數(shù)據(jù)的區(qū)間以及計量模型的不同，針對貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系得到結(jié)果也是存在爭議的。但是他們在研究貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的作用機(jī)制方面都做出了突出貢獻(xiàn)，為之后的研究提供了新的思路。本文旨在采用非線性的平滑轉(zhuǎn)換回歸(STR)模型研究我國貨幣供應(yīng)量對CPI波動的影響機(jī)制，引入開關(guān)函數(shù)，實(shí)現(xiàn)變量在兩個機(jī)制之間的平滑轉(zhuǎn)換，實(shí)證分析我國M2對CPI的非對稱性影響機(jī)制，為進(jìn)一步改善貨幣政策提供決策參考。

三STR模型介紹

STR(Smooth Transition Regression)模型能夠允許時間序列在兩個機(jī)制之間實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的一個重要的原因就是引入了轉(zhuǎn)換函數(shù)。對于一個標(biāo)準(zhǔn)形式的非線性回歸模型：

yt=x 'tφ+(x 'tθ)G(γ,c;st)+μt, t=1,2,…,T

其中yt表示被解釋變量的向量， x't表示解釋變量組成的向量，其中, x't向量組也包含了的k階滯后變量和m個其他解釋變量。 φ和θ為參數(shù)向量，μt為誤差項。G(γ,c;st)是轉(zhuǎn)換函數(shù)，是值域為有界連續(xù)函數(shù)，γ是斜率參數(shù)，c是定位參數(shù)向量，st是轉(zhuǎn)換向量。

Luukkonen、Saikkonen和Terasvirta(1988)通過對轉(zhuǎn)換函數(shù)G(γ,c;st)在γ=0處進(jìn)行三階泰勒級數(shù)展開，可得到如下輔助回歸方程：

R3(γ,c;st為展開式余項。這樣，整個參數(shù)估計過程就得以簡化。在進(jìn)行非線性檢驗時，首先對方程設(shè)定原假設(shè)：β1=β2=β3=0(線性)，若拒絕原假設(shè)，則認(rèn)為存在非線性。 Granger和Terasvirta(1993)構(gòu)造服從F(3p，T-4p-1)的F統(tǒng)計量，比較F統(tǒng)計量的觀測值和臨界值來判斷是否接受原假設(shè)，從而為本文考察M2對CPI線性或者非線性影響提供檢驗依據(jù)。

四實(shí)證分析

這里選取了1996年1月到2015年10月的M2的實(shí)際值和同期CPI同比數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)建模。M2數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站，CPI數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

1.時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。

對于時間序列的數(shù)據(jù)，通常要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，否則可能會出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，使得回歸結(jié)果出現(xiàn)偏差。

表1　M2和CPI的平穩(wěn)性檢驗

如表1，從ADF檢驗結(jié)果可以看出，CPI原序列平穩(wěn)，M2的原序列是不平穩(wěn)的，但是其一階差分平穩(wěn)。故采用M2的一階差分序列與CPI原序列進(jìn)行實(shí)證分析。由于所取M2數(shù)據(jù)是實(shí)際存量，因此其一階差分可以描述為增長率，這樣也可以與CPI的計量口徑相同，具有現(xiàn)實(shí)意義。

2.模型估計。

(1)滯后階數(shù)的確定。

在模型估計之前，首先要確定變量的滯后階數(shù)。設(shè)定模型滯后階數(shù)為8，根據(jù)HQ和SC準(zhǔn)則，從最高階依次比較，本文選出比較理想的滯后為3。

(2)轉(zhuǎn)換變量和STR模型形式的選擇。

其中，γ為斜率系數(shù)，st為轉(zhuǎn)換變量，本文即m2_d1(t-2)，c是位置參數(shù)，表示確定轉(zhuǎn)換狀態(tài)的一個閾值。

表2　線性檢驗及模型選擇的檢驗結(jié)果

注：F統(tǒng)計量為上文所述檢驗線性假設(shè)統(tǒng)計量，表中數(shù)值表示各統(tǒng)計量的p值，即相伴概率。

圖1　STR1模型的網(wǎng)格搜索平面圖

圖2　STR1模型的網(wǎng)格搜索等高線圖

(3)模型的參數(shù)估計。

首先根據(jù)JmulTi軟件采用BFGS迭代法對初始參數(shù)γ和c設(shè)置初始區(qū)間分別為[0.50，10]和[-1.5338，3.7258]，最終模型擬合的γ和c的初始值分別為10.00和0.3788。之后取步長為1/100,即等距離地取出100個可能的參數(shù)值，構(gòu)造一個二元網(wǎng)格，把每個數(shù)值帶入開關(guān)函數(shù)，確定一個最優(yōu)的結(jié)果。經(jīng)過多次調(diào)整，最終得到估計結(jié)果(表3)。

表3　LSTR1估計結(jié)果

由計量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識可以得到LSTR1的最終模型：

CPI=(4.9764+1.2934CPIt-1-0.3439CPIt-2+0.3613m2_d1t-1-0.0248 m2_d1t-2)+(2.0984-0.5115CPIt-1+0.8037CPIt-2-0.3098CPIt-3-0.4257 m2_d1t-1)*G1+μt其中G1=1/(1+exp(13.3396(m2_d1t-2-0.3737))

圖1　轉(zhuǎn)換函數(shù)的曲線圖

圖2　轉(zhuǎn)換變量m2_d1(t-2)的時序圖

(4)模型檢驗。

在JmulTi軟件所提供的各項對于STR模型的檢驗中，自相關(guān)檢驗、剩余非線性檢驗、參數(shù)穩(wěn)定性檢驗和異方差檢驗結(jié)果均表明模型的非線性擬合比較合適。表4給出了自相關(guān)和異方差檢驗的數(shù)據(jù)。由數(shù)據(jù)可知，統(tǒng)計量的p值均大于0.1，說明不存在自相關(guān)和異方差。

表4　殘差、異方差檢驗

五結(jié)論及政策建議

1.結(jié)論。

第一，上述模型擬合結(jié)果可以說明，我國M2對CPI波動的影響存在非線性非對稱性特征。

第二，開關(guān)函數(shù)G(γ,c;st)中γ=13.3396，說明轉(zhuǎn)換速度不是很快，符合平滑轉(zhuǎn)換的特征。c =0.3737為轉(zhuǎn)換時點(diǎn)，當(dāng)m2_d1t-2等于該值時，G1=0.5，非線性關(guān)系不存在，M2趨于正無窮大時，模型表現(xiàn)為快速增長的線性關(guān)系，M2趨于負(fù)無窮大時，表現(xiàn)的是受到抑制的線性關(guān)系，趨于二者之間的部分即加入了非線性部分的模型。可以看出，該模型很好地刻畫了兩個機(jī)制之間的平滑轉(zhuǎn)換形式。

第三，由γ=13.3396可以知道，在長期內(nèi)CPI對M2的反應(yīng)速度較慢，貨幣供應(yīng)量的增加對CPI的影響存在時滯。由于存在非對稱性，在央行采取緊縮性貨幣政策減少流動性的情況下，模型的非線性效果增強(qiáng)，使得CPI波動加劇，因此在當(dāng)前通貨緊縮壓力下，政府應(yīng)適度制造膨脹。

2.政策建議。

十八大以后我國政府實(shí)行微刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主的宏觀調(diào)控政策，大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)的情況不會再出現(xiàn)，對于治理通貨膨脹來說，由于M2對CPI的影響存在明顯的非對稱性，因此緊縮性的貨幣政策并非治理通貨膨脹的良策，我們在面對通貨膨脹的同時必須考慮到各種復(fù)雜因素對我國的沖擊，這樣才能夠把握全局作出決策。對于刺激經(jīng)濟(jì)來說，擴(kuò)張性貨幣政策對于刺激經(jīng)濟(jì)效果也不顯著，而且會帶來通貨膨脹，因此不能單單通過貨幣層面來解決復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題。

第一，建立健全通貨膨脹監(jiān)測機(jī)制。不能單一地把通貨膨脹作為中介目標(biāo)，須建立多元監(jiān)測機(jī)制，系統(tǒng)地監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。

第二，密切關(guān)注貨幣的流向。由于貨幣供應(yīng)量對CPI波動存在非對稱影響，過多的流動性對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來說弊大于利，這要求央行密切關(guān)注各個市場的資金情況，在釋放流動性的同時要保證資金的合理配置。

第三，堅持穩(wěn)健的貨幣政策，適度制造通貨膨脹。貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”之后，最近幾年CPI的波動一直很穩(wěn)定，政策效果初步達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。然而，貨幣供應(yīng)量對CPI的非對稱性說明政策的執(zhí)行還有一定的局限。我國貨幣政策操作仍處于發(fā)展期，行政干預(yù)手段在控制物價乃至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面依然占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，可以人為地制造通貨膨脹來刺激經(jīng)濟(jì)。在堅持穩(wěn)健的貨幣政策的同時要加快結(jié)構(gòu)改革，落實(shí)政策的執(zhí)行，合理調(diào)控價格水平。

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Class No.:F830Document Mark：A

(責(zé)任編輯：鄭英玲)

The Research into the Effect of M2 on the CPI Fluctuation——Analysis Based on STR Model

Diao Qibo，Zhao Yi，Wang Huaju，Ding Zhiyu

(School of finance, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030，China)

Abstract：After the eighteenth national congress of the Communist Party of China, our country entered the new normal economic development, macroeconomic policy aims to achieve structural adjustment and maintain the rapid growth of the economy meanwhile controlling inflation in a reasonable range. As an important indicator of inflation, the consumer price index (CPI) has been widely used in the analysis of macroeconomic stability. In view of the influence of the broad money supply (M2) on the CPI fluctuation, the domestic scholars often use the linear regression method, but the results of study will inevitably ignore the influence of M2 on the CPI. In this paper, the nonlinear smooth transition regression (STR) model is deeply used to analyze the effect of M2 on CPI .The research results show that: the influence of M2 on the CPI has obvious nonlinear and non symmetry characteristics. At present, the state should make inflation under low CPI condition.

Key words：Generalized money supply；consumer price level；STR model；non symmetry

中圖分類號：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-6758(2016)04-0078-5

基金項目：安徽財經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金項目(項目編號ACYC2015052)。

作者簡介：刁其波，碩士，安徽財經(jīng)大學(xué)。研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營與管理。