國際PPP項目融資風險分析

王斌

摘 要 中國公司投標海外建筑類項目的普遍心態(tài)，是爭做業(yè)主按進度付款的項目。對需要融資或業(yè)主要求帶來融資的國外項目，只希望引入中資銀行做買方信貸，不接受賣方信貸。對需要投資的PPP項目，大多數(shù)無能力、無信心去投標，其原因首先是對PPP項目賺錢特點認識不到位，也不認識融資的真諦。本文就國際PPP項目融資進行分析。

關(guān)鍵詞 PPP 國際項目 融資

一、引言

相比較，對海外PPP項目投資的風險要低于境外投資的收購兼并、投資建廠等。做好PPP項目前期工作，把控好項目建設和運營風險，是建筑承包商轉(zhuǎn)型升級的主要途徑。

二、PPP模式融資風險分析

PPP項目風險因素涉及范圍廣，影響因素眾多，為便于從整體上把握風險的分析、辨別、控制及其分擔，本文將PPP項目的風險因素按其表現(xiàn)形式劃分為以下幾類：

（一）完工風險

完工風險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達到預期運行標準而帶來的風險。項目的完工風險一般存在于項目建設的試生產(chǎn)階段，它是PPP項目融資的核心風險之一。完工風險造成的后果：項目不能按照預期計劃投產(chǎn)經(jīng)營，不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來支付生產(chǎn)費用和償還債務，貸款利息增加，整個項目的成本增加。

（二）生產(chǎn)風險

生產(chǎn)風險是指在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運營階段中存在的技術(shù)、資源儲量、能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動力狀況等風險因素的總稱。生產(chǎn)風險是PPP項目融資的另一個核心風險，它主要表現(xiàn)在技術(shù)風險、資源風險和經(jīng)營管理風險。

（三）市場風險

市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險。市場風險主要有價格風險、競爭風險和需求風險，這三種風險之間相互聯(lián)系、相互影響。項目方在計劃投資項目時考慮如何建立一個合理的價格體系對項目公司是十分重要的，項目公司必須對市場的結(jié)構(gòu)和運作方式有一個清楚的認識。

（四）金融風險

金融風險主要表現(xiàn)在利率和匯率的變化風險，貨幣風險以及通貨膨脹風險。在PPP項目融資中，項目發(fā)起人與貸款人必須對自身難于控制的金融市場上可能出現(xiàn)的變化加以認真分析和預測，如匯率波動、利率上漲、通貨膨脹、國際貿(mào)易政策的趨向等，這些因素會引發(fā)項目的金融風險。

（五）政治風險

政治風險表現(xiàn)為國家風險和國家政治、經(jīng)濟、法律穩(wěn)定因素風險。PPP項目投資方在計劃投資項目時可以盡可能地在項目所在國尋找一個強大的項目合作者參與項目，或促使國際多邊機構(gòu)來參與項目，這種科學合理的產(chǎn)權(quán)布局就可能使得政治風險降低很多。

（六）環(huán)境保護風險

環(huán)境保護風險是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項目停產(chǎn)等風險。對SPC來說，要滿足環(huán)保法的各項要求就需要增加項目生產(chǎn)成本，或者增加新的資產(chǎn)投入改善項目的生產(chǎn)環(huán)境。因此，對PPP項目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護方面的風險應該和上述其他風險一樣得到充分的重視。

（七）不可抗力風險

不可抗力風險是指項目的參與方不能預見且無法克服及避免的事件給項目所造成的損壞或毀滅的風險。如自然風險、瘟疫、戰(zhàn)爭行為、工廠和設備遭受意外損壞等風險。一旦出現(xiàn)不可抗力整個項目可能完全失敗，可能延期或項目建成后不能正常運行。一般情況，項目建設方無法控制這些不可抗力風險，只能靠投保將此類風險轉(zhuǎn)移給保險公司。

三、利用灰色關(guān)聯(lián)理論建立PPP項目風險分擔模型

（一）PPP融資風險分擔的原則

PPP融資風險分擔的目標是在整體風險一定的前提下，使各參與方對風險分擔方案的整體滿意度達到最大。要實現(xiàn)各參與方整體滿意度最大，融資風險分擔要遵循一定的原則，這些原則必須使得風險分配結(jié)果可以減少風險發(fā)生的概率、風險發(fā)生后造成的損失以及風險管理成本，使PPP項目對各方都具有吸引力，任何一方都無須為另一方所沒有解決好其自身應該承擔的風險而付出代價。基于以上考慮，項目參與方在風險分配過程中要遵循如下原則：由對風險最有控制力的一方承擔相應的風險。一方對某一風險最有控制力就意味著他處于最有利的地位，能夠減少風險發(fā)生的概率和產(chǎn)生的損失從而保證了控制風險所花費的成本最少，同時由于風險在某一方的控制力之內(nèi)，使其具有動力為控制和管理風險而努力。

（二）PPP項目融資風險分擔多層次指標體系的建立

PPP項目風險分擔的原則是把風險分擔給對風險最有控制力的參與方。如何確定最有能力控制風險的參與方以及最有能力控制風險的參與方是否愿意承擔風險是非常關(guān)鍵的問題。然而，目前研究界還沒有形成一種可靠、有效的確定最有能力控制風險參與方的方法。本文通過對多位資深專家進行咨詢，并查閱大量資料建立了一套較為系統(tǒng)、合理的參與方風險滿意度的指標體系，用量化指標來分析和評價參與方對風險的控制能力以及承擔風險的意愿。

（三）灰色關(guān)聯(lián)分析理論

灰色關(guān)聯(lián)分析的原理是根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，對涉及復雜影響因素的評價對象建立多層次的評價指標體系，選取各評價指標的相對最優(yōu)值作為一個參考數(shù)據(jù)列，用灰色關(guān)聯(lián)分析衡量各備選方案的指標值與最優(yōu)數(shù)據(jù)列的接近程度，進而把關(guān)聯(lián)度最大的方案作為最適合方案的方法?；疑P(guān)聯(lián)分析模型提供了一種客觀的評價方法，對數(shù)據(jù)要求不苛刻可以用來解決數(shù)據(jù)量少、信息不全情形下的決策問題。具體步驟如下：

第一，建立評價對象的指標體系。

第二，指標的量化處理。本文建立的PPP風險分擔多層次指標體系中，風險態(tài)度指標以及其子指標難于量化。在這種情況下，我們經(jīng)常采用專家評分法，請資深專家給評價指標打分獲得測評值。為了減少個人因素對評價值的影響，可以咨詢多名專家對指標進行評分，再取其平均值。

第三，確定指標體系的參考數(shù)據(jù)列。本文以xi′（j）表示指標j在方案i中的取值，x0′（j）表示各評價指標的相對最優(yōu)值。其中指標個數(shù)為m，備選方案總數(shù)為n。則由最優(yōu)值組成參考數(shù)據(jù)列為：X0′=（x0′（1），x0′（2），…，x0′（m））。

第四，無量綱化。由于實際評價系統(tǒng)中各指標往往具有不同的量綱，且類型不同，故指標間具有不可共度性難以進行直接比較。因此，在綜合評價前必須把這些指標進行無量綱化處理。本文采用初值無量綱法，即：，其中i=0，1，2，…，n；j=1，2，…，m（1）。

第五，確定指標權(quán)重。

四、結(jié)束語

本文從項目參與方的角度建立項目風險滿意度指標體系，采用灰色關(guān)聯(lián)模型分析和評價各項目參與方對項目待分配風險的承擔能力及控制能力，進而選出對待分配風險最有控制力的參與方作為風險的管理和承擔者。這為PPP項目融資風險分配提供了一種新的思路。

（作者單位為中鐵七局集團有限公司海外公司）

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