金融版圖大變革

全球金融版圖正在發(fā)生滄海桑田般巨變，斷層線在何處？何人何物能幸存？

由于錯(cuò)誤預(yù)判了大眾汽車的股價(jià)走勢，德國工業(yè)巨頭、億萬富翁阿道夫·默克爾臥軌自殺，成了全球金融危機(jī)的又一個(gè)受害者，再次詮釋了這場肆虐全球的金融危機(jī)造成的巨大破壞。

各國政府已經(jīng)大膽地采取了史無前例的措施來應(yīng)對危機(jī)，包括救援措施、全球一致降息、大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、國有化、存款擔(dān)保。而在不久之前，出臺這些措施還是無法想象的。市場巨幅波動(dòng)導(dǎo)致許多投資者所持現(xiàn)金數(shù)額已創(chuàng)下紀(jì)錄。

大家所熟知的金融版圖正在發(fā)生巨變。危機(jī)過后，全球金融格局已經(jīng)大不相同，美國在全球金融中的領(lǐng)導(dǎo)地位遭到挑戰(zhàn)，資本主義遭受攻擊，金融業(yè)結(jié)構(gòu)將改頭換面，金融監(jiān)管將大大加強(qiáng)。

美國的領(lǐng)導(dǎo)地位遭到挑戰(zhàn)

金融危機(jī)已經(jīng)削弱了美國在全球金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，德國時(shí)任財(cái)政部長施泰因·布呂克在2008年9月份稱：“美國將喪失其在全球金融體系中超級大國的地位，世界將變得多極化?！狈▏鴷r(shí)任總統(tǒng)尼古拉斯·薩科齊在2009年1月份稱：“21世紀(jì)，將沒有哪一個(gè)國家能夠指示我們應(yīng)該做什么，或者我們應(yīng)當(dāng)如何思考。”

很多持同樣觀點(diǎn)的人認(rèn)為，美國已經(jīng)開始衰落，伊拉克戰(zhàn)爭、中國的經(jīng)濟(jì)崛起以及美國的經(jīng)濟(jì)衰退意味著美國將告別其在世界事務(wù)中的主導(dǎo)地位。在本次危機(jī)中，美國的金融巨頭遭受重創(chuàng)，或者說至少也黯然失色，紐約作為世界金融核心的標(biāo)志性地位也突然結(jié)束。未來投資回報(bào)將降低，這無疑將會令美國“嬰兒潮”一代人為退休金發(fā)愁。有選擇的賣空禁令導(dǎo)致外國投資者在投資決策中開始考慮美國的政治風(fēng)險(xiǎn)，而這在現(xiàn)代史上還是第一次?，F(xiàn)在，壓倒駱駝的最后一根稻草是，美國在本次危機(jī)中遭到嚴(yán)重削弱，甚至連未來觸發(fā)另一場可以被稱之為國際性金融危機(jī)的能力都蕩然無存了。

有人認(rèn)為，隨著美國霸權(quán)的崩潰，美元的主導(dǎo)地位也將終結(jié)，至少美國今后將無法輕易從世界其他國家獲得貸款，過去這種狀況能夠存在的原因僅僅是因?yàn)槊涝鳛槭澜鐑湄泿畔碛袩o可爭議的地位。更有甚者，有人認(rèn)為，歐元將在一定程度上取代美元成為儲備貨幣，甚至有觀察家預(yù)測，當(dāng)美國過度刺激經(jīng)濟(jì)措施導(dǎo)致通脹失控時(shí)，美元將完全崩潰。

美國主導(dǎo)地位的結(jié)束也將預(yù)示著多邊國際組織的巨變，包括世界銀行和國際貨幣基金組織。事實(shí)上，這一變化已經(jīng)開始，2008年11月舉行的金融市場峰會已經(jīng)從八國集團(tuán)（G8）擴(kuò)展到二十國集團(tuán)（G20）。二十國集團(tuán)決定在其金融穩(wěn)定論壇中（FSF）包括更多的新興國家。但是，一些觀察家預(yù)計(jì)，如果讓中國用外匯儲備為其他國家提供資金，那么作為交換條件，中國要在國際貨幣基金組織中發(fā)揮更廣泛的作用。

其他人預(yù)計(jì)會出現(xiàn)不同的情形。本次危機(jī)不會標(biāo)志著亞洲世紀(jì)的開端，而是會將海灣阿拉伯國家提升到新的高度，成為世界上最重要的投資者。國際金融舞臺上其他潛在的“新秀”包括復(fù)興的俄羅斯，事實(shí)上，俄羅斯總統(tǒng)普京的看法總結(jié)了許多國際觀察家的觀點(diǎn)：“我認(rèn)為，美國作為自由世界和自由經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)袖的信任，以及這一信任的核心——對華爾街的信心，已經(jīng)永遠(yuǎn)地被損害了?！?/p>

不過，“永遠(yuǎn)”是很長一段時(shí)間。危機(jī)后，美國所處的相對位置也許會好于許多人的預(yù)期。危機(jī)的最終效應(yīng)尚待評論，5年甚至更長時(shí)間內(nèi)都不會做出判決，摩根士丹利亞洲總部主席史蒂芬·羅奇如是說。

羅奇承認(rèn)危機(jī)將挑戰(zhàn)美國的領(lǐng)導(dǎo)地位。近幾年來，美國已經(jīng)成了債務(wù)國，儲蓄率極低，經(jīng)濟(jì)增長也是靠資產(chǎn)泡沫支撐的大規(guī)模消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。他說道：“許多我們已經(jīng)習(xí)以為常的美國霸主模式現(xiàn)在面臨挑戰(zhàn)，并將瓦解?！?/p>

但是，美國仍然遙遙領(lǐng)先于世界上其他國家，羅奇說道：“我預(yù)計(jì)這一差距不會被填補(bǔ)，但是會因?yàn)槲C(jī)而縮小。”

位于倫敦的投資管理協(xié)會主席兼FC資產(chǎn)管理公司主席羅伯特·詹金斯持類似觀點(diǎn)。他說：“不是美國在衰落，而是其他許多國家在崛起，差距正在不斷地縮小?！彼赋?，中國和印度的生活標(biāo)準(zhǔn)在絕對水平和相對水平上都在提高，這些國家的發(fā)展值得慶賀，而非讓人痛心疾首。

美國可能從危機(jī)和衰退中遭受創(chuàng)傷，但是那些以美國為主要出口國的國家正在感受到更大的創(chuàng)傷。

亞洲是出口導(dǎo)向國家的聚集地，過去30年的發(fā)展引人注目，但未來這些市場也許風(fēng)光不再。羅奇說：“要想出現(xiàn)名副其實(shí)的亞洲世紀(jì)，亞洲需要將過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成由國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。”

一致觀點(diǎn)認(rèn)為，在支付會費(fèi)和投票權(quán)方面，中國將在多邊國際機(jī)構(gòu)中發(fā)揮更大作用，但是中國不大可能利用其儲備資金為其他國家深陷困境的金融機(jī)構(gòu)提供資金。截至目前，中國尚未利用其在多邊國際機(jī)構(gòu)中的新地位激進(jìn)地制定議事日程或者影響其政策，這與中國在與其無直接關(guān)系的國際事務(wù)中保持低姿態(tài)的傳統(tǒng)做法一致。

“領(lǐng)導(dǎo)地位”和“衰落”是相對的概念。危機(jī)也捅破了西班牙和英國的房地產(chǎn)泡沫（致使英國的Northern Rock銀行被國有化）以及印度的股票泡沫，歐洲銀行的總損失相對于美國的銀行有過之而無不及，國際貨幣基金組織不得不拯救冰島和巴基斯坦。油價(jià)崩潰時(shí)，俄羅斯遭受創(chuàng)傷，而中國必須采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以防止失業(yè)率達(dá)到危及社會穩(wěn)定的程度。與此同時(shí)，美國國債繼續(xù)發(fā)揮了避風(fēng)港的作用，其價(jià)格上漲，收益率下降。

無論如何，將喪失金融領(lǐng)導(dǎo)地位的仍然是美國（而非其他國家）。從事態(tài)發(fā)展來看，讓美國喪失金融領(lǐng)導(dǎo)地位，不僅僅是本次危機(jī)。

行業(yè)結(jié)構(gòu)將改頭換面

由于危機(jī)的出現(xiàn)，金融行業(yè)的游戲規(guī)則也開始發(fā)生變化，但對資產(chǎn)管理公司、投資銀行和對沖基金的影響各不相同。

投資管理咨詢公司Casey Quirk的合伙人杰布·道根（CFA）說，危機(jī)影響金融行業(yè)結(jié)構(gòu)的其中一個(gè)方面是，加速傳統(tǒng)資產(chǎn)管理技能和對沖基金管理技能的融合。現(xiàn)在，客戶更愿意將投資經(jīng)理從基準(zhǔn)指數(shù)的束縛中解脫出來，允許他們使用所有的技能和投資思想，如做空、國際投資。而且，結(jié)果導(dǎo)向的方法越來越多地要求經(jīng)理廣泛采用多種目前由不同組織機(jī)構(gòu)提供的資源，如咨詢、保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)工程。Casey Quirk的發(fā)起合伙人凱文·奎科認(rèn)為，具有不同核心競爭力的投資公司將需要彼此以某種方式合作（如將產(chǎn)品優(yōu)勢與分銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢結(jié)合），以便在未來更加具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境中保持競爭力。

大型投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)、高盛的轉(zhuǎn)型使一些人認(rèn)為投資銀行這一商業(yè)模式已經(jīng)死亡。人們通常認(rèn)為，商業(yè)銀行會受益于政府介入阻止存款擠兌，投資銀行與之不同，傳言便足以促成它們的倒閉。據(jù)報(bào)道，最近所有受到影響的投資銀行均受到了謠言的困擾，包括雷曼的破產(chǎn)、貝爾斯登和美林被其他公司吸收、高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型成商業(yè)銀行等。有些觀察家認(rèn)為投資銀行雖然沒有徹底死亡，未來幾年也將面臨更大的發(fā)展阻力，因?yàn)檫@些公司沒有存款等可靠的融資基礎(chǔ)，不能為投資者提供安全網(wǎng)（存款擔(dān)保），而這將削弱其競爭力。最后，正如“閃電婚姻”并非總是美滿的，像美林這樣被“閃電式”收購的公司某天被剝離出來重新獲得獨(dú)立也并非沒有可能。

同樣，有人宣稱對沖基金這種商業(yè)模式已經(jīng)死亡。雖然對沖基金不大可能完全消亡，但是該行業(yè)確實(shí)正在發(fā)生巨大的變化。2008年，對沖基金的數(shù)量減少了4%，有人預(yù)計(jì)到2009年底總數(shù)量會折半。整合將導(dǎo)致行業(yè)兩極分化，即形成能夠服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的大型多策略對沖基金，以及主要面向高資產(chǎn)個(gè)人客戶的小型對沖基金，夾在中間的對沖基金將被擠出市場。一些幸存的對沖基金正在努力完全去杠桿，其他一些也不再強(qiáng)調(diào)高杠桿的小型套利策略，而且各項(xiàng)費(fèi)用也在下降。

非流動(dòng)資產(chǎn)正在從特殊工具中剝離出來，為減緩?fù)顿Y者贖回，鎖定期也將延長?？品Q：“這正在迅速地成為對沖基金行業(yè)的新范式?！笨蛻魧⑦m應(yīng)更長的鎖定期，就像過去它們直接投資于房地產(chǎn)和私人股權(quán)基金一樣?？七€預(yù)計(jì)，對沖基金將會改革績效費(fèi)用來反映更長的投資期，像私人股權(quán)基金一樣在投資實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)候分紅，而不是進(jìn)行年度分紅。此外，門檻和限額也可能出現(xiàn)，如除非滿足最低的業(yè)績回報(bào)，否則不收取績效費(fèi)，同時(shí)也會采取一些限制措施，不鼓勵(lì)基金過度冒險(xiǎn)?？普J(rèn)為，通過這些方法，對沖基金和客戶的利益將能夠更好地結(jié)合起來。

麥道夫500億美元詐騙案曝光后，加強(qiáng)對沖基金的監(jiān)管幾乎是板上釘釘之事。監(jiān)管措施將包括注冊、提高資產(chǎn)持有情況的透明度、獨(dú)立第三方管理（負(fù)責(zé)評估資產(chǎn)并且準(zhǔn)備投資者報(bào)告）、類似于共同基金的借款比率、加強(qiáng)揭發(fā)機(jī)制、提高稅率（按照正常的所得稅率而非資本利得稅率）、限制離岸稅收延遲以及對“基金的基金”更多的盡職要求。事實(shí)上，對沖基金的好日子已經(jīng)為數(shù)不多了。

場外交易競爭危中有機(jī)。交易所將吸納場外市場（OTC）的業(yè)務(wù)，例如信貸違約互換CDS和其他合約。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，場外市場缺乏透明度以及中央清算機(jī)制導(dǎo)致貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG等機(jī)構(gòu)膽量大增，加劇了危機(jī)。而如果采用保證金交易，將能夠阻止對手方風(fēng)險(xiǎn)的過度累積。

2008年12月末，倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所通過倫敦的LCH Clearnet開始清算信貸違約互換，而美國的監(jiān)管部門將會批準(zhǔn)分別由芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)和洲際交易所（ICE）領(lǐng)導(dǎo)的兩個(gè)不同的CDS 清算機(jī)構(gòu)。

盡管已取得了上述進(jìn)展，但是不管是由交易所安排，還是由場外市場參與者自行安排，中央清算機(jī)制均不大可能成為萬能藥。共同對手方有助于在一個(gè)交易商破產(chǎn)時(shí)消化損失，但是不能阻止濫用杠桿或者消除所有風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，如果清算所資本不充足或者管理不善，會制造出新的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)集中到破產(chǎn)的邊緣。

資本主義存亡之辨

“自由放任的市場終結(jié)了！”法國總統(tǒng)薩科齊如是說。他是在危機(jī)發(fā)生后不久宣稱資本主義死亡的人之一。更具體地說，是“美國式”或者“盎格魯-薩克遜式”的資本主義遭到攻擊，這種類型的資本主義不加限制地相信自由市場，對政府任何干預(yù)經(jīng)濟(jì)的措施都反應(yīng)過敏。

當(dāng)然，這種世界觀過于簡單化。事實(shí)上，美國、英國和大多數(shù)其他發(fā)達(dá)市場幾十年來都是混合經(jīng)濟(jì)，有轉(zhuǎn)移支付、補(bǔ)貼、累進(jìn)稅制、政府支持企業(yè)以及政府對企業(yè)的監(jiān)管。在當(dāng)今時(shí)代，不存在任何放任自流的經(jīng)濟(jì)。

即使如此，資本主義也“失去了信任，不僅在美國，而且在全世界”，卡耐基梅隆大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、美國企業(yè)學(xué)院的訪問學(xué)者亞當(dāng)·萊瑞克說道。他指出，多年來一直呼吁對金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)約束的歐洲人表示“我們早就提醒過你們要出問題的”，而中國、巴西和印度聲稱美國和世行敦促發(fā)展中國家使其經(jīng)濟(jì)體自由化的做法是錯(cuò)誤的。

即使是那些大發(fā)資本主義橫財(cái)?shù)慕鹑诖蠛鄠円矐岩桑Y本主義未能很好地生產(chǎn)出公共商品（如清廉的政府）、引導(dǎo)貪婪、分配財(cái)富或者應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

那些最近開始對資本主義感到失望的人一部分原因是體會到了自己不切實(shí)際期望帶來的傷痛。經(jīng)濟(jì)周期不會被消除，而且永遠(yuǎn)不會。金融市場不會總是定期產(chǎn)生預(yù)期收益。

而且，資本主義制度下金融危機(jī)不可避免，不能完全阻止。盡管有瑕疵，資本主義制度崇尚私人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，與其之前的制度相比，它為更多地區(qū)的更多人帶來更多的繁榮。Heritage 基金會和《華爾街日報(bào)》的年度經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)顯示，經(jīng)濟(jì)自由度高的國家比那些對私人物權(quán)保護(hù)度不夠、政府給經(jīng)濟(jì)體負(fù)擔(dān)過重的國家更加繁榮。

丑聞和危機(jī)的定期出現(xiàn)是維持那只會下金蛋的鵝所必需的代價(jià)。萊瑞克說：“你可以建立一個(gè)永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)金融危機(jī)的制度，但是它也不會發(fā)展很快，這就是需要權(quán)衡之處。”

在應(yīng)對危機(jī)中，沒有哪個(gè)國家將其私有市場丟入垃圾堆中，或者代之以中央計(jì)劃指令經(jīng)濟(jì)，也不大可能會有人這么做。因此，在很大程度上，生產(chǎn)資料私有制仍將是世界上主要經(jīng)濟(jì)體的基石，問題是資本主義制度如何改良發(fā)展。

未來幾年中，那些建議以犧牲私有經(jīng)濟(jì)為代價(jià)擴(kuò)大公有經(jīng)濟(jì)的人將在政治上大踏步前進(jìn)。如果事實(shí)如此，將會出現(xiàn)更多的監(jiān)管制度和收入再分配。信奉私有經(jīng)濟(jì)和個(gè)人自由的人將會失望，不過這并非在危機(jī)之后公共政策首次出現(xiàn)向左的傾向。美國為了應(yīng)對20世紀(jì)30年代的“大蕭條”，對資本主義制度進(jìn)行改良，加入了社會支出、政府支持項(xiàng)目以及金融領(lǐng)域監(jiān)管等“新政”成分。1934年，美國證券交易委員會（SEC）成立，監(jiān)管證券交易和信息披露要求。

進(jìn)步的資本主義批評家的提議中包括“社區(qū)資本主義”以及企業(yè)的社會責(zé)任（CSR）。社區(qū)資本主義強(qiáng)調(diào)員工持股和工人民主，而企業(yè)的社會責(zé)任運(yùn)動(dòng)是一種相對較新的思想，正在逐步獲得企業(yè)界的認(rèn)同。

萊瑞克認(rèn)為，以上方法存在的問題是，可能要求公司越過其實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，專注于目前政治上正確的事業(yè)（“走綠色發(fā)展之路”），這可能隱含著許多相互沖突的目標(biāo)。

先鋒集團(tuán)的創(chuàng)始人約翰·伯格在其2008年的作品《知足：金錢、商業(yè)和生命的真正尺度》中批評了物質(zhì)主義和貪婪，倡議回到18世紀(jì)的“道德資本主義”時(shí)代。

伯格并非唯一呼吁資本主義回歸本源的人。危機(jī)發(fā)生后，許多評論家都認(rèn)為，近年來資本主義過度向金融扭曲，應(yīng)當(dāng)將人才和資本重新引導(dǎo)回“實(shí)體”經(jīng)濟(jì)或者“生產(chǎn)”經(jīng)濟(jì)上來。

基本價(jià)值觀的變化也許模糊不清，但監(jiān)管層應(yīng)對危機(jī)絕無含糊之處。人們普遍認(rèn)為解除管制的做法已經(jīng)失靈了，美國國會和奧巴馬政府也已經(jīng)承諾制定新的監(jiān)管法規(guī)。

金融監(jiān)管定將加強(qiáng)

改革的提議如雨后春筍般涌現(xiàn)，其目的包括：限制杠桿的使用；抑制金融工具創(chuàng)新；要求證券化機(jī)構(gòu)保持對其所創(chuàng)造工具的敞口；要求資產(chǎn)負(fù)債表對衍生品和風(fēng)險(xiǎn)倉位進(jìn)行更多的披露，這樣貸款人可以更加容易地辨認(rèn)資金實(shí)力弱的借款者；賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多權(quán)利去阻止銀行采用可能帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式；將表外活動(dòng)（如特殊投資工具SIV）并表；防止銀行創(chuàng)設(shè)表外實(shí)體；提高總體資本要求，根據(jù)需要調(diào)整審慎準(zhǔn)備金，限制貸款過快增長；要求銀行未雨綢繆，在繁榮時(shí)儲存數(shù)十億的“普通準(zhǔn)備金”；要求銀行將部分借入資金投入到安全的低收益資產(chǎn)，以保證流動(dòng)性；鼓勵(lì)市場參與者更加積極地監(jiān)控銀行風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行在其資本結(jié)構(gòu)中有更多的附屬債務(wù)；監(jiān)管條例更加靈活，這樣監(jiān)管層能更加容易地應(yīng)對環(huán)境變化。

遺憾的是，即使有足夠多的法律及足夠強(qiáng)大的執(zhí)法機(jī)關(guān)，政府也不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)使我們無法對此寄予如此高的信任。

在過去16年中，美國監(jiān)管部門曾8次調(diào)查麥道夫公司，但是未能揭露這場歷史上最大的“龐氏騙局”。

美聯(lián)儲、房利美和證券交易委員會（SEC）正是在應(yīng)對此前幾次金融危機(jī)中成立的，但是它們未能阻止后來的金融危機(jī)的發(fā)生。事實(shí)上，有人稱正是美聯(lián)儲在2000年泡沫破滅以及9·11事件后長期寬松的貨幣政策促成了目前的金融危機(jī)，而且在以前危機(jī)中美聯(lián)儲對長期資本管理公司等機(jī)構(gòu)的救援也形成了道德危險(xiǎn)，直接導(dǎo)致那些自詡為“太大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)接下來采取肆無忌憚的做法。

房利美和房地美這兩家處于本次危機(jī)震中的機(jī)構(gòu)是經(jīng)美國國會授權(quán)成立和監(jiān)管。1999年，迫于最高層政府的壓力，房利美放松了擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)以促進(jìn)次級抵押貸款活動(dòng)，雖然當(dāng)時(shí)他們就預(yù)測到未來政府必須拯救該機(jī)構(gòu)。

雷曼兄弟CEO理查德·富爾德根據(jù)《薩班斯-奧克斯利法案》對財(cái)務(wù)報(bào)表做出的證明絲毫無力阻止那些最終為雷曼兄弟掘墓的肆無忌憚行為。

監(jiān)管層采取行動(dòng)增強(qiáng)發(fā)達(dá)國家的資本實(shí)力導(dǎo)致資金逃離新興市場，造成巨大傷害，而這正是對意外效應(yīng)法則最經(jīng)典的注腳。

英國的抵押貸款公司Northern Rock破產(chǎn)之前，按照英國監(jiān)管法規(guī)的要求，該銀行似乎有充足的資本金。

當(dāng)危機(jī)肆虐時(shí)，有人呼吁成立具有全球司法權(quán)的超級監(jiān)管機(jī)構(gòu)“全球證券交易委員會”來維持全球金融體系的秩序。后來，中國和美國以全球司法機(jī)構(gòu)會侵犯國家主權(quán)為由反對。

人們的注意力開始轉(zhuǎn)向其他提議，其中一個(gè)提議是國際貨幣基金組織、金融穩(wěn)定論壇和二十國集團(tuán)之間更好地協(xié)作，成立一個(gè)能夠預(yù)警可能威脅世界市場穩(wěn)定因素的制度。但是，如果沒有全球執(zhí)法者，如果個(gè)別國家認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加對其最為有利，那么警告可能會石沉大海。

各國監(jiān)管的國際“和諧化”成了一個(gè)熱議的話題。2008年4月，金融穩(wěn)定論壇提出67項(xiàng)建議來使各國的監(jiān)管框架在審慎監(jiān)管、信用評級的使用以及應(yīng)對金融系統(tǒng)壓力方面更加和諧一致。

但是，現(xiàn)實(shí)中，和諧難以實(shí)現(xiàn)。在歐洲這一世界上融合程度最高的地區(qū)，跨境金融監(jiān)管仍屬合作事宜，而且各方態(tài)度大相徑庭。法國和德國監(jiān)管程度高，而瑞士、盧森堡、英國和愛爾蘭彌漫著放松管制的情緒。

而且，和諧化也絕不可能保證規(guī)則完全一致，因?yàn)楦鲊鴩椴煌?，?zhí)行能力各異。如果各國監(jiān)管不一致，可能發(fā)生監(jiān)管套利。如果一國有強(qiáng)大的監(jiān)管環(huán)境，而另外一國沒有，那么結(jié)果沒有太大差別。因?yàn)楫?dāng)面臨新的監(jiān)管規(guī)則時(shí)，一些激進(jìn)的公司可能干脆將其注冊地搬到監(jiān)管相對寬松的轄區(qū)，那么其對全球金融穩(wěn)定的潛在威脅仍未消除。

美國國會以及其他許多人對全國統(tǒng)一監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這一模糊、未經(jīng)考驗(yàn)的概念寄予了極大的希望。大量的金融活動(dòng)，如對沖基金、場外市場抵押貸款支持證券、黑池、信貸違約互換等在市場規(guī)模上已經(jīng)開始與接受監(jiān)管的實(shí)體和市場相抗衡，不過其透明度和規(guī)則不及后者。有人建議將所有現(xiàn)在和未來具有系統(tǒng)性意義的重要金融活動(dòng)置于監(jiān)管部門監(jiān)督或控制之下，不管這些工具或公司是哪種類型。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的“監(jiān)管真空”近年來也吸引了不少注意力。當(dāng)新型實(shí)體或工具出現(xiàn)，或者當(dāng)現(xiàn)有實(shí)體背離其傳統(tǒng)角色（如對沖基金炒作石油期貨、AIG擔(dān)保信貸違約互換）時(shí)，金融穩(wěn)定可能受到威脅，“影子銀行”、“準(zhǔn)銀行”以及其他“第二金融系統(tǒng)”等均在利用監(jiān)管漏洞。一種新的想法是，對銀行、保險(xiǎn)、證券、衍生品及其他工具采取綜合的方法來識別和管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。按照各種提議，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將注冊和批準(zhǔn)新產(chǎn)品、審慎監(jiān)管各種比率、強(qiáng)制要求報(bào)告新成立的重要機(jī)構(gòu)和新工具、化解資產(chǎn)泡沫。這一監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅對“非理性的繁榮”評頭論足，而且還努力對此采取行動(dòng)。

本文原載于2009年3-4月份的《CFA》雜志