順勢(shì)而上

短期行情已經(jīng)走在多頭市場(chǎng)的路上，目前應(yīng)順勢(shì)而上、保持樂觀。

自英國(guó)脫歐以來，市場(chǎng)走勢(shì)就超出了預(yù)期，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)股債同漲、匯率下跌的現(xiàn)象，到底是什么因素導(dǎo)致了這個(gè)現(xiàn)象的發(fā)生？

只有貨幣寬松才能導(dǎo)致股市漲、債市漲、匯率跌同時(shí)發(fā)生。股市上漲的邏輯不外乎三個(gè)方面，一是企業(yè)盈利的改善，二是貨幣寬松導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，三是改革預(yù)期提高等因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。債市上漲可以從兩方面解釋：實(shí)體經(jīng)濟(jì)變差和貨幣政策寬松，而匯率貶值短期可以用貨幣超發(fā)來解釋，長(zhǎng)期可以用經(jīng)濟(jì)增速下滑、國(guó)際收支惡化解釋。由此可以看出，股市債市上漲、匯率下跌同時(shí)發(fā)生，唯一的合理解釋就是貨幣政策寬松了。匯率與股市并非穩(wěn)定的正或負(fù)相關(guān)，貶值如果使得流動(dòng)性惡化則股市跌，如2015年8月和2016年1月，否則影響不大，如果此時(shí)伴隨貨幣寬松，股市還會(huì)漲，如2014年年底2015年年初。而債市和股市同漲，也是因?yàn)樨泿艑捤蓪?dǎo)致流動(dòng)性增加，如2014年年底2015年年初。

在英國(guó)脫歐公投前；市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美國(guó)年內(nèi)還有一次加息，而在公投之后美國(guó)加息預(yù)期大幅下降，甚至出現(xiàn)了降息的預(yù)期。英國(guó)央行行長(zhǎng)表示“英國(guó)央行可能將不得不在數(shù)月內(nèi)放松政策來應(yīng)對(duì)英國(guó)公投決定退出歐盟的影響”。日本央行行長(zhǎng)稱，“如有必要，將從量、質(zhì)和利率這三個(gè)層面采取加碼貨幣寬松的措施”。此外，歐洲央行也準(zhǔn)備好在必要時(shí)使用一切貨幣政策工具。全球貨幣寬松預(yù)期大幅升溫，從而帶動(dòng)了全球股市債市商品的反彈。

國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)在微妙變化。6月制造業(yè)PMI下降至榮枯線的50%，CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1.9%，PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.6%。這個(gè)增長(zhǎng)和通脹的組合，加上英國(guó)脫歐后海外經(jīng)濟(jì)受影響，預(yù)示著國(guó)內(nèi)階段性政策將再次走向?qū)捤?。央行?月份凈投放了5350億元基礎(chǔ)貨幣，除了1月份萬億元天量貨幣投放之外，為年內(nèi)第二大貨幣凈投放月，已經(jīng)顯出端倪。此外，對(duì)中國(guó)很有利的是，由于英國(guó)脫歐，海外金融市場(chǎng)受到?jīng)_擊，雖然人民幣5月肥來再次貶值，但6月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加134億美元，大超市場(chǎng)預(yù)期，這為國(guó)內(nèi)政策階段性偏松營(yíng)造了較好的外部環(huán)境。除此之外，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)作用也在加大，基建投資累計(jì)同比從2月的15.71%增至5月的19.75%，5月、6月發(fā)改委批復(fù)的基建項(xiàng)目數(shù)量環(huán)比明顯增多，從歷史看，發(fā)改委批復(fù)基建項(xiàng)目數(shù)是基建投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計(jì)未來基建投資仍將保持高速增長(zhǎng)。此外，6月地方債務(wù)發(fā)行規(guī)模（包括新增債和置換債）增至10283億元，從資金來源也可以看出穩(wěn)增長(zhǎng)再發(fā)力跡象。

1月底以來，我們一直強(qiáng)調(diào)上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，單邊下跌的熊市已經(jīng)結(jié)束，中期市場(chǎng)進(jìn)入存量資金博弈的震蕩市。中國(guó)宏觀政策基調(diào)立足于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)難以大起大落。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型，GDP窄幅波動(dòng)，2016年宏觀調(diào)控是“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”，因此，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)政策松、股市漲，經(jīng)濟(jì)好時(shí)政策緊、股市跌。1月底至4月中的市場(chǎng)漲源于經(jīng)濟(jì)差時(shí)政策松，4月中至5月底的市場(chǎng)跌源于經(jīng)濟(jì)好后政策收，現(xiàn)在又到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好、政策松的階段了。

就6-12個(gè)月的中期而言，維持震蕩市格局判斷，上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，熊市主跌浪也已經(jīng)過去，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境偏中性，去產(chǎn)能、去杠桿的經(jīng)濟(jì)背景類似于1990年代末，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利進(jìn)入L型筑底階段，資金不會(huì)系統(tǒng)性流入或流出股市，股市進(jìn)入存量資金博弈的震蕩市。短期，維持樂觀判斷。從市場(chǎng)形態(tài)看，利空階段性出盡，多方力量已經(jīng)占上風(fēng)，均線系統(tǒng)成多頭排列。觀察敏感的融資余額，5月30日為8186億元，7月11日已經(jīng)漲至8652億元，融資余額不斷增加，兩日滬股通最近也有大幅流入。此外，成交量和換手率逐步加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)在回升中。目前應(yīng)順勢(shì)而上、保持樂觀。

作者為海通證券

首席策略分析師