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    “喝酒行情”還能走多遠(yuǎn)?

    2016-04-29 00:00:00文凱
    證券市場(chǎng)周刊 2016年27期

    隨著白酒板塊中不斷有新增加的個(gè)股創(chuàng)新高,毋庸置疑,板塊已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市,但分化不可避免,主要看業(yè)績(jī)能否持續(xù)支撐。

    白酒板塊在2016年上半年走過(guò)了波瀾壯闊的行情,半年漲幅17.2%,而同期上證A股下跌17.1%,相對(duì)收益超過(guò)34%,是所有板塊中漲幅最大的。

    截至7月8日,貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、水井坊(600779.SH)和酒鬼酒(000799.SZ)5只股票創(chuàng)2015年股災(zāi)以來(lái)新高,其中,貴州茅臺(tái)創(chuàng)歷史新高,站穩(wěn)300元整數(shù)關(guān)。瀘州老窖(000568.SZ)與2015年最高價(jià)僅差1.8%,洋河股份(002304.SZ)也只有5%左右的差距。山西汾酒(600809.SH)和沱牌舍得(600702.SH)有20%左右。而迎駕貢酒(603198.SH)和青青稞酒(002646.SZ)則相差50%,老白干酒(600559.SH)、今世緣(603369.SH)、金種子酒(600199.SH)和口子窖(603589.SH)等相差30%左右。

    隨著白酒板塊中不斷有新增加的個(gè)股創(chuàng)新高,毋庸置疑,板塊已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市。與最高點(diǎn)仍有差距的個(gè)股,如果基本面持續(xù)變好,那么創(chuàng)新高只是時(shí)間問(wèn)題;如果基本面落后于行業(yè)水平,或許股價(jià)需要放慢節(jié)奏等等業(yè)績(jī)的腳步。

    分化不可避免

    基本面的反轉(zhuǎn),業(yè)績(jī)的持續(xù)改善催生了股價(jià)的上漲。白酒板塊機(jī)構(gòu)持股比例2015年創(chuàng)歷史新低,邊際改善加強(qiáng),會(huì)優(yōu)先考慮布局全國(guó)化品牌和區(qū)域龍頭個(gè)股。

    貴州茅臺(tái)2015年?duì)I業(yè)收入326.5億元,同比增長(zhǎng)3.44%,預(yù)收賬款達(dá)到82.6億元,創(chuàng)出歷史新高;2016年一季度收入99.8億元,同比增長(zhǎng)16.91%,一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流74.36億元,較上年同期增長(zhǎng)252%。上半年茅臺(tái)出現(xiàn)供需兩旺、量?jī)r(jià)齊升的局面,1-6月份公司完成70%的銷量計(jì)劃,而下半年僅能提供8000噸計(jì)劃,無(wú)法滿足市場(chǎng)需求,缺貨狀態(tài)將再次上演,近期,茅臺(tái)一批價(jià)上漲到880元/瓶,中秋國(guó)慶前后有望突破1000元/瓶,茅臺(tái)正處于比歷史任何時(shí)候都要好的時(shí)期。

    古井貢酒2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.5億元,同比增長(zhǎng)12.96%;2016一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.43億元,同比增長(zhǎng) 10.57%。預(yù)收款作為業(yè)績(jī)蓄水池,古井貢酒2016一季度預(yù)收款項(xiàng)高達(dá)9.9億元,同比增加65.86%,創(chuàng)歷史新高。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升加速,省內(nèi)龍頭地位鞏固,省外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。上半年成功收購(gòu)黃鶴樓酒,并對(duì)賭3年實(shí)現(xiàn)20億元收入,成為公司價(jià)值重估的催化劑。

    老白干酒2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23億元,同比增長(zhǎng)10.75%;2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.77億元,同比增長(zhǎng)10.45%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.3%。6月24日實(shí)施每10股轉(zhuǎn)增15股。目前PS估值僅4倍多,是所有白酒中最低之一。2015年底公司在行業(yè)內(nèi)率先完成混改,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,實(shí)行管理層、員工和經(jīng)銷商共同持股,鎖定期3年,與股東利益趨于一致,公司正沿著正確的道路加速前進(jìn),收入和利潤(rùn)都將提速并進(jìn)入爆發(fā)期,同時(shí)在戰(zhàn)投的協(xié)助下,將加快兼并收購(gòu)的步伐。

    茅臺(tái)和五糧液近期價(jià)格的上漲,重新打開(kāi)白酒行業(yè)價(jià)格上升的空間。

    貴州茅臺(tái)、古井貢酒和老白干酒是白酒3年調(diào)整期最為穩(wěn)定的酒企,收入和利潤(rùn)基本保持增長(zhǎng),沒(méi)有出現(xiàn)大幅滑落。2015年年報(bào)和2016年一季報(bào),多項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高,維持未來(lái)強(qiáng)烈增長(zhǎng)預(yù)期。上半場(chǎng),基本完成公司估值的修復(fù),但公司成長(zhǎng)性還沒(méi)有完全反映到股價(jià)上來(lái),下半場(chǎng)創(chuàng)新高將是常態(tài),古井貢酒離歷史新高52.88元也近在咫尺。

    至于水井坊和酒鬼酒業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),成功摘帽,但業(yè)績(jī)不反映市場(chǎng)真實(shí)情況,高增長(zhǎng)不可持續(xù)。個(gè)人認(rèn)為,白酒市場(chǎng)走入新的發(fā)展階段,次高端將不會(huì)再成為行業(yè)的亮點(diǎn),不會(huì)再受益茅五持續(xù)漲價(jià)預(yù)留出的巨大空間。兩者離歷史新高還仍停留在半山腰,產(chǎn)品價(jià)格一旦向下走,品牌將逐漸邊緣化,需要后市積極觀察。

    五糧液與瀘州老窖一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)與市場(chǎng)銷售改善有關(guān),但也與同期業(yè)績(jī)基數(shù)低,前一年留存余糧多存在很大關(guān)系,兩家酒企發(fā)布定增方案也需要增長(zhǎng)來(lái)支持。接下來(lái)關(guān)鍵還要看兩家酒企是否能做到持續(xù)改善,任何的財(cái)務(wù)處理都不可持續(xù)。

    白酒行業(yè)只是傳統(tǒng)的消費(fèi)品行業(yè)

    白酒作為傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè),有其相對(duì)穩(wěn)定弱周期的特點(diǎn),但又不同于一般的消費(fèi)品。白酒銷售價(jià)格上到千元以上,下到十幾元,價(jià)格跨度大,復(fù)雜程度高。白酒是突出品牌消費(fèi),品牌溢價(jià)高,兼具精神和物質(zhì)消費(fèi),茅臺(tái)和五糧液被劃分到奢侈品板塊,就不能用一般意義的消費(fèi)品去研究其發(fā)展規(guī)律。

    白酒行業(yè)自2012年下半年調(diào)整以來(lái),很多人霧里看花,擔(dān)憂白酒行業(yè)就此沉落,擔(dān)憂消費(fèi)斷層,擔(dān)憂價(jià)格崩潰,其實(shí)都是杞人憂天。

    白酒作為中國(guó)文化符號(hào)之一,只要它的社交屬性和禮品屬性沒(méi)有改變,行業(yè)一定會(huì)繼續(xù)好起來(lái)。只不過(guò)需要時(shí)間來(lái)消化,經(jīng)過(guò)價(jià)格理性回歸的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,經(jīng)過(guò)消費(fèi)群體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,行業(yè)必然走到新的發(fā)展階段。

    另外,白酒還具有獨(dú)特的存貨升值屬性,這里主要指固態(tài)純糧釀造的(此部分僅占行業(yè)全部產(chǎn)量的30%),庫(kù)存商品不怕過(guò)期,好的白酒還會(huì)升值,儲(chǔ)存久的白酒品質(zhì)會(huì)上升,價(jià)格會(huì)上漲。2016年瘋漲的老酒市場(chǎng),也印證了這一獨(dú)特屬性。

    分層調(diào)整、分層企穩(wěn)

    為什么全國(guó)化品牌和高端品牌在一季度銷售超預(yù)期?是因?yàn)楦叨俗钕日{(diào)整,2014年茅臺(tái)的年份酒、五糧液、國(guó)窖1573、水井坊和沱牌舍得酒下滑幅度最大,高端先調(diào)整,在完成去庫(kù)存、價(jià)格重構(gòu)和消費(fèi)者重構(gòu)后,也率先企穩(wěn)。

    定位80-200元的中端市場(chǎng)調(diào)整晚半年以上,企穩(wěn)也相應(yīng)滯后。

    中端價(jià)位主要集中在區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌,其戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)一步聚焦大本營(yíng)市場(chǎng),聚焦投入資源和人力資源,渠道下沉到縣鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)性擠壓式增長(zhǎng)中展現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢(shì),部分酒企成功推出的大眾新品會(huì)帶來(lái)銷售增量,部分企業(yè)收購(gòu)兼并外延式擴(kuò)張展開(kāi)。諸多的因素都將證明,下半年至春節(jié),將是二線品牌和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌業(yè)績(jī)大幅反彈的時(shí)點(diǎn)。

    茅臺(tái)和五糧液近期價(jià)格的上漲,重新打開(kāi)白酒行業(yè)價(jià)格上升的空間,上半年古井貢酒、瀘州老窖、洋河和口子窖等也紛紛加入漲價(jià)行列。行業(yè)重新進(jìn)入漲價(jià)周期,疊加品牌集中度提高,消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,100-300元白酒價(jià)位,將迎來(lái)極佳機(jī)遇期,實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破增長(zhǎng),5年3倍空間可期。區(qū)域龍頭主流價(jià)位段剛好處于這一價(jià)位段區(qū)間,所以區(qū)域龍頭最為受益。

    白酒板塊毛利率高,現(xiàn)金流充裕,分紅比例高,業(yè)績(jī)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。白酒個(gè)股兼具價(jià)值與成長(zhǎng),防御與進(jìn)攻。個(gè)人認(rèn)為,白酒板塊下半場(chǎng)演繹路徑,將是高端龍頭和區(qū)域龍頭繼續(xù)高歌猛進(jìn),一路上揚(yáng),開(kāi)啟白酒板塊新一輪牛市,但部分酒企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不符合白酒新常態(tài),業(yè)績(jī)存在不確定性,走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)分化。

    股價(jià)上漲有兩個(gè)基本邏輯,一是估值修復(fù),二是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。上半場(chǎng),個(gè)股普漲是估值修復(fù)階段,對(duì)標(biāo)國(guó)際烈酒公司和歷史上白酒的估值中樞分析,目前價(jià)位的白酒估值依然低估,估值修復(fù)這一階段或許還沒(méi)完全走完,這一階段的特點(diǎn)是,板塊普漲,短時(shí)間內(nèi)上漲幅度大。如果上半場(chǎng)是估值修復(fù)過(guò)程,那么,下半場(chǎng)將是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的過(guò)程,這一階段個(gè)股會(huì)分化,走出慢牛行情,精選成長(zhǎng)性好的個(gè)股將顯得十分重要。

    而老白干酒和古井貢酒等區(qū)域龍頭,品牌有歷史底蘊(yùn),品質(zhì)有差異化,市場(chǎng)有增長(zhǎng)空間,管理層有動(dòng)力,在酒業(yè)的新常態(tài)下,龍頭企業(yè)未來(lái)幾年保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)無(wú)憂,成長(zhǎng)性預(yù)期將不斷得到兌現(xiàn)。

    另外,國(guó)企改革和兼并收購(gòu)將形成新一輪催化劑,催化相關(guān)公司的股價(jià)一輪輪走高。

    聲明:本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明:本人持有文中所提及的股票

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