研報烏龍：這次禽流感不一樣

只要是有關(guān)禽流感的新聞爆出，券商們就一致認(rèn)為祖代雞的引進(jìn)將推遲，但卻忽視了一個最基本的前提。

白羽肉雞行業(yè)盈利最佳的高光時刻正在一步一步走來，與之對應(yīng)的是，上市四家禽類養(yǎng)殖公司中的三家股價已經(jīng)一次又一次刷新歷史新高，唯一一只沒有創(chuàng)新高的仙壇股份（002746.SZ）距離新高不過咫尺之遙。

自2011年上輪行業(yè)景氣高峰過去之后，家禽行業(yè)已經(jīng)低迷了四年之久，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）和益生股份（002458.SZ）四年中兩年處于虧損狀態(tài)，民和股份（002234.SZ）更是三度凈利潤為負(fù)，一度戴上了“ST”的帽子。

進(jìn)入2016年之后，白羽肉雞行業(yè)終于迎來盈利的爆發(fā)期，雖然半年報還未出爐，但四家公司毫無例外全部預(yù)喜。誠然，在本次行業(yè)景氣度回歸時，固然有豬周期歸來的利好，但真正讓行業(yè)反轉(zhuǎn)的是供給端的嚴(yán)重不足。

由于生產(chǎn)商品代白羽肉雞的祖代雞需要從歐美等國家進(jìn)口，因此進(jìn)口的多寡直接決定了后續(xù)父母代和商品代肉雞的數(shù)量，供應(yīng)量的變化則引發(fā)價格的變動，2014-2015年，歐美爆發(fā)禽流感直接切斷了祖代雞的進(jìn)口，源頭的“枯竭”引發(fā)下游的“蝴蝶效應(yīng)”。

接連不斷的禽流感阻斷了國內(nèi)的進(jìn)口，何時復(fù)關(guān)成為決定行業(yè)發(fā)展的命門所在，因此，券商等機構(gòu)緊盯禽流感來判斷行業(yè)走勢的做法是正確的，但禽流感并不是談虎色變，如果不小心，烏龍研報可能會加劇行業(yè)緊張的態(tài)勢。

禽流感引發(fā)進(jìn)口斷檔

7月7日，長江證券、國泰君安和申萬宏源三家券商發(fā)布報告稱，美國又現(xiàn)禽流感，復(fù)關(guān)時間或許再次延遲，禽產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度有望繼續(xù)向上。

機構(gòu)之所以如此言之鑿鑿，與白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈息息相關(guān)。根據(jù)益生股份招股書，中國白羽商品肉雞出欄數(shù)量約占肉雞產(chǎn)量的80%。而生產(chǎn)商品代白羽肉雞的祖代雞則嚴(yán)重依賴從美國進(jìn)口。

益生股份招股書顯示，每1套祖代肉種雞可生產(chǎn)50套父母代肉種雞，每套父母代肉種雞可生產(chǎn)130只商品肉雞，每只商品肉雞在45天內(nèi)可長成重達(dá)2.8千克的成品肉雞，成品肉雞的屠宰率約為85%。據(jù)此計算，一套祖代肉種雞最終可以提供約15.5噸的雞肉產(chǎn)品。

因此，從產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)路徑可以知道，祖代雞的多寡直接影響了最終商品肉雞的產(chǎn)量。在上輪行業(yè)景氣度高峰時，祖代雞的引種量也是水漲船高。

根據(jù)博亞和訊的統(tǒng)計，從2009年以來，祖代種雞進(jìn)口量開始持續(xù)大幅增長，2011年祖代雞進(jìn)口量首次突破100萬套達(dá)到121萬套；至此，祖代雞引進(jìn)量一發(fā)不可收拾。

2013年，祖代種雞年進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到154萬套，而此時白羽肉雞市場恰恰遭受了2012年底的速生雞事件和2013年初的人感染H7N9流感事件的雙重打擊，行業(yè)開始陷入低迷。

2014年，在行業(yè)協(xié)會協(xié)調(diào)下，祖代雞引進(jìn)量7年以來首現(xiàn)下降，雖然仍有120萬套上下，但較上一年已經(jīng)有了不小的降幅。

就在行業(yè)自律控制祖代雞進(jìn)口時，禽流感爆發(fā)了。2014年年末和2015年年初，美國多州爆發(fā)了高致病性禽流感，中國農(nóng)業(yè)部會同質(zhì)檢總局于2015年1月9日宣布禁止從美國輸入禽類及相關(guān)產(chǎn)品。

對美國的封關(guān)意味著祖代雞進(jìn)口量將無可避免地出現(xiàn)斷崖式下跌，為此相關(guān)企業(yè)只能尋找其他國家作為進(jìn)口源。

法國是另外一個選擇，美國失去進(jìn)口資格之后，國內(nèi)企業(yè)將祖代雞進(jìn)口轉(zhuǎn)向法國。但在2015年11月，法國發(fā)現(xiàn)了H5N1高致病性禽流感，中國質(zhì)監(jiān)部門和農(nóng)業(yè)部在當(dāng)月就要求各企業(yè)停止從法國引種，禁止從法國輸入禽類及相關(guān)產(chǎn)品。

目前和中國簽訂檢疫條款的除美國和法國外只剩下新西蘭，而新西蘭祖代雞產(chǎn)能根本無法滿足中國企業(yè)生產(chǎn)的需要。畜禽業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年，中國白羽肉雞祖代雞引種69.4萬套，比2014年減少48.7萬套，同比減少40%以上。

因此，歐美尤其是美國何時結(jié)束禽流感對于養(yǎng)殖業(yè)下游的未來盈利走勢起到?jīng)Q定性影響。新聞中美國此起彼伏的禽流感似乎沒有結(jié)束的跡象，但在機構(gòu)研報中所說的禽流感真的每一次都能阻止祖代雞進(jìn)口的復(fù)關(guān)嗎？

這次禽流感不一樣

禽流感疫情的發(fā)生是影響封關(guān)和復(fù)關(guān)的重要因素，根據(jù)中銀國際的報告，封關(guān)的國家若想解除出口限制，需要達(dá)到三點：第一步是三個月內(nèi)沒有新發(fā)病例，第二步是組織協(xié)調(diào)并派遣人員，第三步是考核監(jiān)測并出具報告意見。也就是說，從沒有新發(fā)病例到最終復(fù)關(guān)至少需要6-9個月的時間。

需要指出的是，根據(jù)病毒致病性和毒力的不同，可將禽流感分為高致病性禽流感、低致病性禽流感及無致病性禽流感。導(dǎo)致出口受限的是指高致病性禽流感，而低致病性禽流感只需將病發(fā)所在地封禁即可，而不是整個國家。

世界動物衛(wèi)生組織（OIE）規(guī)定，低致病性禽流感本身不導(dǎo)致直接封關(guān)。中銀國際認(rèn)為，按照國內(nèi)相關(guān)部門以往的做法，對于高致病性禽流感疫情，一般會直接對疫情發(fā)生國作封關(guān)處理；而對于低致病性禽流感疫情，一般只會對該國特定區(qū)域作封關(guān)處理，而不是整體封關(guān)。

2014年年末和2015年年初，美國多州爆發(fā)了高致病性禽流感，還未等到復(fù)關(guān)，2016年1月11日，美國印第安那州又發(fā)生了高致病性禽流感，直接導(dǎo)致進(jìn)口美國祖代雞再次延后。

然而，三家機構(gòu)7月7日的研報卻沒有注意到這一點。日本農(nóng)林水產(chǎn)省7月1日發(fā)布公告稱，美國紐約州和賓夕法尼亞州各有一家活禽市場發(fā)生H5亞型低致病性禽流感。

針對這一事件，長江證券和國泰君安就直接表示，根據(jù)OIE對于無疫區(qū)重新認(rèn)定和活禽進(jìn)口的相關(guān)規(guī)定，審核流程至少需要6個月的時間，由于美國爆發(fā)新疫情，復(fù)關(guān)時間或進(jìn)一步推后至2017年一季度末。

雖然沒有直接表明，但申萬宏源也表示，美國2016年1-5月每月都有新增禽流感病例，呈現(xiàn)常發(fā)態(tài)勢，考察期延長。而7月美國再度發(fā)生禽流感，美國復(fù)關(guān)將進(jìn)一步推遲。

實際上，這并不是機構(gòu)們首次集體忽視高致病性和低致病性禽流感對祖代雞進(jìn)出口的區(qū)別影響了。

兩個月前的5月初，美國密蘇里州發(fā)生H5N1亞型低致病性禽流感，多家券商同樣發(fā)布報告稱，美國的禽流感將使祖代雞復(fù)關(guān)時間再度推遲。如銀河證券就表示，美國再度發(fā)生禽流感，如果按照疫病爆發(fā)后至少半年時間的審核程序，2016年美國正常開關(guān)的可能性不大。

美國5月初和此次7月公告的兩次禽流感都屬于低致病性禽流感，對于兩種禽流感中國質(zhì)檢總局的規(guī)定其實是不一樣的。

質(zhì)檢總局的兩次禁令

時間回溯至2013年1月10日，美國紐約州發(fā)生H5亞型低致病性禽流感，中國質(zhì)檢總局和農(nóng)業(yè)部1月28日公告，禁止直接或間接從美國紐約州輸入禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，停止簽發(fā)從美國紐約州進(jìn)口禽類及其相關(guān)產(chǎn)品的《進(jìn)境動植物檢疫許可證》。

公告稱，自本公告發(fā)布之日起啟運的來自美國紐約州的禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，一律作退回或銷毀處理；禁止郵寄或旅客攜帶來自美國的禽類及其產(chǎn)品，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，一律作退回或銷毀處理。

而在2014年年底和2015年年初美國發(fā)生的高致病性禽流感中，質(zhì)檢總局的禁令則是，禁止直接或間接從美國輸入禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，停止簽發(fā)從美國進(jìn)口禽類及其相關(guān)產(chǎn)品的《進(jìn)境動植物檢疫許可證》；自本公告發(fā)布之日起啟運的來自美國的禽類及其相關(guān)產(chǎn)品，一律作退回或銷毀處理等待。

可見，對于禽流感疫情的具體情況，監(jiān)管部門有著嚴(yán)格而又具體的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，但在券商眼中，這樣的標(biāo)準(zhǔn)卻被人為地模糊了。

在5月7日發(fā)布的研報中，長江證券就表示，中國重新認(rèn)定為禽流感無疫區(qū)的地區(qū)進(jìn)口祖代雞最快在最后一例禽流感發(fā)生后7個月，并且中國并未按照OIE的相關(guān)規(guī)定實施區(qū)域化管理，而是對存在疫情警告地區(qū)的國家整體采取封關(guān)政策。

不知道長江證券是有意還是無意忽視了質(zhì)檢總局的公告呢？如果沒有實施區(qū)域化管理的政策，那么2013年的禽類輸入禁令中，禁止的就不只是紐約州而應(yīng)該是全美國了。

實際上，在券商一浪又一浪的復(fù)關(guān)推遲聲中，中金研報表達(dá)了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠^點。中金表示，從行業(yè)歷史經(jīng)驗來看，2013年，國家質(zhì)檢總局與農(nóng)業(yè)部有過對低致病性禽流感發(fā)生州進(jìn)行局部封關(guān)的先例；但考慮到中國當(dāng)前對美尚未復(fù)關(guān)的背景，本次疫情或再度推遲美國整體復(fù)關(guān)時點。

也就是說，雖然低致病性禽流感不會導(dǎo)致復(fù)關(guān)的延遲，但考慮到美國目前實際上處于封關(guān)狀態(tài)，即使是低致病性禽流感也有可能會導(dǎo)致復(fù)關(guān)的推遲。以長江證券為代表的券商們，則忽視了這樣的一個基本前提。