信托：曲折中尋找希望

對信托行業(yè)來說，2015年是頗為動蕩的一年。國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢在這一年變得越發(fā)明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受巨大壓力致使融資類信托風(fēng)險逐漸暴露。通道優(yōu)勢的逐漸喪失，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)的信托資金投資領(lǐng)域受到了極大的沖擊；2015年6月中旬爆發(fā)的烈度前所未有的股災(zāi)，對證券投資類信托造成了巨大的影響，而傘形信托更是在這一場風(fēng)暴中淡出了市場的舞臺?；厥浊靶械拿恳徊剑际植灰?。

首單REITs發(fā)行，房地產(chǎn)類信托中的一抹亮色

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品曾一度是信托業(yè)的寵兒，風(fēng)光無限，集萬千寵愛于一身，但如今地位卻一落千丈。究其原因，其實(shí)質(zhì)是房地產(chǎn)行業(yè)往日的輝煌難以為繼。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會公布的行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金余額占總資金余額的比例每個季度都穩(wěn)定地保持在10%左右；而2015年房地產(chǎn)信托的情況卻有所變化，第一季度余額占比為9.93%，尚接近2014年的平均水平，接下來兩個季度卻不斷下滑，統(tǒng)計占比均不足9%。

為了維持房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，政府2015年出臺了“3·30新政”和“新9·30”政策以刺激房市，使得部分一線城市房價飆升，樓市現(xiàn)回暖跡象，成交量穩(wěn)定增長。但房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品并未出現(xiàn)預(yù)期中的大量增發(fā)，反而還曝出不少房地產(chǎn)信托項目的兌付問題。

在這樣內(nèi)外交困的情況下，鵬華基金拿下首單房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），憑借這一創(chuàng)新的產(chǎn)品形式，為房地產(chǎn)融資提供了新方向，并可能成為房地產(chǎn)行業(yè)由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。單就產(chǎn)品本身而言，其相對更高的流動性和更低的風(fēng)險同樣受到市場的青睞，為信托公司參與房地產(chǎn)開發(fā)指出了新方向。

曲折前行的工商企業(yè)類信托

近年來，工商企業(yè)類信托在信托公司的業(yè)務(wù)中都占有重要地位。從2014年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，信托公司投向工商企業(yè)領(lǐng)域的資金占資金總額比例約為26.18%，而2015年前三個季度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計則顯示投向工商企業(yè)領(lǐng)域的資金比例已縮減至22.5%，但仍然是信托資金配置的第一大領(lǐng)域，其投資方式中貸款運(yùn)用和權(quán)益投資仍占較高比例。

盡管與2014年相比，投向工商企業(yè)領(lǐng)域的信托資金比例有所下降，但在2015年的股災(zāi)之后，投資者的風(fēng)險偏好發(fā)生改變，證券投資信托進(jìn)入寒冬期，大量信托資金從資本市場中退出，相應(yīng)地公司企業(yè)類信托產(chǎn)品的募集規(guī)模有所上升。再加之央行降息降準(zhǔn)，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本一再降低，因而下半年間工商企業(yè)類信托產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模都呈穩(wěn)定上升的趨勢。

基礎(chǔ)設(shè)施類信托— PPP項目成希望之星

與2014年相比，投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信托資金比例雖然有所下降，但該領(lǐng)域依然是信托資金配置的第二大領(lǐng)域。在股市利好之際，基礎(chǔ)設(shè)施類信托的發(fā)行與募集規(guī)模能夠保持較為穩(wěn)定的水平。而在股市蕭條之際，基礎(chǔ)設(shè)施類信托因有政府信用作為堅強(qiáng)后盾，故更加受到投資者青睞。

2015年7月，中信信托以股權(quán)投資的方式參與到“唐山世園會PPP項目投資集合資金信托計劃”之中，為信托公司參與PPP項目開辟了前路。而發(fā)改委近日又發(fā)布了第二批PPP推介項目，共計1488個項目，總投資2.26萬億元，涵蓋農(nóng)業(yè)、水利、交通設(shè)施、市政設(shè)施、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境等多個領(lǐng)域，盡管PPP項目的推進(jìn)對信托公司來說困難重重，但PPP項目不失為一個潛力巨大的市場。

證券投資類信托— 其興也勃焉 其亡也忽焉

從2014年下半年開始，由于股市向好，證券投資類信托產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量開始小幅度地快速增長。進(jìn)入2015年，其增速達(dá)到了驚人的程度。直至2015年6月，證券投資類信托產(chǎn)品成立數(shù)量上升至798款，環(huán)比增加516款，達(dá)到頂峰。當(dāng)時，證券市場由信托資金配置的第四大領(lǐng)域一躍成為第三大配置領(lǐng)域。而該類產(chǎn)品的收益也借著牛市的勢頭大幅增長，迅速地拉高了信托產(chǎn)品的整體收益水平。

2015年6月中旬，A股爆發(fā)前所未有的股災(zāi)，股市行情急轉(zhuǎn)直下，權(quán)益類產(chǎn)品受到沉重的打擊。股災(zāi)的爆發(fā)以及監(jiān)管層面對配資業(yè)務(wù)的清理使得證券投資類產(chǎn)品的發(fā)行與成立數(shù)量銳減，大量證券投資類產(chǎn)品不得不提前終止，收益情況亦十分慘淡。證券投資類信托在2015年的猛然爆發(fā)與陡然沉寂，相信讓不少業(yè)內(nèi)人士唏噓不已。

2016：剛性兌付恐難打破

截至2015年12月18日，當(dāng)年被曝出發(fā)生實(shí)際兌付危機(jī)的信托計劃約有15款，涉及的信托公司有11家之多，更別提因信托計劃所涉及的項目出現(xiàn)資金問題卷入“踩雷”風(fēng)波的信托公司數(shù)量了。到目前為止，這些問題項目最終都以信托公司自有資金或關(guān)聯(lián)方信用實(shí)現(xiàn)兌付告終，雖然保證了信托計劃受益人的利益，但還款資金并非來源于計劃項目正常運(yùn)轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與我們所理解的通常意義上的理財產(chǎn)品收益有出入。并且對于十分注重企業(yè)聲譽(yù)的信托公司來說，自身利益受損的同時，其在投資者心中的形象亦遭到破壞，在承擔(dān)了投資風(fēng)險的同時，自身經(jīng)營風(fēng)險逐漸加重。

面對未來一大波即將到期兌付的項目，信托業(yè)內(nèi)部對于平穩(wěn)、合理、有效地打破“剛性兌付”的呼聲越來越高。但是個體理性往往會導(dǎo)致集體的非理性，率先打破剛性兌付必定會面臨極其嚴(yán)重的聲譽(yù)風(fēng)險，沒有人會愿意為推動行業(yè)的發(fā)展而極大地犧牲自身的利益。因此普益財富認(rèn)為，對于現(xiàn)階段的信托市場來說，解決剛性兌付問題的條件尚不完備，短期內(nèi)難以打破。