大宗商品，最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去

對(duì)于大宗商品生產(chǎn)商來說，前景依然迷茫，他們不得不減產(chǎn)以抵御嚴(yán)冬。對(duì)投資者來說，伺機(jī)而動(dòng)，是最明智的選擇。

看美國(guó)和中國(guó)的“臉色”

比起鎳、天然氣和原油，銅價(jià)的下跌還算“溫和”，但已足以讓生產(chǎn)商們畏縮。去年底，中國(guó)的9家大型銅企決定減產(chǎn)5%，并且不排除更大幅度減產(chǎn)的可能。

對(duì)于變幻莫測(cè)的2016年，沒有人敢掉以輕心。美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息通道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不知道何時(shí)“見底”，在此之前，沒有人敢“松一口氣”。

澳洲最大的投行麥格理可能覺得“這個(gè)冬天不太冷”，在新年之前推出報(bào)告，預(yù)言大宗商品前景仍然悲觀。

麥格理說，2016年大宗商品四個(gè)主題中只有三個(gè)是看得見的，這三個(gè)看得見的主題是“3D”，即去庫(kù)存（destock），撤資（divestment），以及絕望（desperation）。那個(gè)看不見的D是需求（demand），因?yàn)槟壳斑€很難看出強(qiáng)勁需求來自何方。該行預(yù)計(jì)，2016年所有主要金屬和大宗商品維持在10年的平均水平之下。

幸好，兩家美國(guó)大行與麥格理“唱反調(diào)”。瑞銀和高盛都表達(dá)了相對(duì)樂觀的看法。其中，高盛自2011年以來一直是大宗商品空頭的代表，此次態(tài)度反轉(zhuǎn)值得關(guān)注。高盛認(rèn)為今年大宗商品總體價(jià)格會(huì)上升，最看好2015年跌幅最大的能源價(jià)格，但不看好農(nóng)產(chǎn)品、肉類和貴金屬。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有序放緩，美國(guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)和大宗商品見底，大宗商品價(jià)格將在2016年總體走高，最壞的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。

瑞銀的判斷基于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息仍會(huì)保持謹(jǐn)慎而做出。上海歆灃投資管理有限公司副總經(jīng)理王丹分析，美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)大宗商品均是不利因素，2016年大宗商品或保持承壓態(tài)勢(shì)，但下行壓力的大小取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度和力度。目前市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)2016年或再加息四次，每次以25個(gè)基點(diǎn)的幅度遞增。加息幅度若小于預(yù)期，大宗商品的下行空間將受到限制。

王丹認(rèn)同新一年大宗商品走勢(shì)并不會(huì)太悲觀。在他看來，美元強(qiáng)勢(shì)難以持久，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非預(yù)期中的那么差，處于低位的大宗商品價(jià)格相對(duì)利好處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)“一帶一路”的建設(shè)，也將會(huì)提升對(duì)大宗商品的需求。因此，大宗商品未來仍會(huì)走高，時(shí)間節(jié)點(diǎn)取決于美元的拐點(diǎn)，強(qiáng)度取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型復(fù)蘇的力度和“一帶一路”進(jìn)展是否順利。

黃金或迎反彈

大宗商品當(dāng)中，“黑金”石油和黃金價(jià)格最受關(guān)注。在2015年，黃金更加幸運(yùn)，10%的跌幅比起幾近被腰斬的原油價(jià)格，簡(jiǎn)直小毛見大毛。新一年，黃金可能延續(xù)這份“幸運(yùn)”。

不少分析師和機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金價(jià)格可能在2016年完成筑底。

在美國(guó)加息后，安信證券指出，加息落地，對(duì)有色金融板塊意味著利空出盡，可以開始配置黃金。

王丹也認(rèn)同這一說法。他認(rèn)為，2016年美元很可能先揚(yáng)后抑，向上空間已不大，基于美元與黃金的負(fù)相關(guān)性，黃金可能反彈。另一方面，中俄一直在增加黃金儲(chǔ)備，尤其是中國(guó)。這雖然未必能夠推動(dòng)黃金反彈上行，但至少會(huì)限制黃金的下行幅度，形成有利支撐。

2015年7月份，中國(guó)央行開始定期提供黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)。因此，外界得知，中國(guó)黃金儲(chǔ)備從7月份的1658噸，增加至11月底的1743噸，增幅為5.1%。

資深大宗商品分析師劉曉明從另一個(gè)角度提供了對(duì)黃金走勢(shì)的看法。他認(rèn)為，2016年全球局勢(shì)不安定，具有多重屬性及多重功能的貴金屬價(jià)格，走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)改變，各國(guó)大幅增加黃金儲(chǔ)備，全球?qū)嵨锝鸬匿N售火熱，被美元升值所壓低的金價(jià)將會(huì)在2016年完成筑底。

不過，海外投行中仍不乏唱空黃金的聲音。

華僑銀行石油分析師Barnabas Gan預(yù)計(jì)，到2016年年底，現(xiàn)貨黃金價(jià)格可能在去年的基礎(chǔ)上繼續(xù)大跌，跌幅或達(dá)到12%，即跌至每盎司950美元。需要特別注意的是，Barnabas Gan被稱為2015年大宗商品預(yù)測(cè)最準(zhǔn)的分析師之一。基于此，這一預(yù)言仍然值得警覺。

去年12月中旬，中國(guó)發(fā)改委給油價(jià)亮出“跌停板”，預(yù)期中的油價(jià)“四連跌”沒有出現(xiàn)。但國(guó)際油價(jià)仍“不知趣”，在圣誕前夜創(chuàng)出了11年以來新低。

隨著布倫特原油價(jià)格下破40，認(rèn)為油價(jià)見底的機(jī)構(gòu)逐漸增加。

一直大聲唱空油價(jià)，認(rèn)為油價(jià)將跌至20美元的高盛“口風(fēng)”變了。該行在2016年大宗商品價(jià)格展望中指出，2016年油價(jià)會(huì)反彈至50美元，這意味著相比目前，存在超過40%的上漲空間。

王丹認(rèn)為，各國(guó)對(duì)石油的實(shí)際需求變化并不大，油價(jià)下跌的主要原因，是美國(guó)為配合強(qiáng)勢(shì)美元政策故意打壓，短期來看，油價(jià)還有下行空間，但已不大。美聯(lián)儲(chǔ)首次加息已兌現(xiàn)，對(duì)未來加息周期和幅度也都有預(yù)期，油價(jià)應(yīng)會(huì)企穩(wěn)。

從地緣政治的角度，劉曉明指出了另一種可能性：作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)血液的原油價(jià)格與美俄中東爭(zhēng)霸最終結(jié)果密切相關(guān)，美國(guó)在故伎重演，利用石油戰(zhàn)爭(zhēng)和貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)付俄羅斯，一旦得逞，上世紀(jì)出現(xiàn)的長(zhǎng)期低油價(jià)局面會(huì)再次上演。全球大宗商品價(jià)格與油價(jià)有高度關(guān)聯(lián)性，油價(jià)長(zhǎng)期維持低位，難以看好全球大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)有可能長(zhǎng)期陷入通縮。相反，如果俄羅斯在中東站穩(wěn)的話，就可以對(duì)OPEC國(guó)家施加影響。

作為一個(gè)操盤手，對(duì)他來說，僅僅根據(jù)黃金計(jì)價(jià)的油價(jià)走勢(shì)來分析，短期來看，做空原油做多黃金是不錯(cuò)的套利交易，長(zhǎng)期來看，做多原油做空黃金較為穩(wěn)妥。