沃頓教授最青睞的“桶式投資”

“富不過三代”的魔咒，不論對(duì)于國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的家族，都難以打破。日前，惠裕全球家族智庫(kù)特地邀請(qǐng)美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院Raphael Amit教授向中國(guó)傳統(tǒng)潮汕企業(yè)家傳授家族傳承與發(fā)展之道。

1.家族和諧是家庭治理的關(guān)鍵

潮汕企業(yè)家經(jīng)過二三十年的打拼積累了豐厚的財(cái)富。如何管理及傳承財(cái)富，實(shí)現(xiàn)有序平穩(wěn)過渡，打破富不過三代的魔咒？他們急需汲取國(guó)際百年家族企業(yè)傳承發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。Amit教授表示，要保持家族對(duì)企業(yè)的控制，以便將財(cái)富傳給子孫后代。可以通過家族及企業(yè)治理系統(tǒng)，對(duì)所有權(quán)、控制權(quán)和管理權(quán)的繼承進(jìn)行管理。

現(xiàn)實(shí)中，隨著家族企業(yè)的成長(zhǎng)，諸如夫妻反目、父子成仇、兄弟分家等現(xiàn)象大量出現(xiàn)，這最終導(dǎo)致企業(yè)凝聚力的渙散。一個(gè)家族不可能由有著完全相同利益和目標(biāo)的個(gè)體組成。家族成員的目標(biāo)和偏好有所差異。有的成員希望更多投資房產(chǎn)，有的希望得到更多的現(xiàn)金，有的則希望通過共同投資獲得高額利潤(rùn)。家族企業(yè)內(nèi)部充滿了利益沖突和權(quán)力爭(zhēng)奪，如果不能很好地平衡家族成員的需求，將不利于企業(yè)發(fā)展甚至威脅到企業(yè)的生存。和諧，是企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的重要要素。

潮汕商人大多家業(yè)豐厚，并且很多人家不止一個(gè)孩子。這種家庭結(jié)構(gòu)衍生出的家族企業(yè)關(guān)系復(fù)雜多維。子女間的互助和競(jìng)爭(zhēng)，財(cái)產(chǎn)的分配和繼承，親戚間利益的分配等，使得家族傳承和治理顯得尤為重要。潮汕商會(huì)不少成員認(rèn)為，潮汕家族企業(yè)的特點(diǎn)是團(tuán)結(jié)、凝聚力強(qiáng)。根據(jù)研究，家族權(quán)力集中度越高，家族越和諧。值得注意的是，潮汕家族的權(quán)力高度集中，很多潮汕家族企業(yè)的創(chuàng)一代遲遲不愿放權(quán)，兄弟姐妹對(duì)家長(zhǎng)謙恭順從，原因也在此。

而家族精神，是貫穿世代家族的靈魂所在，亦是家族繁榮昌盛的根本。真正的企業(yè)家，傳承的不是產(chǎn)品，而是精神和價(jià)值觀。Amit教授以《十月圍城》中李家和徐家兩個(gè)家族的發(fā)展對(duì)比，強(qiáng)調(diào)只有那些懂得通過買賣傳遞“家族精神”的人，才能最終獲得市場(chǎng)，獲得世代相傳的原動(dòng)力。

同樣，家族信仰是家族成員所共享的信念，家庭成員因這些信仰而彼此認(rèn)同和睦相處，Amit教授以《大宅門》白家的家族信仰為例，強(qiáng)調(diào)那些具有家族精神的企業(yè)或團(tuán)隊(duì)，總有著一致的生活態(tài)度、價(jià)值觀和面對(duì)挑戰(zhàn)的精神。每當(dāng)面臨取舍、得失，面臨利益的誘惑時(shí)，這種內(nèi)在的精神就會(huì)散發(fā)出來，成為凝聚家族及整個(gè)團(tuán)隊(duì)的信念。

2.別把雞蛋放在一個(gè)籃子里

深圳潮汕商會(huì)創(chuàng)會(huì)人吳開松表示，在深圳的潮商非常之多，其管理的財(cái)富規(guī)模不菲。對(duì)于潮商來說，家族企業(yè)的有效管理與財(cái)富增值是至關(guān)重要的。

然而，許多家族忽視了他們的私人所持資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，選擇單一的資產(chǎn)配置替代投資組合，讓家族資產(chǎn)配置缺乏多樣性。不管忽略與否，風(fēng)險(xiǎn)敞口總是存在。投資組合也往往混合了現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，讓整個(gè)家族的資產(chǎn)配置本質(zhì)上不再單一，降低風(fēng)險(xiǎn)。

Amit教授建議，家族做總資產(chǎn)配置時(shí)不能把雞蛋都放在同一個(gè)籃子里，要有多種類型同時(shí)投資的理念。教授建議，將投資組合分為三種類型，或者說三個(gè)“桶”，分別裝有三種類型的資產(chǎn)：成長(zhǎng)型資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)降低資產(chǎn)、通脹保值資產(chǎn)。這種投資理論稱為“桶式投資”。

第一個(gè)桶裝成長(zhǎng)型資產(chǎn)。家族發(fā)展的一個(gè)重要原則，就是希望資產(chǎn)增值。這一部分資產(chǎn)的性質(zhì)要與成長(zhǎng)型資產(chǎn)的目標(biāo)相一致。這其中可能會(huì)包括一些國(guó)內(nèi)外的股權(quán)或私募股權(quán)。

第二個(gè)桶裝風(fēng)險(xiǎn)降低資產(chǎn)，主要包括一些固定收益的資產(chǎn)，比如說國(guó)債，國(guó)際和國(guó)內(nèi)通用的商業(yè)票據(jù)等。

第三個(gè)桶裝通脹保值資產(chǎn)，有很多家族想要保護(hù)他們資產(chǎn)的購(gòu)買力，因此會(huì)設(shè)有通脹保值的資產(chǎn)。這個(gè)類型的資產(chǎn)通常是購(gòu)買基于CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）的基金或者買一些債券等，家族如果有很大的現(xiàn)金需求，也可以去做私募股權(quán)。

會(huì)上，不少潮商提到英國(guó)脫歐人民幣匯率貶值對(duì)家族企業(yè)造成重大影響。Amit教授認(rèn)為，貨幣貶值每個(gè)人都在經(jīng)歷，英國(guó)脫歐兩周之內(nèi)英鎊的貶值率達(dá)到19%。中美之間有大規(guī)模的貿(mào)易往來，中國(guó)還長(zhǎng)期大規(guī)模持有美國(guó)國(guó)債，如果唐納德·特朗普（Donald Trump）贏得美國(guó)總統(tǒng)大選，會(huì)對(duì)國(guó)際形勢(shì)或者中美關(guān)系造成很大的影響。這種不確定性，世界各地到處都有。家族企業(yè)在做資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)該要有對(duì)沖的概念，利用對(duì)沖基金降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.信任在家族治理中不可缺失

潮青商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)程禮維表示，一代潮汕企業(yè)家多數(shù)已歷經(jīng)20余年打拼，中國(guó)恰好處在傳代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，家族企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)有序平穩(wěn)過渡，打破“富不過三代”的魔咒，急需汲取國(guó)際百年家族企業(yè)傳承與發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。

Amit教授認(rèn)為，家族辦公室是家族企業(yè)基業(yè)常青的不二法門。家族企業(yè)發(fā)展到一定程度，就需要通過家族辦公室對(duì)家族企業(yè)事務(wù)進(jìn)行管理。家族辦公室是一個(gè)嚴(yán)密組織，家族任用家族辦公室之前，可以對(duì)其做過的案例/工作進(jìn)程和歷史進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研再合作。另外，家族辦公室需要任命首席投資官為家族管理投資事務(wù)，并由家族進(jìn)行管理和監(jiān)督。

當(dāng)下中國(guó)的現(xiàn)狀，富一代創(chuàng)業(yè)積累很多財(cái)產(chǎn)，然而他們到老才意識(shí)到家業(yè)需要傳承，很多家族甚至對(duì)家族辦公室，信托這樣的結(jié)構(gòu)都不太理解。這與西方不同，西方有多年家族辦公室的歷史，傳承的理念已經(jīng)貫穿始終，當(dāng)家族有錢時(shí)就會(huì)意識(shí)到要通過家族辦公室管理資產(chǎn)并進(jìn)行傳承。

中西方對(duì)信任的定義也不太相同。中國(guó)人更信任熟人，傾向于讓親人朋友管理財(cái)務(wù)。對(duì)讓外人管理財(cái)富的提議不太接受，難以信任。而西方人更愿意找在某個(gè)領(lǐng)域頂尖的專業(yè)人才來幫他打理事務(wù)，這讓他們感到放心。Amit教授分享了他在亞洲經(jīng)歷的家族案例。他與這些家族有過幾年的溝通與交流，但關(guān)于彼此間的信任問題一直存在?；趯?duì)信任這個(gè)理念的不同，家族辦公室想在中國(guó)或者在亞洲發(fā)展仍面臨巨大挑戰(zhàn)。