資本飆車 迎風(fēng)血戰(zhàn)

2016資本不眠，盛宴繼續(xù)，新玩家不斷涌入。

根據(jù)清科的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年1～11月，新增基金數(shù)量2191支，共募集資金1.15萬億元，相當(dāng)于中國醫(yī)藥工業(yè)主營收入的一半，入局資本市場。按照《中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》中顯示的數(shù)據(jù)，2015年中國醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為2.69萬億元。新增投資機(jī)構(gòu)中，人民幣基金占去絕大部分，共有2092支完成募資，是美元基金的21倍。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資在投資市場總體激情高漲的環(huán)境中，仍在持續(xù)火熱。根據(jù)E藥經(jīng)理人的統(tǒng)計(jì)，2015年10月1日～2016年9月30日（《醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資年報(bào)》案例搜集的時(shí)間周期）共發(fā)生VC/PE投資366起，涉及金額292.08億元。并購408起，涉及金額1573.3億元。

華興資本董事總經(jīng)理謝屹璟對此感受頗深，已經(jīng)做到第四屆的華興資本醫(yī)療與生命科技領(lǐng)袖峰會，今年最明顯的一個(gè)特征是關(guān)注醫(yī)療的投資機(jī)構(gòu)越來越多，“2010年參會投醫(yī)藥健康的機(jī)構(gòu)是16家，今年一下子增加到了超過130家。大家都‘熱愛’醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)?！?/p>

至于今年新增的基金中，有多少家把醫(yī)藥健康作為重要投資方向，沒有具體的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，所有關(guān)注醫(yī)藥健康多年的投資人都在暗暗預(yù)估，有的認(rèn)為有上百家，有的說超過千家，更極端一點(diǎn)的則覺得，只要是新入者，都會把醫(yī)療健康作為關(guān)注重點(diǎn)。

不管是新進(jìn)者還是已經(jīng)關(guān)注醫(yī)藥健康投資多年的投資人，所持論調(diào)基本一致，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)是一個(gè)能夠持續(xù)增長，潛力深厚的大金礦，有跑贏其他所有工業(yè)板塊的增速和逆周期屬性，能讓投入其中的資本持續(xù)增值。

所不同的是，那些關(guān)注醫(yī)藥健康多年的投資人，喜歡為醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)設(shè)置一個(gè)門檻，對此他們通常的表述是這樣的：醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)有其特殊性，高政策管控和高技術(shù)壁壘，對產(chǎn)業(yè)和技術(shù)不了解的投資機(jī)構(gòu)，貿(mào)然進(jìn)入，可能免不了交一筆不菲的學(xué)費(fèi)。

但事實(shí)上，以上陳述在資本的狼性沖動中，顯得略微蒼白。老牌投資機(jī)構(gòu)深創(chuàng)投董事長倪澤望用血海來形容現(xiàn)在的創(chuàng)投市場：“以前募資3億～5億元，覺得很了不起，現(xiàn)在沒有50億元，根本不好意思出去說，資金特別多，項(xiàng)目特別貴。現(xiàn)在投項(xiàng)目就像‘比武招親’，誰給的價(jià)格高給誰。”

概括來說，現(xiàn)在投資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)大體有六類：老牌混業(yè)投資機(jī)構(gòu)中的醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)、專業(yè)的醫(yī)療健康基金、代表產(chǎn)業(yè)資本的投資人、國有背景的投資機(jī)構(gòu)、險(xiǎn)資、其他各類新入者等，各方英雄與梟雄已然悉數(shù)登場。

不賺錢，就募不到錢

IDG的熊曉鴿說現(xiàn)在是一個(gè)“亂拳打死老師傅”的年代，作為中國投資市場上的第一代投資人，他感受到了后生可畏，其實(shí)這也是大部分老牌投資機(jī)構(gòu)在投資市場中的深刻體會。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也是如此。業(yè)界通常把2009年作為醫(yī)藥健康投資開始受到關(guān)注的起點(diǎn)，彼時(shí)，整個(gè)投資圈里并沒有專門關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，全部都是在混業(yè)型機(jī)構(gòu)中完成，且外資機(jī)構(gòu)占相當(dāng)比重。

2014年是開始分化的起點(diǎn)，代表性事件之一是王暉離開鼎暉獨(dú)自創(chuàng)業(yè)。之后在混業(yè)型大機(jī)構(gòu)工作多年的趙晉、禹征坤、郭海濤、趙春林、錢庭梔等都紛紛離開，獨(dú)立募集了關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。此外，混業(yè)型投資機(jī)構(gòu)也在紛紛設(shè)立醫(yī)療專項(xiàng)基金，君聯(lián)是其中之一，2015年君聯(lián)單獨(dú)募集了由老聯(lián)想人歐陽翔宇主持的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金。

獨(dú)立創(chuàng)業(yè)的投資者，靠著過往在投資中積累起來的經(jīng)驗(yàn)與人脈資源，迅速打開了局面。以趙春林為例，歸國創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由后，先后服務(wù)了國科嘉和與康橋資本兩家投資機(jī)構(gòu)，2015年底他開始獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，募集3億元成立安龍基金，短短一年間，已經(jīng)投資了10個(gè)項(xiàng)目，其中多個(gè)項(xiàng)目就與其過往資源積累相關(guān)。

成立時(shí)間較短，以醫(yī)藥健康為主要投資方向的機(jī)構(gòu)，與混業(yè)型機(jī)構(gòu)相比，在市場上的競爭優(yōu)勢通常被描述成決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制更具有優(yōu)勢。這也是近一兩年來，這類機(jī)構(gòu)能夠在市場中迅速打開局面的重要因素之一。

除此之外，醫(yī)藥健康投資中還有一股不容忽視的力量，這類投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)辦者一般在產(chǎn)業(yè)內(nèi)深耕多年，由產(chǎn)業(yè)人轉(zhuǎn)身成為投資人，在其比較熟悉的產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，跑馬圈地，其中山藍(lán)資本頗具有代表性。

山藍(lán)資本的兩位合伙人分別是劉道志和聶洪鑫，在成為投資人之前，他們分別服務(wù)于國內(nèi)一線醫(yī)療器械公司微創(chuàng)和康輝。產(chǎn)業(yè)背景使其成立的山藍(lán)資本專注于醫(yī)療器械、診斷試劑及精準(zhǔn)醫(yī)療等方向的投資。

現(xiàn)在，這些投資機(jī)構(gòu)都必須面對新入者的競爭。這類新入者通常被描述為“荷包滿滿且對醫(yī)藥健康懷揣巨大熱情”，對他們的角色描述有兩種：攪局者和接盤俠，從中可以看出對這些新進(jìn)入場者的復(fù)雜感情。

其實(shí)，亂局也催生了投資圈的新生態(tài)。由華蓋資本董事長許小林與近30位醫(yī)療健康界投資及產(chǎn)業(yè)人士共同倡議發(fā)起的“中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資50人論壇”，可以稱得上是一次有意義的嘗試，“將關(guān)注醫(yī)藥健康的主流機(jī)構(gòu)組織起來，合作共贏，共同發(fā)聲，是這個(gè)論壇組織的初衷?！痹S小林表示。

方源資本董事總經(jīng)理呂明方，這位曾經(jīng)主政過上藥集團(tuán)的業(yè)界大佬，同時(shí)也是“投資50人論壇”的第一屆輪值主席，將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律運(yùn)用到了投資圈，他認(rèn)為：“當(dāng)發(fā)展到一定階段，投資機(jī)構(gòu)也會洗牌，如同醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一般”。

謝屹璟認(rèn)同這一觀點(diǎn)，醫(yī)藥健康會吸引越來越多的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，但是之后必然會有一個(gè)“大浪淘沙”的過程。

資本市場的輸贏只有一條：投資回報(bào)。就像投資界老兵毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿所說：“你不賺錢，下一次LP就不會把錢給你。”

新藥是塊試金石

2016年，創(chuàng)新藥投資進(jìn)入歷史最好時(shí)候。

8年前，E藥經(jīng)理人首次撰寫《醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資年報(bào)》時(shí)，投資者對新藥的普遍看法是看不懂、撐不住、等不起、賣不動。8年過去，由產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)的創(chuàng)新氛圍發(fā)生了改變，創(chuàng)新藥投資似乎成為投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)配，“現(xiàn)在大家看明白了，手里有幾個(gè)回報(bào)率較高的創(chuàng)新藥項(xiàng)目，最能展示投資機(jī)構(gòu)的硬實(shí)力?！币患抑顿Y機(jī)構(gòu)的投資人表示。

創(chuàng)新藥在中國的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到了3.0時(shí)代。1.0時(shí)代，創(chuàng)新如星星之火，代表性企業(yè)是貝達(dá)和微芯；2.0時(shí)代主要以商業(yè)模式創(chuàng)新為主，歌禮、華領(lǐng)、再鼎、信達(dá)等都可以歸為此類；3.0時(shí)代則原創(chuàng)成分增加，代表性企業(yè)有康寧杰瑞、天演、亞盛等。

以創(chuàng)新藥發(fā)展歷程相輔相成的則是資本對創(chuàng)新藥的態(tài)度也在發(fā)生巨大的改變。過熱、太貴了、不理性、有泡沫，基本是現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥投資的潛臺詞，但這些并沒有妨礙大家的投資熱情。熱情背后帶動著創(chuàng)新藥投資生態(tài)圈的建立。讓不同特點(diǎn)的投資機(jī)構(gòu)，在整個(gè)創(chuàng)新藥投資鏈條中扮演著不同的角色。

那些要求較高投資回報(bào)的機(jī)構(gòu)，早已意識到，只有在更早期介入到創(chuàng)新藥項(xiàng)目中，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

2014年成立的景旭創(chuàng)投，在一開始就將其對創(chuàng)新藥的投資定位在更早期，通過不斷幫助被投企業(yè)構(gòu)建商業(yè)模式和延伸產(chǎn)品線，來實(shí)現(xiàn)未來的高回報(bào)。其管理合伙人錢庭梔說，“在保證控制風(fēng)險(xiǎn)收益的前提下，我們內(nèi)部要求一半以上的項(xiàng)目是早期進(jìn)入，早期項(xiàng)目投資是體現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)真正價(jià)值的所在?！?/p>

老牌投資機(jī)構(gòu)紅杉資本也在創(chuàng)新藥項(xiàng)目估值日益增高的情勢下，逐步調(diào)整投資策略。這家投資機(jī)構(gòu)的管理合伙人陳鵬輝告訴E藥經(jīng)理人，接下來他的創(chuàng)新藥投資策略是在項(xiàng)目初創(chuàng)期就介入，或者干脆主動出擊，找技術(shù)、找人，組局創(chuàng)立創(chuàng)新藥研發(fā)公司。

投資機(jī)構(gòu)與科學(xué)家一起聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，是一個(gè)得到驗(yàn)證的商業(yè)模式，且正在成為更多投資機(jī)構(gòu)的共同選擇。早先成功的案例有信達(dá)，今年備受矚目的有兩個(gè)：基石藥業(yè)與和鉑醫(yī)藥。有意思的是，這兩個(gè)案例中出現(xiàn)的科學(xué)家江寧軍和王勁松，都曾供職于賽諾菲研發(fā)中心，前者是亞太研發(fā)總部總裁，后者是中國研發(fā)中心總裁。

另外，隨著險(xiǎn)資和具有深厚資本實(shí)力投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，使得這些創(chuàng)新藥項(xiàng)目在產(chǎn)品上市前，需要大筆資金完成臨床試驗(yàn)時(shí)，更容易找到投資者。國投創(chuàng)新就是其中之一。據(jù)國投創(chuàng)新執(zhí)行董事尹正介紹，國投創(chuàng)新做為一家專業(yè)的私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理于今年6月份剛剛募資完畢的先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金由發(fā)改委牽頭、聯(lián)合工信部、財(cái)政部共同發(fā)起成立，按照市場化的原則進(jìn)行運(yùn)作。目前該基金有200億元規(guī)模，醫(yī)藥方面的投資主要關(guān)注那些未被滿足臨床需要的高端醫(yī)療儀器與藥品，目前國投創(chuàng)新已經(jīng)投資了8家公司，披露的為四家：信達(dá)生物、諾禾致源、亞盛藥業(yè)和明峰醫(yī)療。

熱情的資本確實(shí)讓中國創(chuàng)新藥企業(yè)開始變得不一樣。據(jù)美國一家在華臨床CRO公司高管透露，現(xiàn)在一些資金充裕的創(chuàng)新藥企業(yè)在臨床試驗(yàn)方案設(shè)計(jì)和適應(yīng)證的篩選上，略顯激進(jìn)。一般情況下，未上市的創(chuàng)新藥進(jìn)行臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)，會從成本最優(yōu)和最有把握的適應(yīng)證入手，但在中國，他發(fā)現(xiàn)有些創(chuàng)新藥企業(yè)在進(jìn)行臨床試驗(yàn)時(shí)，會幾個(gè)適應(yīng)證同時(shí)進(jìn)行，究其原因，“不差錢應(yīng)該是重要影響因素?！?/p>

不過也有對創(chuàng)新藥投資開始變得謹(jǐn)慎的投資人，同創(chuàng)偉業(yè)醫(yī)療合伙人陸瀟波是其中一個(gè)。市場出身的他，投資邏輯是“以退定投”，創(chuàng)新藥持續(xù)增高的估值水平，讓他看到了退出時(shí)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。陸瀟波告訴E藥經(jīng)理人，接下來，本著對投資機(jī)構(gòu)LP負(fù)責(zé)的心態(tài)，他會更關(guān)注那些處于成長期，經(jīng)營規(guī)范，且接下來有上市潛質(zhì)的項(xiàng)目。今年同創(chuàng)偉業(yè)投資的項(xiàng)目中，有幾家就是如此。

在采訪中，E藥經(jīng)理人試圖為創(chuàng)新藥的高估值建立一種邏輯，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理歐陽翔宇的分析頗具有代表性。他認(rèn)為目前中國新藥投資呈現(xiàn)出來的狀態(tài)是供需結(jié)構(gòu)不平衡，“公認(rèn)的好投資標(biāo)的僅有限的幾個(gè)，而很多家投資機(jī)構(gòu)愿意在生物醫(yī)藥上加碼，一定程度上導(dǎo)致價(jià)格走高。但從另外一個(gè)角度來說，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在受到政策鼓勵(lì)，去扭曲化，越來越符合市場本質(zhì)規(guī)律。在國外，生物藥也是主戰(zhàn)場；而在國內(nèi)，生物藥市場更是處于相對空白和短板的領(lǐng)域，今天在國內(nèi)排名靠前的公司，未來也可能會是業(yè)界頂梁柱?！?/p>

呂明方也有一套對應(yīng)于此的分析，他認(rèn)為2016年投資領(lǐng)域發(fā)生的變化可以用三對關(guān)系來概括，分別是行業(yè)整體發(fā)生熱與冷的轉(zhuǎn)變、行業(yè)估值在發(fā)生高與低的變化、投資價(jià)值面臨短與長的挑戰(zhàn)。這三對關(guān)系相輔相成，互為表里。投資領(lǐng)域的冷與熱直接影響估值的高與低，而投資價(jià)值是其中的核心要素，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展需要關(guān)注長期價(jià)值投資的投資者，而不是帶有機(jī)會主義傾向，但顯然，“目前中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資中，這兩方力量的對比并不匹配?！?/p>

這確實(shí)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和投資者都在擔(dān)心的問題：“只講概念的項(xiàng)目，可能經(jīng)過包裝看起來比較吸引人，結(jié)果很有可能是產(chǎn)品做不出。這類完全依靠資本運(yùn)作的項(xiàng)目，最后買單的是LP?！卞X庭梔認(rèn)為：“2017年，要從概念回歸到產(chǎn)品，全憑概念接下來融錢會很難?！?/p>

對于創(chuàng)新藥估值的衡量標(biāo)準(zhǔn)一般從四方面出發(fā)：成藥性的把握有多大？與同類產(chǎn)品的差異是什么？目標(biāo)人群有誰？產(chǎn)品上市后的銷售峰值是多少？然后根據(jù)這些因素再結(jié)合同階段類似產(chǎn)品的估值比較，最終得出創(chuàng)新項(xiàng)目的投資估值。

雖然有成熟的數(shù)據(jù)模型，但其中蘊(yùn)含著巨大的可操作空間。比如目標(biāo)人群的分析，只要調(diào)整某一個(gè)很小的參數(shù)后，其結(jié)果將有巨大差異。2016年某個(gè)處于臨床3期的糖尿病新藥，就因?yàn)閰?shù)設(shè)置，使其估值前后落差4倍。

并購大時(shí)代

2016年醫(yī)藥健康投資的另一個(gè)巨大變化是并購的案例數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過VC/ PE投資，這意味著醞釀多年的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大整合已經(jīng)進(jìn)入高峰期。

根據(jù)E藥經(jīng)理人的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以2015年10月1日～2016年9月30日為周期，一年的時(shí)間共408起并購，涉及金額1573.3億元，其中超過10億元的并購案例為38起。

這些案例大體分為三類：借殼、內(nèi)部重組和外部并購。

借殼案例每筆都所涉金額巨大，天山紡織并購嘉林藥業(yè)排在第一，交易金額是83.69億元，此交易使得嘉林藥業(yè)成功敲開了資本市場的大門。

內(nèi)部重組所涉金額不菲，最有代表性的是輔仁藥業(yè)以78.5億元的價(jià)格收購總資產(chǎn)近70億元的開藥集團(tuán)；現(xiàn)代制藥購買包括蕪湖三益、國藥一心、致君制藥等多家公司在內(nèi)的股份，總交易金額達(dá)77.39億元。

雖然借殼和內(nèi)部重組的所涉金額較高，但從數(shù)量來看，只占到總體并購案例的少部分。

在所有并購中，跨界并購是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。其中，2016年3月煤企新疆百花村宣布19.45億元收購華威醫(yī)藥100%股權(quán)是其中代表性案例。有分析人士認(rèn)為，這類跨界并購雖然更像是說給二級市場投資者的故事，但進(jìn)軍一直穩(wěn)健增長的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，無疑是一個(gè)好題材。

當(dāng)然，在2016年在產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，產(chǎn)業(yè)環(huán)境發(fā)生巨大變化的背景下，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的整合重組已經(jīng)進(jìn)入到高發(fā)階段。

今年下半年，工信部發(fā)布《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》，其中就將優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，推進(jìn)行業(yè)重組整合作為產(chǎn)業(yè)升級的重要的方式。內(nèi)容包括：嚴(yán)格市場準(zhǔn)入，形成市場倒逼機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)重組和落后企業(yè)退出。支持企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，培育具有國際競爭力的大型企業(yè)。推動大型醫(yī)藥企業(yè)整合中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，促進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)和已有產(chǎn)能對接。鼓勵(lì)社會資本發(fā)展并購基金，拓寬企業(yè)兼并重組融資渠道。

不少投資機(jī)構(gòu)看到了其中蘊(yùn)含的商機(jī)，華蓋資本就是其中之一。許小林判斷：“醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的并購時(shí)代已經(jīng)到來”，依據(jù)主要來自三個(gè)方面，首先醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的多小散亂需要整合，而且政策條件已經(jīng)具備；其次隨著更多醫(yī)藥企業(yè)的新生代接班工作漸續(xù)開展，在對強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、并購?fù)顺龅恼J(rèn)可程度上，相比創(chuàng)一代產(chǎn)生了變化；第三是醫(yī)療上市公司作為并購的中堅(jiān)力量，在由小到大的發(fā)展過程中，資本工具的使用已被其普遍認(rèn)可。

現(xiàn)在華蓋資本所募集的醫(yī)療健康Ⅱ期基金將專注于產(chǎn)業(yè)并購。該基金LP的構(gòu)成是一大亮點(diǎn)，“有18位LP都來自在醫(yī)藥健康各個(gè)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)軍地位的上市公司?！?/p>

風(fēng)口廝殺，誰的江湖

投資有風(fēng)口嗎？對于這個(gè)問題，仁者見仁智者見智。

總體而言，基于投資人對風(fēng)口的理解不同，大體可以分為以下幾類：

追風(fēng)者，他們認(rèn)為投資存在風(fēng)口，只要找準(zhǔn)機(jī)會，在此布局，就能有所收獲。

無風(fēng)者，他們認(rèn)為投資應(yīng)該看大趨勢不能跟風(fēng)，投資必須秉持“三不原則”：不跟風(fēng)，不盲從，不追高。

造風(fēng)者，他們認(rèn)為風(fēng)口是造出來的，通過傳播、引導(dǎo)、判斷，風(fēng)口可以從無到有。

覓風(fēng)者，他們與追風(fēng)者最大的不同是認(rèn)為每個(gè)細(xì)分行業(yè)都是風(fēng)口，決定成敗的原因?qū)Ξa(chǎn)業(yè)的理解和自身實(shí)力。

其實(shí)，還有一種可以稱為“黨風(fēng)者”，他們認(rèn)為國家的各類政策已經(jīng)為各個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃了宏偉藍(lán)圖，那么跟著這些政策指向提早布局，就能踩對節(jié)奏，緊跟大勢。

若是定性分析，風(fēng)口一般具備兩個(gè)特征：代表某個(gè)未被滿足的需求；投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者都集聚于此。按此邏輯，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療就是同時(shí)具備這兩個(gè)特性的風(fēng)口，但顯然，風(fēng)口并沒有讓這個(gè)產(chǎn)業(yè)“飛”起來。

在判斷趨勢的前提下，進(jìn)行長期價(jià)值投資，是所有投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該具備的品質(zhì)，在醫(yī)藥健康的投資中也顯得尤為重要。當(dāng)然在錯(cuò)綜復(fù)雜，險(xiǎn)象環(huán)生的醫(yī)藥健康投資界里，找準(zhǔn)自身定位和適合自己的圈子，也很重要。

在這個(gè)以資本實(shí)力作為終極“殺招”的世界里，能感受到一些若隱若現(xiàn)的圈子文化。有海歸背景的投資精英們覺得比本土生長起來的投資人，見識多；本土生長的投資人則認(rèn)為“海歸”不接地氣；深扎產(chǎn)業(yè)多年的，也有明星項(xiàng)目傍身的投資老人，或多或少有些看不慣年輕一代的張狂，但又不時(shí)擔(dān)心自己被PK出局；有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)背景，尤其是那些曾經(jīng)在藥企工作多年轉(zhuǎn)行做投資的人，則喜歡對純粹財(cái)務(wù)出身的同行指指點(diǎn)點(diǎn)；而財(cái)務(wù)和管理出身的投資人則認(rèn)為自己在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的把控上，更勝一籌。

但是大家都同意，險(xiǎn)資、國有資本和資力雄厚的產(chǎn)業(yè)資本，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資鏈中，站在整個(gè)鏈的頂端，前兩者，財(cái)大氣粗，有錢有勢；而后者，則是他們未來需要去“討好”的金主，“若是項(xiàng)目不能單獨(dú)上市，剩下的就是被并購，需要跟產(chǎn)業(yè)資本保持良好互動?！?/p>

這其中還有一個(gè)“異類”，也是所有投資人都“羨慕嫉妒恨”的所在，就是帶有“紅”色的資本，這類投資機(jī)構(gòu)通常表現(xiàn)出來的特點(diǎn)是低調(diào)入場，靠著充裕的資金和兇悍的資源整合能力，能夠迅速以低價(jià)拿下看上去非常不錯(cuò)的投資標(biāo)的。前幾年，IPO火爆時(shí)，在Pre-IPO環(huán)節(jié)經(jīng)常能夠看到他們的身影。對于這類投資機(jī)構(gòu)，一部分人會選擇“前方高能，繞道而行?！?/p>

從2009年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資開始火熱至今，已經(jīng)有8年時(shí)間，這一不長不短的周期，為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資沉淀出了兩個(gè)規(guī)律：在國外做得好，不一定在中國能做好，接地氣很重要；投資不講情面，只拼彪悍，這是鐵律。

規(guī)模很大、全球知名的投資機(jī)構(gòu)，有的在中國卻表現(xiàn)平平。幾年如一日，這些機(jī)構(gòu)拿出去說的明星案例，總是那么幾個(gè)。有的雖然換了LOGO，改了名字，但這些外在因素的改變，目前看來并沒有為投資主業(yè)帶來多少實(shí)質(zhì)性提升。

成功的投資人是天生的獵手，靈敏的嗅覺、準(zhǔn)確的判斷再加上狠厲的招式，總能為自己和所在機(jī)構(gòu)搏得令人艷羨的投資回報(bào)。但在投資圈，沒有人會承認(rèn)自己彪悍，即使在外界看來，只要此機(jī)構(gòu)的人一出，立馬會掀起一番“腥風(fēng)血雨”。

不過，經(jīng)緯中國的創(chuàng)始人張穎確是其中夠坦白的一位，在2016年的一次會議上，他說：“在搶早期項(xiàng)目的時(shí)候，對同行不用太客氣，優(yōu)秀的項(xiàng)目，都是有你沒我。沒有人不想把優(yōu)秀項(xiàng)目的老板，摁在辦公室里，早點(diǎn)簽掉。”在經(jīng)緯中國創(chuàng)業(yè)的早期，確實(shí)靠著人海戰(zhàn)術(shù)，通過多投、快投、狠投，迅速建構(gòu)起在投資行業(yè)中地位，秘訣是什么？張穎總結(jié)了八個(gè)字：“尊重，聚焦，極致，廝殺?！?/p>