我國股權(quán)眾籌存在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)金融主要有三個(gè)發(fā)展模式：P2P、眾籌和第三方支付，其中，股權(quán)眾籌作為市場中一項(xiàng)全新的金融融資模式，發(fā)展增速尤為耀眼。本文通過分析當(dāng)前中國股權(quán)眾籌模式的現(xiàn)狀和特征，并結(jié)合京東股權(quán)眾籌平臺的案例分析，揭示了在股權(quán)眾籌發(fā)展過程中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，基于中國金融大環(huán)境的現(xiàn)狀，提出一些相應(yīng)的政策建議，以期中國股權(quán)眾籌模式能健康快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)分析；政策建議

一、引言

眾籌又稱大眾籌資，由項(xiàng)目發(fā)起人、投資人和眾籌平臺組成。眾籌模式指項(xiàng)目發(fā)起人以“團(tuán)購+預(yù)購”的形式，向支持人募集項(xiàng)目資金。

眾籌的分類形式有多種，其中主流的分類形式是根據(jù)回饋方式分為：獎(jiǎng)勵(lì)眾籌、捐贈(zèng)眾籌、股權(quán)眾籌、債券眾籌。股權(quán)眾籌是眾籌的重要形式之一，也是眾籌模式中最具發(fā)展空間的一種模式。類似于企業(yè)公開募股，也是投資創(chuàng)業(yè)的另外一個(gè)途徑，它是指以“領(lǐng)投人+跟投人”的模式發(fā)展，融資方通過互聯(lián)網(wǎng)以出讓一定比例股份的形式，面向不特定的普通投資者公開進(jìn)行融資，同時(shí)融資方出讓一部分原始股權(quán)作為回報(bào)，投資者由此入股公司，最終通過股份分紅或者變現(xiàn)的方式獲得未來收益的一種互聯(lián)網(wǎng)金融平臺模式。國外主要的股權(quán)眾籌平臺包括：Wefunder、Crowdcube等。股權(quán)眾籌不同于獎(jiǎng)勵(lì)眾籌和債權(quán)眾籌，它屬于非商品眾籌，以股權(quán)而非實(shí)物回報(bào)為目的。

二、股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)分析

在股權(quán)眾籌還未進(jìn)入中國時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資并不是一般投資者就可以接觸的領(lǐng)域。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)性門檻高，要求投資者有準(zhǔn)確的評判、敏銳的市場嗅覺和長遠(yuǎn)的眼光，創(chuàng)業(yè)的艱難使得大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗，連帶著相關(guān)投資者血本無歸。股權(quán)眾籌模式中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)如下：

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌模式是基于當(dāng)前的法律法規(guī)、相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和政策產(chǎn)生的，但由于股權(quán)眾籌在我國尚處于萌芽階段，其定位仍處于灰色地帶，即股權(quán)眾籌與非法集資的界限并不完全明確。當(dāng)國家宏觀政策以及市場法律法規(guī)、相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的變化時(shí)，被投項(xiàng)目的管理、投資運(yùn)作等業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行可能被嚴(yán)重影響，并可能導(dǎo)致項(xiàng)目收益的減少甚至本金的損失，

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

在“領(lǐng)投+跟投”的模式下，更容易出現(xiàn)一種信用風(fēng)險(xiǎn)，即領(lǐng)投人與融資方之間存在著某種利益關(guān)系或者其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，雙方達(dá)成某種損害跟投人利益的協(xié)議。這有些類似于代理問題，這種模式不僅沒有解決跟投人缺乏相應(yīng)專業(yè)知識而處于劣勢地位的問題，領(lǐng)投人和跟投人之間的信息不對稱和收益不對稱進(jìn)一步加劇了跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是在非擔(dān)保股權(quán)眾籌模式中，跟投人的利益可謂岌岌可危。

（三）公司管理風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺的控制范圍并不包括項(xiàng)目方的內(nèi)部管理和外部決策，只能在法律法規(guī)及其業(yè)務(wù)規(guī)則允許的范圍內(nèi)盡可能完整的向投資者進(jìn)行信息披露。大部分公司處于初創(chuàng)期和成長期，規(guī)模較小，能承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，主營業(yè)務(wù)收入可能波動(dòng)較大，這些在一定程度上容易引起該公司的價(jià)值波動(dòng)，投資人將不得不承擔(dān)由此造成的損失。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及資金安全風(fēng)險(xiǎn)

由于股權(quán)眾籌的特殊性，一個(gè)項(xiàng)目的回收周期大概為5～10年，且只有在創(chuàng)業(yè)企業(yè)被收購、下一輪融資或者最終成功上市時(shí)才能兌現(xiàn)收益，實(shí)現(xiàn)退出。因此，投資者在投資一個(gè)項(xiàng)目以后，除非另有約定，投資者無權(quán)提出提前終止權(quán)或提前贖回股權(quán)，因此當(dāng)投資者想要轉(zhuǎn)向其他投資項(xiàng)目時(shí)，需要的資金卻不能變現(xiàn)，從而喪失一次投資機(jī)會，導(dǎo)致不能達(dá)到預(yù)期良好的收益率。

三、強(qiáng)化股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管

基于我國股權(quán)眾籌模式正處于萌芽階段和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的大環(huán)境，加強(qiáng)建設(shè)完善對股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管是極為重要的。一套完善的風(fēng)控機(jī)制和運(yùn)營機(jī)制有利于股權(quán)眾籌更健康茁壯的發(fā)展。

（一）加速股權(quán)眾籌等相關(guān)法律監(jiān)管建設(shè)與完善

2015年4月20日，我國邁出了股權(quán)眾籌監(jiān)管體系完善的第一步。全國人大財(cái)經(jīng)委員會推出《證券法》修訂草案。新證券法的采用可能打破現(xiàn)行規(guī)定，那么股權(quán)眾籌能成為公開發(fā)行證券的新平臺，國內(nèi)證券公開發(fā)行的場合則將不再限制于交易所內(nèi)。這樣，不僅能進(jìn)一步明晰監(jiān)管層的行業(yè)或業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，也能實(shí)現(xiàn)避免與上位法形成沖突。另外，中國股權(quán)眾籌行業(yè)間應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)系和互相監(jiān)督，致力于行業(yè)自律，有利于促進(jìn)眾籌行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

（二）嚴(yán)格的項(xiàng)目審核機(jī)制、投資者審核機(jī)制與利益分配機(jī)制

京東推出“小東家”計(jì)劃，即當(dāng)項(xiàng)目的募集進(jìn)度達(dá)到100%后，京東會將最低起投資金降到5000元，這樣就很好地規(guī)避了法律制約，同時(shí)降低投資門檻，起到了很好的帶動(dòng)和號召作用；保證項(xiàng)目信息公開透明，建立相關(guān)的股東參與公司項(xiàng)目的監(jiān)督機(jī)制，例如某些股權(quán)眾籌項(xiàng)目中，項(xiàng)目方允許投資人中途隨時(shí)退出。公司和發(fā)起人應(yīng)協(xié)定協(xié)議，適當(dāng)條件下進(jìn)行回購來保證投資人和項(xiàng)目發(fā)起人的雙邊利益，以此保證投資人的流動(dòng)性和項(xiàng)目的健康持續(xù)發(fā)展。

（三）第三方資金監(jiān)管機(jī)制

股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該為這些資金的安全性負(fù)責(zé)，不能經(jīng)手或者管理資金。資金應(yīng)該交由三方都認(rèn)可的，具有極大安全性的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)托管，比如可以與銀行或者其他可信賴的第三方平臺建立托管關(guān)系，具體托管費(fèi)用分?jǐn)傂问接赏顿Y者與項(xiàng)目發(fā)起人協(xié)商約定。

（四）保證適當(dāng)充分的信息披露

通常由于被投項(xiàng)目是剛創(chuàng)業(yè)的企業(yè)或團(tuán)隊(duì)，并沒有非常嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)和信息披露機(jī)制，由于每個(gè)平臺的審核標(biāo)準(zhǔn)并不一致，為了保護(hù)投資人的權(quán)益，保證適當(dāng)充分的信息披露顯得尤為重要。加強(qiáng)投前、投中、投后的管理，特別是投后管理，利用互聯(lián)網(wǎng)的公開性，亦可有效達(dá)到降低投資人風(fēng)險(xiǎn)的作用。

股權(quán)眾籌作為眾籌模式中最受矚目的一項(xiàng)，必然是今后我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的新方向，因此在完善建設(shè)股權(quán)眾籌模式的過程中還要充分認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的風(fēng)控意識和機(jī)制，股權(quán)眾籌必定能在我國愈加健康茁壯地成長。

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