我國(guó)投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建

靖榮華，賀曉玲

（1、東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210000 2、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233000）

我國(guó)投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建

靖榮華1，賀曉玲2

（1、東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京210000 2、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233000）

投資者情緒作為行為金融學(xué)的支柱之一，一直是金融領(lǐng)域方面研究的熱點(diǎn)，本文將投資者情緒作為研究對(duì)象，研究分析投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建并驗(yàn)證其有效性。選取了2001年6月—2015年6月我國(guó)滬深兩市封閉式基金折價(jià)率（CEFD）、市場(chǎng)整體換手率（TURN）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）以及IPO首日溢價(jià)率（RIPO）這四個(gè)變量的月度指標(biāo)衡量月度投資者情緒指數(shù)，并剔除各個(gè)指標(biāo)中存在的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法來(lái)構(gòu)建月度投資者情緒指數(shù)。通過(guò)一致性和優(yōu)越性分析表明所編制的月度投資者情緒指數(shù)與月度滬深300指數(shù)具有較高的正向相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)程度優(yōu)于基于主成分分析方法而構(gòu)建的情緒指數(shù)；通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)得出基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法構(gòu)建的月度投資者情緒指數(shù)與月度滬深300指數(shù)具有雙向的格蘭杰因果關(guān)系，這說(shuō)明在我國(guó)，投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在著相互作用，在牛市時(shí)可能產(chǎn)生價(jià)格泡沫，在熊市時(shí)可能產(chǎn)生助跌現(xiàn)象。

投資者情緒指數(shù)；擴(kuò)展卡爾曼濾波；滬深300指數(shù)

一、引言

自20世紀(jì)以來(lái)，金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了越來(lái)越多的用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的異?，F(xiàn)象，例如“封閉式基金折價(jià)之謎”、“過(guò)度反應(yīng)”等。為了解釋金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列異象，眾學(xué)者們推翻傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)，開始從行為學(xué)的角度來(lái)解釋研究，逐漸形成了以投資者行為作為研究視角的行為金融學(xué)。投資者情緒作為行為金融學(xué)的支柱之一，其理論迅速得到了廣泛的研究以及發(fā)展，成為行為金融學(xué)的研究熱點(diǎn)。投資者情緒是指投資者在對(duì)未來(lái)行情預(yù)期時(shí)產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏差（stein，1996）[1]。由于投資者的持倉(cāng)、心理、學(xué)歷、地位以及資產(chǎn)等各方面的不同，對(duì)未來(lái)行情會(huì)產(chǎn)生不同的預(yù)期，從而影響到投資決策，進(jìn)而會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。這個(gè)過(guò)程就是投資者情緒的影響過(guò)程。Datst（2003）研究表明，在股市劇烈波動(dòng)時(shí)期，投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該公司基本面信息對(duì)股票價(jià)格的影響[2]。

從去年的6月到今年的6月初，我國(guó)股市經(jīng)歷了將近一年的牛市，各個(gè)板塊一路飄紅，上證指數(shù)更是沖破了5000點(diǎn)，大多數(shù)股票的價(jià)格均過(guò)度瘋漲，眾多“僵尸”賬戶重新活躍，股票交易量、新增開戶數(shù)持續(xù)增加，截至2015年6月，滬深兩市的單日成交量已經(jīng)較2014年年末增長(zhǎng)了近一倍，新增開戶數(shù)從去年6月的2.2億戶增加到3.0億戶，增加了近36.4%。然而從今年6月以后股市開始出現(xiàn)連續(xù)的大幅度下跌，一直跌破3000點(diǎn)。在我國(guó)股市這樣巨幅瘋漲和暴跌中，投資者情緒等非理性因素具有推波助瀾的作用。投資者情緒的不斷高漲使股市產(chǎn)生了泡沫，當(dāng)投資者情緒到達(dá)某一膨脹點(diǎn)時(shí)，泡沫破裂，股市開始下跌，然而由于投資者情緒的不斷低迷導(dǎo)致了股市暴跌。

因此，本文將投資者情緒作為研究對(duì)象，構(gòu)建投資者情緒指數(shù)以及分析所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)與股票指數(shù)之間的相互關(guān)系，既有助于投資者更好地理解股市的波動(dòng)規(guī)律，做出相應(yīng)的投資決策，也有助于金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管。

二、文獻(xiàn)回顧與述評(píng)

1、文獻(xiàn)回顧

（1）主觀指標(biāo)。其是投資者對(duì)于未來(lái)股票收益的心理預(yù)期以及對(duì)于未來(lái)股市行情的主觀看法，一般的調(diào)查方式為問(wèn)卷調(diào)查。包括國(guó)外的投資者智能指數(shù)（Brown&Cliff，2004；Lee&Jiang，2002）[4][5]、分析師情緒指數(shù)（Black，1973；Womack，1996；Fisher&Statman，2000）[3][6][7]、個(gè)體投資者協(xié)會(huì)指數(shù)（Fisher&Statman，2000；Brown&Cliff，2005）[3][4]、等，國(guó)內(nèi)的“央視看盤”指數(shù)（王美今，2004）[8]、好淡指數(shù)（程昆，2005）[9]、消費(fèi)者信心指數(shù)（Fisher&Statman，2003；薛斐，2005；王博，2014）[10][11][12]、投資者信心指數(shù)（Qiu&Welch，2006；Lemmon &Portniaguina，2006）[13][14]等。

（2）客觀指標(biāo)。其從側(cè)面客觀地反映了投資者真實(shí)的投資決策行為，通過(guò)金融市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)來(lái)反映，包括封閉式基金折價(jià)率（Zweig，1973；Lee，1991；Baker&Wurgler，2006；張雅慧，2012；王博，2014）[12][15][16][17][18]、換手率（Baker&Wurgler，2004；王博，2014；馬若微和張娜，2015）[19][12][2 0]、IPO發(fā)行量及首日收益（Stigler，1964；Ritter，1991；Derrien，2005）[21][22][23]、交易量（Stein，1996；Brown&Cliff，2004）[1][24]、共同基金凈贖回（Neal &Wheatley，1998；Brown&Cliff，2004）[25][24]、零股買賣比例（Barber，1999）[26]、以及新增開戶數(shù)（伍燕然，2007；何平，2014）[27][28]等。

（3）復(fù)合指標(biāo)。其通過(guò)綜合多個(gè)主觀或者客觀指標(biāo)來(lái)度量投資者情緒，綜合各個(gè)指標(biāo)的方法一般為主成分分析法。最為經(jīng)典的投資者情緒復(fù)合指標(biāo)是BW指數(shù)，由國(guó)外學(xué)者Baker&Wurgler（2006）[17]所構(gòu)建，其選取6個(gè)基礎(chǔ)單一指標(biāo)（股利收益、交易量、封閉式基金折價(jià)率、IPO首日收益率以及IPO數(shù)量、股票發(fā)行與證券發(fā)行）基于主成分分析法構(gòu)建了BW指數(shù)。由于BW指數(shù)存在區(qū)域性，因此Baker&Wurgler（2009）[29]之后運(yùn)用歐美（美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等）6個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了具有國(guó)際性的投資者情緒復(fù)合指標(biāo)。國(guó)內(nèi)學(xué)者王博（2014）[12]在研究投資者情緒與資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系時(shí)，基于主成分分析法構(gòu)建了投資者情緒指數(shù)，構(gòu)建指標(biāo)時(shí)選取了4個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)（消費(fèi)者信心指數(shù)、封閉式基金折價(jià)率、換手率以及IPO收益率）；馬若微和張娜（2015）[20]基于上證A股2013 年1月1 到2014年6月1日間面板數(shù)據(jù)，用總市值加權(quán)的換手率、新增開戶數(shù)、IPO數(shù)量以及IPO首日收益率的月度指標(biāo)來(lái)衡量投資者情緒，然后剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素（宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致性指數(shù)以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）的影響，并進(jìn)行了一致性和優(yōu)越性分析。

2、述評(píng)

通過(guò)對(duì)以上文獻(xiàn)的分類整理，可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)用復(fù)合指標(biāo)更能全面地衡量投資者情緒，然而國(guó)內(nèi)外學(xué)者在構(gòu)建投資者情緒復(fù)合指標(biāo)時(shí)所選取基礎(chǔ)單一指標(biāo)不盡相同，從主客觀角度來(lái)看，有的僅僅包含客觀指標(biāo)，遺漏了主觀指標(biāo)，忽視了主觀指標(biāo)的重要性；從投資者類型來(lái)看，雖然幾乎所有的復(fù)合指標(biāo)都包含了衡量總體市場(chǎng)情緒的單一指標(biāo)（消費(fèi)者信心指數(shù)、換手率、A股開戶增加值等），仍然不是忽略了衡量個(gè)體投資者情緒的單一指標(biāo)（消費(fèi)者信心指數(shù)等），就是遺漏了衡量機(jī)構(gòu)投資者情緒的單一指標(biāo)（封閉式基金折價(jià)率等）。因此，本文在選取構(gòu)建投資者情緒指數(shù)的基礎(chǔ)指標(biāo)時(shí)，為了更好地體現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒的變化，避免上述情況的出現(xiàn)，選取封閉式基金折價(jià)率（CEFD）、換手率（TURN）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）以及IPO首日溢價(jià)率（RIPO）作為基礎(chǔ)變量來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，既包含了主觀指標(biāo)（消費(fèi)者信心指數(shù)），也包含了客觀指標(biāo)（封閉式基金折價(jià)率、換手率、IPO首日溢價(jià)率）；既反映總體市場(chǎng)情緒（消費(fèi)者信心指數(shù)、換手率）和個(gè)體投資者情緒（消費(fèi)者信心指數(shù)），也反映了機(jī)構(gòu)投資者情緒（封閉式基金折價(jià)率）。

另外，在投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建方法上，以往的學(xué)者所采用的幾乎都是主成分分析法（遲麗旭，2012；王博，2014；馬若微，2015等）[30][12][20]。但是利用主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒包含了所有的市場(chǎng)噪音（包括不能反映投資者情緒的噪音），因此本文提出使用擴(kuò)展卡爾曼濾波方法構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，可以過(guò)濾掉不能反映投資者情緒的市場(chǎng)噪音，得到更為真實(shí)、準(zhǔn)確的投資者情緒狀態(tài)指數(shù)。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與數(shù)據(jù)處理

1、數(shù)據(jù)來(lái)源

在文獻(xiàn)的述評(píng)中，指出選用封閉式基金折價(jià)率（CEFD）、換手率（TURN）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）以及IPO首日溢價(jià)率（RIPO）作為基礎(chǔ)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。由于我國(guó)金融起步較晚，發(fā)展也較為緩慢，為了使研究具有時(shí)效性以及科學(xué)性，本文研究最近15年滬深兩市的投資者情緒指數(shù)，再加上滬深兩市消費(fèi)者信心指數(shù)以及IPO首日溢價(jià)率相關(guān)數(shù)據(jù)只有更新到2015年6月的數(shù)據(jù)，因此選取的樣本區(qū)間為滬深兩市2001年6月—2015年6月間的月度數(shù)據(jù)。然而投資者情緒在作出投資決策時(shí)，同時(shí)還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，會(huì)隨著其狀態(tài)的波動(dòng)而發(fā)生變化（Kumar，2006；Baker&Wurgler，2006）[31][1 7]。因此在構(gòu)建投資者情緒指數(shù)之前，必須剔除四個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)中宏觀經(jīng)濟(jì)方面的影響，參照王博（2014）的方法，選取的月度宏觀經(jīng)濟(jì)變量為：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，選用2001年6月—2015年6月的月度數(shù)據(jù)，均以2001年1月為基期，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，以去除經(jīng)濟(jì)變量之間的趨勢(shì)性。本文使用的數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，所使用的操作軟件為EVIEWS8.0。

表1為所選取的4個(gè)基礎(chǔ)變量以及3個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。從表中可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)變量（一致性指數(shù)、CPI、PPI）的標(biāo)準(zhǔn)差不大，波動(dòng)較小，表明樣本時(shí)間期間，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定發(fā)展的；IPO首日溢價(jià)率（RIPO）的標(biāo)準(zhǔn)差很小，在樣本區(qū)間內(nèi)波動(dòng)小，RIPO的均值為0.6440，也較小，這說(shuō)明雖然我國(guó)普遍存在著IPO首日超額收益的現(xiàn)象，但是平均來(lái)說(shuō)卻并不是很高；消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）是波動(dòng)最大的數(shù)據(jù)，這說(shuō)明投資者的情緒在樣本時(shí)間內(nèi)并不穩(wěn)定，而是大幅度波動(dòng)的。

表2為四個(gè)基礎(chǔ)變量之間相關(guān)性結(jié)果。其中可以看出，所選取的4個(gè)基礎(chǔ)變量之間具有較好的相關(guān)性，說(shuō)明這些變量指標(biāo)包含相關(guān)的信息，因此有必要提取出各個(gè)基礎(chǔ)變量的共同特征。因此采用主成分分析法和擴(kuò)展卡爾曼濾波方法來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。

2、數(shù)據(jù)處理

在構(gòu)建投資者情緒之前，要先剔除各個(gè)指標(biāo)中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，因?yàn)橥顿Y者情緒會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化而變化（Kumar，2006，[31]；Baker&Wurgler，2006，[17]），為了得到真實(shí)的投資者情緒指數(shù)，必須先剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。參照王博（2014）[12]的做法，選取反映宏觀經(jīng)濟(jì)因素的指標(biāo)：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣一致指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)。分別將4個(gè)基礎(chǔ)變量作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素指標(biāo)進(jìn)行回歸，再將4次回歸所得到的4個(gè)殘差作為新的基礎(chǔ)變量來(lái)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。

表1 基礎(chǔ)變量以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 基礎(chǔ)變量之間相關(guān)性分析

圖1 2002—2015年月度sentiment2指數(shù)與月度滬深300指數(shù)均值散點(diǎn)圖

圖2 2002—2015年月度sentiment2指數(shù)與月度滬深300指數(shù)均值趨勢(shì)圖

四、投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建以及分析

本文與以往學(xué)者所使用的構(gòu)建方法（主成分分析法）不同，使用擴(kuò)展卡爾曼濾波方法構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，可以過(guò)濾掉主成分分析法中不能反映投資者情緒的市場(chǎng)噪音，得到更為真實(shí)、準(zhǔn)確的投資者情緒指數(shù)。目前，國(guó)外相關(guān)學(xué)者Brown&Cliff（2004）[24]證明了擴(kuò)展卡爾曼濾波方法在度量投資者情緒指數(shù)方面的優(yōu)越性。具體方法參照Brown&Cliff（2004）[24]。為了更好地構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，先將剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響后的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

本文選取滬深300月度指數(shù)來(lái)作為滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)的替代研究指數(shù)。這是因?yàn)椋簻?00指數(shù)能夠較好地反映我國(guó)A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，其所包含的股票市值約占A股股票市值的70%，具有較好的市場(chǎng)投資代表性及投資價(jià)值。

1、一致性分析

為了考察基于擴(kuò)展卡爾曼濾波所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)是否能夠有效地反映出滬深300市場(chǎng)指數(shù)，利用月度投資者情緒指數(shù)和月度滬深300指數(shù)均值的散點(diǎn)圖以及趨勢(shì)圖進(jìn)行分析。圖1為基于擴(kuò)展卡爾曼濾波所構(gòu)建的月度投資者情緒指數(shù)（sentiment2）與月度滬深300指數(shù)均值的散點(diǎn)圖，圖2為其趨勢(shì)圖。

從圖1中可以明顯看出，sentiment2指數(shù)與滬深300指數(shù)具有較強(qiáng)的正向相關(guān)關(guān)系，其線性關(guān)系的擬合優(yōu)度高達(dá)0.7645。進(jìn)一步分析圖2，可以明顯地看出sentiment2指數(shù)的變化幅度比滬深300指數(shù)的變化幅度要?。╯entiment2指數(shù)在2007年10月的峰值低于滬深300指數(shù)，而在2009年1月左右的底部值高于滬深300指數(shù)），但這兩者的變化趨勢(shì)是幾乎相同的，這表明，sentiment2指數(shù)可以反映滬深300股票市場(chǎng)的情緒變化。此外，通過(guò)進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)sentiment2指數(shù)的變化在一定程度上是先于滬深300指數(shù)變化的，例如在2004年2月、2002年6月、2007年10月以及2009年8月等幾處均體現(xiàn)出sentiment2指數(shù)在滬深300指數(shù)之前達(dá)到峰值，情緒變化先于指數(shù)變化。

2、優(yōu)越性分析

為了考察基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment2）是否優(yōu)于主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment1），做出sentiment1與滬深300指數(shù)的散點(diǎn)圖，與sentiment2與滬深300指數(shù)的散點(diǎn)圖進(jìn)行對(duì)比分析。

（1）投資者情緒指數(shù)（sentiment1）的構(gòu)建。在進(jìn)行主成分分析之前，先將四個(gè)新基礎(chǔ)變量（RCEFD、RTURN、RCCI及RRIPO）的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。分析結(jié)果如表3所示，從中可以看出，前兩個(gè)主成分的累計(jì)方差解釋率為89.52%，超過(guò)85%，因此選用第一主成分和第二主成分。第一、第二主成分的模型為方程（1）和方程（2）。

表3 主成分分析結(jié)果

主成分分析法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment1），參考馬若微和張娜（2015）[20]的做法，為了得到單一的月度投資者情緒指數(shù)（sentiment1），將兩個(gè)主成分進(jìn)行加權(quán)平均，權(quán)重是各自主成分特征值占兩個(gè)特征值之和的百分比。利用模型（1）、模型（2）以及表3結(jié)果構(gòu)建sentimnt1，結(jié)果見模型（3）。

（2）sentiment1與滬深300指數(shù)。圖3為基于主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment1）與滬深300指數(shù)月度均值的散點(diǎn)圖。從中可以粗略地看出，sentiment1指數(shù)與滬深300指數(shù)月度均值之間存在著較高的正向相關(guān)關(guān)系，線性關(guān)系的擬合優(yōu)度為0.5836，但是其相關(guān)程度仍然弱于sentiment2與滬深300指數(shù)月度均值的相關(guān)程度，這表明基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment2）優(yōu)于基于主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment1），能夠更好地反映出滬深300股票市場(chǎng)的變化。

圖3 2002—2015年月度sentiment1指數(shù)與滬深300指數(shù)散點(diǎn)圖

五、投資者情緒指數(shù)與股票市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系

為了檢驗(yàn)投資者情緒指數(shù)（sentiment2）與滬深300指數(shù)之間是否存在著穩(wěn)定的相互關(guān)系，本文使用Granger因果檢驗(yàn)方法進(jìn)行驗(yàn)證。首先對(duì)投資者情緒指數(shù)（sentiment2）與滬深300指數(shù)的兩個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明，sentiment2序列與滬深300指數(shù)序列皆為穩(wěn)定序列。再進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，在5%的置信水平上，sentiment2與滬深300股票指數(shù)互為格蘭杰原因，也就是說(shuō)情緒會(huì)影響指數(shù)，而指數(shù)的變化又會(huì)進(jìn)一步對(duì)投資者情緒造成影響。這說(shuō)明在我國(guó)，投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在著相互作用，在牛市時(shí)可能產(chǎn)生價(jià)格泡沫，在熊市時(shí)可能產(chǎn)生助跌現(xiàn)象。

六、結(jié)語(yǔ)

從以上分析中可以得出以下三點(diǎn)結(jié)論：第一，基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)能夠較好地反映出滬深300股票市場(chǎng)的情緒變化；第二，基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment2）優(yōu)于基于主成分分析法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)（sentiment1）；第三，通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)得出基于擴(kuò)展卡爾曼濾波方法構(gòu)建的月度投資者情緒指數(shù)與月度滬深300指數(shù)具有雙向的格蘭杰因果關(guān)系，這說(shuō)明在我國(guó)，投資者情緒與股票市場(chǎng)指數(shù)之間存在著相互作用關(guān)系。

本文所編制的投資者情緒指數(shù)優(yōu)于基于主成分分析法所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)，因此可以以此研究為基礎(chǔ)，將所構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)引入到資本資產(chǎn)定價(jià)模型當(dāng)中，通過(guò)考察引入后模型的有效性是否提高，來(lái)衡量引入投資者情緒指數(shù)的合理性。

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（責(zé)任編輯：胡春雨）