我國(guó)金融行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究

熊爽，徐燕雯

（江漢大學(xué)商學(xué)院，湖北武漢430056）

我國(guó)金融行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究

熊爽，徐燕雯

（江漢大學(xué)商學(xué)院，湖北武漢430056）

本文主要研究了現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系，結(jié)合金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配能力，選取了2010—2014年滬深A(yù)股41家金融行業(yè)上市公司作為樣本，分別研究目前的股利分配狀況以及現(xiàn)金股利支付水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并進(jìn)行一元回歸分析，經(jīng)過(guò)驗(yàn)證可知現(xiàn)金股利發(fā)放與企業(yè)價(jià)值間不具備完全的直接關(guān)聯(lián)。最后根據(jù)國(guó)內(nèi)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀與回歸研究成果，指出現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著影響的原因以及投資者在做出決策時(shí)應(yīng)該考慮的因素。

金融行業(yè)；股利政策；現(xiàn)金股利分配；企業(yè)價(jià)值

一、引言

股利政策是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分，企業(yè)可以選擇將稅后收益作為股利分配給股東或者將其保留在企業(yè)中用于再投資來(lái)獲得更多利潤(rùn)。股利政策的有效性直接決定著公司價(jià)值，一旦股利政策出現(xiàn)問(wèn)題，必將造成股東收益下降，上市公司投資觀念遭到誤解，市場(chǎng)中隨之出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。企業(yè)價(jià)值對(duì)投資者決策有著重要影響，在以企業(yè)價(jià)值最大化作為一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)目標(biāo)的上市公司中，如何選擇合適的股利政策一直被廣泛關(guān)注。

目前國(guó)內(nèi)金融體系持續(xù)發(fā)展與完善，金融類(lèi)上市公司股本雄厚，股價(jià)的變化將直接造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的改變。并且，金融行業(yè)的高壟斷性和高風(fēng)險(xiǎn)性使其與大部分行業(yè)存在著明顯的差異，但是，直到現(xiàn)在有關(guān)這類(lèi)公司的現(xiàn)金股利研究并不多見(jiàn)。很多針對(duì)全體上市公司的理論解釋并不一定完全適用于金融行業(yè)。本文將金融業(yè)上市公司確定成基礎(chǔ)，根據(jù)股利政策情況，全面研究現(xiàn)金股利政策在企業(yè)價(jià)值中起到的作用，借此讓股利政策得到有效完善。另外可以為投資者選擇投資對(duì)象提供新的角度，即從上市公司公布的股利政策中判斷企業(yè)價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從以下三方面對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策進(jìn)行研究。

1、股利分配政策的現(xiàn)狀和成因

有研究歸納了我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，主要有五個(gè)方面：上市公司分紅意愿不強(qiáng)，股利支付水平低；輕現(xiàn)金股利，重轉(zhuǎn)增股本；超能力派現(xiàn)現(xiàn)象存在；受監(jiān)管要求影響大；股利分配政策不連續(xù)[1]。而我國(guó)上市公司股利分配存在諸多影響因素，通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)上市公司的派現(xiàn)比例分析，得出：由于現(xiàn)金股利和股票股利各自的特性，現(xiàn)金股利和送紅股之間存在一定程度的相互替代關(guān)系；并發(fā)現(xiàn)一股獨(dú)大和內(nèi)部人控制是上市公司進(jìn)行超能力派現(xiàn)的主要原因，大股東通過(guò)現(xiàn)金股利的方式侵占上市公司的利益[2]，隨著公司盈利水平的上升、管理層占股比重下降、股本逐漸增加，股利分配隨之有了保障[3]。

2、行業(yè)因素與股利分配政策

通過(guò)統(tǒng)計(jì)性描述、回歸檢驗(yàn)等手段，對(duì)不同行業(yè)在國(guó)內(nèi)上市公司現(xiàn)金股利政策中的作用進(jìn)行分析，最后發(fā)現(xiàn)：兩者之間存在著直接的聯(lián)系[4]。研究選取2009年623家完成分配的企業(yè)作為樣本，通過(guò)多層線(xiàn)模型分析，最終確定行業(yè)與現(xiàn)金股利支付率的關(guān)系如下：第一，行業(yè)差異，現(xiàn)金股利支付率同樣存在著區(qū)別，同時(shí)也說(shuō)明各個(gè)行業(yè)現(xiàn)金股利分配能力存在著一定的區(qū)別。第二，行業(yè)類(lèi)型能夠改善公司類(lèi)型在現(xiàn)金股利分配能力上的價(jià)值[5]。

3、股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值影響

以2006—2010年全部股上市公司樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過(guò)回歸分析法確定現(xiàn)金股利和企業(yè)價(jià)值間呈正相關(guān)，即便股利狀態(tài)和企業(yè)價(jià)值間不具備明顯的關(guān)聯(lián)，然而當(dāng)個(gè)分配的現(xiàn)金股利提升時(shí)，其價(jià)值也隨之上升[6]。有研究選擇企業(yè)有無(wú)分配股利、股利分配方法、股利支付率以及持續(xù)分配股利四個(gè)角度進(jìn)行研究，探討它們?cè)谄髽I(yè)價(jià)值中的作用，最終發(fā)現(xiàn)持續(xù)分配股利能夠使企業(yè)價(jià)值得到提高，但是股利支付率下降，其價(jià)值同樣增加[7]。將滬深300指數(shù)成分股確定成樣本，經(jīng)過(guò)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配在企業(yè)價(jià)值中不具備任何作用，而每股現(xiàn)金股利能夠幫助企業(yè)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)，隨著前者的增加，后者也隨之增加；盈利水平增強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值上升；而規(guī)模的提升，價(jià)值反而減小[8]。

我國(guó)學(xué)者開(kāi)展了大量現(xiàn)金股利政策基本要素方面的研究，但是有關(guān)現(xiàn)金股利政策和企業(yè)價(jià)值的探索明顯不足，同時(shí)現(xiàn)金股利政策在企業(yè)價(jià)值中的作用也尚無(wú)定論，所以后期必須給予足夠的關(guān)注，確保所有問(wèn)題均能得到改善。

三、研究說(shuō)明

表1 金融行業(yè)上市公司股利分配方式

1、樣本說(shuō)明

本文選取2010—2014年間，滬深A(yù)股金融行業(yè)41家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除變量數(shù)據(jù)存在遺漏的公司，剔除所有分配結(jié)果超出正常范圍的公司以及當(dāng)年凈利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)樣本，最終共收集到180組樣本數(shù)據(jù)。本研究從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、滬深證交所網(wǎng)站以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，回歸分析和數(shù)據(jù)收集采用Excel完成。

2、假設(shè)條件

對(duì)于企業(yè)價(jià)值的計(jì)算，本文選擇托賓Q（TBQ）。由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)不太成熟，受到許多外部因素的影響，股價(jià)會(huì)經(jīng)常變動(dòng)，因而不足以反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值。托賓Q 是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比值。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中普遍采用托賓Q作為企業(yè)價(jià)值的量化指標(biāo)，因?yàn)樗軌虮容^給公司帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流量的資本成本和經(jīng)營(yíng)主體公司的市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，將虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系。

對(duì)于現(xiàn)金股利分配的計(jì)算，本文選擇現(xiàn)金股利支付率（PR）。股利支付率是每股實(shí)際分配的股利與本年度可供分配盈余的比值，能夠較好地體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金股利分配的數(shù)據(jù)。

四、金融行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值分析

滬深A(yù)股上市公司總數(shù)很大，金融行業(yè)上市公司僅占其中的1.69%。但是，從公司的規(guī)模和整體價(jià)值來(lái)看，僅金融類(lèi)上市公司總市值就占我國(guó)上市公司的25.11%，金融公司在上市公司中的占比極高，并且地位也逐漸提升。因此，單獨(dú)研究金融業(yè)上市公司的股利政策并考慮到金融行業(yè)的特殊性是十分重要的。

1、股利分配方式

本文將2010—2014年滬深A(yù)股金融行業(yè)41家上市公司確定成樣本，全面分析國(guó)內(nèi)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀（全部有含稅價(jià)）。表1是近5年內(nèi)金融行業(yè)上市公司股利分配的情況。

根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步將上市公司分為分配股利的與不分配股利的，得出股利分配表（見(jiàn)表2），來(lái)對(duì)金融行業(yè)的股利分配進(jìn)行更加直觀的分析。

（表1續(xù)）

表2 股利分配統(tǒng)計(jì)

表3 金融行業(yè)上市公司托賓Q值

根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果得出，金融行業(yè)上市公司股利分配方式多樣化，包括派現(xiàn)、送股、配股、轉(zhuǎn)增以及他們的組合方式，其中大部分公司還是以發(fā)放現(xiàn)金股利為主。2010年有41家金融行業(yè)上市公司，其中30家分配現(xiàn)金股利，一直到2014年，金融行業(yè)上市公司數(shù)量穩(wěn)步增加，不分配股利的公司也逐漸減少至3到4家。其中，不分配股利的公司包括持續(xù)5年未進(jìn)行分配的國(guó)投安信與愛(ài)建集團(tuán)。經(jīng)過(guò)上述研究發(fā)現(xiàn)，即便金融行業(yè)上市公司并非全部實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金股利分配，但是與全體上市公司相對(duì)比，不難看出金融行業(yè)不分配股利的上市公司比例很少，并且近年來(lái)趨于穩(wěn)定。

2、金融行業(yè)企業(yè)價(jià)值

托賓Q值可以讓人們了解公司的發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)可以直觀呈現(xiàn)其無(wú)形資產(chǎn)，通常我們?cè)诠緝r(jià)值評(píng)估期間，采取這一指標(biāo)的效果將更加明顯。所以本文同樣選擇該值對(duì)公司集資進(jìn)行評(píng)估。托賓Q值的具體計(jì)算也有很多種方法，本文選擇在每年股利分配之后，直至12月31日，利用每股凈資產(chǎn)對(duì)非流通股價(jià)位進(jìn)行評(píng)估，該值的求解公式是：（流通股×收盤(pán)價(jià)+非流通股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)賬面價(jià)值。計(jì)算得到金融行業(yè)上市公司托賓Q值見(jiàn)表3。

3、股利支付連續(xù)性

本文所收集的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中包括2010—2014年間陸續(xù)上市的幾家公司，由于2010年已有41家上市公司，數(shù)量較多，因此，為了調(diào)查上市公司股利支付的連續(xù)性問(wèn)題，本文選取自2010年就已上市的41家金融公司作為樣本，對(duì)其五年時(shí)間內(nèi)的股利支付行為進(jìn)行研究。

表4顯示，在41家金融上市公司中，有26家連續(xù)5年支付現(xiàn)金股利，所占比例高達(dá)63%，僅有1家從未支付現(xiàn)金股利，支付1年和2年的均有2家?？傮w上，與所有上市公司相比，金融業(yè)上市公司股利支付具有較強(qiáng)的連續(xù)性。連續(xù)的股利政策能夠讓投資者看到企業(yè)良好的盈利能力，同時(shí)也是上市公司持續(xù)發(fā)展的重要前提。

4、股利支付率

從表5可以看出，2010年，金融行業(yè)股利支付率偏小，和所有上市公司相比也略顯不足。而近些年，金融類(lèi)上市公司取得了巨大的進(jìn)步，盈利水平與現(xiàn)金支付水平也有著明顯的提升，因此股利支付率得到了一定程度的改善。

但是由于國(guó)內(nèi)金融類(lèi)上市公司在市場(chǎng)中擁有關(guān)鍵性的意義，近些年歐美各國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率始終穩(wěn)定在40%到50%之間，甚至有部分公司實(shí)現(xiàn)了50%到70%。對(duì)比之下，我國(guó)金融行業(yè)的表現(xiàn)并不盡如人意。因此，國(guó)內(nèi)金融行業(yè)現(xiàn)金股利支付率還有待進(jìn)步。假如投資者發(fā)現(xiàn)股利收益低，那么就會(huì)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)賺取股票價(jià)差。如此一來(lái)，公司股價(jià)的波動(dòng)幅度增大，進(jìn)一步導(dǎo)致證券市場(chǎng)投機(jī)行為更加普遍，對(duì)公司企業(yè)價(jià)值的提升和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)不良影響。我國(guó)的上市公司更多地將股利的發(fā)放與當(dāng)期的盈利水平聯(lián)系在一起。相比之下，歐美等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中，即使上市公司當(dāng)期凈利潤(rùn)為負(fù)，公司仍然會(huì)通過(guò)支付相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向投資者傳遞公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)并扭虧為盈的信號(hào)。

表4 股利支付連續(xù)性統(tǒng)計(jì)表

表5 股利支付率統(tǒng)計(jì)

五、結(jié)果分析

圖1 方差分析結(jié)果

方差分析中，Significance F對(duì)應(yīng)的是在顯著性水平下的Fα臨界值，其實(shí)等于P值，即棄真概率。所謂“棄真概率”即模型為假的概率，顯然1-P便是模型為真的概率?？梢?jiàn)，P值越小越好。對(duì)于P=0.203248839，故置信度不足80%。

經(jīng)過(guò)一元回歸分析不難發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策和企業(yè)價(jià)值并未表現(xiàn)出線(xiàn)性關(guān)聯(lián)。也就是說(shuō)，金融行業(yè)上市公司給股東發(fā)放股利的多少對(duì)公司的價(jià)值沒(méi)有直接影響。

1、與MM股利無(wú)關(guān)論的環(huán)境比較

這樣的結(jié)論很容易讓人聯(lián)想到MM股利無(wú)關(guān)論，基于完善的資本市場(chǎng)假設(shè)如下：完善的競(jìng)爭(zhēng)假設(shè)；信息完備假設(shè)；交易成本為零假設(shè)；理性投資者假設(shè)。然而這些假設(shè)與真實(shí)情況有一定的差距。雖然，米勒和莫迪格利安尼也認(rèn)識(shí)到公司股票價(jià)格會(huì)隨著股利的增減而變動(dòng)這一重要現(xiàn)象，但在他們看來(lái)，股利增減所引起的股票價(jià)格的變動(dòng)并不能歸因于股利增減本身，而應(yīng)歸因于股利所包含的有關(guān)企業(yè)未來(lái)盈利的信息內(nèi)容。

目前國(guó)內(nèi)股市中存在許多弊端，不僅市場(chǎng)定位不準(zhǔn)、市場(chǎng)功能無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果，而且金融行業(yè)上市公司質(zhì)量有待提升。假如投資者沒(méi)有辦法通過(guò)領(lǐng)取股利獲得較好的收益，那就只好在市場(chǎng)投機(jī)中搏取差價(jià)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃烈。如果上市公司不能為股東提供基本的股利，那么就算是管理層有意圖和對(duì)應(yīng)措施想擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者等等，投資情況也不會(huì)有太大好轉(zhuǎn)。所以當(dāng)前發(fā)展、完善中國(guó)股市的第一要?jiǎng)?wù)恰恰就是要提高上市公司質(zhì)量、提高公司對(duì)股東的回報(bào)率，從而鼓勵(lì)投資、抑止過(guò)度投機(jī)。

2、研究估計(jì)

首先，如果公司將大量的利潤(rùn)進(jìn)行二次投資，可以提高公司的股價(jià)，雖然股利明顯偏少，但并不妨礙投資方的發(fā)展，他們能夠以股票獲得大量資金。而隨著公司提供的股利逐漸增加，投資方能夠通過(guò)現(xiàn)金獲取相應(yīng)的股票，借此保證投資規(guī)模。換言之，投資方面對(duì)股利與直接收益時(shí)沒(méi)有特別明顯的傾向。其次，企業(yè)價(jià)值與投資回報(bào)率存在直接的關(guān)系，當(dāng)分配行為發(fā)生在股利與保留盈余范圍內(nèi)時(shí)，企業(yè)價(jià)值始終保持穩(wěn)定狀態(tài)，同時(shí)能夠獲得其他投資方的青睞，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的資本實(shí)力。

六、結(jié)論及建議

1、投資者應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)股市

上市公司很少注重保護(hù)投資者的利益，更多關(guān)注自身利益，對(duì)于投資者而言，在投資的過(guò)程中也存在許多問(wèn)題。目前我國(guó)投資者中大部分都是中小投資者，然而這些中小投資者能力參差不齊，許多人都沒(méi)有在股市、企業(yè)財(cái)務(wù)等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。投資者應(yīng)該在投資過(guò)程中加強(qiáng)學(xué)習(xí)與理解，樹(shù)立正確的意識(shí)，正確認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)，明確自己的投資方向，合理評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)中小投資者的整體投資素質(zhì)提升之后，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看就有利于減少市場(chǎng)投機(jī)為，獲得穩(wěn)定的股利。

2、金融行業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)選擇適當(dāng)?shù)墓衫?/p>

上市公司已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到了股利政策在財(cái)務(wù)管理中的重要地位，想要在企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)下制定中長(zhǎng)期的股利政策，就要結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展的生命周期。管理者在決策股利分配時(shí)，還要將本公司的實(shí)際情況同我國(guó)證券市場(chǎng)相結(jié)合，重視股利政策的科學(xué)性、合理性。適當(dāng)?shù)墓衫邲](méi)有固定的模式，上市公司應(yīng)該制定適合本公司的股利政策，并根據(jù)自身的特點(diǎn)、金融行業(yè)特點(diǎn)以及所處的特定市場(chǎng)環(huán)境做出判斷。對(duì)于單獨(dú)一家上市公司來(lái)說(shuō)，不能一直保持某種特定的股利政策，應(yīng)該根據(jù)公司的發(fā)展周期進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，而在一定的產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)，上市公司應(yīng)該保持股利政策的相對(duì)穩(wěn)定。

3、政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于起步階段，所以有關(guān)金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)代表性不足，后期應(yīng)當(dāng)持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化與改善。不但如此，國(guó)內(nèi)上市公司信息披露方面的問(wèn)題也較多，會(huì)計(jì)信息受到人為因素的影響，各種暗箱操作事件頻頻出現(xiàn)，部分上市公司伙同利益主體自行控制股利分配政策。所以，證監(jiān)會(huì)必須保證監(jiān)管效果，確定一系列獎(jiǎng)懲條例，督促金融上市公司設(shè)立比較合理的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以此保證披露的可靠性與有效性。比如，如果企業(yè)對(duì)外聲明沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，那么規(guī)定他們的年度報(bào)告必須對(duì)這種情況做出解釋?zhuān)黄髽I(yè)對(duì)外聲明送股后，對(duì)于股利分配計(jì)劃書(shū)，必須對(duì)利潤(rùn)的二次運(yùn)作情況進(jìn)行全面說(shuō)明；企業(yè)對(duì)外聲明配股后，對(duì)于配股計(jì)劃書(shū)，需要對(duì)計(jì)劃可行性分析結(jié)果與這部分資金的運(yùn)作明細(xì)進(jìn)行全面說(shuō)明。

4、規(guī)范金融行業(yè)上市公司的股利支付行為

目前，國(guó)內(nèi)金融行業(yè)上市公司總數(shù)為46家，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)而言意義十分重大，而股利支付率明顯不足，若想避免投資方出現(xiàn)不必要的損失，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須確立有關(guān)政策，使各個(gè)公司的股利支付行為受到約束，解決證券市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。部分涉嫌違法的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)加以嚴(yán)懲。證監(jiān)會(huì)需要推行部分股利分紅法律條例，讓所有上市公司必須按照相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)完成這項(xiàng)工作，如此一來(lái)，可以避免企業(yè)價(jià)值不高的情況下產(chǎn)生超額分配現(xiàn)象，借此讓企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)合理分配，不但能夠使投資方處在絕對(duì)公平的地位，而且能夠使股利支付具備持久力；也能夠要求留存收益超出相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)后，公司根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分紅，同時(shí)借助國(guó)內(nèi)所得稅稅率，經(jīng)過(guò)全面探討，設(shè)立比較有效的股利分紅制度；也能夠推行相關(guān)政策降低現(xiàn)金股利稅，使公司能夠主動(dòng)完善與落實(shí)股利政策；也可以在監(jiān)管方面付出更多實(shí)際行動(dòng)，確保分配階段出現(xiàn)的任何問(wèn)題均能得到妥善處理。

[1] 苑士威：淺析我國(guó)金融業(yè)上市公司的股利政策[J].財(cái)稅金融，2011（4）.

[2] 施穎：金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配影響因素探析[J].資本市場(chǎng)，2012（6）.

[3] 邱文椿：我國(guó)上市公司股利分配中存在的問(wèn)題及對(duì)策討論[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[4] 陳立泰、楊新鋒、林川：行業(yè)特征對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)與金融，2011（3）.

[5] 蔡浩革：我國(guó)金融業(yè)上市公司股利政策實(shí)證研究[J].法制與經(jīng)濟(jì)，2011（3）.

[6] 程娟：現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[7] 郭鵬飛：上市公司股利政策制定對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究[D].沈陽(yáng)理工大學(xué)，2014.

[8] 陳楚妍：我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究[D].吉林大學(xué)，2014.

（責(zé)任編輯：劉冰冰）