財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究——基于電子制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

吳英

(常州工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇常州213002)

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財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究
——基于電子制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

吳英

(常州工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇常州213002)

摘要：后金融危機(jī)時(shí)代，“財(cái)務(wù)彈性”問(wèn)題越來(lái)越引起管理層和學(xué)者的關(guān)注。文章通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)彈性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)2011—2014年滬深A(yù)股電子制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，利用SPSS 17.0的因子分析法計(jì)算財(cái)務(wù)彈性指數(shù)，并建立多元回歸模型對(duì)財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析。研究表明：電子制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效兩者的關(guān)系呈倒U型結(jié)構(gòu)，上市公司保持財(cái)務(wù)彈性應(yīng)適度。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)彈性；企業(yè)績(jī)效；電子制造業(yè)

0引言

后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)一體化，“財(cái)務(wù)彈性”正逐漸成為一個(gè)備受關(guān)注的研究熱點(diǎn)。有研究表明，財(cái)務(wù)彈性高的公司受金融危機(jī)的影響明顯小于財(cái)務(wù)彈性低的公司。外部環(huán)境的不確定性，既為企業(yè)增加了新的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也增加了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。在資金短缺和不確定性增大的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)要提升應(yīng)對(duì)內(nèi)外環(huán)境變化的能力，需要依靠科學(xué)有效的財(cái)務(wù)決策，企業(yè)若沒(méi)有保持足夠的財(cái)務(wù)彈性來(lái)化解財(cái)務(wù)危機(jī)，會(huì)使企業(yè)利益遭受損害。保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性，形成有效的資金鏈管理和保護(hù)機(jī)制，是企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的必要條件。因此，本文利用我國(guó)滬深A(yù)股電子制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行研究，對(duì)于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)價(jià)值具有積極的意義。

1研究假設(shè)的提出

財(cái)務(wù)彈性是企業(yè)應(yīng)對(duì)未來(lái)不確性以及把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)時(shí)，合理利用財(cái)務(wù)資源，釆取有效調(diào)控措施以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的能力。作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)資源儲(chǔ)備，財(cái)務(wù)彈性能使企業(yè)動(dòng)用其持有的現(xiàn)金及其融資能力，有效應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能發(fā)生的資金需求，有利于企業(yè)抓住投資機(jī)會(huì)。利用這些資源與能力，企業(yè)可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)彈性是有價(jià)值的，儲(chǔ)備財(cái)務(wù)彈性能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增值。但是，根據(jù)委托代理理論，財(cái)務(wù)彈性過(guò)高，高額現(xiàn)金流會(huì)導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本的增加，低負(fù)債也會(huì)弱化企業(yè)對(duì)管理者的監(jiān)督，增加代理成本，失去稅盾收益，因此，過(guò)高的財(cái)務(wù)彈性反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。綜上，財(cái)務(wù)彈性給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響是先上升后下降，即達(dá)到一定程度后遞減，據(jù)此本文提出假設(shè)：財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效兩者關(guān)系呈倒U型結(jié)構(gòu)。

2研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2014年滬深A(yù)股電子制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。樣本的篩選依下述原則進(jìn)行：為保證2011—2014年數(shù)據(jù)的連貫性，剔除2011年后上市的電子制造業(yè)公司；剔除年度間被ST或*ST的上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失及異常的上市公司。經(jīng)過(guò)篩選，最終得到90家樣本公司。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并采用軟件EXCEL和SPSS 17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。

2.2變量定義和模型建立

2.2.1財(cái)務(wù)彈性(FFH)

由于財(cái)務(wù)彈性的影響因素是綜合性的，運(yùn)用多個(gè)指標(biāo)建立財(cái)務(wù)彈性綜合指數(shù)更能全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平。根據(jù)學(xué)者已有研究[1-2]，構(gòu)建如表1所示的財(cái)務(wù)彈性指數(shù)指標(biāo)體系。本文采用因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)彈性指數(shù)(FFH)[3]來(lái)度量企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平。

表1　財(cái)務(wù)彈性指數(shù)指標(biāo)體系

2.2.2企業(yè)績(jī)效(ROE)

國(guó)內(nèi)外研究者常采用托賓Q、總資產(chǎn)收益率(ROA)或凈資產(chǎn)收益率(ROE)等來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。中國(guó)上市公司股價(jià)偏離真實(shí)價(jià)值的情況比較嚴(yán)重，而ROE可以綜合衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，用于比較不同企業(yè)之間的盈利能力，因此，企業(yè)績(jī)效采用ROE衡量。

2.2.3控制變量

影響企業(yè)績(jī)效的因素是非常復(fù)雜的，本文根據(jù)已有研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、銷售凈利率、股權(quán)集中度作為影響企業(yè)績(jī)效的控制變量。各變量定義如表2。

表2　變量定義表

為了檢驗(yàn)本文提出的研究假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型：

ROE=α+β1FFH+β2FFH2+β3SIZE+β4NPS+β5OWN3+ε

(1)

式中：α為常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5為各變量系數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

該模型考察財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，如果顯著，則提出的假設(shè)得到驗(yàn)證。

3實(shí)證分析

3.1因子分析[4]

采用SPSS 17.0對(duì)2011—2014年樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，得到所構(gòu)建的電子制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)彈性指數(shù)(FFH)得分。

3.1.1KMO和Bartlett檢驗(yàn)

采用SPSS 17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，見(jiàn)表3。表中KMO值為0.527，大于0.5，且Bartlett球形度檢驗(yàn)結(jié)果在1%的重要性水平上顯著，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

表3　KMO和Bartlett的檢驗(yàn)表

3.1.2提取公因子

公因子是根據(jù)原始指標(biāo)信息提取的反映指標(biāo)間公共信息的因素。采用SPSS 17.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)選擇主成分法提取公因子，得到解釋的總方差，如表4。

表4　解釋的總方差分析表

由表4可知，按照特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)，提取前5個(gè)因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到84.050%，即這5個(gè)公因子包含了原有 11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的84.050%的信息含量，說(shuō)明公因子能很好地解釋財(cái)務(wù)彈性指數(shù)這一變量。

3.1.3因子旋轉(zhuǎn)

旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣能夠反映各公因子與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，旋轉(zhuǎn)后各因子代表的經(jīng)濟(jì)意義十分明顯。采用方差最大法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，結(jié)果如表5。

表5　旋轉(zhuǎn)成分矩陣表

由表5可知，現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比和凈利潤(rùn)現(xiàn)金比在第1個(gè)因子上載荷較高，代表了企業(yè)現(xiàn)金收益的保障程度及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金盈余能力；現(xiàn)金持有量資產(chǎn)比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率在第2個(gè)因子上載荷較高，代表了企業(yè)的現(xiàn)金持有量水平和自由現(xiàn)金流量能力；權(quán)益融資資產(chǎn)比和股權(quán)現(xiàn)金資產(chǎn)比在第3個(gè)因子上載荷較高，代表了企業(yè)的外部股權(quán)權(quán)益融資能力；留存收益資產(chǎn)比和每股留存收益在第4個(gè)因子上的載荷較高，代表了企業(yè)的內(nèi)部融資積累能力；1-長(zhǎng)期借款資產(chǎn)比和1-流動(dòng)負(fù)債比率在第5個(gè)因子上的載荷較高，代表了企業(yè)持有的未舉債能力。

3.1.4計(jì)算因子得分

利用SPSS 17.0計(jì)算樣本公司因子得分系數(shù)矩陣，如表6。

表6　成分得分系數(shù)矩陣表

根據(jù)因子得分系數(shù)計(jì)算每個(gè)樣本的各因子得分F1、F2、F3、F4、F5，以各因子得分和方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，計(jì)算各樣本公司的綜合得分函數(shù)，即得到財(cái)務(wù)彈性指數(shù)(FFH)。

FFH=18.047%F1+17.514%F2+17.045%F3+16.237%F4+15.207%F5

(2)

3.2描述性統(tǒng)計(jì)

采用SPSS17.0對(duì)2011—2014年電子制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，如表7所示。

表7　變量描述性統(tǒng)計(jì)表

從表7中可以了解樣本公司企業(yè)績(jī)效(ROE)、財(cái)務(wù)彈性指數(shù)(FFH)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、盈利水平(NPS)及股權(quán)集中度(OWN3)概況。電子制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)極大值為0.423 9，極小值為-0.234 1，標(biāo)準(zhǔn)差0.071 3，與均值0.088 1相比，整體存在一定差異，但是并不太大。

電子制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)彈性水平(FFH)極大值為8.160 4，極小值為-4.490 6，存在較大的差距，行業(yè)均值為0.538 7。結(jié)合數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)電子制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)彈性指數(shù)基本集中于0～1，說(shuō)明整體財(cái)務(wù)彈性水平偏低，但存在個(gè)別兩極差異現(xiàn)象，可能是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、企業(yè)突發(fā)財(cái)務(wù)狀況或發(fā)生重大事項(xiàng)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性水平產(chǎn)生大幅度波動(dòng)。

3.3相關(guān)性分析

模型中各個(gè)變量之間或多或少會(huì)存在一些聯(lián)系，很難做到完全獨(dú)立，為了解決回歸模型中出現(xiàn)的多個(gè)變量的多重共線性，對(duì)各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，見(jiàn)表8。

相關(guān)性分析結(jié)果表明，控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均未超過(guò)0.8，說(shuō)明各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)行下一步的多元回歸分析。變量FFH沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明FFH與ROE并非顯著相關(guān)，而ROE與FFH2的相關(guān)系數(shù)為-0.130，在0.05的水平上顯著，這與本文的假設(shè)一致，可以初步判斷財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系?？刂谱兞恐蠸IZE、NPS、OWN3均在0.01的水平上與ROE顯著相關(guān)。

表8　Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)表

注：*表示在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān),**表示在0.01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

3.4回歸結(jié)果分析

采用SPSS 17.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表9。模型1的回歸結(jié)果中，回歸方程判定系數(shù)R2為0.378，說(shuō)明構(gòu)建回歸方程的擬合度較好。F值為42.955，說(shuō)明模型從整體上是顯著的。VIF都小于2，說(shuō)明各變量間多重共線性不存在。

表9中財(cái)務(wù)彈性指數(shù)(FFH)的Sig.為0.365，說(shuō)明財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效不顯著，而財(cái)務(wù)彈性指數(shù)的平方項(xiàng)(FFH2)與企業(yè)績(jī)效的Sig.為0.048，兩者顯著相關(guān)，且系數(shù)為-0.002，說(shuō)明財(cái)務(wù)彈性給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響是先上升后下降，即財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效兩者呈倒U型結(jié)構(gòu)。這與假設(shè)一致，因而假設(shè)得到驗(yàn)證。

表9　回歸系數(shù)表

企業(yè)規(guī)模(SIZE)與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)在發(fā)展壯大的過(guò)程中靠規(guī)模的擴(kuò)張可以在一定程度上提升績(jī)效。銷售凈利率(NPS)與企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)，且其相關(guān)系數(shù)為0.391，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升起著重要作用。股權(quán)集中度(OWN3)也與企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)。

4結(jié)論與建議

通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)彈性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)電子制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析。研究表明，電子制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)績(jī)效兩者的關(guān)系呈倒U型結(jié)構(gòu)。據(jù)此，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

1)有效利用財(cái)務(wù)彈性提升企業(yè)績(jī)效。實(shí)證研究表明，財(cái)務(wù)彈性在一定范圍內(nèi)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升有著重要的作用，因此，企業(yè)應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)彈性促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。

2)通過(guò)合理的方式提高財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)應(yīng)合理分析自身情況，挖掘財(cái)務(wù)彈性潛力：加強(qiáng)內(nèi)部控制，開(kāi)源節(jié)流，提高企業(yè)資源利用效率；提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大銷售，增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；充分利用商業(yè)信用，提高企業(yè)資金利用率；制定合理的股利政策，保障股東權(quán)益，提高股權(quán)融資能力；與銀行建立良好的合作關(guān)系，提高企業(yè)信貸能力。

3)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性水平應(yīng)適度[5]。國(guó)內(nèi)外研究表明，財(cái)務(wù)彈性已成為影響財(cái)務(wù)決策和公司價(jià)值的重要因素，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升有著重要作用，但財(cái)務(wù)彈性過(guò)高反而會(huì)降低企業(yè)績(jī)效，因此，企業(yè)應(yīng)保持適度的財(cái)務(wù)彈性?？傊?，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)外環(huán)境狀況，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，將財(cái)務(wù)彈性與各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)績(jī)效。

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責(zé)任編輯：唐海燕

Empirical Research on Financial Flexibility and Enterprise Performance —Based on the Empirical Data of Listed Companies of the Electronic Manufacturing Industry

WU Ying

(School of Economics and Management，Changzhou Institute of Technology，Changzhou 213002)

Abstract：In the era of post financial crisis,the problem of financial flexibility has drawn more and more attention from management and scholars.This article studies the data of listed companies at A-share markets of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange from 2011 to 2014 to build comprehensive evaluation index system for financial flexibility,calculates the financial elasticity index by using the factor analysis method of SPSS,and establishes the multiple regression model to analyze the financial flexibility and enterprise performance.The research shows that the financial flexibility and enterprise performance of listed companies of the electronic manufacturing industry are both of inverted U-shaped structure.Listed companies should maintain an appropriate financial flexibility.

Key words：financial flexibility;enterprise performance;electronic manufacturing industry

中圖分類號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671- 0436(2016)01- 0057- 06

作者簡(jiǎn)介：吳英(1972—)，女，副教授。

收稿日期：2015- 09- 09

doi:10.3969/j.issn.1671-0436.2016.01.013