我國(guó)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)研究

李鵬飛，黃麗君

(云南大學(xué)　經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南　昆明　650091)

?

我國(guó)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)研究

李鵬飛，黃麗君

(云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，云南昆明650091)

摘要：貨幣政策作為國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段一直受到央行的高度重視，一直以來(lái)，學(xué)術(shù)研究重點(diǎn)在于把握國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行情況，而忽略了區(qū)域內(nèi)部特殊性，產(chǎn)生了統(tǒng)一貨幣政策下的區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。本文采用了1978年~2013年的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，基于向量自回歸模型(VAR)定量分析比較我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)在面對(duì)貨幣當(dāng)局統(tǒng)一貨幣政策沖擊時(shí)的不同響應(yīng)，得出經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部區(qū)域產(chǎn)出響應(yīng)峰值和累積響應(yīng)峰值均超出中西部區(qū)域，而價(jià)格反應(yīng)強(qiáng)度中部地區(qū)響應(yīng)峰值和累積脈沖響應(yīng)峰值最大，強(qiáng)于東部和西部地區(qū)，由此證明了我國(guó)存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性，并針對(duì)其產(chǎn)生的原因提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)；VAR模型

貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)指的是貨幣當(dāng)局制定和實(shí)施的統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)于具有不同經(jīng)濟(jì)特征和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的區(qū)域產(chǎn)生不一樣的影響和效果。貨幣政策作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支，歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)，但對(duì)于貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，學(xué)界的研究歷史則相對(duì)較短，相關(guān)理論也比較少。國(guó)外對(duì)其的研究歷史大致可分為三個(gè)階段：第一階段(1950年至1980 年)為早期研究，學(xué)界開(kāi)始將關(guān)注的焦點(diǎn)由貨幣政策的整體性轉(zhuǎn)向區(qū)域?qū)嵤┬Ч牟町愋?。Scott(1955)[1]對(duì)美國(guó)各儲(chǔ)備區(qū)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)其他區(qū)域產(chǎn)生的時(shí)滯問(wèn)題展開(kāi)了較為全面的研究，表明在傳導(dǎo)過(guò)程中各區(qū)域的反饋存在明顯差異。貨幣主義學(xué)派的Beare(1976)[2]運(yùn)用圣·路易斯方差的簡(jiǎn)約式模式，通過(guò)對(duì)加拿大多個(gè)省份的比較研究，基于各省對(duì)于同一貨幣政策的產(chǎn)出反應(yīng)及表現(xiàn)，得出貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)存在的結(jié)論。Toal(1977)[3](P31~34)對(duì)美國(guó)的五大區(qū)域進(jìn)行了跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)五大湖區(qū)和東南部區(qū)域?qū)ω泿耪呙舾卸茸罡?，新英格蘭等區(qū)域?qū)ω泿耪呙舾卸茸畹汀５诙A段(1990 年至 2000 年)與歐洲貨幣同盟和歐元區(qū)的誕生有關(guān)的研究。歐元之父蒙代爾(1961)[4]提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Optimal Currency Areas，OCA)，探討了歐元的統(tǒng)一貨幣政策對(duì)各個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)的影響；Kashyap &Guiso(1999)[5]通過(guò)對(duì)歐元區(qū)各成員國(guó)進(jìn)行詳細(xì)分析研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融體系結(jié)構(gòu)差異是區(qū)域之間對(duì)于統(tǒng)一的貨幣政策有不一樣反饋的重要原因。Dornbusch(1998)[6]研究發(fā)現(xiàn)，由于歐盟各經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外貿(mào)易開(kāi)放程度和依賴(lài)度各不相同，因此當(dāng)貨幣政策發(fā)生調(diào)整時(shí)，會(huì)引起歐元對(duì)其他主要貨幣的匯率波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)進(jìn)出口尤其是出口貿(mào)易產(chǎn)生比較大的影響和波動(dòng)，導(dǎo)致了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)產(chǎn)生。第三階段(2000年之后)為實(shí)證研究階段。Carlino & DeFina(2001)[7]通過(guò)建立SVAR模型，利用IRF分析貨幣政策沖擊對(duì)全美45個(gè)州的實(shí)際GDP產(chǎn)生的脈沖影響，表明各州對(duì)統(tǒng)一的貨幣政策反饋并不相同。Owyang & Wall(2004)[8](P27~35)將美國(guó)全部45個(gè)州劃分為八大區(qū)域，并通過(guò)計(jì)量分析得出結(jié)論認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的信貸渠道是導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因，利率渠道也會(huì)對(duì)不同區(qū)域的反饋產(chǎn)生影響。

國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的研究起步較晚。一方面由于中國(guó)貨幣政策的實(shí)施歷史不長(zhǎng)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，生產(chǎn)資料與產(chǎn)品是由國(guó)家來(lái)安排，無(wú)法形成貨幣市場(chǎng)及相關(guān)政策。改革開(kāi)放之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)現(xiàn)了快速和跨越式發(fā)展，但結(jié)構(gòu)性不平衡以及區(qū)域發(fā)展差異的問(wèn)題逐漸暴露，國(guó)家進(jìn)行貨幣政策宏觀(guān)調(diào)控的同時(shí)，開(kāi)始關(guān)注區(qū)域效應(yīng)的不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題；其次，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最要緊的目標(biāo)是解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力，因此過(guò)分重視經(jīng)濟(jì)總量上的增長(zhǎng)和穩(wěn)定，相對(duì)忽略其經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部矛盾積累以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)以來(lái)，學(xué)界對(duì)于貨幣政策的研究重點(diǎn)也進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)上來(lái)。張晶(2006)[9]通過(guò)建立SVAR模型證明了貨幣政策對(duì)于不同區(qū)域的影響方向一致，但是影響程度有所不同。丁文麗(2006)[10](P108~112)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣實(shí)施存在著統(tǒng)一貨幣政策效力與區(qū)域金融二元結(jié)構(gòu)的矛盾，信貸渠道傳導(dǎo)對(duì)不同區(qū)域GDP增速和CPI增速的影響差別較大。汪增群(2011)[11]利用結(jié)果向量自回歸模型對(duì)我國(guó)八個(gè)綜合經(jīng)濟(jì)區(qū)分別進(jìn)行分析，結(jié)果顯示地區(qū)之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)存在著較大差異，貨幣政策的效應(yīng)體現(xiàn)了較大的不平衡。朱芳、吳金福(2014)[12]通過(guò)建立面板模型，發(fā)現(xiàn)企業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展層次、對(duì)外開(kāi)放度對(duì)貨幣政策區(qū)域差異影響較大，主要原因在于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中信貸渠道是主要傳導(dǎo)方式。

一、模型設(shè)定與計(jì)量分析

本文擬用向量自回歸模型(VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)動(dòng)態(tài)闡述我國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三大區(qū)域產(chǎn)出和物價(jià)的影響及其演變軌跡，檢驗(yàn)我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的存在。

(一)變量及數(shù)據(jù)的選取與加工

由于我國(guó)利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，參考相關(guān)文獻(xiàn)，本文以廣義貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)估和實(shí)現(xiàn)貨幣政策的代理變量，以各省的真實(shí)GDP和GDP平減指數(shù)作為代理變量，即評(píng)價(jià)貨幣當(dāng)局統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)于東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)。本文實(shí)證分析采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的從1978年到2013年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于《新中國(guó)60年統(tǒng)計(jì)資料匯編》及各年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，其中真實(shí)GDP和GDP平減指數(shù)以1978年為基期整理計(jì)算而得。

需要說(shuō)明的是,目前國(guó)內(nèi)已發(fā)表的文獻(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)變量的實(shí)際值，通常使用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)或生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等來(lái)計(jì)算剔除價(jià)格因素后的真實(shí)產(chǎn)出，但無(wú)論是就計(jì)算基礎(chǔ)還是對(duì)于一般物價(jià)整體水平的反應(yīng)，都不如平減指數(shù)更加準(zhǔn)確，因此本文最終選擇平減指數(shù)用以計(jì)算產(chǎn)出的真實(shí)值。本文東、中、西三大區(qū)域的GDP平減指數(shù)為該區(qū)域所轄各省份的GDP平減指數(shù)的算術(shù)平均值，分別記為GDPPJ_A、GDPPJ_B、GDPPJ_C；三個(gè)大區(qū)域的真實(shí)GDP為轄區(qū)各省份真實(shí)GDP的算術(shù)平均值，記為GDP_A、GDP_B、GDP_C。另外,由于中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能始于1985年,本文將數(shù)據(jù)樣本期選為1985~2013年，共29個(gè)樣本點(diǎn)。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為消除異方差,首先對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)，取對(duì)數(shù)后的變量分別記作LM2;LGDP_A、LGDP_B、LGDP_C;LGDPPJ_A、LGDPPJ_B、LGDPPJ_C。本文采用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，檢測(cè)結(jié)果如表1。

表1　平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：變量的檢驗(yàn)形式為(c，0，2)，滯后期根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則確定。

通過(guò)表1的檢驗(yàn)結(jié)果可知，七個(gè)取對(duì)數(shù)的原序列均為不平穩(wěn)序列，而對(duì)序列進(jìn)行一階差分處理后，只有東部地區(qū)的GDP對(duì)數(shù)差分序列平穩(wěn)，其他序列均不平穩(wěn)。接著對(duì)序列進(jìn)行二次差分處理，處理后的七個(gè)序列均顯示平穩(wěn)。說(shuō)明LGDP_A為一階單整序列，其他為二階單整序列。為了建模型的需要，所有數(shù)據(jù)都需要滿(mǎn)足在水平序列或同一差分水平上都平穩(wěn)的條件，因此本文的模型將采用七個(gè)序列的二階差分?jǐn)?shù)據(jù)。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

表2　三大區(qū)域貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出

為驗(yàn)證序列間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，需要對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，本文采用Johansen檢驗(yàn)法對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2中可以看出，東、中、西部的貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出與價(jià)格三者間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

(四)基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測(cè)方差分解

1.建立VAR模型

本文基于無(wú)約束的VAR系統(tǒng)建立評(píng)價(jià)統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)東、中、西部產(chǎn)出和物價(jià)的模型。

按照AIC準(zhǔn)則選擇建立滯后期為2的VAR模型，經(jīng)檢驗(yàn)三個(gè)VAR(2)模型均滿(mǎn)足穩(wěn)定條件，模型的所有根均在單位圓內(nèi)，如圖1所示。

2.基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)

在統(tǒng)一的貨幣政策沖擊下，東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)的產(chǎn)出脈沖響應(yīng)值在第1期接近0，在第2期呈快速上升趨勢(shì)，并達(dá)到最大響應(yīng)值，隨后呈下降趨勢(shì)逐步趨于0，如圖2所示。其中，東部地區(qū)產(chǎn)出的最大響應(yīng)值為0.0160%，中部地區(qū)產(chǎn)出的最大響應(yīng)值為0.0109%，西部地區(qū)產(chǎn)出的最大響應(yīng)值為0.0080%。東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三個(gè)區(qū)域產(chǎn)出對(duì)貨幣供應(yīng)量M2的響應(yīng)程度東部地區(qū)最大,中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最弱。圖3是東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三區(qū)域的產(chǎn)出對(duì)貨幣政策的累積脈沖響應(yīng)圖，貨幣政策沖擊下，東部地區(qū)產(chǎn)出累積響應(yīng)值處于較高的水平，從第1期開(kāi)始便快速增加，到第3期達(dá)到峰值0.0220%，到第7期后逐漸保持在平衡的水平；中部地區(qū)產(chǎn)出累積響應(yīng)值也是剛開(kāi)始處于迅速增加趨勢(shì)，到第3期達(dá)到最大值0.0146%，之后略有下降，至第9期才逐漸平穩(wěn)；西部地區(qū)產(chǎn)出累積響應(yīng)值也是在第3期達(dá)到峰值0.130%，至第7期逐漸趨于平穩(wěn)。東部脈沖響應(yīng)值峰值最大，說(shuō)明貨幣供給對(duì)東部地區(qū)的累積效應(yīng)最強(qiáng)，即相對(duì)來(lái)說(shuō),貨幣政策對(duì)東部經(jīng)濟(jì)區(qū)實(shí)際增長(zhǎng)影響的持續(xù)性較強(qiáng)。

東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三個(gè)區(qū)域價(jià)格對(duì)貨幣政策的脈沖響應(yīng)情況見(jiàn)圖4，三個(gè)區(qū)域價(jià)格的脈沖響應(yīng)值在第1期均為負(fù)值，在第2期呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，之后在0值左右上下波動(dòng)直至趨于0。其中東部地區(qū)價(jià)格對(duì)貨幣政策的脈沖響應(yīng)峰值為0.0191%，中部地區(qū)為0.0335%，西部地區(qū)為0.0259%。圖5是東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三區(qū)域的價(jià)格對(duì)貨幣政策的累積脈沖響應(yīng)圖，貨幣政策沖擊下，東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三個(gè)區(qū)域價(jià)格對(duì)貨幣政策的累積脈沖響應(yīng)也都是于第3期達(dá)到峰值，分別為0.0323%、0.0363%、0.0329%，其中以中部地區(qū)累積脈沖響應(yīng)峰值最大，說(shuō)明從累積效果而言,M2對(duì)中部地區(qū)價(jià)格影響的程度強(qiáng)于西部和東部地區(qū)。

實(shí)證分析的結(jié)論認(rèn)為，在統(tǒng)一的貨幣政策正的沖擊下，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部區(qū)域產(chǎn)出響應(yīng)峰值和累積響應(yīng)峰值均超出中西部區(qū)域；東部地區(qū)價(jià)格的響應(yīng)峰值和前 3 期累積響應(yīng)值小于中西部區(qū)域。證明了我國(guó)存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性，正的貨幣政策沖擊有效地促進(jìn)東部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不會(huì)帶來(lái)較高的價(jià)格變化，貨幣政策沖擊下中西部區(qū)域產(chǎn)出增長(zhǎng)低于東部區(qū)域，而價(jià)格增長(zhǎng)卻高于東部區(qū)域。換言之，統(tǒng)一的貨幣政策操作對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了更大的作用，而對(duì)中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用小于東部，這會(huì)進(jìn)一步拉大東部和中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距，因此有必要進(jìn)一步分析其深層次原因。

二、貨幣政策沖擊區(qū)域效應(yīng)差異的原因分析

貨幣政策的傳導(dǎo)路徑首先是央行根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的基本目標(biāo)采用一系列貨幣政策工具對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行管理和操作，并通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的改變，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)側(cè)調(diào)控，以影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣擴(kuò)張，形成新的市場(chǎng)利率，進(jìn)而達(dá)到對(duì)終端市場(chǎng)企業(yè)、居民的投資和消費(fèi)管理，以保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。然而不同地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度以及居民投資和消費(fèi)傾向存在著差異，使得央行統(tǒng)一的貨幣政策從頂層宏觀(guān)制定傳遞到微觀(guān)層面時(shí)，由于傳遞環(huán)節(jié)的不同，導(dǎo)致不同地區(qū)貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)產(chǎn)生。

(一)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異

貨幣政策的有效傳遞依賴(lài)于貨幣市場(chǎng)的良好發(fā)育，而貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度取決于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加合理，具備充足的投資和消費(fèi)需求，因此擁有良好貨幣金融體系和資本市場(chǎng)，對(duì)于央行的貨幣政策具有較強(qiáng)的敏感性，貨幣政策的沖擊能快速傳遞到終端企業(yè)和消費(fèi)者，最終對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和價(jià)格水平實(shí)現(xiàn)高效調(diào)控。而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)或經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)水平較低，常常面臨投資不足或需求不足的問(wèn)題，因此貨幣市場(chǎng)不活躍、發(fā)展水平低，對(duì)于央行的貨幣政策敏感性差反饋遲鈍，無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

(二)區(qū)域金融結(jié)構(gòu)差異

在“中央銀行—金融體系—企業(yè)、居民”的傳導(dǎo)機(jī)制中，金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，處于連接中央銀行和企業(yè)居民的樞紐地位，貨幣渠道和信貸渠道的暢通依賴(lài)于良好的金融體系，尤其是能夠多層次全方位服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)。因此統(tǒng)一的貨幣政策能否發(fā)揮預(yù)定的政策效果，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，區(qū)域擁有的銀行數(shù)量、高等級(jí)銀行數(shù)量、商業(yè)銀行的存貸款數(shù)量、資產(chǎn)質(zhì)量等都至關(guān)重要，諸如此類(lèi)金融結(jié)構(gòu)的差異，使得不同地區(qū)在統(tǒng)一貨幣政策沖擊下，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)產(chǎn)生了明顯的差異。

(三)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)研究證明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同對(duì)于貨幣政策也會(huì)存在差異，資本密集型行業(yè)對(duì)貨幣政策敏感度最高，因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中如果農(nóng)業(yè)所占比重過(guò)大，那么區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)于統(tǒng)一貨幣政策的反應(yīng)就很遲鈍，如果制造業(yè)和服務(wù)業(yè)占比較大的區(qū)域，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)就更加敏感，信貸投放、存貸利率等貨幣政策工具的調(diào)控效果也更好，政策目標(biāo)更容易得到實(shí)現(xiàn)。段晨曦(2014)[13]研究表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異使得貨幣政策的傳遞效果產(chǎn)生不同，第一產(chǎn)業(yè)占比較大的西部省份貨幣政策影響最小,信貸政策對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)影響顯著。

(四)區(qū)域企業(yè)結(jié)構(gòu)差異

作為貨幣政策傳導(dǎo)的終端和主要載體，企業(yè)是主要的資本使用者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資者，企業(yè)結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致不同的企業(yè)對(duì)貨幣政策響應(yīng)能力和受沖擊程度是不同的。國(guó)有企業(yè)因?yàn)橘Y金實(shí)力強(qiáng)大，市場(chǎng)規(guī)模龐大，且能夠通過(guò)資本市場(chǎng)融資，加之有政府信用擔(dān)保，成為大型商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的主要客戶(hù)，因此當(dāng)貨幣政策沖擊時(shí)，總能夠優(yōu)先獲得商業(yè)銀行的信貸資本。因此，聚集大量國(guó)有企業(yè)的地區(qū)受到貨幣政策沖擊時(shí)影響并不顯著。中小企業(yè)則被認(rèn)為有較高的信息成本和交易成本，當(dāng)區(qū)域多層次資本市場(chǎng)不健全的時(shí)候，其外部融資成本更高，因此中小企業(yè)比重較大的地區(qū)受到貨幣沖擊的影響也較大。

三、結(jié)論及政策建議

基于以上分析，為了減少貨幣政策的區(qū)域差異，本文提出以下建議。

(一)加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展的新常態(tài)，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)發(fā)力，由東向西、從沿海向內(nèi)地，以大江大河和陸路交通干線(xiàn)為引領(lǐng)，我國(guó)區(qū)域發(fā)展格局正在發(fā)生積極而重大的變化。中央政府應(yīng)繼續(xù)定向加大中西部地區(qū)尤其是貧困落后地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域的投資力度，適當(dāng)進(jìn)行中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，給予欠發(fā)達(dá)區(qū)域財(cái)政支持，推動(dòng)和規(guī)范發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府間的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，引導(dǎo)外資投向欠發(fā)達(dá)區(qū)域，鼓勵(lì)大型國(guó)有企業(yè)跨區(qū)域發(fā)展，推動(dòng)落后地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，消除貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱(chēng)性提供了有利條件。

(二)推進(jìn)區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展

培育規(guī)范的金融市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)欠發(fā)達(dá)和落后區(qū)域的金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，擴(kuò)大區(qū)域金融規(guī)模、拓展金融業(yè)務(wù)范圍、改善金融市場(chǎng)功能，提高區(qū)域金融效率，實(shí)現(xiàn)金融資源的充分利用和區(qū)域金融的整體協(xié)調(diào)發(fā)展，以改善貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)制，提高傳導(dǎo)效果。創(chuàng)新針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多層次全覆蓋的“正金字塔形”區(qū)域金融服務(wù)體系，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本良性對(duì)接，鼓勵(lì)大型金融機(jī)構(gòu)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)和資金匱乏地區(qū)設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展新型村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社等，助力中小企業(yè)發(fā)展。發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，拓寬小微企業(yè)融資渠道，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，豐富區(qū)域金融業(yè)態(tài)，滿(mǎn)足公眾金融消費(fèi)需求，增加普通居民財(cái)產(chǎn)性收入。

(三)加強(qiáng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)及資源稟賦，針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)領(lǐng)域?qū)ω泿耪叩拿舾卸炔町?，科學(xué)合理布局產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減輕負(fù)向沖擊。推進(jìn)生產(chǎn)要素價(jià)格改革，剔除產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中不合理的行政干預(yù)、限制門(mén)檻和行業(yè)壟斷等，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素自由流動(dòng)及生產(chǎn)資源合理優(yōu)化配置。積極推動(dòng)落后地區(qū)構(gòu)建一批產(chǎn)業(yè)鏈完善、規(guī)模效應(yīng)明顯、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出、支撐作用強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集群,形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)先進(jìn)、清潔安全、附加值高的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，構(gòu)建集研發(fā)、制造、結(jié)算、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)微笑曲線(xiàn)一體化發(fā)展格局，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展，通過(guò)經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性的提高使貨幣政策的合意性顯著提高。

(四)構(gòu)建適度區(qū)域差異化貨幣政策

堅(jiān)持在中央政府以及中央銀行統(tǒng)一調(diào)控之下，積極探索與各區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征和經(jīng)濟(jì)周期相適應(yīng)的差異化貨幣政策，建立區(qū)域重要行業(yè)、區(qū)域、項(xiàng)目與產(chǎn)品的信息數(shù)據(jù)庫(kù)，構(gòu)建區(qū)域發(fā)展跟蹤指標(biāo)體系及經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)系統(tǒng)，加強(qiáng)政策工具的靈活性和可操作性，糾正貨幣政策傳導(dǎo)渠道的偏差。在貨幣政策目標(biāo)、利率政策、差別準(zhǔn)備金制度、信貸政策以及再貸款等方面，助力欠發(fā)達(dá)地區(qū)、貧困地區(qū)發(fā)展。創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控手段，使用數(shù)量型政策工具，避免“一刀切”的普惠制方法，加強(qiáng)貨幣政策的可控性和針對(duì)性，縮小貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)貨幣政策管理的“帕累托最優(yōu)”。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Scott, I.O. The regional impact of monetary policy[J]. Quarterly Journal of Economics，Vol.69, 1955，(2).

[2]Beare.A Monetarist Model of Regional Business Cycles [J]. Journal of Regional Science, 1976, 16(1).

[3]Toal,“William D.Regional impacts of monetary and fiscal policies in the postwar period: some initial tests”,Federal Reserve Bank of Atlanta,1977.

[4]Kashyap.A.K,Guiso L. Will a common European monetary policy have asymmetric effects [J]. Economic Perspectives,Federal Reserve Bank of Chicago,1999,23(4).

[5]Dornbusch,R.Immediate challenges for the ECB[J].Economic Policy, 1998,April.

[6]Carlino & Defina.Do states respond differently to change in monetary policy? [J]. Business reviews,2001,7.

[7] Owyang, M.T.& H.J. Wall.Regional VARs and the Channels of Monetary Policy [Z]. Working Paper : 2006-002A, 2006.

[8]蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集第五卷(匯率與最優(yōu)貨幣區(qū))[M].北京：中國(guó)金融出版社,2003.

[9]張晶.我國(guó)貨幣財(cái)政政策存在區(qū)域效應(yīng)的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006，(7).

[10]丁文麗.轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)貨幣政策效力的區(qū)域差異研究[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2005.

[11] 汪增群.中國(guó)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱(chēng)性效應(yīng)[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2011.

[12] 朱芳,吳金福. 我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的SVAR分析[J]. 深圳大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版),2014,(3).

[13] 段晨曦.中國(guó)貨幣政策的區(qū)域產(chǎn)業(yè)效應(yīng)研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息, 2014，(4).

〔責(zé)任編輯：黎玫〕

Research on the Regional Asymmetric Effect under Monetary Policy Shock in China

LI Peng-fei, HUANG LI-jun

(School of Economy, Yunnan University, Kunming， 650034. Yunnan, China)

Abstract:Monetary policy as a means of national macro-economy control has been the central bank’s attention. For a long time, however, the focus of academic research has always been on the overall operation of the national economy, ignoring the differences within the regions, thus, resulting in the regional asymmetric effect under the unitary monetary policy. In this paper, we take the quantitative analysis using the VAR model to compare different responses in the face of monetary authority’s unitary monetary policy shocks between the eastern, central and western regions of China based on the annual statistical data from the 1978 to 2013. It is found that the output response peak and the cumulative response peak of the economically developed eastern region exceed those of the Middle and West regions, while in terms of price response peak and cumulative response peak, the central region exceedsthe other two . Thus the conclusion can be reached that there is regional asymmetric effect under monetary policy shock in China. Finally, in response to the problem some policy recommendations are put forward.

Key words:monetary policy; regional asymmetric effect; VAR model

中圖分類(lèi)號(hào):F820

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1006-723X(2016)03-0066-06

作者簡(jiǎn)介:李鵬飛(1987-)，男，云南昆明人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要從事宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策研究；黃麗君(1988-)，女，湖南衡陽(yáng)人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要從事財(cái)政貨幣政策研究。