銅市場大牛市尚未開啟，再生銅行業(yè)需繼續(xù)資源整合

寶城期貨金融研究所 程小勇

銅市場大牛市尚未開啟，再生銅行業(yè)需繼續(xù)資源整合

With the big bull market of copper having not yet opened, renewable copper industry needs to continue resource integration

寶城期貨金融研究所 程小勇

回顧2016年國內(nèi)外銅價(jià)，呈現(xiàn)三個(gè)主要反彈周期和兩個(gè)主要下行周期，其中11月份銅價(jià)強(qiáng)勢拉升一度扭轉(zhuǎn)了對(duì)銅市場的悲觀預(yù)估。然而，12月份銅價(jià)震蕩回落，進(jìn)一步驗(yàn)證了我們對(duì)于銅投資需求推升銅價(jià)反彈勢頭難以為繼的看法。

從再生銅市場而言，由于精銅價(jià)格大幅拉升，廢銅精銅價(jià)差再度擴(kuò)大，未來廢銅供應(yīng)將會(huì)有所回升。再加上國家對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)扶持、國內(nèi)廢銅回收因汽車、家電等行業(yè)報(bào)廢高峰期到來和環(huán)保要求的提高，再生銅行業(yè)原材料供應(yīng)會(huì)逐漸充裕，從而使得盡管2017年銅礦供應(yīng)增速有所放緩情況下，國內(nèi)銅市場供應(yīng)還保持相對(duì)過剩的格局。

鑒于金融市場去杠桿和中央在2016年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防止資產(chǎn)泡沫，2017年將迎來資金“脫虛向?qū)崱被貧w的重大利好，但是下游需求可能弱于預(yù)期，再生銅行業(yè)專注于轉(zhuǎn)型升級(jí)和實(shí)體發(fā)展可能是一個(gè)相對(duì)好的機(jī)會(huì)。

一、2017年銅供應(yīng)整體上表現(xiàn)充裕

1.2017年銅礦新增產(chǎn)能和產(chǎn)出增速或回落

從銅礦產(chǎn)能周期來看，由于2011年至2015年銅價(jià)持續(xù)下跌，導(dǎo)致全球銅礦投資也逐步下滑，而2016年銅礦增產(chǎn)主要還是2011年之前銅礦大規(guī)模投資的成果。據(jù)國際銅研究小組發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年由于秘魯銅礦大規(guī)模投產(chǎn)，全球銅礦產(chǎn)出增速將達(dá)到4.5%，這是2010年以來僅次于2013年8%以上的第二高的增速。

從2014年至2016年，主要大礦山資本開支都在減少。如2016年上半年較2014年上半年，托克、Freet-Port、Antofagasta、力拓、必和必拓和英美資源資本開始下降17%至60%不等。

圖1：全球銅礦產(chǎn)量

圖2：全球銅礦產(chǎn)能增長情況

展望2017年之后銅礦的新增產(chǎn)能開始逐步放緩，按照當(dāng)前的產(chǎn)能規(guī)劃2019年銅礦產(chǎn)能將達(dá)到高峰。ICSG發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017總產(chǎn)能增速觸頂回落，即自6%的高位回落。

從產(chǎn)能增長地區(qū)分布來看，2016年后新增產(chǎn)能主要增長的地區(qū)是拉美、非洲和亞洲，分別超過1000萬噸、300萬噸和400萬噸。

從主要礦山擴(kuò)張產(chǎn)能來看，包括Olympic、Andina、Collahuasi、Quebarada Blanca、Spence、EI Abara和Oyu Tolgoi等10個(gè)大型銅礦在2019年前都有銅礦新增產(chǎn)能將投產(chǎn)。額外的產(chǎn)能擴(kuò)張如Escondida等銅礦項(xiàng)目將提供310萬噸的產(chǎn)能。

圖3：全球主要銅礦在2019年的銅礦新增產(chǎn)能情況

2.2017年銅礦干擾率增大

2016年迄今，全球銅礦生產(chǎn)的擾動(dòng)處在一個(gè)相對(duì)較低的水平。據(jù)Wood Mackenzie發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年全球銅礦生產(chǎn)干擾率不到3%，而2006年至2015年大多數(shù)時(shí)間干擾率超過5%。

銅礦生產(chǎn)干擾率來源于銅礦品位下降，罷工和企業(yè)債務(wù)重組而進(jìn)行的減產(chǎn)，如嘉能可在2015年的減產(chǎn)計(jì)劃。

圖4：全球銅礦生產(chǎn)干擾率

3.銅礦開采成本下降尚未結(jié)束，不過油價(jià)反彈可能使得成本下降放緩

從全球主要銅礦的現(xiàn)金成本（C1）來看，成本曲線在2016年繼續(xù)下降，壓縮成本主要通過提高礦石品位、降低能源成本和勞動(dòng)力成本等。據(jù)上市公司發(fā)布的財(cái)報(bào)，13家上市公司90分位成本自2015年3800美元/噸下降至2016年三季度的3000美元/噸。CRU數(shù)據(jù)顯示，全球銅礦現(xiàn)金成本90分位線從2014年的5400美元/噸下降至2016年的4200美金/噸附近。

圖5：全球銅礦現(xiàn)金成本

不過，對(duì)于2017年干擾率，國際機(jī)構(gòu)分歧較大。麥格理數(shù)據(jù)顯示，2016年礦山實(shí)際干擾率較高，造成近60萬噸減產(chǎn)，這主要是由于Escondida和Grasberg等全球主力礦山品位下降。而CRU預(yù)計(jì)，2016年全球因工程施工、品位下降和成本等因素而造成的產(chǎn)量損失不足10萬噸。我們認(rèn)為，如果全球經(jīng)濟(jì)沒有擺脫低增長周期，那么產(chǎn)銅國會(huì)極力保持銅礦的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為2017年銅礦生產(chǎn)干擾率增大，但很難突破3%這個(gè)干擾率水平，因此實(shí)際影響產(chǎn)量很難超過60萬噸。

4.廢銅精銅價(jià)差擴(kuò)大，廢雜銅供應(yīng)或恢復(fù)

4.1 廢銅精銅價(jià)差擴(kuò)張，減少精銅對(duì)廢銅的消費(fèi)替代

2012年以來，廢電銅價(jià)差不斷收窄，廢銅商利潤的壓縮令其進(jìn)口動(dòng)力下降。加之周邊東南亞國家廢銅進(jìn)口量的提升令中國廢銅進(jìn)口受到一定沖擊。隨著粗銅加工費(fèi)的走高，粗銅加工利潤相對(duì)可觀，冶煉廠偏好用粗銅替代廢銅作原料。

2016年11月份開始，隨著精煉銅價(jià)格大幅反彈，精銅和廢銅價(jià)差擴(kuò)大，這使得2012年以來精銅對(duì)廢銅的消費(fèi)替代減弱。

4.2 廢雜銅供應(yīng)將有所恢復(fù)

首先，進(jìn)口品位將有所提高，國內(nèi)越來越高的人力成本及環(huán)保力度令部分國內(nèi)拆解企業(yè)轉(zhuǎn)移至東南亞一帶人力成本較低且具備一定廢銅拆解能力的地區(qū)，國內(nèi)將有望直接將該地區(qū)較高品位廢銅進(jìn)口至中國。另一方面中國再生企業(yè)將在世界范圍內(nèi)整合更多的資源，有助于中國進(jìn)口商尋求更多的廢銅源頭。

美國、歐洲及亞洲地區(qū)為廢銅主要產(chǎn)生地，但近幾年隨著亞洲地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，廢銅產(chǎn)生量占全球廢銅量的比例逐漸升高。中國廢銅產(chǎn)量穩(wěn)中有升，2017預(yù)計(jì)國產(chǎn)廢銅量將小幅增加。

廢銅供應(yīng)主要有新廢料及舊廢料兩大類，新廢料是生產(chǎn)銅過程中產(chǎn)生的邊角料，舊廢料通常從廢舊建筑物或交通工具中拆解出來再利用。國內(nèi)隨著汽車、家電、電子等涉銅產(chǎn)品的報(bào)廢周期不斷縮短，國內(nèi)廢銅供應(yīng)中舊廢料的增速將不斷提高。

其次，汽車、電子電器等報(bào)廢高峰期到來使得廢雜銅回收潛力提升。數(shù)據(jù)顯示，汽車方面，2015年汽車保有量近2.8億輛，2016年前三季度我國汽車保有量已達(dá)到 2.8萬億輛，近十年汽車年均增長1340萬輛。參照發(fā)達(dá)國家6～8%的注銷率，汽車拆解行業(yè)漸入快速增長期。

中國已逐漸成為世界上廢舊電子產(chǎn)品回收與集散地，如珠三角地區(qū)作為重要的港口貿(mào)易區(qū)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國開始進(jìn)入電子產(chǎn)品發(fā)展的高峰期，廢舊電子垃圾數(shù)量每年以5～10%的增速增長。且家電方面，洗衣機(jī)、電冰箱、電視機(jī)、空調(diào)等電器年報(bào)廢量接近2億。據(jù)研究，1噸隨意搜集的電子版卡，可以分離出140公斤左右銅。隨著電子產(chǎn)品更新?lián)Q代的節(jié)奏加快，及家電報(bào)廢速度的加快，該領(lǐng)域的廢銅貢獻(xiàn)量將不斷增加。

5.全球銅冶煉產(chǎn)能增速略有放緩

根據(jù)安泰科調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2016年粗煉產(chǎn)能是646萬噸，精煉產(chǎn)能是1082萬噸，增長率分別是3.69%和2.17%。2000年至2015年中國銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別從118萬噸升至618萬噸，169萬噸升至1058萬噸。2016年～2020年產(chǎn)能擴(kuò)張還將持續(xù)，只不過增速放緩，到2020年銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別達(dá)到770萬噸/年和1200萬噸/年。

從全球銅冶煉產(chǎn)能來看，2017年銅冶煉產(chǎn)能增速是超過2016年的，將達(dá)到4%。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2017年下半年將有100萬噸精煉產(chǎn)能投放，2018年將有50萬噸精煉產(chǎn)能投放，還有100萬噸精煉產(chǎn)能投產(chǎn)待定。據(jù)CRU數(shù)據(jù)顯示，目前在建的銅冶煉項(xiàng)目依舊很多，包括年產(chǎn)能超過10萬噸的銅冶煉項(xiàng)目。

圖6：中國銅冶煉產(chǎn)能

二、2017年銅消費(fèi)存在回落風(fēng)險(xiǎn)

1.2017年房地產(chǎn)行業(yè)將形成明顯的拖累

The prevention study on collapse and rockfall disaster base on movement route simulation

首先，庫茲涅茨周期顯示房地產(chǎn)周期一般有15～20年上升周期。中國房地產(chǎn)行業(yè)繁榮開始于2000年，到2017年已經(jīng)繁榮了17年，因此可以判斷房地產(chǎn)在2015年之后就很難保持上升期趨勢。而2016年房地產(chǎn)行業(yè)再次繁榮，主要是政策扶持的長周期下行中途的短周期反彈。

人口紅利拐點(diǎn)決定了房地產(chǎn)很難重回繁榮期。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在2010年見頂，與勞動(dòng)人口的峰值一致，而且乘用車（占汽車產(chǎn)量約85%）銷量的增速也在2009年見頂，時(shí)間相隔很近。從美國的案例看，消費(fèi)乘用車的主力比房地產(chǎn)更年輕些，即25-34歲年齡段的群體比35-44歲的群體購買量更多，而住房購買量則相反。可見，影響房地產(chǎn)的一個(gè)重要因素――人口年齡結(jié)構(gòu)已經(jīng)在2010年就發(fā)出了變衰信號(hào)。

其次，2015年以后的城鎮(zhèn)化主要是以人為核心的城鎮(zhèn)化，不再是造城運(yùn)動(dòng)。具體而言，就是城鎮(zhèn)化成功與否要以城鄉(xiāng)居民能否成為城鎮(zhèn)化的積極參與者和真正受益者做最終判斷。新型城鎮(zhèn)化著力推進(jìn)城鄉(xiāng)基本公共服務(wù)均等化，著力提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率。為了使城鎮(zhèn)化推進(jìn)方向和指標(biāo)真正體現(xiàn)以人為核心，黨的十八屆五中全會(huì)提出加快提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率，即從2013年的36%提高到2020年的45%。

2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要把去庫存和促進(jìn)人口城鎮(zhèn)化結(jié)合起來，提高三四線城市和特大城市間基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，提高三四線城市教育、醫(yī)療等公共服務(wù)水平，增強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的吸引力。

再次，政策的重心由穩(wěn)增長切換至抑制資產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)政策重回緊縮周期。上一輪房地產(chǎn)放松政策始于2014年下半年，并于2015 年年初開始加速放松。當(dāng)時(shí)的背景是經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。

從政策方面，2016年四季度監(jiān)管部門已經(jīng)展開針對(duì)16個(gè)房價(jià)上漲過快熱點(diǎn)城市的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)“大排查”，防止理財(cái)資金違規(guī)入市。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告(2016年上半年)》顯示，截至2016年6月底，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理財(cái)資金余額為16.03萬億元；從具體行業(yè)看，投向房地產(chǎn)業(yè)的理財(cái)資金約2.09萬億元，居第二位，占比13.06%，僅次于占14.21%的土木工程建筑業(yè)。與2015年相比，流入房地產(chǎn)業(yè)的銀行理財(cái)資金規(guī)模占比在今年上半年快速上升。

用益金融信托研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月份集合資金房地產(chǎn)信托發(fā)行數(shù)量27個(gè)，發(fā)行規(guī)模138.99億元，與前幾個(gè)月兩三百億元發(fā)行規(guī)模相比，大幅縮減。成立情況更不樂觀：11月份集合房地產(chǎn)信托成立數(shù)量27個(gè)，規(guī)模62.01億元，11月份第二周甚至出現(xiàn)房地產(chǎn)信托零成立的罕見情況。10月份，房地產(chǎn)信托成立規(guī)模103.79億元，環(huán)比下降了約50%，房地產(chǎn)信托融資已然步入“寒冬”。

房地產(chǎn)緊縮周期往往對(duì)應(yīng)著房地產(chǎn)投資增速的下行，這意味著2016年房地產(chǎn)周期帶來的“額外”需求將消失。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，房地產(chǎn)行業(yè)的收緊周期中，房價(jià)增速未必快速見頂，甚至往往出現(xiàn)沖高，但房地產(chǎn)銷售的增速通常在收緊周期內(nèi)即開始下滑，房地產(chǎn)投資增速在緊縮周期開始后一段時(shí)間會(huì)開始下滑。因而，2017 年房地產(chǎn)投資、銷售增速下降應(yīng)該是大概率事件。

最后，房地產(chǎn)加杠桿去庫存，一方面拉高房價(jià)；另一方面2016年房屋銷售高速增長實(shí)際上去的是表面庫存，但地產(chǎn)去庫存不同于一般商品去庫存，商品房去庫存不是被消費(fèi)掉，而是在置換需求高漲下增大了二手房的庫存，這意味著實(shí)際上2016年去庫存只是一手房庫存或者已建成庫存，中國土地制度決定了房地產(chǎn)周期可能不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。國內(nèi)房地產(chǎn)市場與全世界幾乎所有的國家和地區(qū)相比，存在重大的差異。最根本的差異在于中國大陸城市的土地制度是國有的，而在全世界絕大多數(shù)的國家和地區(qū)，城市的土地是私有的。

二者的差異在于，土地的供應(yīng)在私有制度下，是競爭性的。換句話講，如果人口不斷地流入，房價(jià)地價(jià)不斷地上升，在土地制度是私有的條件下，就會(huì)有眾多的土地所有者在市場上去供應(yīng)他們的土地，試圖把他們的土地轉(zhuǎn)變?yōu)樽≌玫兀蛘咴谧≌玫厣?，蓋更多的、更高的樓。但是，在土地公有制的情況下，這樣的響應(yīng)機(jī)制是不存在的，至少這樣的響應(yīng)機(jī)制不是競爭性的。

我們認(rèn)為，2017年房地產(chǎn)周期進(jìn)入下行周期最先將從三四線再次啟動(dòng)，并且一二線城市緊隨其后。原因在于：2012年以來，人口大量地流入大城市和特大城市。面對(duì)人口的流入和需求的上升，大城市和特大城市土地供應(yīng)的意愿又非常的低，這種資源配置的扭曲決定了一線城市房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期可能會(huì)晚于二三線城市。

對(duì)于房地產(chǎn)去庫存后的補(bǔ)庫活動(dòng)，我們認(rèn)為：理論上盡管由于今年房地產(chǎn)庫存消耗較多，理論上部分熱點(diǎn)城市可能會(huì)有補(bǔ)庫存的需求，可能對(duì)房地產(chǎn)投資和商品房新開工面積形成拉動(dòng)，但是實(shí)際補(bǔ)庫可能弱于預(yù)期，原因有以下幾個(gè)方面：

第一，2016年房地產(chǎn)去庫存主要是一二線城市，三四線城市庫存依舊偏高。從全國來看，三四線城市投資和開工面積占全國的比重超過60%。因此，就算有補(bǔ)庫存需求，那也只有一線和強(qiáng)二線城市有補(bǔ)庫存需求，大部分三四線城市仍以去庫存為主。從100大中城市數(shù)據(jù)看來，土地成交主要以二、三線城市為主，一線城市成交量非常少。如果再考慮其他三線城市以及四線或五線城市，那么一線和二線城市只占總成交面積的很小部分。所以，即使熱點(diǎn)城市開發(fā)商補(bǔ)庫存，也難以帶動(dòng)整體房地產(chǎn)投資的回升。

第二，從土地供應(yīng)和購置面積來看，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“房價(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動(dòng)周邊中小城市發(fā)展。要加快住房租賃市場立法，加快機(jī)構(gòu)化、規(guī)?；赓U企業(yè)發(fā)展?！币虼?，增加的供應(yīng)面積可能大多數(shù)還是一二線城市。

第三，2017年隨著對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資發(fā)債等融資渠道規(guī)范，地產(chǎn)投資難免會(huì)受到?jīng)_擊。

2.基建對(duì)經(jīng)濟(jì)只能托底，不是經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力

回顧2016年基建投資大多保持穩(wěn)定，這是除房地產(chǎn)之外對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的又一因素，但是基建投資只是經(jīng)濟(jì)下行周期下的逆周期政策的權(quán)益之際，并非長久的內(nèi)生動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2004年至今，基建投資累計(jì)增速和GDP增速并沒有明顯的正相關(guān)性，反而呈現(xiàn)0.14的弱負(fù)相關(guān)性，而房地產(chǎn)投資累計(jì)增速和GDP增速呈現(xiàn)0.6的中等正相關(guān)，因此在2017年地產(chǎn)投資回落大概率事件下，基建投資并不能成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈的動(dòng)力。

圖7：房地產(chǎn)投資、基建投資和GDP增速

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，單位房地產(chǎn)投資變化的影響，相當(dāng)于2.4個(gè)單位基建投資的變化，即房地產(chǎn)投資下降1%，基建投資需要上漲近2.4%才能保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。假設(shè)2017年房地產(chǎn)投資全年下滑至2%（2017年商品房銷售是大概率事件，分歧在于下滑幅度），相對(duì)今年下滑大約3%，那么基建投資需要再上漲7%來對(duì)沖，即明年基建投資增速要接近25%，一般情況下很難達(dá)到的，只能部分對(duì)沖地產(chǎn)投資回落帶來的需求缺口。

為了對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑，明年基建投資或?qū)⒗^續(xù)加碼，但政府財(cái)政預(yù)算有硬性制約，因此政府有可能會(huì)進(jìn)一步上調(diào)赤字率或者寄希望通過PPP發(fā)力。作為基建資金的補(bǔ)充，PPP 項(xiàng)目較能體現(xiàn)政策上對(duì)于穩(wěn)增長的態(tài)度，不過2017年P(guān)PP項(xiàng)目大規(guī)模爆發(fā)可能也難以完全彌補(bǔ)地產(chǎn)投資回落帶來的需求缺口。一方面跟蹤的財(cái)政部PPP 大數(shù)據(jù)顯示，入庫項(xiàng)目的總投資額在經(jīng)歷了2016 年5-7 月的爆發(fā)式增長之后，入庫節(jié)奏已經(jīng)放緩；另一方面，財(cái)政部第三批示范項(xiàng)目也顯示“重質(zhì)不重量”。作為示范項(xiàng)目，往往更能夠體現(xiàn)政策的意圖。2016 年10 月財(cái)政部公布了第三批PPP示范項(xiàng)目顯示出落地率高、項(xiàng)目新、對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)嚴(yán)格要求等特點(diǎn)，在行業(yè)分布上更加重視能來現(xiàn)金流的行業(yè)如高速公路、垃圾處理等，同時(shí)清理了第一批和第二批示范項(xiàng)目中不能按期落地和不適宜做PPP項(xiàng)目共4個(gè)，反映了政府更為重視項(xiàng)目質(zhì)量的意圖。

此外，中央強(qiáng)調(diào)PPP 不能淪為地方政府融資的下一個(gè)方式。中央政府多次強(qiáng)調(diào)PPP 模式不能成為地方政府融資的下一個(gè)平臺(tái)，出臺(tái)了PPP 項(xiàng)目的財(cái)政占比不得超過10%的限制。我們也看到此前政府債務(wù)率高的省份申報(bào)PPP 項(xiàng)目相對(duì)更為積極，但財(cái)政部第三批示范項(xiàng)。

總結(jié)，從供給來看，2017年銅礦產(chǎn)出增速可能略有回落，但是由于2016年銅價(jià)年底大幅度反彈，使得銅礦山利潤出現(xiàn)改善，2017年銅礦部分推遲項(xiàng)目存在重啟可能。而銅礦現(xiàn)金成本下降意味著全球銅礦并不存在大幅減產(chǎn)的可能。疊加廢銅供應(yīng)的恢復(fù)，未來銅銅不存在缺口

從需求端來看，2017年房地產(chǎn)調(diào)整和貨幣轉(zhuǎn)向給銅的消費(fèi)需求的投資需求回落帶來雙重壓力。此外汽車購置稅減免優(yōu)惠措施減半和空調(diào)補(bǔ)庫結(jié)束，唯獨(dú)基建投資對(duì)銅消費(fèi)單獨(dú)支撐，但難以覆蓋地產(chǎn)帶來多產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求的下滑。

因此，我們對(duì)于2017年銅價(jià)的預(yù)期是供求還處于略微過?；蛘咂胶鉅顟B(tài)。對(duì)于再生銅行業(yè)而言，拓展新應(yīng)用，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)資源整合和提高產(chǎn)品高附加值依舊是主要任務(wù)。