從“戰(zhàn)新板”被刪說起

周展宏

資本市場最怕的是不確定性，預(yù)期之外的變化，公司基本面本身已經(jīng)夠讓投資者捉摸不定的了，但在中國證券市場，政策也常常令人迷惑。

3月15下午，突然傳出“十三五”規(guī)劃綱要中要?jiǎng)h除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”（以下簡稱戰(zhàn)新板），當(dāng)晚，這一消息就在資本圈炸開了鍋，一些證券公司認(rèn)為除了媒體所認(rèn)為的戰(zhàn)新板將被無限期推遲的解讀之外，還有另一種可能，即按照原來的計(jì)劃于今年年內(nèi)推出，因此沒有必要寫入“十三五”規(guī)劃。

大家都預(yù)期很快官方會(huì)給出一個(gè)明確的說法，但是接下來幾天，沒有任何官方就此事明確回應(yīng)。竊以為，權(quán)威部門在“戰(zhàn)新板”停擺這個(gè)事上不作任何表態(tài)有點(diǎn)說不過去，不僅因這個(gè)消息已經(jīng)對(duì)市場產(chǎn)生了較大的影響——一是接下來兩個(gè)交易日A股殼題材小盤股大漲，二是在美國上市已經(jīng)宣布私有化的“中概股”大跌；而且還因?yàn)榫驮趦蓚€(gè)多月前，官方還是說要建立戰(zhàn)新板的，現(xiàn)在突然不搞了，理應(yīng)有個(gè)官方解釋。

資本市場最怕的是不確定性，預(yù)期之外的變化，公司基本面本身已經(jīng)夠讓投資者捉摸不定的了，但在中國證券市場，政策也常常令人迷惑?！皯?zhàn)新板”突然停擺即是最新的一例，而一再提起又一再推遲的注冊(cè)制則是另一例。

新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在“兩會(huì)”期間表態(tài)，以前確定即將推行的注冊(cè)制“不可以單兵突進(jìn)”，“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制得有個(gè)過程”。劉主席的話我是贊成的，但注冊(cè)制應(yīng)該怎么搞其實(shí)不存在什么技術(shù)上的難度，因?yàn)樗莻€(gè)相當(dāng)成熟的制度，而證監(jiān)會(huì)也人才濟(jì)濟(jì)，難道研究這么多年還拿不出一個(gè)成熟的方案來？還只是“單兵突進(jìn)”的狀態(tài)？

要知道，原來是說注冊(cè)制2014年就要推出的，后又推遲到2015年，剛剛離任的肖鋼主席本來計(jì)劃于今年3月推出（坊間傳聞肖氏注冊(cè)制仍然是個(gè)偽注冊(cè)制，我們最終也無緣識(shí)得廬山真面目，所以不予置評(píng)），而現(xiàn)在看來，注冊(cè)制2016年也不一定有戲了。

A股是個(gè)神奇的地方。2800多家上市公司，只有兩家公司市值低于20億，一家是暫停上市快一年的ST博元（600656），據(jù)說有退市風(fēng)險(xiǎn)；另一家是川金諾（300505），剛剛掛牌，目前還在享受A股的新股特權(quán)，掛牌后必須連續(xù)幾個(gè)漲停板，因此，更加準(zhǔn)確地說，A股目前就沒有低于20億市值的公司。

這并不是因?yàn)槲覀兊纳鲜泄緜€(gè)個(gè)都是優(yōu)等生，恰恰相反，很多負(fù)債累累、沒有盈利、更不分紅的公司仍然可以以超過20億的價(jià)格交易。其根本原因在于現(xiàn)在實(shí)施的、被廣為詬病的股票公開發(fā)行的核準(zhǔn)制，此時(shí)成為上市公司殊為不易。

目前的A股上市公司里，40億市值以下都可以歸為殼公司一類，截至到3月18日，A股共有410多家上市公司的市值低于40億，當(dāng)然這其中也包含不少無意成為“殼”的公司，但即使這樣，這些公司本身多是主營業(yè)務(wù)遇到挑戰(zhàn)，未來重組轉(zhuǎn)型也是一個(gè)大概率事件。

根據(jù)A股的這個(gè)特點(diǎn)，投資者社區(qū)雪球財(cái)經(jīng)有人構(gòu)建了市值最低的投資組合，即選擇全市場市值最低的公司進(jìn)行投資，其業(yè)績居然超越99.88%的投資組合，這個(gè)投資組合的缺點(diǎn)是流動(dòng)性不佳，這說明這類公司重大重組比較多，所以經(jīng)常會(huì)長時(shí)間停牌。

A股上述特征一定程度上也加大了投資者的賭性。殼價(jià)值都超過20億，這就好像給了投資者一個(gè)安全墊，理論上沒有血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注下降了，相比而言，海外市場因?yàn)榇嬖谶@種血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)更加認(rèn)真對(duì)待自己的投資標(biāo)的。從這個(gè)角度而言，海外市場的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)比A股要大。

上市公司的殼這么貴還有一個(gè)很大的缺點(diǎn)，即使資本市場喪失了價(jià)格信號(hào)的作用，它沒有懲罰惡劣的企業(yè)。更為關(guān)鍵的是，利用上市的地位，有可能資質(zhì)較差的企業(yè)或企業(yè)家去收購整合了質(zhì)量更優(yōu)、能力更強(qiáng)的企業(yè)或企業(yè)家——這是利用資本市場對(duì)企業(yè)家精神的一種打擊。

回到“戰(zhàn)新板”，最近有一個(gè)說法，即“戰(zhàn)新板”停擺讓那些私有化的“中概股”們都哭倒在廁所里了。確實(shí)肯定有不少私有化公司對(duì)“戰(zhàn)新板”很有興趣，但如果說它們私有化回來就是沖著“戰(zhàn)新板”就未免有點(diǎn)言過其實(shí)了。

“戰(zhàn)新板”對(duì)于上交所的意義遠(yuǎn)比對(duì)于中國資本市場要高得多。中概股回歸，除了尋找更高的估值，更低的上市維護(hù)成本（包括顯性和隱性的），更好的品牌展示、將用戶與投資者統(tǒng)一等等之外，肯定對(duì)中國資本市場更加開放有所期待。

我個(gè)人判斷中國資本市場日益開放的趨勢并不會(huì)因?yàn)椤皯?zhàn)新板”停擺而改變，這絕不僅是我個(gè)人的良好愿望，而是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切需求，而且事實(shí)上，在“戰(zhàn)新板”停擺、注冊(cè)制延緩的當(dāng)下，中國的新股發(fā)行速度有望增快，對(duì)于公開發(fā)行股票的門檻似乎也在悄然放低。

就在3月18日，發(fā)審會(huì)審核通過了創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)——北京萬集科技股份有限公司，這家公司2014年凈利潤下降了75.8%，2015年上半年?duì)I業(yè)收入不足2000萬、凈利潤也僅610.6萬，營業(yè)利潤和現(xiàn)金流凈額更是雙雙為負(fù)。

投行驚呼，只要夠A股發(fā)行上市的條件，就可以放心大膽奔赴A股市場了！最近幾個(gè)發(fā)審會(huì)通過的IPO項(xiàng)目都透露了一個(gè)重要信號(hào)：監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)注趨于弱化，強(qiáng)化的是信息真實(shí)充分披露——后者正是注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)。所以，也許不需要喊實(shí)施注冊(cè)制，注冊(cè)制就已經(jīng)悄然“進(jìn)村了”。

另外，新三板就是一個(gè)注冊(cè)制的試驗(yàn)，雖然存在投資者門檻太高（500萬），交易不活躍等問題，仍然吸引了5000多家公司掛牌。目前，新三板的融資功能比較強(qiáng)，但對(duì)于投資者來說退出仍然是一個(gè)大問題，隨著分層制度的實(shí)施，有望部分解決。

在我看來，新三板的投資者門檻降低也是必然的，目前500萬實(shí)在是完全沒有必要，對(duì)于私募股權(quán)的投資者門檻也只是100萬，為什么要對(duì)一個(gè)定期發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告的市場設(shè)置更高的準(zhǔn)入門檻呢？我個(gè)人覺得新三板把投資者準(zhǔn)入門檻降至50萬是合情理的。

總之，“戰(zhàn)新板”暫停天并不會(huì)塌下來，中國的資本市場實(shí)際上已經(jīng)層次比較豐富了，根本不缺一個(gè)“戰(zhàn)新板”，缺的是進(jìn)一步完善這些市場的決心和勇氣。