預(yù)防流動性和利差損風(fēng)險監(jiān)管劍指高現(xiàn)價產(chǎn)品

陳婷　本刊記者

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預(yù)防流動性和利差損風(fēng)險監(jiān)管劍指高現(xiàn)價產(chǎn)品

陳婷本刊記者

就在寶能萬科股權(quán)之爭逐漸冷卻之際，有關(guān)萬能險的動態(tài)卻再次引發(fā)市場關(guān)注。

2016年1月20日，中國保監(jiān)會召開高現(xiàn)金價值產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會，擬就高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂。據(jù)悉，此次修改范圍涉及高現(xiàn)價產(chǎn)品的定義、主體責(zé)任、償付能力充足率要求、產(chǎn)品開發(fā)及銷售等六方面。

高現(xiàn)價產(chǎn)品定義范圍擴(kuò)大。按現(xiàn)行規(guī)定，高現(xiàn)金價值產(chǎn)品是指第二保單年度末保單現(xiàn)金價值與累計生存保險金之和超過累計所繳保費，且預(yù)期該產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時間不滿3年的產(chǎn)品，投資連結(jié)保險產(chǎn)品、變額年金保險產(chǎn)品除外。修訂后的監(jiān)管規(guī)則將該類產(chǎn)品范圍擴(kuò)大，指第四保單年度末保單現(xiàn)金價值與累計生存保險金之和超過累計所繳保費，且預(yù)期該產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時間不滿5年的產(chǎn)品。實際上是將存續(xù)期3到5年的產(chǎn)品也歸入此類產(chǎn)品中。

更為關(guān)鍵的是，保監(jiān)會擬要求保險公司不得開發(fā)新的存續(xù)期在3年以內(nèi)的產(chǎn)品，且2016年10月1日之后也不得繼續(xù)銷售此類在售產(chǎn)品；同時，自通知下發(fā)起不得銷售存續(xù)期在1年以內(nèi)的產(chǎn)品。

國金證券分析師徐飛認(rèn)為，監(jiān)管機構(gòu)擬對高現(xiàn)價產(chǎn)品進(jìn)行更為嚴(yán)格的管理，主要是對近期萬能險迅速擴(kuò)容的監(jiān)管，以控制流動性風(fēng)險。同時也符合監(jiān)管機構(gòu)推動發(fā)展保障型產(chǎn)品的思路，有利于保險行業(yè)更好地服務(wù)國計民生。

叫停短期高現(xiàn)價產(chǎn)品 監(jiān)管風(fēng)向趨緊

實際上，保監(jiān)會2015年年底就開始著手完善高現(xiàn)價產(chǎn)品“短債長配”的監(jiān)管框架，并在去年12月連續(xù)發(fā)布四項針對性約束文件，包括：《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（12月9日）、《關(guān)于加強保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項的通知》（12月11日）、《保險資金運用內(nèi)部控制指引》（12月15日）、《保險公司資金運用信息披露準(zhǔn)則第3號：舉牌上市公司股票》（12月23日）等，已就險資“短債長配”的潛在風(fēng)險作出了相應(yīng)的限制。不過，此次座談會旨在實現(xiàn)更高級別的約束。

據(jù)悉，2015年12月版的《征求意見稿》仍允許保險公司在資本不低于年保費50%的情況下繼續(xù)銷售高現(xiàn)金價值產(chǎn)品，同時給予無法達(dá)到相關(guān)資本要求的保險公司兩年過渡期。但是，新的《征求意見稿》將直接禁止此類產(chǎn)品的銷售，同時將在不到10個月以后開始執(zhí)行。很顯然，此次監(jiān)管力度更大，且頗具懲罰性。

除了范圍擴(kuò)大、叫停短期高現(xiàn)金價值產(chǎn)品以外，此次修訂還有一些新的限制性規(guī)定，包括各壽險企業(yè)的總精算師負(fù)責(zé)高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的估值；并將各家公司高現(xiàn)價產(chǎn)品的配額和盈利能力掛鉤，而不僅僅是與注冊資本掛鉤（即如果公司繼續(xù)虧損，則配額將下降；以往只要不斷補充資本金，就能持續(xù)銷售新單）。

主要影響萬能險規(guī)模 對中小險企沖擊較大

國金證券徐飛認(rèn)為，對于短期限高現(xiàn)價產(chǎn)品的限期停售，體現(xiàn)了對該類產(chǎn)品監(jiān)管思路的進(jìn)一步收緊。

根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2015年前11個月，保戶投資款新增交費規(guī)模約為6700億元左右，其中主要為萬能險新增交費。據(jù)估算，3年期以內(nèi)萬能險產(chǎn)品新增規(guī)模占萬能險總新增規(guī)模比例較高，預(yù)計或超過50%，即可能達(dá)到3300億元以上規(guī)模。

徐飛還預(yù)計，此次監(jiān)管政策對于萬能險銷售較多的民營保險公司影響較大。根據(jù)中國保險業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，原保險保費收入主要為傳統(tǒng)險、分紅險保費收入，保戶投資款新增交費主要為萬能險新增交費，用“保戶投資款新增交費/原保險保費收入”這一指標(biāo)去觀察其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)則可以看到，華夏人壽、珠江人壽分別達(dá)到2930.1%、18354.1%，保戶投資款新增交費遠(yuǎn)高于原保險保費收入；富德生命人壽、前海人壽、光大永明、幸福人壽、正德人壽等，分別為107.6%、351.9%、111.7%、159.8%、438.5%，保戶投資款新增交費也明顯高于原保險保費收入。而中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險，這一比例分別僅為6.8%、40.6%、6.1%、2.4%。具體數(shù)據(jù)可見附表。

北京高華分析師李南同樣認(rèn)為，此次監(jiān)管規(guī)定對較小的非上市險企的沖擊更大，因其高現(xiàn)金價值產(chǎn)品銷量普遍較高，尤其是在2015年。不過，由于寬限期較長，李南認(rèn)為上市險企不會立即面臨流動性風(fēng)險，但預(yù)計那些高現(xiàn)金價值產(chǎn)品比重較高的險企資產(chǎn)增長將放緩，且鑒于存在銷量和退保壓力，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也需要更長時間。

“新規(guī)的效果仍有待觀察，我們認(rèn)為保險企業(yè)仍有空間設(shè)計一些退保價值具有吸引力同時又不屬于當(dāng)前劃分的高現(xiàn)金價值類別的產(chǎn)品?！崩钅险J(rèn)為。

防范利差損 阻斷現(xiàn)金流風(fēng)險 保護(hù)行業(yè)長期發(fā)展

海通證券分析師孫婷認(rèn)為，低利率環(huán)境下，高現(xiàn)價產(chǎn)品的利差損風(fēng)險和現(xiàn)金流風(fēng)險加大，保監(jiān)會進(jìn)行規(guī)范屬預(yù)期之中。高現(xiàn)價產(chǎn)品存續(xù)期較短，在目前央行頻繁降息的背景下面臨巨大風(fēng)險：1）利差損風(fēng)險。此類產(chǎn)品承諾收益普遍在3.5%以上，部分萬能險預(yù)期結(jié)算利率甚至超過7%，投資收益難覆蓋成本；2）期限錯配風(fēng)險（現(xiàn)金流風(fēng)險）。此類產(chǎn)品存續(xù)期一般在1至2年，而資金投向多為債權(quán)計劃、權(quán)益等久期較長的資產(chǎn)，一旦集中退保遭遇新增保費下滑，保險公司將面臨巨大的現(xiàn)金流壓力。

北京高華分析師李南認(rèn)為，此次監(jiān)管規(guī)定修訂顯示保監(jiān)會希望減少險企為銷量業(yè)績而進(jìn)行的非理性競爭，并控制退保、現(xiàn)金流風(fēng)險和中短期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債不匹配的情況，尤其是在當(dāng)前資本市場較為波動的環(huán)境下。

業(yè)內(nèi)分析人士普遍反映，考慮到現(xiàn)在類似的短存續(xù)期產(chǎn)品是中小保險公司的主營產(chǎn)品，如果新規(guī)落地，無疑短期內(nèi)將對這些保險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成強烈的沖擊。而保監(jiān)會此次會議的針對性也十分明顯，主要是限制近來中小保險公司較為青睞的“以資產(chǎn)推動負(fù)債”的發(fā)展模式。這向市場傳遞出一個明確的信號，即當(dāng)前大多數(shù)中小保險公司旗下的高現(xiàn)價產(chǎn)品偏向理財性質(zhì)，且提供的預(yù)期收益率在理財市場上也擁有明顯的競爭優(yōu)勢，但中小保險公司這種依靠高預(yù)期收益率實現(xiàn)資產(chǎn)快速擴(kuò)張的模式背后有風(fēng)險錯配的影子，整體性質(zhì)與保險行業(yè)求穩(wěn)的步調(diào)不相吻合。

從另一個角度分析，此次會議是監(jiān)管機構(gòu)對前期部分保險公司在市場上的激進(jìn)擴(kuò)張模式做出的反應(yīng)，即監(jiān)管層強調(diào)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，資產(chǎn)推動負(fù)債模式必將受限。

高現(xiàn)價短期產(chǎn)品的本質(zhì)存在風(fēng)險錯配，以新增投資款補償?shù)狡趦陡兑螅坏┌l(fā)生擠兌，很有可能產(chǎn)生較大的流動性危機。另外，類似的高現(xiàn)價產(chǎn)品對保險公司自身而言并無明顯的盈利效果。中小保險公司主要是希望通過類似產(chǎn)品的發(fā)行獲得資金支持，并形成資金池，以尋找能帶來高收益的投資標(biāo)的，其本質(zhì)類似杠桿行為。但高現(xiàn)價產(chǎn)品本身對保險公司而言并不是盈利型產(chǎn)品，甚至容易出現(xiàn)虧損。

從行業(yè)角度而言，保監(jiān)會此次修訂高現(xiàn)價產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，是重要的監(jiān)管從嚴(yán)的體現(xiàn)。2015年以來，險資舉牌事件頻頻發(fā)生，但對保險資金而言，集中持股模式導(dǎo)致成本上升，后續(xù)的現(xiàn)金流風(fēng)險值得密切關(guān)注。重視風(fēng)險的監(jiān)管，一定有利于我國保險業(yè)的長期發(fā)展。

?附表　2015年1-11月保費統(tǒng)計（百萬元）