迷思金融改革不是單兵突進(jìn)？

2016過度看空中國(guó)要付出大代價(jià)

（周金濤，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2016年將發(fā)生什么事呢？我認(rèn)為將發(fā)生這么幾件事，第一個(gè)事是全球開啟第三庫(kù)存周期，下降過程中會(huì)有一次反彈，當(dāng)然最早開啟的是中國(guó)的庫(kù)存周期，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。

我非常負(fù)責(zé)任地說，2016年2月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)觸底?，F(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)周期股的關(guān)注不是沒有道理，它反映的就是經(jīng)濟(jì)即將觸底的預(yù)期。所以大家想為什么大宗商品的價(jià)格跌得這么厲害，但是大宗市場(chǎng)資源股票一直很強(qiáng)勢(shì)，這反映了一種預(yù)期，而這種預(yù)期我認(rèn)為是完全正確的，這是我們要思考的。我們不能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀，我認(rèn)為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀在2016年會(huì)犯大錯(cuò)誤。

第三庫(kù)存周期開啟的順序是先中國(guó)、再美國(guó)、再歐洲，我們可以推導(dǎo)出來，大宗商品反彈和美元弱勢(shì)的時(shí)間點(diǎn)都集中在2016的一季度，所以2016年的一季度就是我們做周期品的最佳時(shí)間點(diǎn)。這個(gè)市場(chǎng)上已經(jīng)有充分的預(yù)期。而2016年二季度應(yīng)該是這個(gè)復(fù)蘇的確立期，2016年的三季度可能會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的明確的高潮期。

在這種情況下我認(rèn)為2016年就是一個(gè)對(duì)投資來講逆向思維再平衡之年，我們需要關(guān)注的三個(gè)機(jī)會(huì)就是周期的逆襲，創(chuàng)新的嬗變和改革的堅(jiān)守。我們的分析師已經(jīng)提出“真改革才有真牛市”。

改革是一個(gè)慢變量

（金子厚，中國(guó)財(cái)經(jīng)觀察員）

改革是一個(gè)慢變量，而增長(zhǎng)是一個(gè)快變量。不僅如此，改革本身也分成比較快的變量和慢的變量，斷裂處就在于改革的各個(gè)元素之間短期內(nèi)未必能夠形成有效配合。

幾輪壓力測(cè)試結(jié)果顯示，不論是經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)的穩(wěn)定性都還差強(qiáng)人意。金融變量的劇烈波動(dòng)，一方面當(dāng)然有利于改變?cè)瓉硪恢碌膯蜗蛲顿€預(yù)期，同時(shí)也可能會(huì)引發(fā)更大的不確定性。

而那些較慢進(jìn)行的各種相配套的改革只會(huì)使得原來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累，例如影子銀行（包括同業(yè)和中國(guó)式信托）的治理，地方融資平臺(tái)的治理，這顯然都是慢改革。

總量貨幣政策的簡(jiǎn)單緊縮式調(diào)整或者市場(chǎng)化決定，都無法完成這些結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的精細(xì)化、差異化管理要求，從而使得劣幣驅(qū)逐良幣、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、制度套利，這些難題都無法從根本上得到解決。

所以，各種改革進(jìn)程速度不一致，特別是金融改革的單兵突進(jìn)，可能帶來意外情況，而各種各樣改革不配套的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能會(huì)體現(xiàn)為金融危機(jī)的癥狀。

金融體系應(yīng)允許犯錯(cuò)誤

（李揚(yáng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長(zhǎng)）

金融改革服務(wù)第一個(gè)領(lǐng)域就是我們要為市場(chǎng)有效配置資源提供基準(zhǔn)。大家知道我們的經(jīng)濟(jì)改革方向是市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，市場(chǎng)配置需要有基準(zhǔn)，在金融領(lǐng)域中三個(gè)價(jià)，利率、匯率還有無風(fēng)險(xiǎn)的收益率。

下一步，金融改革要支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在創(chuàng)新是國(guó)家發(fā)展的全局的核心。從金融角度來說，我們支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的要點(diǎn)是什么？我覺得要點(diǎn)是我們要建立一個(gè)金融體系，要允許人們選擇，要允許人們犯錯(cuò)誤。

第三個(gè)要考慮的問題，要注意發(fā)揮投資者的作用。

中國(guó)總體來說是不缺資金的，但是我們資金的監(jiān)控者，資金來源比較短，資金使用比較差，無論工業(yè)化、城市化、新興工業(yè)化等等，這都是需要長(zhǎng)資金的。大致說來中國(guó)的資金平均的長(zhǎng)度不到3年，使用時(shí)間6年以上。這就出現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)配問題。

因此，從資產(chǎn)端來說就兩個(gè)東西，一個(gè)是解決長(zhǎng)期資本的問題，第二個(gè)解決股權(quán)資金的問題。而多層次資本市場(chǎng)就是解決兩個(gè)問題，一解決草根資本資金的來源，第二解決地方的資金來源。