信托與券商、基金資管的比較研究

陳俊

摘 要：隨著2007年信托“一法兩規(guī)”的頒布實施，信托業(yè)開始進入相對規(guī)范的發(fā)展軌道。2012年，信托受托管理資產(chǎn)規(guī)模更是超過保險公司成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融機構(gòu)。但是，隨著泛資管時代的到來，券商、基金資管相繼加入混戰(zhàn)，信托競爭開始加劇。本文首先對我國信托業(yè)和券商、基金資管的現(xiàn)狀進行了分析。接著，從信托與券商、基金資管的業(yè)務(wù)開展要求、產(chǎn)品形式、產(chǎn)品投資范圍三個方面進行了分析，并對泛資管背景下信托的出路提了幾點建議。

關(guān)鍵詞：信托；券商；基金資管

一、我國信托業(yè)現(xiàn)狀

1979 年，我國首家信托公司中國國際信托投資公司成立，標志著我國信托業(yè)務(wù)的恢復(fù)。2001年，《中華人民共和國信托法》頒布實施，具有中國特色的信托法律體系開始建立。2007年，新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》開始實施，信托公司的功能定位開始更為準確。

2012年，依靠制度紅利和宏觀經(jīng)濟的高速增長，全國 66 家信托公司的資產(chǎn)管理總規(guī)模達7.47 萬億元，資產(chǎn)管理規(guī)模首次超過保險公司成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融機構(gòu)。2013 年全國 68 家信托公司再次實現(xiàn)突破，其資產(chǎn)管理總規(guī)模達到了 10.91 萬億元，而 2013 年全國 68 家信托公司的資產(chǎn)管理總規(guī)模較 2007 年全國 50 家信托公司的資產(chǎn)管理總規(guī)模 0.93 萬億增長了的近11 倍，使其當之無愧的成為過去十年內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模增長速度最快的金融機構(gòu)。

2014年末，信托行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模較2013年末同比增長28.14%，比2013年末46.05%的同比增長率明顯回落。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會官方數(shù)據(jù)顯示，截止2015年底，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為16.30萬億元，信托業(yè)自此跨入“16萬億元時代”。2015末16.30萬億元較2014年末13.98萬億元，同比增長16.60%，較2014年28.14%的增速又有所下降。

如果單純從信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模來看，最近幾年總體上資產(chǎn)規(guī)模還是保持了增長勢頭。但是，如果我們從增長率上來看，我們可以發(fā)現(xiàn)，自2013年以來，信托業(yè)發(fā)展速度逐漸放緩，2015年增速更是明顯下降。

隨著改革開放的不斷深入，券商、基金資管加入混戰(zhàn)，泛資管時代已然到來。信托牌照隱含的制度紅利正在被稀釋，未來信托牌照的價值將會逐步下降。

二、券商、基金資管現(xiàn)狀

相較于信托，券商、基金資管起步較晚，其資管產(chǎn)品的認知度要低于信托產(chǎn)品。資管產(chǎn)品，是獲得監(jiān)管機構(gòu)批準的資管機構(gòu)（公募基金子公司或證券公司），向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由滿足一定條件的商業(yè)銀行擔任擔任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運用委托財產(chǎn)進行投資的一種標準化金融產(chǎn)品。

2012年10月18號，《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》正式公布實施，為券商資管產(chǎn)品的大發(fā)展鋪平了道路，彼時券商資產(chǎn)管理規(guī)模為1萬億。

2012年9月26號和10月29號，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》、《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》分別公布，自2012年11月1號起施行。隨后，基金子公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，規(guī)模迅速擴張。

2014年11月，中國證監(jiān)會現(xiàn)正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》頒布實施，對券商、基金資管參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做了進一步規(guī)范。

截止2015年12月31號，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模11.89萬億元，較2014年底7.95萬億元，增長49.56%?；鸸芾砉炯捌渥庸緦魳I(yè)務(wù)規(guī)模12.60萬億元，較2014年底4.96萬億元，增長154%。

三、 信托與券商、基金資管的比較

（一）業(yè)務(wù)開展要求

信托牌照的稀缺性一直是業(yè)界討論的焦點?！缎磐泄竟芾磙k法》第二章第十條規(guī)定，信托設(shè)立時，注冊資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊資本為實繳貨幣資本。而實際上，從1999年中國銀監(jiān)會對信托業(yè)實行分業(yè)管理以來，直到2007年的分類管理，一直就沒有新批信托公司，而是從原有的信托公司中進行專項治理，換發(fā)新的金融牌照。

截止2015年底，我國由銀監(jiān)會發(fā)放牌照的信托公司共計68家。如果按照股東類別分類，央企控股類信托公司24家，地方政府控股信托9家，地方性國企控股信托22家，外資銀行參股6家，民營信托公司7家。

證券公司的注冊資本根據(jù)其經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍而定，最低注冊資本限額為人民幣5000萬元，如果開展證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則最低注冊資本為人民幣1億元。

《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》第四條規(guī)定，證券公司從事客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當依照本辦法的規(guī)定向中國證監(jiān)會申請客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。未取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司，不得從事客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》第十條規(guī)定，基金管理公司開展特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當設(shè)立專門的業(yè)務(wù)部門或者設(shè)立專門的子公司。同時，基金管理公司設(shè)立子公司應(yīng)當以自有資金出資。子公司的注冊資本應(yīng)當不低于2000萬元人民幣。

（二）產(chǎn)品形式

按照信托資產(chǎn)來源劃分，信托資產(chǎn)可分為集合資金信托、單一資金信托和管理財產(chǎn)信托。單一資金信托和集合資金信托的主要區(qū)別在于，委托人的數(shù)量不同，只有一個委托人的信托為單一信托。兩者區(qū)別還體現(xiàn)在單一資金信托計劃的委托人多為機構(gòu)比如銀行，而集合資金信托計劃的委托人多為自然人。

單一資金信托計劃的資金運用和投資方向往往由委托人主導(dǎo)，而集合資金信托計劃則由信托公司主導(dǎo)。不少銀行通過與信托公司合作，發(fā)行單一資金信托計劃，個人可以通過銀行渠道購買到這類“銀信合作產(chǎn)品”，投資門檻一般5萬元即可，但收益要比購買集合資金信托產(chǎn)品低4個百分點左右。

財產(chǎn)信托是指委托人將動產(chǎn)、不動產(chǎn)等非貨幣形式的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)，委托信托公司進行管理、運用和處分。

目前，證券公司（券商）的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理、專項資產(chǎn)管理三部分構(gòu)成。

券商資管的產(chǎn)品一般以資產(chǎn)管理計劃命名，定向資產(chǎn)管理計劃是指證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據(jù)合同約定的條件、方式、要求及限制，通過專門賬戶管理委托資產(chǎn)，

集合資產(chǎn)管理計劃是指證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃，與客戶簽訂集合資產(chǎn)管理合同，將客戶資產(chǎn)交由具有客戶交易結(jié)算資金法人存管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或者中國證監(jiān)會認可的其他機構(gòu)進行托管，通過專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理，其存續(xù)期集中于3年、5年和7年，少數(shù)在7年以上。

專項資產(chǎn)管理計劃是指證券公司以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，依照能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，受益憑證持有人據(jù)此享有該資產(chǎn)的收益分配，其存續(xù)期不固定，常見于2年-5年。

基金專戶產(chǎn)品是指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運用委托財產(chǎn)進行證券投資的一種活動。證監(jiān)會給出的官方名稱叫“基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，分為一對一專戶和一對多兩種。即每一個管理人員對應(yīng)一個客戶，

或一個管理人員對應(yīng)多個客戶。

（三）投資范圍

《信托公司管理辦法》第三章第十九條規(guī)定，信托公司管理運用或處分信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進行。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

券商資管的三類產(chǎn)品，定向資產(chǎn)管理計劃和專項資產(chǎn)管理計劃投資限制較少，具體投資范圍可以根據(jù)合同約定；集合計劃募集的資金可以投資中國境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)、利率遠期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、商業(yè)銀行理財計劃、集合資金信托計劃等金融監(jiān)管部門批準或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；以及中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。與此同時，集合資產(chǎn)管理計劃不得用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對外擔保等用途；不得用于可能承擔無限責任的投資。

而基金子公司的專項資產(chǎn)管理計劃的投資范圍較廣泛。投資資產(chǎn)包括場內(nèi)的股票、債券、期貨，也包括非上市股權(quán)、委托貸款、應(yīng)收賬款、信貸資產(chǎn)包（收益權(quán)）、融資融券資產(chǎn)收益權(quán)、小額貸款資產(chǎn)等。

從以上三個方面的對比來看，信托的部分業(yè)務(wù)與券商資管、基金子公司具有非常強的同質(zhì)性。由于券商資管與基金子公司面臨的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，這兩年的發(fā)展異常迅速，規(guī)模大幅度增長。但是，弱監(jiān)管下的高速生長必然也會留下一些風險隱患，特別是在整體經(jīng)濟環(huán)境下行的大背景下。從另一個側(cè)面來看，激烈的市場競爭和剛性兌付的階段性存在也是促使信托業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐的動力。

四、 泛資管背景下信托的出路

信托業(yè)協(xié)會公布的2015年三季度數(shù)據(jù)顯示，信托業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模從二季度15.87萬元下降至三季度的15.62萬億，環(huán)比下降1.58%。這是自2010年1季度以來總體規(guī)模首度出現(xiàn)下滑。2015年四季度，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)?；謴?fù)增長勢頭，突破16萬億，但毫無疑問，在經(jīng)濟新常態(tài)下，信托業(yè)的拐點依然出現(xiàn)。本文認為，面對泛資管背景下競爭加劇的形勢，信托公司可以通過以下幾個方面展開工作，以尋求出路。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級方面，信托業(yè)務(wù)開始向基金化方向發(fā)展。所謂的信托基金化是指信托計劃募集的資金不投向單一項目，而是由信托公司主動管理，投向一個領(lǐng)域中的若干項目，并按風險偏好對客戶進行分類?；鸹男磐袠I(yè)務(wù)能夠有效避免單一項目面臨的風險，更能保障投資者獲得穩(wěn)健的收益。信托公司的業(yè)務(wù)也從簡單的放貸回歸到主動管理。

在財富管理創(chuàng)新方面，消費信托、公益信托等具有財富管理功能的信托產(chǎn)品屢屢吸引著公眾的目光。消費信托作為近幾年發(fā)展起來的新型信托品種，其涉及的領(lǐng)域包括酒店、汽車、珠寶、白酒、電影等，其中中信信托與百度影業(yè)推出的“消費+信托+眾籌”模式更是信托與“互聯(lián)網(wǎng)+”概念結(jié)合的一次探索。公益信托方面，隨著近幾年的探索，越來越多行業(yè)內(nèi)專家認為公益信托有著廣大的市場空間。自2014年下半年以來，就有湖南信托、萬向信托、國元信托、廈門信托等先后發(fā)行了多只公益信托產(chǎn)品。

在合作模式創(chuàng)新方面，信托公司逐漸從通道角色，向主動管理角色轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的信托項目多是由融資方或其他機構(gòu)發(fā)起，信托公司僅作為通道，在項目中的參與程度較低。而近年來，各大信托公司開始嘗試在一些領(lǐng)域上作為主導(dǎo)方。例如在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，信托公司開始提供項目論證、方案設(shè)計、中介組織、監(jiān)管溝通、推廣發(fā)行等全流程服務(wù)。截至目前，已經(jīng)有36家信托公司獲得了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。

信托業(yè)發(fā)展到今天，不僅僅依靠政策紅利，更多的是依靠與時俱進的監(jiān)管政策和信托公司超前的市場競爭理念。展望未來，在整個社會財富管理需求日益增長的趨勢下，未來的信托市場，將會是一個百家爭鳴的市場，各信托公司具有其獨特的優(yōu)勢，業(yè)務(wù)具有顯著的差異性，信托產(chǎn)品的豐富也將給市場帶來更多的投資機會。（作者單位：天津商業(yè)大學）

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