• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施的融資問題

    2016-04-08 01:55:56英國溫佩妮
    水利水電快報(bào) 2016年3期
    關(guān)鍵詞:項(xiàng)目融資管理效率風(fēng)險(xiǎn)分析

    [英國]  J.溫佩妮

    ?

    綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施的融資問題

    [英國] J.溫佩妮

    摘要:大型綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在融資過程中易出現(xiàn)一些問題,諸如因涉及資金量較大使得綜合效益的價(jià)值難以量化以及許多大型項(xiàng)目跨越國界等。分析了大型綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),并提出了對策建議。

    關(guān)鍵詞:水利基礎(chǔ)設(shè)施;項(xiàng)目融資;風(fēng)險(xiǎn)分析;管理效率

    綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施(MPI)項(xiàng)目開始成為融資領(lǐng)域日益重要的資產(chǎn)類別。隨著水資源(私人)用戶群與提供公共產(chǎn)品(如抗旱、防洪、灌溉和環(huán)境保護(hù))需求之間的矛盾日益尖銳,人們對水資源安全提出了更高要求。許多明智而經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已經(jīng)決策,未來投資成本將會越來越高,因而投資必須實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)。

    據(jù)國際大壩委員會估計(jì),全球約有30%的大壩及其水庫為綜合性項(xiàng)目。

    除通常情況以外,MPI項(xiàng)目帶來了特殊的融資問題。如,項(xiàng)目涉及資金量極其巨大,項(xiàng)目某些部分本身在財(cái)務(wù)上并無利可圖,很多不同的利益相關(guān)者受到影響,涉及眾多不同的服務(wù)消費(fèi)者,且這些問題在優(yōu)先次序上經(jīng)常發(fā)生沖突。更為復(fù)雜的是,許多大型項(xiàng)目跨越國界,涉及到兩個(gè)或多個(gè)國家。

    1融資風(fēng)險(xiǎn)

    大批量的水資源開發(fā)和供給尤其容易出現(xiàn)此類特殊問題。大壩和水庫的水通常用于市政、發(fā)電和灌溉。蓄水在抗旱、防洪、維護(hù)河道流量以稀釋污水、航運(yùn)和水生生態(tài)保護(hù)等方面具有潛在作用。

    大型綜合性水利基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都需要大量資金投入,且這類項(xiàng)目占比較大。美國田納西河流域管理局的規(guī)劃項(xiàng)目、哥倫比亞河項(xiàng)目及胡佛大壩等規(guī)模和投資均較大,這些項(xiàng)目對其周邊及整個(gè)區(qū)域都產(chǎn)生了巨大影響。

    通常此等規(guī)模的MPI項(xiàng)目實(shí)施期限較長,但能發(fā)揮長期效益。這些特征導(dǎo)致了主要的商業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。并非項(xiàng)目所有的功能和服務(wù)都會產(chǎn)生收益,有些功能(包括公共產(chǎn)品)不具有外部性,有些功能則具備,即會使其他第三方受益(或受損),但損益卻不會在這類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上得到反映。

    項(xiàng)目的不同用戶之間、不同功能之間也可能存在沖突,特別是在水資源稀缺的情況下。對水資源需求的季節(jié)性模式特征導(dǎo)致發(fā)電、灌溉、航運(yùn)、水生生態(tài)、防洪及其他用途之間很難進(jìn)行協(xié)調(diào)。這也可能意味著沒有哪個(gè)MPI水用戶可確保獲得最優(yōu)供給。

    大型MPI項(xiàng)目的潛在效益歸于不同機(jī)構(gòu)(配電商、市政當(dāng)局、農(nóng)戶、流域機(jī)構(gòu)、控污局、航運(yùn)公司和航運(yùn)船只等)。MPI“市場”的這種分散性可能會導(dǎo)致需求風(fēng)險(xiǎn)疊加。

    許多大型MPI項(xiàng)目具有跨國界特征,因?yàn)樯婕暗讲煌瑖抑g的協(xié)議,又額外增加了融資的復(fù)雜性。存在某些國家在集體行動中搭便車的風(fēng)險(xiǎn)。更為常見的是,跨國界項(xiàng)目的水文狀況及其他風(fēng)險(xiǎn)無法被限制(解決)在一國境內(nèi)。人們無法準(zhǔn)確預(yù)測用于蓄水和輸水的戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施效益產(chǎn)生的概率及受益規(guī)模。因此,收益流存在很大程度的不確定性,而且投資回報(bào)期較長,超出了大多數(shù)投資者的接受范圍。同樣,人們也無法預(yù)測建設(shè)MPI項(xiàng)目要應(yīng)對的自然事件的發(fā)生率,如長期干旱、嚴(yán)重洪澇、關(guān)鍵設(shè)備故障、重要河道污染等。危機(jī)事件發(fā)生時(shí)水資源分配協(xié)議可能因國家戰(zhàn)略需要被推翻。氣候變化又增加了這些不確定性。

    受環(huán)境、社會和移民等因素影響,蓄水和輸水等重要的MPI項(xiàng)目尤其易受到來自競選者的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)會使得項(xiàng)目實(shí)施嚴(yán)重推遲,導(dǎo)致建設(shè)計(jì)劃和項(xiàng)目完工存在很大程度的不確定性。如巴西東北部一個(gè)重要MPI項(xiàng)目已暴露出一些問題。該項(xiàng)目是將水從圣弗朗西斯科河引至巴西東北部的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施,以為這些周期性嚴(yán)重干涸河流提供更為可靠的流量。該項(xiàng)目自2007年全面啟動以來,已經(jīng)從聯(lián)邦和州財(cái)政預(yù)算中獲得大量資金。這是一個(gè)戰(zhàn)略性項(xiàng)目,以確保應(yīng)對該區(qū)域會發(fā)生的嚴(yán)重干旱,其目標(biāo)是提高下游州生活用水、農(nóng)業(yè)用水及其他方面的水安全。按照目前形式,該項(xiàng)目無法吸引私人商業(yè)性投資,因?yàn)樗鼪]有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而且恢復(fù)潛在用戶(大土地主、小農(nóng)戶、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)、濱海城市等)用水損失的協(xié)議暫未達(dá)成。額外的水資源在不同州用戶之間分配的協(xié)議仍是一個(gè)未解決的問題。同時(shí),該項(xiàng)目其他技術(shù)上、政治上的難題也依然存在。

    MPI通常既提供公共產(chǎn)品又提供私人產(chǎn)品,有些產(chǎn)品沒有直接財(cái)務(wù)收益(如防洪和濕地保護(hù)),其他產(chǎn)品則具有不同規(guī)模的收益流(如水電、灌溉和飲水等)。這些不同的服務(wù)由一個(gè)公司、機(jī)構(gòu)或特殊目的機(jī)構(gòu)提供,卻以不同方式進(jìn)行融資。對項(xiàng)目投資者來說,挑戰(zhàn)在于使項(xiàng)目計(jì)劃的內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)透明且具有可行性。

    2MPI投資類別

    MPI作為一個(gè)重要的投資類別,需要得到認(rèn)可,值得優(yōu)先考慮和特別對待。目前,MPI項(xiàng)目更多地被視為“特例”,與傳統(tǒng)部門(如水、能源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、環(huán)境等)類別相提并論,并沒有得到其應(yīng)有的關(guān)注。

    因?yàn)槊恳粋€(gè)重要MPI項(xiàng)目的融資都是獨(dú)特的(這種狀況可能會持續(xù)),如果其組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)資源得到銀行、國際金融機(jī)構(gòu)和其他融資機(jī)構(gòu)認(rèn)可,那么其融資將會變得容易。

    機(jī)構(gòu)重組已經(jīng)開始。世界銀行最近成立了全球水實(shí)施(Global Water Practice)部門,將超過300項(xiàng)水相關(guān)業(yè)務(wù)整合到一個(gè)業(yè)務(wù)部門,這意味著世界銀行認(rèn)可了水具有跨部門、綜合性的特性。這是克服 “解構(gòu)主義”或“孤島思維”的一種嘗試,正是這兩種思想影響了MPI的發(fā)展。同樣,可以考慮整合水和能源部門,創(chuàng)造協(xié)調(diào)效應(yīng)和群聚效應(yīng),用實(shí)踐來說明水、食物和能源之間的關(guān)系。

    3內(nèi)部交叉補(bǔ)貼方案

    正如經(jīng)常提到的,某些MPI的功能不能產(chǎn)生直接收益。在產(chǎn)生收益的功能中,水力發(fā)電通常是最有利可圖的,也是融資最主要的支撐點(diǎn)。因此,MPI融資問題的解決途徑與水電投融資密切相關(guān)。

    對整個(gè)MPI項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性而言,內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常重要。許多MPI項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)過精心設(shè)計(jì),其盈利部分(如水電)產(chǎn)生的收益可以交叉補(bǔ)貼無收益或盈利較少的部分。對那些盈利較少的項(xiàng)目組成部分來說,這是一個(gè)可持續(xù)的成本回收方法,在某些情況下,這可能是唯一可行的方法。然而,過多的交叉補(bǔ)貼可能扭曲不同服務(wù)的相對需求,從而導(dǎo)致盈利部分的融資更難。

    MPI項(xiàng)目內(nèi)部財(cái)務(wù)透明是可取的。在交叉補(bǔ)貼不可避免的情況下,過度補(bǔ)貼嚴(yán)重影響項(xiàng)目盈利部分,使其無法以最優(yōu)條件獲得融資。更好的方法是對非盈利部分公開進(jìn)行公共補(bǔ)貼。

    4公與私兩類融資的平衡

    早期,許多重要的MPI項(xiàng)目由政府或公共部門負(fù)責(zé)融資和實(shí)施。美國的胡佛大壩和田納西河流域管理局規(guī)劃項(xiàng)目是該模式的典型代表。近期,也實(shí)施了一些其他項(xiàng)目,有的是出于財(cái)務(wù)上的必要性(如在美國),有的是因?yàn)橐庾R到不同(融資)模式的優(yōu)點(diǎn)和機(jī)遇。

    大多數(shù)國家的公共部門在各種水利基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施和融資領(lǐng)域發(fā)揮了主要作用。這種狀況可能會持續(xù),但是也必須進(jìn)行變革。僅有少數(shù)國家能依靠自身預(yù)算和投資資源來滿足未來所有水利基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資需求。公共部門將繼續(xù)在推動MPI項(xiàng)目建設(shè)和其他大型水利基礎(chǔ)設(shè)施方案方面發(fā)揮重要作用,并通過撥款、長期信貸和擔(dān)保等方式為其提供資金支持。但是,也有更多的私人部門參與進(jìn)來,分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),提供技術(shù)支撐。

    MPI項(xiàng)目的運(yùn)營模式多種多樣,如公共部門獨(dú)營以及各種不同形式的公私合營(第3種選擇是私人部門獨(dú)營,MPI項(xiàng)目很少采用這種方式,“純”發(fā)電項(xiàng)目更為常用)。

    假定項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上可行且為政府優(yōu)先考慮,選擇公共部門獨(dú)營或是公私合營取決于以下幾個(gè)關(guān)鍵因素:項(xiàng)目本身財(cái)務(wù)上是否可行,如果財(cái)務(wù)不可行,是否有公開且可持續(xù)的補(bǔ)貼,需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì),以及風(fēng)險(xiǎn)減緩程度。至于資產(chǎn)所有權(quán)問題需進(jìn)一步討論。如果確定采用PPP(公私合營)模式,則有多種合同模式可供選擇,包括管理運(yùn)營合同及各種不同的特許經(jīng)營權(quán)合同(如BOT、BTO/ROM,DBOT等)。

    以下情況可能選用公共部門獨(dú)營方式:項(xiàng)目規(guī)模太大或者太復(fù)雜,難以吸引私人部門投資;現(xiàn)場風(fēng)險(xiǎn)大到不可接受;商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無法減輕;缺乏有利的工作環(huán)境等。相反,PPP模式適合這樣一些情況:有充分途徑減小風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利部分與其他部分可以分離(私人部門選擇前者,公共部門保留后者),或公共部門能提供補(bǔ)貼。

    私人合同要包括水文風(fēng)險(xiǎn)以及清晰的MPI項(xiàng)目運(yùn)營協(xié)議,協(xié)議中需明確缺水情況下用水的優(yōu)先權(quán),或?qū)λ峙鋮f(xié)議中任何損失給予補(bǔ)償。

    5金融工程

    實(shí)踐中,每一個(gè)重要的MPI項(xiàng)目都各具特色,需要為其量身定制融資方案。構(gòu)建一攬子財(cái)務(wù)計(jì)劃通常復(fù)雜且耗時(shí),從事此業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)并不多。與過去相比,銀行項(xiàng)目融資部門必要的專業(yè)技能減少,這意味著這類業(yè)務(wù)在減少。與其他項(xiàng)目相比,MPI項(xiàng)目計(jì)劃及執(zhí)行力更差,采購方案和風(fēng)險(xiǎn)分配方案為次優(yōu)。

    MPI項(xiàng)目一攬子財(cái)務(wù)計(jì)劃需要包含適合該項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和收益情況的一系列不同的融資形式,如撥款和信貸、長期融資和短期融資、公共融資和私人融資。能將不同融資形式融入同一個(gè)項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)在這個(gè)方面特別得力,如歐盟非洲基礎(chǔ)設(shè)施信托基金、非洲開發(fā)銀行的非洲50基金等。另一個(gè)可能的解決方法是將不同項(xiàng)目捆綁到一個(gè)總體機(jī)構(gòu),如流域組織。

    那些必定虧損的MPI項(xiàng)目(所有可行的提高效率和增加內(nèi)部收益的方法都已經(jīng)嘗試過)可能會成為可行性融資缺口(補(bǔ)助的)對象,承認(rèn)其財(cái)務(wù)赤字,并為其設(shè)計(jì)籌資方式。其中一種方式是以其要求的最低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)邀請私人部門參與。

    6跨國界問題

    在一些特殊但并非不常見的跨國界MPI項(xiàng)目中,成員國之間利益分配協(xié)議支撐了項(xiàng)目的融資(如美國和加拿大的哥倫比亞條約)。北非的塞內(nèi)加爾河流域項(xiàng)目由塞內(nèi)加爾、馬里和毛里求斯共同擁有,三國關(guān)心的項(xiàng)目可能收益(按不同類別)的事先協(xié)議明確了各國政府應(yīng)承擔(dān)的項(xiàng)目債務(wù)的比例。

    7公共產(chǎn)品費(fèi)

    有人認(rèn)為應(yīng)向那些可能獲益于公共產(chǎn)品的消費(fèi)者征收公共產(chǎn)品費(fèi)(PGC)。自2002年起,南加州大都會區(qū)開始對公共事業(yè)項(xiàng)目收取PGC,如資源保護(hù)、再利用、地下水凈化和其他當(dāng)?shù)刭Y源管理項(xiàng)目。

    讓消費(fèi)者接受PGC的關(guān)鍵是征收過程透明,且將收益用于規(guī)定用途。而且,在加利福尼亞,電和水有著廣泛的認(rèn)知度,人們普遍認(rèn)為需要針對電和水進(jìn)行創(chuàng)新與保護(hù)。在這種情況下,只要能確保征收透明和收益使用于規(guī)定途徑,收取PGC會是一種很好的解決方法。

    8國際競標(biāo)采購

    在大型水利基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采購中,通常會要求入圍的競標(biāo)者同時(shí)提交財(cái)務(wù)建議書和技術(shù)標(biāo)。雖然由此將構(gòu)建一攬子財(cái)務(wù)計(jì)劃的重任轉(zhuǎn)嫁給了競標(biāo)者,但從客戶角度來看,未必會產(chǎn)生最優(yōu)結(jié)果。看上去不錯(cuò)的財(cái)務(wù)計(jì)劃可能與并非最具競爭性的、也并非最能滿足客戶需求的采購計(jì)劃捆綁在一起。

    從經(jīng)濟(jì)角度來看,國際競標(biāo)為復(fù)雜的MPI項(xiàng)目提供了最為理想的發(fā)展前景。對公共部門客戶來說,大型基礎(chǔ)設(shè)施采購標(biāo)應(yīng)該與其他財(cái)務(wù)計(jì)劃分開進(jìn)行評估。如果可行,應(yīng)優(yōu)先考慮最好的采購計(jì)劃,財(cái)務(wù)計(jì)劃應(yīng)分開進(jìn)行優(yōu)化。

    9結(jié)語

    隨著有限水資源需求壓力的加大,以及氣候不確定性的增加,MPI在確保社會水安全方面顯得越來越重要。盡管MPI項(xiàng)目長遠(yuǎn)看會給社會帶來明顯效益,但同時(shí)也給傳統(tǒng)資金來源帶來了挑戰(zhàn)。本文闡明了這些風(fēng)險(xiǎn),論證了MPI作為一種獨(dú)特的、日益重要的資產(chǎn)類別應(yīng)得到進(jìn)一步認(rèn)可,并針對日益增長的資金需求,就如何加快資金流提出了建議。

    蘭榮蓉譯

    (編輯:朱曉紅)

    (譯者簡介:蘭榮蓉,女,長江勘測規(guī)劃設(shè)計(jì)研究有限責(zé)任公司,高級工程師。)

    中圖法分類號:TV512

    文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

    文章編號:1006-0081(2016)03-0005-03

    收稿日期:2015-11-16

    猜你喜歡
    項(xiàng)目融資管理效率風(fēng)險(xiǎn)分析
    基于BIM技術(shù)提升建設(shè)項(xiàng)目管理效率的探討
    PPP項(xiàng)目融資模式的應(yīng)用與實(shí)踐
    探析企業(yè)會計(jì)電算化的風(fēng)險(xiǎn)及防范
    論企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
    P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的現(xiàn)狀分析及發(fā)展展望
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:51:25
    企業(yè)資金集中管理稅收風(fēng)險(xiǎn)的探析
    巧用現(xiàn)代信息技術(shù)提升班級管理效率
    PPP模式在保障房中的應(yīng)用研究
    高等院校固定資產(chǎn)管理效率分析
    關(guān)于提高建筑設(shè)計(jì)總承包管理效率的探索研究
    欧美丝袜亚洲另类| www.色视频.com| av一本久久久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 一级片'在线观看视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| xxxhd国产人妻xxx| 人妻少妇偷人精品九色| 中文字幕久久专区| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 亚洲av福利一区| 丝袜美足系列| 九九爱精品视频在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 交换朋友夫妻互换小说| 精品午夜福利在线看| 成人无遮挡网站| 婷婷成人精品国产| 黄色一级大片看看| 精品国产一区二区久久| 精品国产国语对白av| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲无线观看免费| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 一级毛片电影观看| 久久精品国产亚洲网站| 免费看光身美女| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | av播播在线观看一区| 大香蕉久久成人网| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 一区在线观看完整版| 日本vs欧美在线观看视频| 男女边吃奶边做爰视频| 久久97久久精品| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 少妇熟女欧美另类| 欧美成人午夜免费资源| 日韩视频在线欧美| 尾随美女入室| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产男人的电影天堂91| 性色avwww在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲怡红院男人天堂| av卡一久久| 久久久久久人妻| 伦理电影大哥的女人| 69精品国产乱码久久久| 久久午夜福利片| 乱人伦中国视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 春色校园在线视频观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 亚洲av中文av极速乱| 久久ye,这里只有精品| 日韩一区二区三区影片| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 看非洲黑人一级黄片| av在线播放精品| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲国产日韩一区二区| 99热网站在线观看| 亚洲国产精品成人久久小说| kizo精华| 26uuu在线亚洲综合色| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| av有码第一页| 欧美精品国产亚洲| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久久久国产网址| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| av电影中文网址| 免费黄频网站在线观看国产| 久久人妻熟女aⅴ| 日韩中文字幕视频在线看片| 简卡轻食公司| 国产精品99久久久久久久久| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲综合精品二区| 人妻 亚洲 视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 精品一区在线观看国产| 晚上一个人看的免费电影| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产伦精品一区二区三区视频9| 18禁在线播放成人免费| a级毛片黄视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 成人毛片60女人毛片免费| 国产精品欧美亚洲77777| 一级黄片播放器| 中国美白少妇内射xxxbb| 日本av免费视频播放| 久久久久久久精品精品| 丁香六月天网| 亚洲精品自拍成人| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久久久久久久久久丰满| 日本免费在线观看一区| a级毛片免费高清观看在线播放| 少妇熟女欧美另类| 欧美日韩综合久久久久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 色94色欧美一区二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 国产日韩欧美视频二区| 国产成人精品在线电影| 有码 亚洲区| 秋霞在线观看毛片| 亚洲经典国产精华液单| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 啦啦啦视频在线资源免费观看| 伊人久久国产一区二区| 久久久亚洲精品成人影院| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 丝袜在线中文字幕| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产精品女同一区二区软件| av在线app专区| 国产深夜福利视频在线观看| 日本av手机在线免费观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久久精品免费免费高清| 男女边摸边吃奶| 视频中文字幕在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 一区在线观看完整版| av国产久精品久网站免费入址| 免费少妇av软件| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久久久久久精品精品| 亚洲三级黄色毛片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 成人毛片a级毛片在线播放| 制服人妻中文乱码| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 男的添女的下面高潮视频| 一级二级三级毛片免费看| 中文字幕制服av| 最近中文字幕2019免费版| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 插阴视频在线观看视频| 亚洲图色成人| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美日本中文国产一区发布| 美女内射精品一级片tv| 亚洲经典国产精华液单| 国产精品不卡视频一区二区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲av福利一区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产黄色视频一区二区在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 免费人成在线观看视频色| 国产精品.久久久| 午夜日本视频在线| 日韩三级伦理在线观看| 婷婷色综合www| 欧美 日韩 精品 国产| av专区在线播放| 插逼视频在线观看| 一本色道久久久久久精品综合| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 在线观看www视频免费| 成人综合一区亚洲| 超色免费av| 毛片一级片免费看久久久久| 一级毛片aaaaaa免费看小| av播播在线观看一区| 久久午夜福利片| 成人午夜精彩视频在线观看| av免费在线看不卡| 999精品在线视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| √禁漫天堂资源中文www| 嘟嘟电影网在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产伦理片在线播放av一区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 免费观看av网站的网址| 久久综合国产亚洲精品| 国产免费又黄又爽又色| 少妇人妻 视频| 精品一区二区三区视频在线| videosex国产| 青春草亚洲视频在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 人成视频在线观看免费观看| av卡一久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 丝袜在线中文字幕| 男女啪啪激烈高潮av片| 日日爽夜夜爽网站| a级片在线免费高清观看视频| 草草在线视频免费看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产视频内射| 两个人的视频大全免费| 一区二区三区免费毛片| 国产毛片在线视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 内地一区二区视频在线| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 日本黄色日本黄色录像| 丰满乱子伦码专区| 国产成人精品一,二区| 成人手机av| 午夜老司机福利剧场| 考比视频在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产69精品久久久久777片| 熟女电影av网| 午夜福利视频精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 男女边吃奶边做爰视频| 午夜影院在线不卡| 少妇人妻久久综合中文| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 免费观看性生交大片5| 夜夜爽夜夜爽视频| 色吧在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| freevideosex欧美| 精品人妻熟女av久视频| 制服丝袜香蕉在线| 好男人视频免费观看在线| 男人添女人高潮全过程视频| 美女国产视频在线观看| 18禁动态无遮挡网站| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 久久97久久精品| 考比视频在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 久久久久久久大尺度免费视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 综合色丁香网| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 欧美另类一区| 午夜影院在线不卡| 桃花免费在线播放| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲精品自拍成人| 亚洲综合精品二区| 中文字幕久久专区| 色视频在线一区二区三区| 水蜜桃什么品种好| 国产探花极品一区二区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| av不卡在线播放| 在线播放无遮挡| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲国产色片| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲av.av天堂| 人妻少妇偷人精品九色| 久久久久久久久久成人| 亚洲av男天堂| 高清欧美精品videossex| h视频一区二区三区| 色网站视频免费| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲精品一二三| 大香蕉久久成人网| 美女福利国产在线| 国产日韩欧美视频二区| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 在线观看www视频免费| 青春草视频在线免费观看| 街头女战士在线观看网站| 国产黄片视频在线免费观看| 日本欧美国产在线视频| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲经典国产精华液单| 久久久久久伊人网av| 高清不卡的av网站| 午夜免费观看性视频| 国产精品国产三级专区第一集| 国产黄片视频在线免费观看| 如何舔出高潮| 女人久久www免费人成看片| 视频区图区小说| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲性久久影院| 少妇人妻 视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲精品第二区| 国产成人精品福利久久| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产毛片在线视频| 久久综合国产亚洲精品| 午夜福利,免费看| a级毛片免费高清观看在线播放| 免费少妇av软件| 亚洲av男天堂| 十八禁高潮呻吟视频| 99热国产这里只有精品6| 热re99久久精品国产66热6| 欧美精品人与动牲交sv欧美| a 毛片基地| 日本免费在线观看一区| 我要看黄色一级片免费的| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 黄片播放在线免费| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 制服人妻中文乱码| 尾随美女入室| 国产亚洲最大av| 中文字幕久久专区| 一边亲一边摸免费视频| 精品视频人人做人人爽| 一级a做视频免费观看| 天天影视国产精品| 成人国语在线视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 大香蕉久久网| 在线观看免费高清a一片| 国产成人一区二区在线| 亚洲情色 制服丝袜| 午夜免费观看性视频| 一级片'在线观看视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产成人91sexporn| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲精品日韩av片在线观看| 香蕉精品网在线| 国产精品成人在线| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | av线在线观看网站| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 中文字幕免费在线视频6| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 日韩电影二区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 午夜久久久在线观看| 天天影视国产精品| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲综合色网址| 精品久久久噜噜| 五月玫瑰六月丁香| h视频一区二区三区| 亚洲内射少妇av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 中国三级夫妇交换| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲av.av天堂| av在线app专区| 久久久久久伊人网av| 高清在线视频一区二区三区| 97超视频在线观看视频| 午夜影院在线不卡| 九色成人免费人妻av| 亚洲三级黄色毛片| 欧美另类一区| 久久av网站| 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲在久久综合| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产免费现黄频在线看| 日韩欧美精品免费久久| 插逼视频在线观看| 在线 av 中文字幕| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| a 毛片基地| 精品人妻偷拍中文字幕| 免费日韩欧美在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 99久久综合免费| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲国产最新在线播放| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 一区二区三区精品91| 热re99久久精品国产66热6| 一区在线观看完整版| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 久久这里有精品视频免费| a级毛片免费高清观看在线播放| kizo精华| 国产av国产精品国产| 成人免费观看视频高清| 成人无遮挡网站| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 69精品国产乱码久久久| 日日啪夜夜爽| 777米奇影视久久| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久精品94久久精品| 麻豆成人av视频| 一区二区三区四区激情视频| videosex国产| 在现免费观看毛片| 男女边摸边吃奶| 超碰97精品在线观看| 日韩伦理黄色片| 99久久人妻综合| 十分钟在线观看高清视频www| 国产色婷婷99| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 极品少妇高潮喷水抽搐| 一级片'在线观看视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产视频首页在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲高清免费不卡视频| 久久久午夜欧美精品| 国产成人a∨麻豆精品| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲美女搞黄在线观看| 啦啦啦在线观看免费高清www| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 午夜91福利影院| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 免费观看a级毛片全部| 特大巨黑吊av在线直播| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 内地一区二区视频在线| 欧美日韩精品成人综合77777| av黄色大香蕉| 色哟哟·www| 亚洲国产精品999| av在线播放精品| 国产av码专区亚洲av| 欧美日韩av久久| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 18禁观看日本| 国产一区亚洲一区在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 精品熟女少妇av免费看| 一级黄片播放器| 免费高清在线观看视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品人妻一区二区三区麻豆| 久久久久久久久久人人人人人人| 精品午夜福利在线看| 亚洲精品第二区| 国产在线视频一区二区| 日本wwww免费看| 简卡轻食公司| 久久久久久久久久成人| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 日韩亚洲欧美综合| 国产av一区二区精品久久| 日本午夜av视频| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 欧美97在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 黄色毛片三级朝国网站| 免费少妇av软件| 亚洲美女黄色视频免费看| 好男人视频免费观看在线| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 91国产中文字幕| 精品少妇内射三级| 午夜福利,免费看| 青春草亚洲视频在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产亚洲最大av| 考比视频在线观看| 91久久精品国产一区二区三区| 精品人妻在线不人妻| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久这里有精品视频免费| 有码 亚洲区| tube8黄色片| 国产精品一国产av| 国产黄片视频在线免费观看| 久久久精品94久久精品| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲成人av在线免费| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久国产精品麻豆| videossex国产| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 老司机亚洲免费影院| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 午夜福利影视在线免费观看| 99视频精品全部免费 在线| 嫩草影院入口| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产av国产精品国产| 免费看光身美女| 人人澡人人妻人| 欧美激情 高清一区二区三区| a级毛片免费高清观看在线播放| 午夜免费观看性视频| 色哟哟·www| 精品人妻在线不人妻| 夫妻午夜视频| 赤兔流量卡办理| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 两个人免费观看高清视频| 欧美另类一区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 久久久精品94久久精品| 久久久欧美国产精品| 男女高潮啪啪啪动态图| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 制服人妻中文乱码| 精品人妻在线不人妻| 丰满乱子伦码专区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产视频首页在线观看| 尾随美女入室| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 蜜桃在线观看..| 亚洲情色 制服丝袜| 99国产精品免费福利视频| 人人澡人人妻人| 精品少妇黑人巨大在线播放| 午夜免费鲁丝| 日本黄色日本黄色录像| 午夜免费鲁丝| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产av国产精品国产| 久久久国产精品麻豆| av国产久精品久网站免费入址| 国产高清不卡午夜福利| 最近手机中文字幕大全| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 99久国产av精品国产电影| 美女大奶头黄色视频| 韩国av在线不卡| 午夜av观看不卡| 亚洲不卡免费看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 日韩电影二区| 在线观看国产h片| 亚洲精品美女久久av网站| 大片免费播放器 马上看| 中文字幕人妻丝袜制服| 热99国产精品久久久久久7| 日韩一本色道免费dvd| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 久久久久久久久大av| 亚洲,欧美,日韩| 一本一本综合久久| 又大又黄又爽视频免费| 国产又色又爽无遮挡免| 一本大道久久a久久精品| 男人操女人黄网站| 亚洲丝袜综合中文字幕| 好男人视频免费观看在线| 亚洲精品,欧美精品| 免费少妇av软件| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲av中文av极速乱| 久久久a久久爽久久v久久| 校园人妻丝袜中文字幕| 久久久久久久久久久久大奶| 十八禁高潮呻吟视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 国产在线一区二区三区精| 青青草视频在线视频观看| 我的老师免费观看完整版| 亚洲图色成人| 国产综合精华液| av网站免费在线观看视频| 日日啪夜夜爽| 亚洲精品久久午夜乱码| 91久久精品电影网| 97在线人人人人妻| xxxhd国产人妻xxx| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久久a久久爽久久v久久| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 午夜影院在线不卡| 精品少妇内射三级| 国产一区二区三区av在线| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 在线观看人妻少妇| 亚洲,一卡二卡三卡|