理性看待財(cái)務(wù)指標(biāo)的有用性

顧春華

摘要：從上市公司的角度出發(fā)，如果年報(bào)所反映出的財(cái)務(wù)信息十分漂亮，也能夠吸引投資者繼續(xù)持有和關(guān)注公司的股票。由此，投資者應(yīng)在理性認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表局限性的同時(shí)，能通過合理選擇分析方法來增強(qiáng)自身對(duì)財(cái)務(wù)信息的解讀能力。對(duì)策包括：財(cái)務(wù)信息與備注信息相結(jié)合、定量分析與定性分析相結(jié)合、動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合等。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo) 上市公司 有用性 對(duì)策

2016年隨著我國證券市場全面實(shí)施注冊(cè)制度后，投資者怎樣客觀理性的看待上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)這一問題值得業(yè)界關(guān)注。從價(jià)值投資的理念出發(fā)，投資者購買某家上市公司的股票，其目的在于分享該公司未來成長中所收獲的紅利。即使對(duì)于我國A股市場中存在的大量投機(jī)客而言，理性客觀的識(shí)別上市公司的財(cái)務(wù)信息，也能使他們的資金安全邊際得到足夠的保障。從上市公司的角度出發(fā)，如果年報(bào)所反映出的財(cái)務(wù)信息十分漂亮，也能夠吸引投資者繼續(xù)持有和關(guān)注公司的股票。由此，投資者在理性認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表局限性的同時(shí)，應(yīng)能通過合理選擇分析方法來增強(qiáng)自身對(duì)財(cái)務(wù)信息的解讀能力。正是基于這一點(diǎn)，本文在A股上市公司年報(bào)即將發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)，就上述主題進(jìn)行探討。

一、問題的提出

上市公司向公眾所展示的財(cái)務(wù)信息一般有這樣幾個(gè)項(xiàng)目：凈利潤、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等。為此，筆者將針對(duì)這三項(xiàng)指標(biāo)提出以下需要關(guān)注的問題。

（一）解讀“凈利潤”所應(yīng)注意的問題

對(duì)于凈利潤，還需要關(guān)注它的現(xiàn)金流量，如果某上市公司凈利潤為正，但是它的經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)，則需要引起投資者注意。出現(xiàn)這種情況的上市公司，往往存在著大量的應(yīng)收賬款或存貨增加過快所致。該上市公司的應(yīng)收賬款和存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金存在著一種時(shí)間區(qū)間，在這一過程中必然會(huì)使上市公司面臨大量的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。如，信用風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，另外還有就是財(cái)務(wù)報(bào)表上看不到的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所有這些都將可能使上市公司處于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這種，尋求價(jià)值投資的投資者應(yīng)引起重視。

（二）解讀“每股凈資產(chǎn)”所應(yīng)注意的問題

每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末普通股數(shù)，表示發(fā)行在外的普通股每一股份所代表的股東權(quán)益或賬面權(quán)益。在解讀這一財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)也需要注意，即凈資產(chǎn)的實(shí)施內(nèi)容。衡量一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)配置優(yōu)劣狀況的指標(biāo)如，資產(chǎn)變現(xiàn)能力。然而，在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍面臨下行壓力的情形下，上市公司所擁有的凈資產(chǎn)的變現(xiàn)能力整體較弱。再者，凈資產(chǎn)是以名義貨幣作為計(jì)算單位，名義貨幣也會(huì)因通脹率而發(fā)生幣值本身的調(diào)整，所以依靠歷史成本法所計(jì)算的凈資產(chǎn)數(shù)值并不精確。與前面相關(guān)聯(lián)的便是，每股凈資產(chǎn)的數(shù)值較大并不代表著其資產(chǎn)投資回報(bào)率較高。

（三）解讀“每股收益率”所應(yīng)注意的問題

每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。由于目前A股市場投資者都十分青睞“高送轉(zhuǎn)”股票，所以公眾普遍較為重視對(duì)每股收益率的解讀。但這里也需要注意一個(gè)問題，即企業(yè)的盈利活動(dòng)是在不斷投入資產(chǎn)的情況下發(fā)生的，這就意味著每股收益率應(yīng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。若是在年報(bào)中發(fā)現(xiàn)某上市公司的每股收益率較高，仍不能確定其全年的經(jīng)營績效，當(dāng)然更不能成為企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀涣己玫慕忉屝宰兞俊?/p>

二、增強(qiáng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有用性的策略

那么如何在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)指標(biāo)下，通過優(yōu)化解讀方法來提高識(shí)別效率呢。為此，筆者在這里提出以下幾個(gè)方面的策略：

（一）財(cái)務(wù)信息與備注信息相結(jié)合

2016年A股市場全面實(shí)施注冊(cè)制，無疑對(duì)那些渴望獲得直接融資的企業(yè)存在利好，但卻對(duì)于廣大A股投資者來說則是“利空”。因此，投資者需要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行識(shí)別的能力。筆者認(rèn)為，將財(cái)務(wù)信息與備注信息相結(jié)合進(jìn)行識(shí)別，則能幫助投資者更能全面的進(jìn)行基本面分析。如，企業(yè)目前的主營業(yè)務(wù)范疇、企業(yè)正在進(jìn)行的并購重組等。投資者根據(jù)借助國家政策面、行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r、類似案例等信息，來更為客觀的去識(shí)別財(cái)務(wù)信息的有效性與否。對(duì)A股市場中的投資者進(jìn)行分類可得，其中以基本面分析為主線的投資者較為重視備注信息，而以技術(shù)面分析為主線的投資者卻較為重視財(cái)務(wù)信息。由此，這里還存在著優(yōu)化投資者決策理念的問題。

（二）定量分析與定性分析相結(jié)合

從目前投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的解讀偏好來看，較為關(guān)注財(cái)務(wù)信息的量化指標(biāo)，如對(duì)市盈率的指標(biāo)解讀，并習(xí)慣于通過由“每股收益乘以市盈率”來測(cè)算股價(jià)的合理區(qū)間。然而事實(shí)表明，且不說A股市場本身的波動(dòng)性因素，上市公司仍可以進(jìn)行財(cái)務(wù)技術(shù)處理來粉飾有關(guān)核心指標(biāo)。因此，投資者需要綜合應(yīng)用定性和定量指標(biāo)，只有在把握了公司基本經(jīng)營現(xiàn)狀的情形下，才能對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性進(jìn)行判斷。對(duì)此，投資者可以在網(wǎng)上搜索有關(guān)公司的外圍信息。

（三）動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合

上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的發(fā)展過程。因此要注意進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，在弄清過去情況的基礎(chǔ)上，分析當(dāng)前情況的可能結(jié)果對(duì)恰當(dāng)預(yù)測(cè)企業(yè)未來有一定幫助。但這里也需要指出，上市公司的許多核心指標(biāo)都是基于歷史成本核算法按時(shí)間節(jié)點(diǎn)累計(jì)而成，從中所獲得的數(shù)據(jù)并不能對(duì)公司未來的成長性提供全面的支撐性材料。因此，投資者需要引起重視。另外，在識(shí)別有關(guān)企業(yè)凈資產(chǎn)類的財(cái)務(wù)信息時(shí)，還需要從資產(chǎn)專用性特征上進(jìn)行把握。如，以煤炭、冶金為代表的資源型企業(yè)盡管在“供給側(cè)改革”中存在利好，但這類企業(yè)的資產(chǎn)專用性較強(qiáng)，進(jìn)而變現(xiàn)能力較差。

另外，經(jīng)營多種業(yè)務(wù)公司下存貨或應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，必須剔除與存貨或應(yīng)收款周轉(zhuǎn)不相關(guān)的收入與成本來計(jì)算，集團(tuán)性公司單體資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)調(diào)整關(guān)聯(lián)方往來對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的影響，營業(yè)利潤率剔除關(guān)聯(lián)方承擔(dān)費(fèi)用等各類因素。只有調(diào)整后的指標(biāo)才是有用指標(biāo)，相關(guān)性指標(biāo)。而且，同一公司縱向?qū)Ρ然蛲患瘓F(tuán)內(nèi)橫向?qū)Ρ壬鲜稣{(diào)整后的指標(biāo)使用效果較好，而與外部公司比較則由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致調(diào)整效果不好，依然難以具有可比性。

三、問題的拓展

另外，以下幾個(gè)方面的問題也值得投資者重視：

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表所反映信息資源具有不完全性

財(cái)務(wù)報(bào)表所呈現(xiàn)的指標(biāo)都是在正常程序下，能用貨幣進(jìn)行評(píng)價(jià)的相關(guān)信息。其中，不僅涉及到貨幣幣值波動(dòng)問題，還涉及到可能存在大量的賬外資產(chǎn)未能反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中。再者，對(duì)于成長型企業(yè)而言，若是財(cái)務(wù)報(bào)表所反映出的固定資產(chǎn)比例過高，這不僅將增大企業(yè)資產(chǎn)折舊的壓力，也會(huì)在未來的發(fā)展中制約企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)未來決策價(jià)值的不適應(yīng)性

在上文中已經(jīng)指出，財(cái)務(wù)報(bào)表所反映出的固定資產(chǎn)比例過高，或者高出行業(yè)平均水平，這樣的每股資產(chǎn)價(jià)值并沒有太大的意義。其理由在于，因資產(chǎn)專用性所帶來的沉淀成本，將嚴(yán)重限制企業(yè)資產(chǎn)的流通性，而流通性不能高于行業(yè)平均水平，則意味著該企業(yè)的資產(chǎn)配置效率是相對(duì)低下的。從中也可以推測(cè)，該企業(yè)對(duì)配置投資者的資金也存在著盲目性和非理性的可能。另外，以歷史成本作為核算指標(biāo)，并無法為投資者帶來更多的有用信息。

以上便是筆者對(duì)文章主題的討論，隨著各大上市公司年報(bào)的陸續(xù)出爐，投資者應(yīng)在認(rèn)真研究年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)，客觀認(rèn)識(shí)到部分財(cái)務(wù)信息的有用性，最終根據(jù)筆者所給出的思路來綜合解讀年報(bào)內(nèi)容。

四、結(jié)束語

本文認(rèn)為，投資者應(yīng)在理性認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表局限性的同時(shí)，能通過合理選擇分析方法來增強(qiáng)自身對(duì)財(cái)務(wù)信息的解讀能力。在未來解讀上市公司年報(bào)時(shí)，需要注意：財(cái)務(wù)信息與備注信息相結(jié)合、定量分析與定性分析相結(jié)合、動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合等幾項(xiàng)問題。

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