制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投資：一個文獻綜述

從制度環(huán)境與金融發(fā)展的角度出發(fā)，對影響企業(yè)R&D投資的因素進行系統(tǒng)的綜述和分析，結果發(fā)現，制度環(huán)境的逐步改善與金融發(fā)展的日益完善有助于促進企業(yè)擴大R&D投資。進一步的分析還發(fā)現，加大知識產權保護力度、降低政府對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的干預、提高政府質量以及逐步降低信息不對稱、完善資本市場和信貸市場均在一定程度上對企業(yè)R&D投資有積極影響。

制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投資：一個文獻綜述

邵傳林，邵姝靜

(蘭州財經大學 金融學院，甘肅 蘭州 730020)

R&D投資；制度環(huán)境；金融發(fā)展；創(chuàng)新驅動

一、問題提出

在中國經濟的轉軌時期，企業(yè)面臨著巨大的發(fā)展?jié)摿εc機會，與此同時也伴隨著一定的風險與挑戰(zhàn)。中國現已成為世界第二大經濟體，其驚人的發(fā)展速度讓其他發(fā)展中國家難以置信，但在經濟快速增長的背后也存在一些難以解決的問題。主要表現為：經濟的快速發(fā)展主要得益于廉價的勞動力和豐富的自然資源，而不是依靠科技創(chuàng)新驅動社會進步與發(fā)展，這在無形中拉大了與歐美等發(fā)達國家在經濟發(fā)展質量方面的距離。

黨的十八大報告指出，科技創(chuàng)新是一個國家社會生產力與綜合國力的具體體現，必須擺在國家戰(zhàn)略規(guī)劃的核心位置?，F代經濟增長理論指出，技術進步與科技發(fā)展是經濟增長的重要因素，而研究與開發(fā)(R&D)則是技術與科技發(fā)展的主要源泉[1]。R&D投資在企業(yè)的發(fā)展過程中扮演著舉足輕重的角色，它是企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的助推器。加大對企業(yè)R&D活動的投入，有利于中國在激烈的國際競爭格局中名副其實地擔當第二大經濟體的角色[2]。但由于制度環(huán)境不完善，使得企業(yè)的R&D投資成果易于被其他企業(yè)竊取和模仿，存在大量“搭便車”現象，從而導致民間資本對企業(yè)R&D投資不足[3]，以及由于信息不對稱、資本市場發(fā)展不完善和銀行業(yè)發(fā)展不健全所帶來的融資約束問題，致使企業(yè)R&D投資成本過高、內外部融資不平衡，進一步削弱了企業(yè)進行R&D投資的積極性，這不利于企業(yè)的發(fā)展和整個社會科技的進步。

當今的國際競爭主要是科技與知識方面的競爭，而企業(yè)作為經濟發(fā)展的主體，在一定程度上代表著一個國家整體的科技發(fā)展水平，因此，加快企業(yè)的R&D發(fā)展，對處在時代進步浪潮中的中國而言是迫在眉睫的。

本文立足于既有的研究文獻，對制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資這三者之間的相互關系進行了詳盡論述，使企業(yè)更加深刻地理解R&D投資的重要性，使政府充分認識到自己在促進企業(yè)R&D發(fā)展過程中所扮演的角色與擔當的使命，促使其通過改善和優(yōu)化制度環(huán)境來健全和完善金融市場，進而使企業(yè)的R&D活動既能得到健全有效的法律保護，也能得到持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，從而增加企業(yè)R&D活動的積極性，促進整個社會研發(fā)創(chuàng)新能力不斷發(fā)展。

目前國內外已有不少學者對制度環(huán)境與企業(yè)R&D投資、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資分別進行了深入的研究與探討，這些頗有深度的研究為進一步分析企業(yè)R&D投資行為提供了豐富詳實的理論基礎，為接下來的研究提供了方向與指引。但是，目前還鮮有學者從這三者的傳導機制入手來進行論述。基于以上考慮，本文其余部分安排如下：第二部分論述制度環(huán)境與企業(yè)R&D投資的關系；第三部分分析金融發(fā)展如何影響企業(yè)R&D投資；第四部分闡述制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資之間的相互影響關系。

二、制度環(huán)境對企業(yè)R&D投資的影響

制度環(huán)境對企業(yè)R&D活動的影響主要表現在政府的知識產權保護力度、政府對企業(yè)活動的干預水平以及政府質量等諸多方面。

(一)政府的知識產權保護力度對企業(yè)R&D活動的影響

強有力的知識產權保護政策能夠刺激企業(yè)增加R&D投資，促進企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。提高一國的知識產權保護能力是實現國民經濟又好又快發(fā)展的關鍵所在[4]。納爾遜(Nelson，1959)和艾瑞(Arrow，1962)的研究發(fā)現，知識產權具有正的外部效應，企業(yè)先進的技術與產品很容易被其競爭者模仿，導致企業(yè)不能獲得R&D投資所產生的全部收益，一部分收益被企業(yè)的競爭者攫取了[5-6]。外部性問題的存在使得企業(yè)擔心研發(fā)投資收益被競爭者掠奪，不愿意進行風險大、投入高、周期長的R&D活動，長此以往，將會削弱一國的科技競爭力與綜合國力，使其在激烈的國際競爭中失去科技優(yōu)勢[7]。

美國是世界上最早實行知識產權保護戰(zhàn)略的國家之一，其知識產權法律建設起步較早。1790年，美國頒布了第一部《專利法》，并在此后的發(fā)展過程中多次對《專利法》進行修訂，使其更加符合社會發(fā)展的需要，更好地保護知識產權所有者。除此之外，美國等西方發(fā)達國家所采用的普通法屬于判例法，通過判例能夠較為靈活地反映法律與社會發(fā)展之間的不協(xié)調，進而能夠及時確立合乎社會需要的法律法規(guī)。判例法與社會發(fā)展之間的協(xié)調性有助于保持法律的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而發(fā)展中國家由于經濟、技術與發(fā)達國家存在較大的差距，因此在知識產權保護上主要關注其公共作用[8]。相對于美國等西方發(fā)達國家，中國對知識產權保護的研究甚少，相關法律法規(guī)產生的時間還比較短，人們的知識產權保護意識還需要一定時間的培養(yǎng)，政府的執(zhí)法力度、執(zhí)法效率以及執(zhí)法行為還有待于進一步提升[9]。馬斯科斯和多爾蒂(Maskus & Dougherty，2005)認為中國對知識產權保護力度較弱[10]。國際知識產權聯(lián)盟(International Intellectual Property Alliance)在其2007年的報告中指出中國在知識產權保護方面，尤其是反軟件盜版方面與知識產權保護較好的國家如美國、日本還存在較大的差距。

國內外學者的研究結果均表明，加強知識產權保護力度，能在一定范圍內對企業(yè)的R&D活動產生刺激效應[11-13]。一個國家要實行科技強國戰(zhàn)略，就必須積極主動地參與到國內外高新技術活動中，同時建立與自身發(fā)展狀況相適應的知識產權保護戰(zhàn)略，將科技創(chuàng)新與進步運用到企業(yè)經營活動的全過程，增強企業(yè)R&D的綜合實力。

(二)政府對企業(yè)活動的干預水平對企業(yè)R&D活動的影響

企業(yè)所處地區(qū)的政府干預水平越低，企業(yè)越傾向于進行R&D活動[14]。中國正處于經濟轉型的關鍵時期，制度體系很不完善，制度環(huán)境也有待進一步改善，政治體制改革進程與經濟體制改革進程步調不完全一致，政府對經濟的干預仍然較為明顯。政府會用“看得見的手”對企業(yè)的發(fā)展做出一些正式的制度安排，以此來約束企業(yè)的行為，實現國民經濟的協(xié)調可持續(xù)發(fā)展。但是政府的強制性干預作用猶如一把雙刃劍，在形成一定強制約束力的同時也對企業(yè)的資源獲取產生了一些干擾性因素。相對于由市場這只“看不見的手”主導資源分配的情形來說，政府的干預程度、管制力度越大，企業(yè)獲取資源的自由度和渠道將會越少，這種負面約束減弱了企業(yè)的競爭優(yōu)勢，嚴重影響了企業(yè)R&D活動的投入。而隨著政府干預程度的逐步弱化，企業(yè)獲取資源的渠道將會明顯擴大[15]。對于企業(yè)來說，政府干預下的企業(yè)R&D活動是低效率的，政府對經濟的干預越嚴重，這種現象越突出。

政府對企業(yè)的干預可以通過影響企業(yè)家的活動配置進而對企業(yè)的R&D活動產生影響。鮑莫爾(Baumol，1990)的相關研究將企業(yè)家的活動分為三類：生產性活動、非生產性活動與破壞性活動[16]。企業(yè)所處的制度環(huán)境影響上述活動的相對回報率，因此企業(yè)家要根據自己所處的制度環(huán)境來進行抉擇并相應地分配自己的時間和精力。在改革開放三十多年的歷史進程中，中國市場化改革得到了前所未有的發(fā)展，企業(yè)家所面臨的制度環(huán)境也顯著改善，但目前地方政府仍掌握著大量資源，且對經濟活動的干預程度較為嚴重，與擁有發(fā)達市場經濟的國家與地區(qū)相比，差距仍然較大[17]。

張杰(2011)認為，中國要素市場的市場化進程同產品市場的市場化進程相比仍明顯滯后。低廉的生產要素價格與政府強有力的政策干預為企業(yè)構建政治關聯(lián)進而獲取便利提供了強大的動力支持[19-21]。陳爽英(2010)的研究證明，當企業(yè)通過“尋租”等活動獲取了政治關聯(lián)后，會更傾向于投資經營風險低、容易成功的項目，以此彰顯自己的“經營業(yè)績”，而不愿意從事風險高、投資較大的R&D項目，使企業(yè)的技術進步受阻[22]。在今后的發(fā)展過程中，政府應放松對各類市場進入的過度管制，減少地方行政權力對企業(yè)R&D活動的不當干預，減少權力設租的空間與機會，進而最大限度地減少行政干預對企業(yè)R&D活動的不利影響[23]。

(三)政府質量對企業(yè)R&D活動的影響

政府質量對經濟發(fā)展起著積極的促進作用，尤其在刺激企業(yè)增加R&D投入方面更是不可忽視的重要影響因素。林洲鈺和林漢川(2013)通過實證分析研究表明，政府質量對企業(yè)的R&D活動具有顯著的正向促進作用，政府通過提高自身的質量能夠顯著提高企業(yè)的R&D活動投資水平[24]。政府質量是企業(yè)進行R&D活動的強大動力，預示著處于經濟轉型關鍵時期的中國，更應該充分發(fā)揮政府質量對企業(yè)R&D活動的積極促進作用。

由于制度環(huán)境的不完善，企業(yè)在進行R&D活動時常常面臨各種阻礙與挑戰(zhàn)。首先，企業(yè)R&D活動的產品具有很強的外部特性，會產生正的外部收益，因此，企業(yè)R&D活動很可能會遇到市場失靈的問題[25]；其次，在知識產權保護力度較差的地區(qū)，由于企業(yè)擔心競爭對手竊取R&D活動成果，也會造成企業(yè)R&D投資不足的問題；最后，企業(yè)在R&D投資過程中很可能會受到人才的制約，現存的戶籍制度不利于人才的自由流動與研發(fā)創(chuàng)新技術的傳播，在一定程度上阻礙了企業(yè)R&D的發(fā)展。針對上述問題，政府可以通過創(chuàng)造良好的制度環(huán)境來保護企業(yè)R&D產品的相對獨立性，鼓勵企業(yè)積極地進行R&D項目，制定有效的人才引入計劃來吸引更多的技術人才深入到企業(yè)內部，以此來緩解企業(yè)所面臨的人才約束。高質量的政府可以通過建立與經濟主體之間的良性互動來促進當地經濟的發(fā)展[26]。鑒于此，政府應通過完善制度環(huán)境與知識產權保護體系，制定高效的人才與技術引入政策，不斷提高政府質量，促進企業(yè)R&D活動的發(fā)展。

在政府質量水平較高的地區(qū)，企業(yè)R&D活動的積極性更為高漲。政府通過建立良好的制度環(huán)境與完善的知識產權保護法律法規(guī)體系，有利于為企業(yè)的R&D活動創(chuàng)造公開、公平、公正的市場競爭環(huán)境，良好的制度環(huán)境有利于構建企業(yè)完善的內部績效激勵機制與R&D活動的外部法律法規(guī)體系。在中國經濟轉型升級的背景下，科技創(chuàng)新促進了經濟的持續(xù)、健康、穩(wěn)定增長。增長方式正在由主要依賴廉價的勞動力和大量的自然資源，向依靠科技創(chuàng)新驅動經濟發(fā)展的方向轉變。地方政府在提高自身質量的同時應積極鼓勵當地企業(yè)增加R&D活動投入，提高科技創(chuàng)新水平，進而為提升區(qū)域競爭力打下堅實的基礎。

三、金融發(fā)展對企業(yè)R&D投資的影響

金融發(fā)展不完善對企業(yè)R&D投資的影響可以從信息不對稱、資本市場和信貸市場三個視角進行分析。

(一)信息不對稱視角

法扎里等(Fazzari，et al，1988)在其研究中對融資約束的解釋為：在資本市場發(fā)展不健全的背景下，企業(yè)內外部融資成本之間存在較大的差異，導致內外部融資具有不完全替代性，企業(yè)發(fā)展過度依賴內部資金，同時，企業(yè)的融資約束是由資本市場的信息不對稱所引起的[27]。信息不對稱理論產生于20世紀70年代舊車市場中的“檸檬溢價”，指在現實的經濟交往活動中，交易活動雙方由于對交易對象、對周圍環(huán)境的認識及自己的愛好、習慣有差異，導致對事物相關信息的掌握存在顯著的差異[28]。信息不對稱理論在融資領域的應用主要表現在企業(yè)與投資者的交往過程中，企業(yè)擁有相關信息的絕對優(yōu)勢，而投資者是信息的短缺方，投資者了解相關信息的多寡影響企業(yè)的融資約束程度，即資本市場的信息不對稱在一定程度上造成了企業(yè)的外部融資約束壓力。

信息不對稱的存在可能導致企業(yè)的外部融資成本高于內部融資成本，進而使得企業(yè)內外部融資不能相互替代[29]。當外部融資成本顯著高于內部融資成本時，企業(yè)出于成本收益的考慮，會更多地選擇成本相對較低的內部融資，但由于內部融資的使用程度有限，特別是對于一些成立時間相對較短的新興企業(yè)而言，其內部資金非常有限，不能運用大量充足的資金進行R&D活動，因此會限制這一類新興企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)內部管理者與外部投資者之間存在的信息不對稱問題，使得潛在的外部投資者獲取企業(yè)R&D項目完整的信息需要付出高昂的代價，投資者在權衡自己的利益得失后可能會適當地減少或放棄對企業(yè)R&D項目的投資。由于投資者承擔了項目不成功投資受損的風險，也會要求企業(yè)提供相對較高的風險投資回報率，這就削減了企業(yè)R&D活動所產生的利潤，進一步導致企業(yè)融資成本的增加。

(二)資本市場視角

縱觀全世界，由于各國資本市場的健全程度存在顯著的差異，這就造成了不同國家的企業(yè)所面臨的R&D融資約束具有差異性。雖然發(fā)達國家的企業(yè)也面臨外部融資約束的壓力，但是其健全的金融市場擴大了企業(yè)R&D活動的資金來源渠道，特別是股權融資。與之相比，中國企業(yè)由于外部融資約束以及不完善的資本市場，只能相對較多地依賴企業(yè)內部資金進行R&D活動。相比債權融資，股權融資在激勵企業(yè)R&D投資以及減輕逆向選擇和道德風險方面具有非常顯著的優(yōu)勢[30-31]。

股票市場的存在與發(fā)展為上市公司籌集發(fā)展所需資金提供了較為便利的渠道，是間接融資方式的有效補充。一些國家由于資本市場發(fā)展不完善，導致企業(yè)不能得到有效的外部融資，很可能會阻礙其擴大R&D投資。在現有的研究文獻中，國外學者主要針對的是發(fā)達國家，面對的是西方發(fā)達國家更為健全、開放的市場體系，而以發(fā)展中國家為背景考察的文獻還相對較為匱乏。相對于金融市場較為完善的發(fā)達國家，發(fā)展中國家企業(yè)的R&D活動可能面臨更為嚴重的融資約束，而中國是一個新興加轉型的特殊經濟體，立足于中國特殊的金融發(fā)展背景，企業(yè)面臨的融資約束壓力更為嚴峻。因此，有必要積極發(fā)展和完善中國的資本市場，逐步解決企業(yè)R&D活動面臨的融資約束問題，為企業(yè)和政策制定者有針對性地緩解企業(yè)融資約束壓力提供科學的依據，為企業(yè)的R&D活動提供適宜的環(huán)境，進而為我國經濟健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長提供核心驅動力。

(三)信貸市場視角

中國的金融體系發(fā)展很不健全，整個金融體系是以銀行為核心的，并且以四大國有銀行為主導，缺乏更加有活力的非銀行金融機構的參與。在此背景下，大多數的銀行貸款主要用于支持國有大中型企業(yè)的發(fā)展，一些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)很難獲得銀行貸款[32]。正如艾倫等(Allen et al.，2005)的相關研究指出，國有企業(yè)發(fā)展資金中有四分之一來自銀行貸款，而私營企業(yè)僅有十分之一來自銀行貸款，這充分顯示出銀行的信貸資源分配很不均衡，不利于私營企業(yè)擴大R&D投資[33]。由于中國金融市場整體上還不夠完善，投融資環(huán)境不夠成熟，國內A股市場中小板、創(chuàng)業(yè)板的準入門檻很高，這對于初創(chuàng)階段的新興企業(yè)來說只能是可望而不可及的，不能依賴股權融資為企業(yè)的成長提供長期有效的資金支持。資本市場的不健全，限制了企業(yè)依靠股權融資來緩解R&D活動資金不足的問題，這就迫使企業(yè)急需從信貸市場獲得資金來緩解R&D活動的資金短缺問題。

此外，許多研究也表明，商業(yè)銀行的信貸資金是企業(yè)R&D活動的主要資金來源，債務融資一般須利用抵押品來獲得，由于R&D成果的特殊性，可能面臨更大的風險和損失[28]，主要表現為：一是R&D投資活動的成果大多為專利、技術等無形資產，具有較為顯著的正外部效應與專用性，很難成為合格的抵押品；二是由于無形資產的價值評價體系尚未成熟，使其評估結果的客觀性與可信度大打折扣，且無形資產的價值缺乏穩(wěn)定性，未來可能存在貶值的危險。這些固有的特征在一定程度上影響了債務融資的運用，銀行出于對利益的權衡，不太愿意為風險較大的R&D產品提供信貸支持，也就是說商業(yè)銀行的“惜貸”行為阻礙了企業(yè)R&D活動的進一步發(fā)展。

眾多發(fā)達國家的歷史經驗表明，商業(yè)銀行貸款是企業(yè)R&D活動最主要的外源性間接融資方式。美國的商業(yè)銀行等金融機構貸款占到中小企業(yè)融資總額的26.78%，占到這類企業(yè)負債融資總額的53.21%，在英國這一比例雖然有所降低，但商業(yè)銀行貸款在中小企業(yè)的R&D融資活動中仍扮演重要的角色。但在中國的銀行體系中，銀行大多是政府所有或控股的，這使得銀行貸款等金融資源的分配極為不均衡，信貸資金更多地是投向國有大中型企業(yè)的基礎設施建設等項目上，商業(yè)銀行在壟斷優(yōu)勢下缺乏向更具創(chuàng)新活力的中小企業(yè)R&D項目發(fā)放貸款的動力。商業(yè)銀行的貸款遠遠不能滿足企業(yè)R&D項目對資金的大量需求，這在一定程度上阻礙了企業(yè)的R&D活動。政府應逐步健全與研發(fā)創(chuàng)新產業(yè)相適應的融資體系，加大對企業(yè)R&D活動的金融支持力度，降低金融市場的準入門檻，積極鼓勵民間資本深入企業(yè)，為企業(yè)的R&D活動提供較為充足的資金支持。

完善的金融體系為企業(yè)R&D活動提供了大量的資金支持，緩解了企業(yè)的融資約束壓力?；魻?Hall，2002)通過對發(fā)展中國家與轉型經濟體研究表明，低水平的金融發(fā)展嚴重制約了企業(yè)的R&D活動，從而削弱了微觀經濟主體的R&D產出[34]。拉詹和津加萊斯(Rajan & Zingales，1995)[35]相關的研究得出了類似結論，發(fā)達的金融市場通過轉移系統(tǒng)風險，分散非系統(tǒng)風險，改變資源配置方式，促使大量資金流入企業(yè)的R&D項目，強化了R&D項目的資金支持力度。

四、制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投資之間的關系

健全有效的制度環(huán)境有利于促進金融發(fā)展水平的提高，進而可以逐步減少交易主體的信息不對稱以及促進資本市場與信貸市場的穩(wěn)步發(fā)展。劉煜輝(2007)的研究表明，地區(qū)的司法執(zhí)行效率與其信貸資產不良率之間存在顯著的負相關關系，完善的制度環(huán)境能夠有效地保護金融主體的各項權利，進而防止不良資產的產生[36]。盧峰和姚洋(2004)研究發(fā)現，法律執(zhí)行效率的逐步強化有助于銀行的信貸資金流向私人經濟部門，支持私人經濟部門的發(fā)展[37]。一個地區(qū)的制度環(huán)境越完善，該地區(qū)各權利主體的相關利益保護得越充分，資本市場與信貸市場的發(fā)展更全面，整個社會的金融發(fā)展水平相應地就會越高。因此，進一步加強制度環(huán)境建設將有助于商業(yè)銀行充分發(fā)揮其緩解企業(yè)融資約束壓力的作用，促進經濟的持續(xù)健康發(fā)展。

制度環(huán)境的逐步改善有助于一國金融市場的發(fā)展，而完善的金融市場體系將對企業(yè)的R&D活動產生積極有利的影響。由于銀行與企業(yè)之間存在嚴重的“信息不對稱”，使得銀行會在一定程度上減少對企業(yè)R&D活動的投資，健全完善的制度環(huán)境和行之有效的執(zhí)法力度促使銀行與企業(yè)的信息不對稱程度逐漸弱化。銀行對于企業(yè)的R&D活動擁有大量完整可靠的信息，不會再對企業(yè)采取“惜貸”策略，而是通過持續(xù)有效的資金支持來促進企業(yè)R&D活動的發(fā)展。信息不對稱問題的迎刃而解與制度環(huán)境的日益改善也進一步促使企業(yè)愿意披露更多的關于R&D活動的相關信息，在資本市場中也因真實完整的信息披露，投資者對R&D活動持樂觀積極的態(tài)度，這些都在一定程度上擴大了企業(yè)的融資渠道，包括外部債務融資、非正式金融機構債務融資和股權融資，企業(yè)也愿意將更大比例的資金投入到R&D活動中，開發(fā)出更多的專利技術與新產品。拉詹和津加萊斯(Rajan & Zingales，2002)認為當不存在融資約束時，財富的創(chuàng)造與積累不再依靠原有的財富，而主要依賴科學技術的進步與創(chuàng)新思維的發(fā)展，加快建立健全完善的金融市場，有利于激發(fā)企業(yè)進行R&D活動的積極性，進而促進企業(yè)R&D的發(fā)展以及整個社會研發(fā)創(chuàng)新能力的提高[38]。

完善的制度環(huán)境有利于金融的發(fā)展，而金融的發(fā)展會進一步擴大企業(yè)外部融資的數量與渠道，進而緩解企業(yè)R&D投資的融資約束壓力。余明桂和潘紅波(2008)指出，處在轉型時期的中國，企業(yè)合同的順利進行缺乏司法體系有效地保護，由此增加了企業(yè)的經營風險與銀行貸款風險，而制度環(huán)境較完善的地區(qū)，由于其健全的法律保護機制和行之有效的執(zhí)法力度與執(zhí)法效率，使企業(yè)處在一個相對良好的環(huán)境中，銀行也因此對企業(yè)的R&D活動及未來的發(fā)展前景持積極鼓勵的態(tài)度，促使其信貸規(guī)模不斷地擴大，減輕企業(yè)所面臨的融資約束壓力[39]。良好的制度環(huán)境與健全有效的金融市場共同促進企業(yè)R&D活動的擴大與發(fā)展，也使得國家整體的研發(fā)創(chuàng)新能力得到質的飛躍，從而使中國在激烈的國際競爭中把握科技優(yōu)勢，運用創(chuàng)新理念促使經濟穩(wěn)步前進[40]。

五、結論與未來研究展望

縱觀國內外學者的深入研究，主要是從以下三點對企業(yè)的R&D活動進行詳細且深刻的論述：第一，從企業(yè)自身出發(fā)討論企業(yè)的內部股權結構與內部治理對R&D活動的影響；第二，從政府財政支持的角度出發(fā)分析其對企業(yè)R&D活動的影響；第三，從金融發(fā)展的完善程度來論述其對企業(yè)R&D活動的影響。本文從既有的研究出發(fā)，詳細論述了制度環(huán)境、金融發(fā)展與企業(yè)R&D投資這三者之間的相互關系。研究結果表明，制度環(huán)境的完善與金融發(fā)展水平的提高都有利于促進企業(yè)擴大R&D投資，進而促進整個社會科技創(chuàng)新能力的顯著提高。

本文是基于中國轉軌時期的特殊制度環(huán)境與金融發(fā)展水平展開討論的，且有關制度環(huán)境對企業(yè)R&D投資影響的研究尚新，難免存在一些不足之處。在今后的研究中應該以一個綜合的理論框架為基礎，引入計量模型對文中的相關結論進行實證分析與證明，以求得到充分、可信的研究結論。

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Institutional Environment，Financial Development and Corporate R&D Investment： a Literature Review

SHAO Chuanlin，SHAO Shujing

(Lanzhou University of Finance and Economics，Lanzhou 730020)

From the perspective of the institutional environment and financial development,the paper reviews and analyzes the influencing factors of the corporate R&D investment systematically and finds out：financial improvement and development of the institutional environment help to promote enterprises to expand R&D investment.Further analysis also finds that strengthening IPR protection，reducing govemment intervention of business activity，improving governance quality and gradually reducing the information asymmetry，improving capital markets and credit markets have positive effects on corporate R&D investment to some extent.

R&D investment；institutional environment；financial development；innovation-driven development

姚望春)

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2016.03.014

2015-10-17

甘肅省社科規(guī)劃項目“甘肅省創(chuàng)新驅動經濟發(fā)展的金融對策研究”(YB051)；甘肅省高等學?？蒲许椖俊敖鹑谏鷳B(tài)環(huán)境和企業(yè)家精神雙重視角下的創(chuàng)新驅動發(fā)展研究”(2015A-090)；蘭州財經大學絲綢之路經濟研究院2015年度重點科研項目(JYYZ201505)；甘肅省社科規(guī)劃項目“甘肅民營金融發(fā)展研究”(13YD040)

邵傳林(1982—)，男，蘭州財經大學金融學院副教授、碩士生導師；邵姝靜(1992—)，女，蘭州財經大學金融學院碩士研究生。

F832

A

1008-2700(2016)03-0110-07