中國(guó)股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析

周思雨

（渤海大學(xué)　經(jīng)法學(xué)院，遼寧　錦州　121000）

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中國(guó)股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析

周思雨

（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，遼寧錦州121000）

摘要：股指期貨成功進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)完善資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率十分必要.我國(guó)滬深300股指期貨推行5年來(lái)，上證50和中證500指數(shù)期貨也投入了市場(chǎng)，從根本上來(lái)說(shuō)，股指期貨活躍了我國(guó)資本市場(chǎng)，給股票市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具.然而，股指期貨給市場(chǎng)帶來(lái)好的影響的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，本文就股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了正反兩方面分析論證，希望能盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，完善發(fā)揮股指期貨避險(xiǎn)工具的作用.

關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)沖效應(yīng)

1982年在美國(guó)的堪薩斯期貨交易所股指期貨正式誕生，是資本市場(chǎng)發(fā)展史上重要的里程碑，自此之后，它以十分迅速的發(fā)展速度，在世界主要金融市場(chǎng)上發(fā)展.股指期貨打破了金融市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的單邊運(yùn)行狀況，具有與現(xiàn)貨市場(chǎng)完全不同的交易特點(diǎn).目前，很多國(guó)外金融市場(chǎng)股指期貨的品種較多，大部分國(guó)家以本國(guó)指數(shù)為標(biāo)的，而同時(shí)又有新的以股指期貨為標(biāo)的的金融工具不斷出現(xiàn).而我國(guó)也在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間探索和研究后，于2010年4月16日，推出的滬深300股指期貨正式上市交易.滬深300股指期貨的上市，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善具有重大的推動(dòng)力.2015年4月16日上證50和中證500也正式上市.以我國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨在新加坡都已經(jīng)上市，而我國(guó)竟然遲遲未推出，導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)受到外國(guó)資本的沖擊和操作影響，股票市場(chǎng)部分定價(jià)權(quán)的旁落.滬深300、上證50和中證500股指期貨的啟動(dòng)，可以盡快恢復(fù)我國(guó)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，并促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展.本文通過(guò)分析研究股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響，了解股指期貨上市對(duì)于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也有助于正確理解股指期貨的意義，從中發(fā)現(xiàn)股指期貨運(yùn)行的不足之處，為完善我國(guó)股票市場(chǎng)，改善股指期貨的運(yùn)行提出政策性建議，發(fā)揮股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)積極的影響.

1　股指期貨簡(jiǎn)介

股指期貨全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，或者稱為股價(jià)指數(shù)期貨，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約.雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)，到期后通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割.作為期貨交易的一種類(lèi)型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程.股指期貨在具體交易時(shí)，用事先規(guī)定的單位金額乘以指數(shù)的點(diǎn)數(shù)得到股票指數(shù)期貨合約的價(jià)值，如香港恒生指數(shù)每點(diǎn)為50港元，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表250美元等.通常股票指數(shù)合約以3月、6月、9月、12月為交易循環(huán)月份，通常以最后交易日的收盤(pán)指數(shù)為準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算.

股票指數(shù)期貨交易能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過(guò)股指期貨的操作，將市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨市場(chǎng)加以轉(zhuǎn)移.投資者在利用股指期貨轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)持不同方向判斷，通過(guò)做相反操作可以抵消風(fēng)險(xiǎn).實(shí)質(zhì)上與商品期貨一樣屬于期貨性質(zhì)，只是操作的是股票價(jià)格指數(shù)，買(mǎi)賣(mài)的是股票指數(shù)期貨合約，沒(méi)有現(xiàn)實(shí)股票.

與其它的期貨相比較，股指期貨有其自己獨(dú)特的特點(diǎn).首先，股指期貨的標(biāo)的物既不是實(shí)際的商品，也不是金融資產(chǎn)，而是抽象的股票指數(shù).而股票指數(shù)也不等于是股票，只是與股票有重大的關(guān)聯(lián).期貨本身能夠?qū)ξ磥?lái)價(jià)格進(jìn)行合理預(yù)期，所以股指期貨對(duì)股票價(jià)格指數(shù)也有一定指導(dǎo)作用.其次，股指期貨具有較高的杠桿率.股指期貨的買(mǎi)賣(mài)只需要繳納足夠的保證金，并不需要全額支付期貨合約全部?jī)r(jià)格，能夠以小搏大.再有，股指期貨可以進(jìn)行雙向交易.可以跟普通股票一樣在市場(chǎng)中通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)獲得買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，也可以通過(guò)“賣(mài)空”交易，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)即將下跌時(shí)候，通過(guò)賣(mài)出股指期貨，當(dāng)股指真正下降時(shí)，再進(jìn)行平倉(cāng)，也可以賺取差價(jià).投資者在上漲或者下跌的行情中都能賺到錢(qián).最后，我們股指期貨是實(shí)行現(xiàn)金交割的.股指期貨合約不能無(wú)限期持有，需要在合約到期日收盤(pán)后，要將所有為平倉(cāng)的期貨合約按照交易所規(guī)定由于股指期貨合約不能無(wú)限期持有，在每個(gè)合約的到期日收盤(pán)后，要按照交易所規(guī)定餓交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金交割.在這個(gè)過(guò)程中，只需要計(jì)算盈虧，而不需要實(shí)物轉(zhuǎn)移.

2　股指期貨在市場(chǎng)中的功能與作用

2.1股指期貨具有套期保值的功能，在股票市場(chǎng)中具有規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用.在市場(chǎng)中，投資者千方百計(jì)想分散風(fēng)險(xiǎn)，但是也只能規(guī)避股票市場(chǎng)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很難利用投資組合加以分散.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)都造成影響，股指期貨通過(guò)操作，可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).具體來(lái)說(shuō)，可以在股指期貨市場(chǎng)做一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的操作，來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨股票市場(chǎng)上的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).這種就是為了投資者能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得穩(wěn)定收益而不擔(dān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響.

2.2股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用.股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是完全利用期貨市場(chǎng)供求關(guān)系，使得投資者在公開(kāi)公正的競(jìng)價(jià)交易中促成.最終形成的股票價(jià)格更能體現(xiàn)股票真實(shí)價(jià)值.由于參與股指期貨的投資者多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者，將眾多來(lái)自各個(gè)方面的有關(guān)期貨價(jià)格的信息集中到一起，具有比散戶更優(yōu)越的技術(shù)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)等交易制度，進(jìn)行定價(jià)，最終形成一個(gè)比較合理和準(zhǔn)確的期貨價(jià)格.而期貨市場(chǎng)透明度又比較高，一旦形成連續(xù)性、預(yù)期性、權(quán)威性價(jià)格，就能夠指導(dǎo)股票市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)，反映對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期.與此同時(shí)，股票市場(chǎng)的價(jià)格也反過(guò)來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響，這種互相影響的結(jié)果是讓價(jià)格趨于一致，避免套利機(jī)會(huì)出現(xiàn).

2.3股指期貨對(duì)市場(chǎng)具有資源配置的作用.股指期貨引入，使得股票市場(chǎng)出現(xiàn)了做空機(jī)制，由單向投資模式向雙向投資模式轉(zhuǎn)變，當(dāng)市場(chǎng)行情不好時(shí)，投資者也可以在下跌的行情中獲得收益，提高資金利用率，避免資金閑置，使投資者投資更加多元化.另外，股指期貨的買(mǎi)賣(mài)交易快速，交易成本低，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，增加了資金的流動(dòng)性.保證金制度是股指期貨一大特點(diǎn)，投資者可以用少量資金進(jìn)行大額交易，也提高了資金利用率.具有嚴(yán)格的交易規(guī)則的股指期貨，能夠保證投資者嚴(yán)格履約，提高了交易效率，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)向著有效性發(fā)展，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的合理配置.

2.4我國(guó)股指期貨推出有助于促進(jìn)金融創(chuàng)新.在我國(guó)市場(chǎng)上推出股指期貨，不僅增加了一個(gè)新的投資品種，會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新，未來(lái)給投資者提供更多的投資工具，吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，也吸引更多的資金，活躍了市場(chǎng)環(huán)境，提升了市場(chǎng)的深度，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)，金融市場(chǎng)的發(fā)展有深遠(yuǎn)的意義和價(jià)值.

3　股指期貨產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股指期貨的推出，完善了資本市場(chǎng)，給投資者提供新的投資工具，豐富了資源配置，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，但是我國(guó)股指期貨還沒(méi)有得到完善發(fā)展，運(yùn)行效率比較低，存在著很高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).本身在市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)和收益都是同時(shí)出現(xiàn)，高收益的股指期貨，也會(huì)面臨著比較高的風(fēng)險(xiǎn).尤其是股指期貨的杠桿作用放大收益的同時(shí)也放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).

3.1股指期貨本身具有的風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨本身就具有基差風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)、交割制度風(fēng)險(xiǎn).基差是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額市場(chǎng)上商品供求關(guān)系決定基差，同時(shí)有些商品，如農(nóng)產(chǎn)品還會(huì)受到季節(jié)性因素的影響.期貨的持倉(cāng)費(fèi)用控制著基差大小，隨著時(shí)間臨近價(jià)格月，基差會(huì)越來(lái)越小，最后下降為零，主要是由于現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的趨同性，最終達(dá)到一致.有基差存在，套期保值才可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樘灼诒Ｖ抵饕苫畹淖兓瘺Q定.很多投資者利用基差在期貨與現(xiàn)貨之間套利.相對(duì)于其他的金融衍生工具，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨特有的風(fēng)險(xiǎn).正常情況下基差應(yīng)該是正值，但在巨大的市場(chǎng)波動(dòng)中，基差也有可能出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間倒掛的異?，F(xiàn)象.這種異?，F(xiàn)象出現(xiàn)，表明股指期貨交易中價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重偏離和扭曲，巨大的交易性風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生.

股指期貨有其特殊的標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)，這是由于股指期貨標(biāo)的物的特殊性決定的.商品期貨、外匯期貨和利率期貨的交易都可以通過(guò)建立現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)數(shù)量一致、方向相反的操作，在一定時(shí)期內(nèi)來(lái)化解鎖定風(fēng)險(xiǎn).股指期貨無(wú)法做到現(xiàn)貨股票和期貨的股指達(dá)到一致，也只能說(shuō)是理論上的說(shuō)法，很難與現(xiàn)實(shí)中操作實(shí)現(xiàn)，這就使得現(xiàn)貨與期貨之間完全意義上的套期保值不能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一致存在.

股指期貨還存在交割制度風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于其他金融衍生品的現(xiàn)金結(jié)合實(shí)物交割清算而言，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn).其他的金融衍生品都可以以部分現(xiàn)貨作為交割，而股指期則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，沒(méi)有辦法找出對(duì)應(yīng)的股票完成清算.

3.2我國(guó)股指期貨給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

第一，我國(guó)股指期貨交易主體多樣，帶來(lái)股票市場(chǎng)交易的不穩(wěn)定性.套期保值者、投機(jī)者及套利者構(gòu)成股指期貨市場(chǎng)的交易主體.由于交易的性質(zhì)不同，股指期貨不同主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是不同的.通常套期保值者尋找與股指有較強(qiáng)正相關(guān)的現(xiàn)貨股票做相反操作，盡量達(dá)到套期保值的目的.如果做不到數(shù)量和相關(guān)性，就存在風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于套利者是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在的價(jià)差，獲取利潤(rùn).這要求套利者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，還要求股票指數(shù)與套利者購(gòu)買(mǎi)的股票現(xiàn)貨價(jià)格具有較強(qiáng)的正相關(guān)，否則，套利者就面臨風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于投機(jī)者，直接利用股票指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行看漲買(mǎi)進(jìn)和看跌賣(mài)出股指期貨合約獲得差價(jià)，一旦投資者預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，就會(huì)造成損失，市場(chǎng)由于投機(jī)者造成波動(dòng).股指期貨交易主體的這種變化不穩(wěn)定性也會(huì)連帶著股票市場(chǎng)，使得股票市場(chǎng)交易主體的心態(tài)不穩(wěn)定帶來(lái)股市波動(dòng).

第二，股指期貨投資者缺乏成熟投資理念，產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為，對(duì)股票市場(chǎng)造成波動(dòng)影響.我國(guó)推出股指期貨從2010年的滬深300到今年的上證50和中證500，才幾年時(shí)間，投資者缺乏期貨投資知識(shí)，也沒(méi)有熟練的做空及套期保值的有關(guān)技巧，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)會(huì)比較弱，大多數(shù)投資者是由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)，易產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為，造成嚴(yán)重?fù)p失.因此提高投資者在股指期貨市場(chǎng)的參與門(mén)檻，會(huì)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益.盲目而缺少投資理念和經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)會(huì)造成期貨市場(chǎng)的不穩(wěn)定，而與期貨市場(chǎng)緊密相連的股票市場(chǎng)也會(huì)跟從造成不正常波動(dòng).

第三，股指期貨也會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).由于股指期貨合約是通過(guò)保證金來(lái)提供保證的，保證金比例與市場(chǎng)流動(dòng)性負(fù)相關(guān)，保證金是影響市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素，合約價(jià)值大而保證金卻很低，很容易造成投資者在市場(chǎng)上過(guò)度投機(jī)，勢(shì)必影響股票市場(chǎng)的交易量和資金量.

第四，我國(guó)對(duì)股指期貨的監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn).對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股指期貨是一個(gè)新的品種，相關(guān)的管理規(guī)定和法規(guī)都不健全，會(huì)造成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等，不健全的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，會(huì)產(chǎn)生對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股指期貨功能不能正常發(fā)揮.隨著市場(chǎng)上產(chǎn)品的增加，各種風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越明顯，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于股指期貨這樣一個(gè)新交易工具缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，會(huì)出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn)，影響市場(chǎng).

4　股指期貨健康發(fā)展的政策建議

股指期貨的推出，風(fēng)險(xiǎn)和收益并存，為了發(fā)揮股指期貨的作用，必須對(duì)股指期貨進(jìn)行規(guī)范，防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)健康有序發(fā)展，必須加強(qiáng)管理，具體給出以下幾點(diǎn)建議.

4.1加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管

股指期貨可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能，也會(huì)讓投資者利用其做空機(jī)制和高杠桿效應(yīng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨市場(chǎng)完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管就顯得十分必要.雖然作為我國(guó)市場(chǎng)新興事物，也不能完全照搬國(guó)際成熟市場(chǎng)的理論和監(jiān)管制度，需要不斷的和本國(guó)市場(chǎng)相結(jié)合，雖然我國(guó)已經(jīng)在滬深300股指期貨退出后，陸續(xù)對(duì)《期貨交易管理協(xié)議》進(jìn)行了修正，但是市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)依然不能讓監(jiān)管者放心，只有堅(jiān)持依法治市，不斷加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，才能不斷禁止內(nèi)幕交易、欺詐和操縱市場(chǎng)等違法行為的發(fā)生.

4.2加強(qiáng)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理

如前面所述，我國(guó)股指期貨的進(jìn)入，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，必須相應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，由于我國(guó)股票市場(chǎng)存在很多問(wèn)題，導(dǎo)致以股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨也相應(yīng)的存在一定的缺陷，在股指期貨市場(chǎng)上投機(jī)者眾多，必須針對(duì)市場(chǎng)上的問(wèn)題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理.通過(guò)逐漸建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和分級(jí)結(jié)算制度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取措施，合理引導(dǎo)資金流向，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展.

4.3培育機(jī)構(gòu)投資者，并且對(duì)投資者進(jìn)行教育

相對(duì)比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者要更理性得多，在國(guó)外，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)的主體，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比例高達(dá)95%.我國(guó)市場(chǎng)投資者非理性是由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比例很低.同時(shí)，即使是機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)由于受信息匱乏限制在做出投資行為決策時(shí)也經(jīng)常非理性.這就需要我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)在培育大量機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)投資者進(jìn)行教育.我國(guó)股指期貨上市就吸引大量投資者，但是這些投資者缺少專業(yè)知識(shí)，盲目跟風(fēng)，風(fēng)險(xiǎn)較大，必須對(duì)其進(jìn)行專業(yè)教育，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)捕捉投資機(jī)遇的能力，健康穩(wěn)定投資，使得股指期貨的推出更有利于市場(chǎng)的完善和發(fā)展.

總之，我國(guó)股指期貨推出，完善了證券市場(chǎng)，加強(qiáng)引導(dǎo)，勢(shì)必發(fā)揮其功能價(jià)值，同時(shí)我們也要不斷加強(qiáng)管理和監(jiān)督，加強(qiáng)投資者教育和培訓(xùn)，建立相關(guān)制度，最終使得整個(gè)股票市場(chǎng)向著健康理性的投資市場(chǎng)發(fā)展.

參考文獻(xiàn)：

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收稿日期：2015年11月18日

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-260X（2016）02-0110-03