私募股權投資及其對會計信息的需求

段　奇，李書奎

（蘭州財經(jīng)大學　會計學院，甘肅　蘭州　730020）

私募股權投資及其對會計信息的需求

段奇，李書奎

（蘭州財經(jīng)大學會計學院，甘肅蘭州730020）

本文介紹了私募股權投資作為融資渠道的優(yōu)勢所在，特別是中小型企業(yè)對其具有很強的依賴性，所以私募投資在我國仍有較大的發(fā)展?jié)摿?同時探討了私募投資者做出投資決策時所需的相關財務信息，為會計人員提供信息的關注點做出說明和指引.

私募股權投資；職業(yè)投資者；會計目標

1　引言

我國在過去三十年中始終把經(jīng)濟建設放在中心地位，經(jīng)濟總量得到快速發(fā)展.黨的“十八大”報告提出，確保2020年實現(xiàn)國內生產(chǎn)總值比2010年翻一番.而在世界銀行的報告中指出，中國過去30年的經(jīng)濟績效，無論以何種標準衡量都令人印象深刻，GDP年均增長高達10%，是世界第二大經(jīng)濟體.中國即使經(jīng)濟增速放緩，也將可能在2030年躋身高收入行列，并成為世界第一大經(jīng)濟體[1].

我國經(jīng)濟已經(jīng)展現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢.上海社會科學院分析認為，中國經(jīng)濟正在進入一個增長動力切換和發(fā)展方式轉變的新常態(tài)，2015年穩(wěn)增長將成為主要任務，核心目標是提高經(jīng)濟增長的效率.從投資看，促進互聯(lián)互通的基礎設施建設以及一些新技術、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機會將大量涌現(xiàn)[2].為了應對新經(jīng)濟趨勢，我們需要面臨的一個重大課題是如何提高資本運行效率，完善融資體系，促進經(jīng)濟發(fā)展.我國目前的融資市場還是以銀行提供資金的模式為主.據(jù)《中國銀行行業(yè)現(xiàn)狀調研與未來前景趨勢報告》顯示，截至2014年末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)達134.8萬億元.資產(chǎn)組合中，各項貸款余額為67.47萬億元，比上年末增加8.24萬億元，同比增長13.9%，占資產(chǎn)總額的50.1%[3].從中可以看出，銀行貸款的規(guī)模還在不斷擴大，企業(yè)對銀行的依賴性依然很強.銀行偏愛一些大型的企業(yè)，因為這類企業(yè)有穩(wěn)定的資金收入，這使得其預期還款的可能性較大，發(fā)生壞賬的風險較小.這一政策雖然降低了銀行本身的風險，卻也限制了難以符合銀行貸款要求的中小型企業(yè)的發(fā)展.

在這種情況下，中小型企業(yè)就必須尋求其他融資渠道，以突破資金對企業(yè)發(fā)展的桎梏.私募股權投資可以為我國中小企業(yè)的成長壯大提供新的融資渠道，彌補證券投資和銀行貸款投資在資源配置、公司治理等方面的缺陷，實現(xiàn)高新技術與金融資本的有效結合（藍玉瑩，2012）.

2　文獻綜述

在私募股權投資對企業(yè)發(fā)展的促進方面，Chartes(1993)認為私募股權基金不僅將股本注入被投資公司,而且將自己的專家技術也注入其中,為企業(yè)提供了服務，從而獲得高于平均水平的投資回報.在私募股權投資運作方面，Sahlman,Williama (1990)詳細論述了私募股權投資基金運作的方式,而且指出在上世紀80年代以后,美國的私募股權投資基金主要采用有限合伙制.在私募股權投資的定價估值方面，TimKoller，MarcGoedhart，David Wessels（2010）對估值方法進行整理和分析，把傳統(tǒng)的公司估值方法分為四種類型：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對估值法、資產(chǎn)評估法和期權估值法. Kruschwitz,LutzandLffler（2006）對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法的原理和計算方法進行了論述，認為資產(chǎn)的價值等于預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和.

國內的研究有，周丹,王恩裕,(2007)將私募股權投資基金作為一種專業(yè)化的金融中介,從其自身的特點和金融中介理論出發(fā),對其產(chǎn)生的原因、存在的必要性及其特殊性進行經(jīng)濟學分析,指出私募股權投資基金在降低交易成本、分散投資風險、克服信息不對稱等方面起到了重要的作用,提高了市場的效率.常忠義（2008）指出國外私募股權投資方式具有多樣性，包括成長私募股權投資、并購私募股權投資和夾層私募股權投資.周偉誠（2011）對私募股權的四種主要退出方式（首次公開發(fā)行、內部收購、外部轉讓、清算）進行論述，并分析了當前中國私募股權投資基金退出機制中存在的問題，提出了一些完善我國私募股權投資基金退出機制的建議，包括完善相關法律制度、健全私募基金退出的中介服務體系、不斷創(chuàng)新退出方式等.而在估值方面的研究有，何夢杰，汪進（2009）認為相對估值法是在假設市場有效的前提下，通過行業(yè)內相似企業(yè)進行對比分析，從而評估出目前企業(yè)價值.

通過以上文獻回顧，發(fā)現(xiàn)國外研究著重于私募股權投資的運作方式、定價方法及對其企業(yè)發(fā)展的促進作用.而國內對私募股權投資的研究主要集中于私募股權投資的投資方式、退出方式及其對市場效率的提升等問題.對估值定價的研究也是在國外研究基礎上的延伸和拓展.而從會計信息需求角度，分析會計信息對私募股權投資影響的研究還沒有得到足夠的重視，這正是本文探討的重點.

3　私募股權投資及其發(fā)展

私募股權投資(Privateequity,簡稱PE)也稱為私有權益投資，是指通過定向私募的方式從機構投資者或者富裕的個人投資者手中籌集資本，主要用于對非上市企業(yè)進行的權益性投資并在整個交易的實施過程中，充分慮到未來資本的退出方式，即可以通過公開上市、企業(yè)間并購或管理層回購等方式，出售所持資產(chǎn)或股份以獲得利潤的行為[4].

PE能發(fā)展成為重要的融資渠道，與其本身所擁有的獨特優(yōu)勢是分不開的，這些優(yōu)勢可以表現(xiàn)為：

（1）PE是在現(xiàn)實中解決中小型企業(yè)融資難的一個重要金融工具，PE著眼于一些還未發(fā)展起來的種子公司，這類公司由于規(guī)模小，收入不穩(wěn)定，缺乏擔保等原因，很難符合銀行等大型金融機構的貸款要求.這時，只要該公司所具備的獨特優(yōu)勢及未來發(fā)展?jié)摿M足職業(yè)投資者的投資要求，就可以獲得來自私募基金的投資資金;

（2）PE本身所擁有的職業(yè)投資者團隊、技術、人脈資源優(yōu)勢可以改善被投資企業(yè)治理結構，提高企業(yè)管理水平.私募股權投資機構除了向所投資的公司提供資金支持以外，還會以其專業(yè)的管理知識和豐富的投資經(jīng)驗影響公司的治理機制(Compers，1995).

（3）PE通過投資獲取自身資產(chǎn)增值的同時給目標企業(yè)帶來與眾不同的高成長性.目標企業(yè)的成功發(fā)展可以為PE帶來豐厚的回報，包括投入資金的高收益，業(yè)務的鍛煉和公司品牌的建立.

2014年以來，各地結合實際摸索和試驗出更多的、可包容多種不同貧困類型的精準扶貧干預措施及其組合。除了在適宜的條件下繼續(xù)沿用過去幫助提高貧困人口能力來利用國家發(fā)展所創(chuàng)造的機會的方式之外，近年來逐漸探索出多種通過直接創(chuàng)造機會和有條件轉移支付等形式來精準扶貧的方式，如資產(chǎn)收益扶貧、光伏扶貧、扶貧車間、電商扶貧、公益崗位扶貧、健康精準扶貧等。

因為私募投資對經(jīng)濟的極大促進作用，私募基金在全球和中國都有極為迅猛的發(fā)展，根據(jù)普華永道對2009年至2014年全球及中國的私募股權基金募集資金額的對比分析的數(shù)據(jù)得出：2014年，專注于中國市場的私募股權基金募集資金總額約占全球總額的9%，比上年增加三個百分點，基本回到2012年的水平[5].從長期來看，全球范圍的私募股權投資所投入的資金金額呈現(xiàn)上升趨勢，我國雖然在2011年到2013年出現(xiàn)了小幅度的回落，但2014年出現(xiàn)回升，并且隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這一數(shù)字將不斷擴大.

4　私募投資者對會計信息的需求

我國在新的《企業(yè)會計準則》中指出，財務會計目標就是向財務會計報告使用者提供與企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等相關的會計信息,反映企業(yè)管理層受托責任履行情況,有助于財務會計報告使用者做出經(jīng)濟決策.

楊世忠（2007）認為，會計信息使用者即會計信息需求者，泛指閱讀、查詢、分析和利用企業(yè)會計信息的人員和機構,主要包括投資者、債權人、政府、經(jīng)營者等.信息使用者在很大程度上決定了會計信息提供者提供的會計信息的質量.這是因為會計信息使用者主體的不同，對相關會計信息關注的重點也就不同.信息使用者都是從自身利益出發(fā)，希望從提供的信息中找到對自己最重要的部分，例如：資產(chǎn)的增值、股票的價值、利息的按時歸還和稅收的征繳情況等.由此會對會計目標和會計信息的質量產(chǎn)生不同的影響.

PE的高回報是和其風險聯(lián)系在一起的，所以如何從眾多公司中選出具有極大發(fā)展前景的種子公司是私募投資者所面臨的最大難題.私募投資者與一般投資者（長期持有公司股份的股東）對會計信息的要求是不一樣的.

一般投資者關注的是企業(yè)的盈利狀況、收益水平、發(fā)展前景等，通過對企業(yè)提供的會計信息進行分析，決定是否對企業(yè)進行投資.由于投資具有風險性，所以一般投資者都期望能得到較為可靠和相關的會計信息進行決策.這些信息將企業(yè)的經(jīng)營狀況以具體的數(shù)據(jù)和可衡量的標準為基礎展現(xiàn)在投資者面前，為投資者服務.

私募股權投資者是通過投資未上市的公司,然后把被投資公司通過成功上市出售其所持有的股份從而獲得高額的投資收益.在確定投資項目時，需要對投資對象進行合理估值來預測企業(yè)在未來所能得到的投資回報.如何在缺乏完整的具體數(shù)據(jù)及充滿不確定性的情況下,找到對PE所投企業(yè)做出合理估值的方法已經(jīng)成為近年來討論的熱點問題.現(xiàn)在運用較多的估值方法包括已經(jīng)較為成熟的經(jīng)典估值理論（收益法、市場法、成本法和期權估值法），以及近年來討論較多的層次分析法、模糊綜合評價法.不同的估值方法所需的信息，特別是財務信息的側重點是不同的.如何滿足私募投資者的需求，是會計（財務信息提供者）的目標和職責.

會計已經(jīng)不僅僅局限于事后計量，更應對公司價值的評估和預測發(fā)揮重要作用.作為會計人員，提供對私募投資者有用的信息，以增加投資項目認可度和可行性是我們面臨的巨大挑戰(zhàn).公司在上市前后其業(yè)績、規(guī)模、價值都會發(fā)生較大的變化，所以會計人員為職業(yè)投資者提供的各類相關信息在降低估值的不確定性方面發(fā)揮著重要作用.會計人員為私募投資者提供的信息主要有：

4.1企業(yè)的資產(chǎn)負債等相關財務信息

會計人員可以提供企業(yè)在評估基準日的資產(chǎn)、負債等相關財務信息，然后將企業(yè)財務報告所列出的各類表內、表外包含的資產(chǎn)、負債價值進行評估，對企業(yè)的凈資產(chǎn)進行加總來確定公司的價值.這主要適用于成本估值法.

4.2企業(yè)的收入、現(xiàn)金流情況

在企業(yè)價值主要由企業(yè)內在因素決定的假設下，企業(yè)可以充分發(fā)揮其核心競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造與其投入成比例的現(xiàn)金流增長，從而預估企業(yè)未來收益，通過將企業(yè)未來股利或現(xiàn)金流折現(xiàn)來評估企業(yè)價值.這可以為收益估值法提供可靠信息.

4.3企業(yè)的非財務信息

非財務信息由于難以在表內披露，也很難以貨幣進行準確度量等特點一直沒有統(tǒng)一的披露標準，但其對企業(yè)價值的影響越來越大.會計人員需要在企業(yè)眾多的非財務信息中選出對投資者決策有重大影響的事項進行披露，從而使投資者能更準確的評估企業(yè)價值.非財務信息是層次分析法和模糊綜合評價法的重要組成指標.

4.4可比上市公司的相關信息

在實踐中，可以找到與評估對象同行業(yè)或經(jīng)營相類似的上市公司.會計人員在分析可比公司與評估對象的相關財務信息和非財務信息后，評價兩者的相似程度，以及該上市公司對企業(yè)的可借鑒程度來評估企業(yè)上市后所可能帶來的價值增長.這類信息在市場估值法中運用較多.

根據(jù)我國會計信息使用者及其對會計信息的需求的發(fā)展趨勢,我們認為，私募投資者會成為較為重要的信息使用者，而且隨著上市公司投資者結構的不斷變化,這部分比例會逐漸加大,而他們對會計信息需求的重視程度也會越來越大.因此，我們必須考慮對私募股權投資者決策有用的會計信息需求.對于會計目標,我們認為，隨著會計環(huán)境的變化，會計不僅應該提供對經(jīng)營者、債權人、政府和公眾有關的信息，還應該提供對其他投資者決策有用的信息.

總之，從銀行主導的單一融資體系向風險投資，銀行等多種融資渠道多元化發(fā)展的融資結構是未來我國市場經(jīng)濟發(fā)展的重要趨勢.那么，提供對企業(yè)融資有用的信息，降低風險投資估值的不確定性，滿足投資人做出對投資決策有用的信息，是會計人員需要持續(xù)關注的問題.

〔1〕世界銀行，中國國務院發(fā)展研究中心.2030年的中國：建設現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會［EB/OL］．http：//economy.caixin.com/2012/shbg 2030/，2012.

〔2〕上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所宏觀經(jīng)濟分析小組.砥礪前行中的世界經(jīng)濟：新常態(tài)、新動力、新趨勢［J］.世界經(jīng)濟研究，2015（1）：13—14.

〔3〕中國產(chǎn)業(yè)調研網(wǎng).中國銀行行業(yè)現(xiàn)狀調研與未來前景趨勢報告［EB/OL］.http：//www.20087. com/M_JinRongBaoXian/73/YinHangDeFaZha nQuShi.html，2015.

〔4〕中國風險投資研究院，香港理工大學公共政策研究所.中國風險投資發(fā)展報告，2013.7.

〔5〕普華永道.中國私募股權、風險投資基金2014年回顧與2015年展望.2015.

〔6〕陳文玲.未來十年中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢研判［J］.中國流通經(jīng)濟，2014（1）：19—21.

〔7〕蔣悅煒.我國私募股權投資的定價方法研究［J］.價格理論與實踐，2011（16）：65—66.

〔8〕周偉誠.我國私募股權投資基金退出機制分析［J］.金融領域，2011（05）：33—34.

〔9〕陳華強.中國私募股權投資估值不確定性問題的研究［J］.財經(jīng)，2014（07）：9—12.

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