試論自主性治理與公司績(jī)效改善的內(nèi)生關(guān)系

■ 張錦平（衢州職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　浙江衢州　324000）

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試論自主性治理與公司績(jī)效改善的內(nèi)生關(guān)系

■ 張錦平（衢州職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院浙江衢州324000）

內(nèi)容摘要：信息時(shí)代對(duì)溝通技術(shù)的改善和全球化所帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)，要求企業(yè)必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的“被動(dòng)”的“適應(yīng)”性治理行為，使其變革為一種“積極”的“主動(dòng)”的交流行為?；谕顿Y者關(guān)系改善視角可分解為具體的治理行為，即公司主動(dòng)信息公開、交易雙方信息互動(dòng)、公司主動(dòng)治理組織保障。因此，行為自主性改變所帶來(lái)的效應(yīng)也主要體現(xiàn)于對(duì)公司股票流動(dòng)性的提升、資源配置行為的優(yōu)化，以及對(duì)投資行為的正確引導(dǎo)。對(duì)于處在轉(zhuǎn)型期的我國(guó)上市公司而言，意識(shí)由“被動(dòng)”到“主動(dòng)”的改變更為重要，需要由傳統(tǒng)的消極、被動(dòng)行為上升為主動(dòng)積極的治理活動(dòng)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求變革為自我需要。

關(guān)鍵詞：自主性治理績(jī)效改善內(nèi)生關(guān)系

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，資本市場(chǎng)隨之發(fā)展，其完善程度的提升也逐漸改變著市場(chǎng)參與者所處的外部環(huán)境，即交易雙方間的互信度和溝通性越來(lái)越成為主導(dǎo)交易行為成功與否的關(guān)鍵因素。對(duì)于企業(yè)而言，獲得投資者信任的首要前提就是能夠如實(shí)展現(xiàn)自我經(jīng)營(yíng)狀況，確保投資者對(duì)企業(yè)形成客觀和準(zhǔn)確的判斷，而也這正是對(duì)投資者關(guān)系的經(jīng)營(yíng)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低級(jí)階段，交易雙方關(guān)系的建立與鞏固多基于法律強(qiáng)制效應(yīng)之上，投資關(guān)系只能維持于“合規(guī)、合法”層面?；诖朔N特性的投資者關(guān)系經(jīng)營(yíng)往往只能維持基本交易，無(wú)法隨時(shí)間推移而產(chǎn)生“質(zhì)變”。但信息時(shí)代對(duì)溝通技術(shù)的改善和全球化所帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)為“質(zhì)變”提供了所必須的充分條件，在此環(huán)境下，來(lái)自于企業(yè)自身的行為改善就必然成為助推“質(zhì)變”的必要條件。而且競(jìng)爭(zhēng)的加劇也要求企業(yè)必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的“被動(dòng)”的“適應(yīng)”性治理行為，使其變革為一種“積極”的“主動(dòng)”的交流行為，這也是公司治理創(chuàng)新的關(guān)鍵。

引致企業(yè)自主性治理的因素

全球化趨勢(shì)給企業(yè)所帶來(lái)的空前市場(chǎng)規(guī)模使其可以擺脫國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制，而實(shí)現(xiàn)更大的盈利，但參與國(guó)際市場(chǎng)交易的同時(shí)也面臨著更大的競(jìng)爭(zhēng)威脅，如何形成更有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸成為企業(yè)面臨的首要問(wèn)題，這一問(wèn)題的解決必然涉及對(duì)自身管理水平的提升。

第一，從交易制度的完善方面而言，企業(yè)參與市場(chǎng)交易需要與產(chǎn)品需求者進(jìn)行必要的信息溝通，使購(gòu)買方在了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)上萌生購(gòu)買意愿，如何有效溝通就成為影響消費(fèi)者購(gòu)買行為的重要因素。Majluf指出，交易雙方信息不對(duì)稱的程度將直接決定交易成本的高低，有效的自我披露制度可以有效降低雙方信息交流中的成本支付；Wong等認(rèn)為，在公司有限治理環(huán)境中，自主性治理不失為一種有效的改良手段，能夠減少企業(yè)獲得權(quán)益資本的成本；Annelies Renders、Ann Gaeremynck則從投資者保護(hù)角度指出，對(duì)于企業(yè)而言有效的自主性治理可以提升其對(duì)于投資者的保護(hù)水平，獲得投資者更大的認(rèn)可度和信任度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)已有客戶的留存以及對(duì)潛在客戶的吸引?？梢姡谥贫韧晟埔暯堑姆治鲲@示，有效的自主性治理將為企業(yè)提升市場(chǎng)份額、獲取更多的額外收益。

第二，從成本支付方面而言，在法律制度日益完善的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)于交易雙方行為的規(guī)范和違規(guī)行為的處罰也日趨嚴(yán)格。因此，對(duì)于企業(yè)而言，主動(dòng)、自愿地選擇有利于自身的信息進(jìn)行市場(chǎng)披露將更容易獲取投資者的認(rèn)同和信任。Paul M. Healy、Krishna G. Palepu進(jìn)一步指出，這種主動(dòng)治理意愿產(chǎn)生于對(duì)訴訟成本的規(guī)避，以減少未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)和成本的發(fā)生。Verrecchia則從另一方面指出，影響企業(yè)自主治理意愿的因素主要是所披露信息帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)影響，即因?yàn)樽陨砼抖鴮?duì)競(jìng)爭(zhēng)者優(yōu)勢(shì)的改善，因此，他認(rèn)為企業(yè)最終是否真正發(fā)生自主性治理，還將決定于該行為可能導(dǎo)致的自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的變化趨勢(shì)。

第三，從管理層激勵(lì)方面而言，企業(yè)管理層無(wú)論是出于對(duì)相關(guān)法律規(guī)范的遵守，還是出于對(duì)自身利益的維護(hù)都將偏好于采取自主性治理行為。首先，在滿足相關(guān)制度基礎(chǔ)上通過(guò)自主性治理可以提升資本的流動(dòng)性；其次，有效的自主性治理行為可以形成有利于管理者的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)而減少契約成本的發(fā)生。Aboody等指出，這種激勵(lì)效應(yīng)在存在股票激勵(lì)的高管層中表現(xiàn)的更為明顯。最后，管理者通過(guò)有效的自主性治理可以形成更多優(yōu)質(zhì)信息，那么就可以向市場(chǎng)披露更多有利于企業(yè)的相關(guān)信息，這也可以使該管理者或管理層“脫穎而出”。

第四，從吸引投資方面而言，為吸引投資者的目光，企業(yè)需要第一時(shí)間呈現(xiàn)自身產(chǎn)品的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在，進(jìn)而刺激投資者的投資欲望。如何在有限時(shí)間內(nèi)贏得投資者認(rèn)可，就必然要求短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)出自身產(chǎn)品盡可能多的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，而有效的自主性治理可以成為其中有利的“吸引信號(hào)”，展現(xiàn)自身目前高層次的治理水平和未來(lái)良好的發(fā)展趨勢(shì)，從而間接證明自身經(jīng)營(yíng)、管理水平的逐漸提升和改善，對(duì)于投資者而言不乏為一種有效的、極具吸引力的“承諾”。同時(shí)，在企業(yè)治理水平的改善效用下所披露的信息將更加全面和真實(shí)，對(duì)于信息使用者——投資者而言，這些信息更好地展現(xiàn)出企業(yè)較高的信息透明度，而其投資產(chǎn)品的信息透明度是影響投資者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的重要影響因素，越高的信息透明度越能減少交易雙方間的信息不對(duì)稱。

可見，來(lái)自于利益與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的刺激是企業(yè)樂(lè)于實(shí)施自主性治理行為的主要“刺激源”，通過(guò)有效的、自愿的、主動(dòng)的治理行為，將直接提升企業(yè)自身的治理水平，形成更有效的信息披露機(jī)制，以及獲取更多投資者的認(rèn)可和信任。

投資者視角下的公司自主性治理組成因子

為了明晰公司自主性治理行為影響自身績(jī)效的具體路徑，需要首先對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行分解，由各要素內(nèi)部依賴性入手，實(shí)現(xiàn)對(duì)復(fù)雜關(guān)系的多變量統(tǒng)計(jì)分析，找出相關(guān)性更高、關(guān)聯(lián)性更緊密的主要影響因子。而基于投資者與公司的交易行為可知，對(duì)于投資行為影響最為顯著的因素是公司已披露的相關(guān)運(yùn)營(yíng)信息，這是投資者決策的主要參考依據(jù)。公司欲擴(kuò)大自身對(duì)投資者的吸引力必然要首先增強(qiáng)自身所披露的信息，并與投資者間形成暢通的信息交流渠道。那么，對(duì)于公司自身溝通性能的強(qiáng)化必然成為自主性治理行為的首要任務(wù)。實(shí)踐也已經(jīng)證明，伴隨投資行為的多樣化、深入化，僅靠傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息披露已經(jīng)無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，投資者渴望獲得更多的非財(cái)務(wù)信息，以增強(qiáng)自身對(duì)企業(yè)管理水平、發(fā)展前景的客觀判斷；對(duì)于公司發(fā)展而言，來(lái)自于“客戶”的反饋信息將更能體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題，從而采取更具針對(duì)性的解決措施。

以我國(guó)上市公司2007-2012年自查報(bào)告為主要統(tǒng)計(jì)資料，基于投資者關(guān)系層面探析公司的自主性治理情況，筆者發(fā)現(xiàn)在我國(guó)上市公司自查報(bào)告中，其實(shí)踐的具體內(nèi)容主要包括具體職能部門的設(shè)置、信息交流渠道的構(gòu)建與自我保障措施的實(shí)施三個(gè)方面。而每一方面又具有各自不同的表現(xiàn)方式：在具體職能部門的設(shè)置方面主要包括設(shè)立專門管理投資者關(guān)系的工作部門（α1）、制定具體制度規(guī)范（α2）、開展相關(guān)日?；顒?dòng)（α3）；在信息交流渠道方面主要包括多形式溝通方式并存（α4）、主導(dǎo)拜訪投資者（α5）、主動(dòng)提供公司的相關(guān)信息資料（α6）；在自我保障措施方面主要包括分析業(yè)績(jī)（α7）、跟蹤業(yè)績(jī)（α8）、定期編制投資者關(guān)系手冊(cè)（α9）、管理部門培訓(xùn)（α10）。通過(guò)因子分析法剔除影響有限的因子，再對(duì)剩余因子進(jìn)行分析，最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)特征變量的降維處理，由多個(gè)影響因素中提出最具效力的三個(gè)主要因子，具體見表1。

可以看出，在所有因素中，企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)單方面的信息披露行為、是否主動(dòng)為公司獲得投資者相關(guān)信息、是否能正常開展上市公司投資者關(guān)系管理活動(dòng)影響最大，因此，可以將抽象、籠統(tǒng)的治理行為首先分解成具體的披露、溝通、保障三個(gè)層面。基于此，進(jìn)一步將公司自主性治理行為劃分為：公司主動(dòng)信息公開、交易雙方信息互動(dòng)、公司主動(dòng)治理組織保障，見表2。

為保障結(jié)論的科學(xué)性和可信度，需要對(duì)所提出的三個(gè)主要因子進(jìn)行信度和效度測(cè)試，選擇547家樣本公司，采用一致性系數(shù)作為信度評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各因子分別檢驗(yàn)，見表3。

Nunna lly的研究已經(jīng)證明了C ron b ach`s A lp ha系數(shù)的可信區(qū)間為[0.5-0.6]，則根據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)判斷可知：公司主動(dòng)信息公開、交易雙方信息互動(dòng)、公司主動(dòng)治理組織保障均在該區(qū)間范圍內(nèi)。

采用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)上述探索性研究進(jìn)行效度檢驗(yàn)，運(yùn)用AMOS7.0 進(jìn)行因子驗(yàn)證性分析。

從表4擬合結(jié)果來(lái)看，RMR＜0.01，RMSEA＜0.08，AGFI＞0.9，GFI＞0.9，IFI＞0.9，則說(shuō)明對(duì)自愿性治理水平的測(cè)度可以以上述三個(gè)具體行為為參考。

綜上所述，對(duì)于籠統(tǒng)難測(cè)量的自主性治理行為，基于投資者關(guān)系改善視角可分解為具體的治理行為，即公司主動(dòng)信息公開、交易雙方信息互動(dòng)、公司主動(dòng)治理組織保障。那么，對(duì)于自主性治理行為影響企業(yè)績(jī)效的分析，也可以具體為不同行為影響路徑的專門分析。

自主性治理維度影響公司績(jī)效的主要路徑

（一）自主性治理與企業(yè)股票流動(dòng)

自主性治理的本質(zhì)在于實(shí)現(xiàn)交易雙方信息的自愿流動(dòng)，即企業(yè)以相關(guān)法律規(guī)范為基礎(chǔ)自愿向投資者披露相關(guān)信息，并獲得市場(chǎng)和消費(fèi)者的反饋信息。這一信息的傳遞、交流過(guò)程必然會(huì)傳遞企業(yè)的相關(guān)運(yùn)營(yíng)狀況、投資者的參與欲望、市場(chǎng)的價(jià)值評(píng)估等隱含信息，而這些信息恰恰是影響企業(yè)股票流動(dòng)性的重要因素。

首先，在市場(chǎng)有限調(diào)節(jié)作用下，參與市場(chǎng)交易的雙方無(wú)法完全獲悉所有有效信息，也無(wú)法維持平等的地位，投資者對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品以及運(yùn)營(yíng)、管理等方面的判斷只能通過(guò)有限的信息披露而判斷，企業(yè)管理層則掌握著更多的有效信息。那么，能否吸引投資者的目光就決定于其所披露信息的程度，企業(yè)越是能進(jìn)行自我更深、更廣的信息披露，就越能讓投資者形成更正確的判斷信息，進(jìn)而做出更有利于自身的投資選擇。因此，對(duì)于企業(yè)而言，有效的自愿信息披露更容易獲得投資者信賴，進(jìn)而提高企業(yè)股票的市場(chǎng)流動(dòng)性。

其次，有效的信息反饋渠道加深了交易雙方的信息溝通，更容易獲得投資者的信任。對(duì)于企業(yè)而言，高效的自主性治理行為可以將企業(yè)的定位、經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)預(yù)期等信息及時(shí)傳遞給投資者；而對(duì)于大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者而言，在獲悉了更詳細(xì)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況后可以有效且顯著降低投資風(fēng)險(xiǎn)；而且對(duì)于希望知曉但尚未披露的相關(guān)信息還可以通過(guò)有效的溝通渠道告知企業(yè)管理者，雙方間的信息互動(dòng)性顯著提升，彼此間信任度也會(huì)隨之上升，這有助于提升交易的成功率。

最后，伴隨企業(yè)市場(chǎng)占有份額擴(kuò)大而逐漸提升的企業(yè)名聲將吸引更多的投資者目光，這有助于企業(yè)形成良性發(fā)展路徑。對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言，大規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者將推動(dòng)更大規(guī)模的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，能得到他們的信任將有助于建立相對(duì)穩(wěn)固的客戶群。而機(jī)構(gòu)中的金融分析師所關(guān)注的正是關(guān)于運(yùn)營(yíng)與未來(lái)預(yù)期等方面的具體信息，企業(yè)自主披露程度越高其所能獲取的信息必然越多，對(duì)企業(yè)的判斷也就越準(zhǔn)確，投資風(fēng)險(xiǎn)自然就越小。因此，對(duì)于自主性治理水平較高的公司，結(jié)構(gòu)投資者往往表現(xiàn)出更大的青睞度。

表1　因子相關(guān)矩陣特征值

表2　自主性治理行為分解因子的解釋

表3　三個(gè)維度及整體信度

表4　因子分析結(jié)果

可見，自主性治理所帶來(lái)的信息改善效應(yīng)是影響投資者的首要方面，這種影響將通過(guò)股票的流動(dòng)性而直接體現(xiàn)，也將通過(guò)交易成本的降低和產(chǎn)品吸引力的提升而間接作用于交易過(guò)程，即公司與投資者間互動(dòng)溝通水平和組織保障水平將直接影響股票的流動(dòng)性。

（二）股票流動(dòng)性對(duì)績(jī)效的影響

上述分析已經(jīng)證明，當(dāng)企業(yè)采取主動(dòng)性的治理措施時(shí)，其效應(yīng)將直接通過(guò)公司市場(chǎng)流通中的股票流動(dòng)性而加以體現(xiàn)，延尋此路徑繼續(xù)分析股票流動(dòng)性變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，則能更明確治理行為對(duì)企業(yè)價(jià)值間的影響。

一方面，從交易成本來(lái)看，現(xiàn)有研究已經(jīng)證明，股票流動(dòng)性與公司自身價(jià)值間顯著正相關(guān)。那么，對(duì)于投資者而言，對(duì)于額外發(fā)生的成本必須有相應(yīng)的額外收益進(jìn)行補(bǔ)償，這只能來(lái)自于高股價(jià)所實(shí)現(xiàn)的高收益，否則投資者將放棄對(duì)低流動(dòng)性股票的購(gòu)買。因此，企業(yè)只有為低流動(dòng)性股票支付更高的收益才有可能吸引投資者目光?？梢姡土鲃?dòng)性的股票會(huì)降低公司的價(jià)值。另一方面，從企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)看，伴隨企業(yè)股票流動(dòng)性的提升而提升的控制權(quán)市場(chǎng)效率，將改善企業(yè)的外部治理水平，而這有助于企業(yè)價(jià)值的提升。而且，較高的股票流動(dòng)率無(wú)形中增加了企業(yè)被并購(gòu)或接管的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于管理層而言為減少該風(fēng)險(xiǎn)必然提高自身工作效率，不斷改善自身治理水平，這必將帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的不斷提升；同時(shí)，在管理層的不斷自我完善中其可能實(shí)施機(jī)會(huì)主義的概率也將隨之降低，這也有助于提升企業(yè)價(jià)值。

可見，企業(yè)股票的流動(dòng)性將直接影響企業(yè)價(jià)值，越高的流動(dòng)性越能帶來(lái)較高的現(xiàn)金流和越低的交易成本，兩者共同作用于企業(yè)價(jià)值的提升，而越低的流動(dòng)性則只能喪失更多的客戶群實(shí)現(xiàn)較低的現(xiàn)金流，進(jìn)而降低企業(yè)總價(jià)值。

（三）自主性治理與公司績(jī)效

研究已經(jīng)證明了信息不對(duì)稱程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，它主要產(chǎn)生于投資者行為的不確定性，即不完全的信息披露使得投資者無(wú)法獲悉所要求的相關(guān)信息，這將直接增加其投資行為的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)水平的提升又將直接導(dǎo)致企業(yè)資本回報(bào)率的提升，即為投資者額外承受的高風(fēng)險(xiǎn)支付更高的利潤(rùn)，這必然導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。而自主性治理行為對(duì)信息披露程度的改善，正在于使投資者能夠從披露信息中盡可能多地了解企業(yè)的營(yíng)運(yùn)狀況和發(fā)展?jié)摿?，間接改善投資者及其他信息使用者的決策行為，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，而且對(duì)于企業(yè)所擁有的有限資源，也能實(shí)現(xiàn)“物盡其用”?？傊瑏?lái)自于企業(yè)自發(fā)性的經(jīng)營(yíng)、管理改善措施，其所應(yīng)發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)均將通過(guò)成本與收益而體現(xiàn)，只是資金使用成本的降低將通過(guò)改變投資者預(yù)期而實(shí)現(xiàn)，即具有間接性。同時(shí)，對(duì)信息透明度的提升有助于贏得更多投資者的認(rèn)識(shí)和信任。此外，企業(yè)對(duì)自身行為的主動(dòng)規(guī)范和約束減少了違規(guī)交易行為產(chǎn)生的概率，避免了不必要的違規(guī)成本和政治成本。

從企業(yè)權(quán)益成本方面看，有效的自愿治理行為可以實(shí)現(xiàn)股價(jià)與企業(yè)價(jià)值的一致性，使股價(jià)對(duì)公司價(jià)值的反映更具準(zhǔn)確性。此時(shí)所形成的良性、健康經(jīng)濟(jì)環(huán)境，方能使公司的股權(quán)激勵(lì)真正成為對(duì)管理者的有效報(bào)酬。否則，管理層將另尋它徑以彌補(bǔ)其承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)所造成的經(jīng)濟(jì)損失。而且，企業(yè)有效的自主性治理，可以避免逆向選擇行為的發(fā)生，提升市場(chǎng)的股票需要量，進(jìn)而提高企業(yè)股價(jià)以實(shí)現(xiàn)績(jī)效的提高?？梢?，無(wú)論是基于成本視角還是基于需求視角審視自愿治理行為所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)都可以發(fā)現(xiàn)，披露水平的提升將首先作用于投資者預(yù)期，通過(guò)降低投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)判斷而降低公司融資成本，同時(shí)，提升公司市場(chǎng)中股票的流動(dòng)性。

基于上述分析可知，股票流動(dòng)性作為企業(yè)行為影響自身價(jià)值的中介變量，將首先在治理水平的提升中加速其在市場(chǎng)中的流通速度，而該因素的改變又將直接影響企業(yè)的交易成本與現(xiàn)金流，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值?？梢姡瑏?lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的自愿、主動(dòng)性改變最終將通過(guò)自身價(jià)值的增減而體現(xiàn)。

結(jié)論

隨著我國(guó)市場(chǎng)化程度的不斷提升，企業(yè)對(duì)于自身的治理行為應(yīng)突破“循規(guī)蹈矩”的最低基本要求，由“被動(dòng)遵守”逐漸轉(zhuǎn)化為“主動(dòng)改善”，實(shí)現(xiàn)自我、自主發(fā)展。在資本市場(chǎng)中，自主性治理行為的改善效應(yīng)體現(xiàn)的更為明顯，不僅實(shí)現(xiàn)了交易雙方信息的暢通交流，有助于為企業(yè)發(fā)展積累客戶資源，還可以不斷吸引潛在客戶占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。具體到投資者關(guān)系層面，行為自主性改變所帶來(lái)的效應(yīng)主要體現(xiàn)于對(duì)公司股票流動(dòng)性的提升、資源配置行為的優(yōu)化，以及對(duì)投資行為的正確引導(dǎo)。因此，加強(qiáng)上市公司投資者關(guān)系層面的自主性治理對(duì)于完善資本市場(chǎng)和增加公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均具有積極效用。對(duì)于處在轉(zhuǎn)型期的我國(guó)上市公司而言，這種意識(shí)由“被動(dòng)”到“主動(dòng)”的改變更為重要，需要由傳統(tǒng)的消極、被動(dòng)行為上升為主動(dòng)積極的治理活動(dòng)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求變革為自我需要。

首先，鑒于信息披露行為的主動(dòng)性，企業(yè)為了贏得消費(fèi)者信任必然需要確保信息的真實(shí)性、完整性，這其中不乏對(duì)企業(yè)發(fā)展不利的負(fù)面消息。因此，何時(shí)進(jìn)行自我信息披露就成為管理層需要妥善處理、合理選擇的重要問(wèn)題：既要表現(xiàn)出公司主動(dòng)行為治理的態(tài)度，又要盡量減少負(fù)面信息可能產(chǎn)生的利益損害。總之，要盡可能減少信息披露行為所可能增加的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本。其次，改變傳統(tǒng)的單一“按規(guī)披露”信息行為，將信息傳遞由“只披露不交流”變革為“既披露又交流”的互動(dòng)性行為，即將投資者的反饋信息視為公司治理行為改善的重要參考依據(jù)。這可以使投資者切身感受到信息交流所帶來(lái)的利益改善，進(jìn)而不斷鞏固交易雙方的合作關(guān)系。因此，公司應(yīng)采取支持的態(tài)度對(duì)待進(jìn)行信息反饋的投資者，并積極鼓勵(lì)潛在反饋者參與其中，這樣將有助于進(jìn)一步增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性，并不斷吸引潛在客戶，周而復(fù)始進(jìn)而形成良性的循環(huán)。再次，為了確保投資者能夠準(zhǔn)確使用公司所披露的信息，通過(guò)自身判斷做出合理選擇，企業(yè)在自主披露信息后，還應(yīng)為投資者進(jìn)一步提供相關(guān)的信息分析技術(shù)，以提升披露信息的利用率。因此，對(duì)于企業(yè)治理行為改善而言，改變傳統(tǒng)的內(nèi)容范圍，適時(shí)增加更符合時(shí)代特征的業(yè)務(wù)指導(dǎo)與服務(wù)是企業(yè)適應(yīng)新型競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)之一。而且，在幫助投資者更準(zhǔn)確地了解公司經(jīng)營(yíng)概況和發(fā)展趨勢(shì)的同時(shí)，將進(jìn)一步確保公司股價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值的真實(shí)反映，進(jìn)而形成和維持較為穩(wěn)定的股價(jià)。

最后，為確保交易雙方溝通行為的順利開展，公司必須建立專門的職能部門負(fù)責(zé)與投資者溝通渠道的構(gòu)建與維護(hù)。在傳統(tǒng)的公司組織結(jié)構(gòu)中往往很少設(shè)立專門負(fù)責(zé)處理與投資者信息交流的部門組織，這常導(dǎo)致信息溝通目的難以真正實(shí)現(xiàn)?？梢姡獙?shí)現(xiàn)互動(dòng)交流必然涉及公司組織結(jié)構(gòu)的重新構(gòu)建，必然要求在設(shè)立專門部門的基礎(chǔ)上首先加強(qiáng)內(nèi)部組織間的交流，從而實(shí)現(xiàn)必要的技術(shù)和組織支撐。

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1.程新生，徐婷婷，王琦等.自愿性信息披露與公司治理：董事會(huì)功能與大股東行為[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2008（4）

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中圖分類號(hào)：◆F272

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

基金項(xiàng)目：▲浙江省教育廳科研資助項(xiàng)目“企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格對(duì)員工沉默行為影響研究”（Y201329273）