基于泛VAR模型展開的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險研究

■ 吳雯婷（溫州大學(xué)城市學(xué)院金融分院 浙江溫州 325000）

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基于泛VAR模型展開的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險研究

■ 吳雯婷（溫州大學(xué)城市學(xué)院金融分院 浙江溫州 325000）

內(nèi)容摘要：對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，如何有效地測度其發(fā)展風(fēng)險，從而定位風(fēng)險產(chǎn)生的根源，是我國互聯(lián)網(wǎng)金融研究領(lǐng)域的一個空白點。本文以此問題為研究對象，通過對互聯(lián)網(wǎng)金融、VAR模型等的深入研究，自主構(gòu)建了一種泛VAR分析框架，并將其具體應(yīng)用到我國互聯(lián)網(wǎng)金融研究的實際中。實證研究通過選定對象，確定指標、數(shù)據(jù)采集、模型構(gòu)建與分析等的過程化分析，確定了我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險的不同成因，由此為該類企業(yè)的安全、平穩(wěn)、深入發(fā)展提出了具體的對策與建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng) 金融 風(fēng)險 VAR

問題的提出

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一個新興產(chǎn)物，在我國國內(nèi)對其展開的理論研究明顯不足。已有的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究多是理論層面的研究，主要涉及國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對比研究、風(fēng)險體系相關(guān)研究、風(fēng)險互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展體系研究，對于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的形成及風(fēng)險測度研究基本空白。為了解決這類問題，本文采用自主構(gòu)建分析框架的方式給予解決，并以泛VAR模型展開。由于VAR模型分析存在對數(shù)據(jù)形態(tài)的過強約束—正態(tài)分布的過強約束。因此，對其進行改造，使其適應(yīng)單邊正態(tài)分布的特性。產(chǎn)生對傳統(tǒng)VAR模型進行改造的思想，主要是結(jié)合了對VAR模型已有理論分析成果的研究，并借鑒了對VAR模型已有的實證分析結(jié)果的研究，同時還與自身所掌握的數(shù)理知識的融合。通過上述的結(jié)合、融合，最終確定了構(gòu)建泛VAR模型展開互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險分析研究。對于泛VAR模型的解釋，將在本文的下述論證過程給出。

表1　問卷調(diào)查相關(guān)問題統(tǒng)計結(jié)果表

互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險點的理論探究與驗證

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險的理論探究

對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，其面對的風(fēng)險主要是來自哪些方面？下面，將通過五個環(huán)節(jié)的論述給予明確。

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)所從事的行業(yè)依然是金融行業(yè)，其獲取利潤的手段主要途徑是依靠銷售金融產(chǎn)品。但是其有別于傳統(tǒng)的金融企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)所銷售的金融產(chǎn)品主要是通過互聯(lián)網(wǎng)進行銷售，而不是通過門店進行銷售?？紤]到門店的高額租金，這種銷售渠道對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，可以極大程度地降低企業(yè)營銷成本，由此提高企業(yè)的利潤。缺乏銷售門店的經(jīng)營單位，其營銷推介如果不采取行之有效的手段，勢必會導(dǎo)致企業(yè)知名度較低的尷尬局面。低迷的企業(yè)知名度反過來又會增加企業(yè)營銷的難度，由此阻礙營銷產(chǎn)品的深入推廣與滲透。因此，在有效降低企業(yè)的實體宣傳成本的前提下，提高企業(yè)的知名度是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)需要解決的第一個問題，即“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有效推介問題”。

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)其銷售的產(chǎn)品的發(fā)布，可以在非常短的時間內(nèi)完成。這一點是傳統(tǒng)的金融企業(yè)所無法完成的，究其原因，就在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的銷售渠道為Internet。Internet的一個最大特性是在較短的時間內(nèi)可以將需要發(fā)布的信息在全世界范圍內(nèi)公布。因此，就這種迅速公布的特性而言，任何潛在的用戶都可以在產(chǎn)品發(fā)布后的第一時間內(nèi)有效贖回，或者是在任意時間內(nèi)繼續(xù)追加購買量（需要說明的是，這里所說的有效贖回隱含限定了用戶購買的金融產(chǎn)品必須具有贖回的特性，此類金融產(chǎn)品包括基金等）。在面對這種便利性的同時，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)正式發(fā)布的產(chǎn)品與其計劃發(fā)布的產(chǎn)品之間存在偏差，而且這種偏差是不利于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的偏差，那么對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，最悲觀的情形下，其所承受的風(fēng)險將在一瞬間暴增。這種缺陷，相對于傳統(tǒng)的金融類企業(yè)，是很難發(fā)生的。因此，如何提高互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的知名度，同時最大可能地降低發(fā)售產(chǎn)品的差錯率是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要面對的第二個問題，即“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)產(chǎn)品發(fā)布問題”。

第三，對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，資金的管理也是一個需要迫切解決的問題。畢竟作為金融企業(yè)而言，資金管理如果出現(xiàn)任何問題，對企業(yè)的打擊將是致命的。這一點互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)金融企業(yè)在本質(zhì)上是沒有區(qū)別的。所以在其營銷的全過程中，確保支付與返銷的一致性，金融產(chǎn)品銷售的全流程中的資金平穩(wěn)、及時、準確地到達目標賬戶，是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)需要解決的第三個問題，即“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資金管理問題”。

第四，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展與傳統(tǒng)金融企業(yè)是基本類似的，都是通過銷售金融產(chǎn)品來獲得相應(yīng)比例的服務(wù)費來實現(xiàn)盈利的。由于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)依托的是In te rne t平臺，該平臺具有瞬間面對全球所有潛在客戶的特性。這種全范圍、瞬時間的接觸特性，注定了產(chǎn)品瞬間可能面對的最大購買量要顯著地高于傳統(tǒng)金融企業(yè)的購買量，因此可能導(dǎo)致的危害也將成倍放大。這一問題也就是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)需要解決的第四個問題，即“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計問題”。

第五，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)其生產(chǎn)依托的平臺是信息平臺。其核心的具體介質(zhì)是由計算機軟件和硬件系統(tǒng)，任何有意或者是無意的計算機操作都有可能造成信息平臺上正常數(shù)據(jù)被人為的篡改。因此，解決好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信息平臺的安全性、可靠性、健壯性是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)需要解決的第五個問題，即“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)信息平臺管理問題”。

對于上述五類問題，是通過理論分析得到的風(fēng)險點，是否與現(xiàn)實中的風(fēng)險點一致？另外，上述五個風(fēng)險點彼此二者之間是否具有相關(guān)性？就這兩個疑問，下面將通過問卷調(diào)查給予驗證。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險點的實證檢驗

整個調(diào)查問卷分為兩大部分，第一部分是對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)存在的風(fēng)險點進行確認的部分，第二部分是對確定的風(fēng)險點之間的關(guān)聯(lián)性進行認定的部分。在第一部分調(diào)查問卷中，主要目標是由被調(diào)查者確定上述五個風(fēng)險點是否為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)險點。在第二部分調(diào)查問卷中，主要目標是由被調(diào)查者確定五個風(fēng)險點之間是否存在關(guān)聯(lián)性。需要強調(diào)的是，整個問卷分為兩個部分，只有在第一部分確定五個風(fēng)險點為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)險點后，才能進行第二部分的問卷調(diào)查，否則會帶來整體調(diào)查的無效性。

表1中的“調(diào)查問卷總數(shù)量”是指發(fā)放出去的調(diào)查問卷總數(shù)量?！盎厥照{(diào)查問卷的完整性”是指回收回來的調(diào)查問卷，有多少是填寫完整的。“回收調(diào)查問卷的有效性”是指回收回來的調(diào)查問卷，有多少是在滿足完整性的前提下，且填寫的結(jié)果是符合邏輯關(guān)系約束等要求的。“五個風(fēng)險點確認性”是指有效被調(diào)查者中，有多少被調(diào)查者是認同五個風(fēng)險點是影響互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵點?！拔鍌€風(fēng)險點兩兩彼此之間的最高關(guān)聯(lián)性”是指五個風(fēng)險點之間（以兩個不同的風(fēng)險點為觀察對象）存在的最高關(guān)聯(lián)性概率；“五個風(fēng)險點兩兩彼此之間的最低關(guān)聯(lián)性”是指五個風(fēng)險點之間存在的最低關(guān)聯(lián)性概率。

由表1可以看出，整個問卷調(diào)查的有效性高于95%，因此其問卷調(diào)查的有效性是顯著成立的。同時，從風(fēng)險點的確認與關(guān)聯(lián)性的確認性可以看到，五個風(fēng)險點的確認是明顯的，并且這五個風(fēng)險點之間的關(guān)聯(lián)性也是不存在的。從調(diào)查問卷的結(jié)果來看，五個風(fēng)險點是相互獨立的。

泛VAR模型的理論構(gòu)建

前述分析給出了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的五個獨立的風(fēng)險點，但是對于如何進行度量來測度風(fēng)險發(fā)生的概率，卻沒有提及。在此處，將通過構(gòu)建一個泛VAR模型來解答這一問題。模型的論證見下：

P((A1

左側(cè)等于

公式1的左側(cè)與公式2等價的必要條件為下式成立：

當(dāng)Ais分布已知時，公式1的概率值就很容易計算出。大多數(shù)都是已知部分分布數(shù)值或者是已知樣本均值、方差，如何對僅已知上述數(shù)值的分布，得到其具體的概率密度函數(shù)？就此問題，借鑒VAR模型的思想，進行研究。在VAR模型中，是以正態(tài)分布去生成對應(yīng)的概率密度函數(shù)。樣本的取值是從-∞到+∞，顯然并非所有的樣本分布都滿足這一條件。以本研究的對象為例，其對應(yīng)的各個風(fēng)險點的取值是從0到+∞的。在0至+∞之間的一個值，風(fēng)險值出現(xiàn)變化；在0至該值之間，風(fēng)險值穩(wěn)定不變；在該值至+∞，風(fēng)險值迅速增加。如果以風(fēng)險不發(fā)生為研究對象，就會發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險不發(fā)生的特征滿足類似單峰正態(tài)分布。具體而言，在0 至+∞之間的一個值，風(fēng)險值不發(fā)生的概率穩(wěn)定取值不變；在0至該值之間，風(fēng)險不發(fā)生的概率為1；在該值至+∞，風(fēng)險不發(fā)生的概率逐步降低，最終達到0概率。對于該值右側(cè)而言，是符合正態(tài)分布的；對于該值左側(cè)而言，是服從取值為1的線性分布的。綜合而言，對這種風(fēng)險不發(fā)生的概率分布而言，可以取如下概率密度函數(shù)（見公式4）：

說明：σ代表樣本方差，μ代表樣本均值，a代表前述所說的固定值；f1（x）、f2（x）代表前述所說的固定區(qū)段的概率密度函數(shù)；P（A）代表風(fēng)險不發(fā)生的概率。

需要注意的是，在公式2的推定中，假定了獨立性的存在才能滿足。對于本次研究的問題—互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險，之前從理論層面和實證層面均已確定五個關(guān)鍵的風(fēng)險點之間是彼此獨立的，因此也就滿足了公式2成立的條件。只需將風(fēng)險不發(fā)生的概率與風(fēng)險發(fā)生的概率進行互補性轉(zhuǎn)換，即可得到整體模型。對于互補性轉(zhuǎn)換，具體見公式5：

P（A）=1-P(B) （5）

說明：A代對應(yīng)的風(fēng)險發(fā)生，B代對應(yīng)的風(fēng)險不發(fā)生。

表2　實證指標表

表3　實證風(fēng)險分析結(jié)果表

由此，即完成了整體定量分析模型的設(shè)定與具體實現(xiàn)。需要注意的是，對于公式4中涉及正態(tài)分布的均值與方差，是通過對對應(yīng)事件實際發(fā)生數(shù)據(jù)的均值計算與方差計算來替代的。考慮到上述模型是基于VAR模型得到，但是又顯著地區(qū)別于VAR模型，因此將其稱之為泛VAR模型。下面的實證分析，將要用到泛VAR模型。

互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的實證分析

（一）指標確定與風(fēng)險分析過程確定

從總體而言，之前選定了五類風(fēng)險點，這五類風(fēng)險點是具有較強的獨立性的。在實證分析中，將從這五個方面展開對對象的具體研究?？紤]到研究應(yīng)該具有的代表性和普遍性，以選定5至10家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)作為實證對象。需要注意的是，在前述確定的五個風(fēng)險點時，是以單獨企業(yè)為對象設(shè)定的。如果在多個對象群體間進行相同風(fēng)險點的分析，可能會造成對應(yīng)的風(fēng)險相關(guān)數(shù)據(jù)之間量綱的差異，由此造成整體研究的不可關(guān)聯(lián)性。鑒于此，考慮將研究對象按照資產(chǎn)規(guī)模劃分，具有大致相同規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)作為同類對象，將其對應(yīng)的風(fēng)險點相關(guān)數(shù)據(jù)進行類內(nèi)處理。確定了類內(nèi)處理原則后，如何獲得對應(yīng)數(shù)據(jù)的解決方法就是對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險問題，將此問題回溯，找到產(chǎn)生問題的源頭，即是由五個風(fēng)險點中的哪一個導(dǎo)致的最終結(jié)果，由此將已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險進行具體歸類。需要注意的是，在類內(nèi)處理的同時，還要確保對類內(nèi)的統(tǒng)計時長具有一致性。這里所說的一致性是指對規(guī)模相當(dāng)?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的風(fēng)險統(tǒng)計應(yīng)該在同一個時長范圍內(nèi)完成，這樣才有可以歸類的時間依據(jù)?；谏鲜?，最終確定了指標（見表2）。

表2確定了四個一級指標，依次為：規(guī)模指標、時間指標、風(fēng)險類指標、總量類指標。規(guī)模類指標具體用于對企業(yè)規(guī)模的統(tǒng)計與分類；時間指標則用來對統(tǒng)計時間段進行歸類；風(fēng)險類指標重點是從五個風(fēng)險點的產(chǎn)生進行問題匯總與分類；總量類指標是對全部性問題的分析指標，重在進行后期的概率統(tǒng)計。

在確定不同的風(fēng)險問題時，不僅具體記錄其發(fā)生的時間點，而且記錄對應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險發(fā)生時的資本規(guī)模。

（二）風(fēng)險結(jié)果分析及統(tǒng)計性檢驗

依據(jù)表2的指標，對選定的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進行分類，分類的依據(jù)是企業(yè)資本規(guī)模。將研究對象分為兩類，第一類企業(yè)的資本規(guī)模是顯著的低于第二類企業(yè)的資本規(guī)模。按照前述的數(shù)據(jù)分類方法，同時結(jié)合理論分析中給出的分析模型，進行風(fēng)險分析，得到了同等置信度下的不同分類發(fā)生的風(fēng)險概率。將這些數(shù)據(jù)以表格的形式匯總，從而產(chǎn)生實證風(fēng)險分析結(jié)果（見表3）。

說明：之所以在分析中選定相同的置信度，是考慮到在后續(xù)的分析中，可以進行對比性分析；另外，在置信度的選擇上，選定置信度為0.95，是為了確保分析結(jié)果具有較高的可信性。表3的分析結(jié)果是利用數(shù)學(xué)分析軟件MathLab12.0完成。

從表3的數(shù)據(jù)可以看出，第一類企業(yè)的五個風(fēng)險點概率取值依次為0.31、0.25、0.17、0.28、0.45；第二類企業(yè)對應(yīng)的五個風(fēng)險點概率取值依次為0.23、0.21、0.16、0.19、0.24。這兩類數(shù)據(jù)的置信度均為0.95。由于上述兩類結(jié)果的置信度一樣，且均為0.95，因此該結(jié)果不僅可信，而且具有可比性。對比上述兩類結(jié)果，可以確定以下四個主要結(jié)論。首先，無論是哪一類風(fēng)險發(fā)生的概率，第一類企業(yè)的取值均高于第二類企業(yè)，尤其是在由“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)信息平臺管理問題”導(dǎo)致的風(fēng)險概率上，第一類企業(yè)的風(fēng)險概率要顯著的高于第二類企業(yè)。在其它四項上，第一類企業(yè)的風(fēng)險概率要略高于第二類企業(yè)。因此，可以確定的第一點是，企業(yè)資本規(guī)模越低，其企業(yè)的技術(shù)儲備與技術(shù)實力相應(yīng)的就越低。尤其是企業(yè)的信息化技術(shù)水平的差異就越大。第二點可以確定的是，企業(yè)金融產(chǎn)品發(fā)布的能力差異與企業(yè)資本規(guī)模之間的關(guān)聯(lián)性最弱，這一點從表3中的兩類企業(yè)的此項風(fēng)險概率值近似無差異中得到體現(xiàn)。第三點可以確定的是，企業(yè)金融產(chǎn)品的設(shè)計能力與企業(yè)資本規(guī)模之間存在較強的正向關(guān)聯(lián)性，資本實力越強，產(chǎn)品設(shè)計能力與產(chǎn)品設(shè)計的安全性就越高。第四點可以確定的是，企業(yè)資金安全與企業(yè)產(chǎn)品推介這些關(guān)鍵項的類間差距并不顯著，這說明這兩項風(fēng)險點不是由企業(yè)資本規(guī)模唯一決定的，其主要是受制于企業(yè)的管理體制和執(zhí)行力。

通過上述分析，對導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)風(fēng)險的原因，以及風(fēng)險發(fā)生的特征有了深入的認識。下面結(jié)合上述分析結(jié)果，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何深入提高安全水平，降低金融風(fēng)險給出對策。

對策建議

通過前述分析，明確了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的風(fēng)險點以及對應(yīng)的風(fēng)險產(chǎn)生的過程。嘗試采用回溯法將已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險進行具體歸類，在歸類的過程中通過加入時間標記與企業(yè)規(guī)模標記，為之后的類內(nèi)分析確定了可行性。在實證分析中，利用自主構(gòu)建的泛VAR模型對類內(nèi)數(shù)據(jù)進行梳理統(tǒng)計分析，由此確定了不同規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展風(fēng)險點。在這些風(fēng)險點中，最為突出的風(fēng)險點是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險。之所以這種風(fēng)險會成為最顯著的風(fēng)險，是由于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)雖然是依托于互聯(lián)網(wǎng)，但其發(fā)展與管理的思維依然是停留在傳統(tǒng)金融層面，因此導(dǎo)致了這種風(fēng)險突出的特性。鑒于此，管理層的管理理念應(yīng)該從傳統(tǒng)金融管理理念向互聯(lián)網(wǎng)金融管理理念轉(zhuǎn)變。具體而言，應(yīng)該成立一支由互聯(lián)網(wǎng)管理精英為主、金融管理精英為輔的新興管理團隊，以互聯(lián)網(wǎng)理念與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支撐手段為輔助，去實現(xiàn)我國的互聯(lián)網(wǎng)金融的深化發(fā)展。需要注意的是，在這種理念的轉(zhuǎn)變與實施過程中，技術(shù)團隊的構(gòu)成不應(yīng)再實行專業(yè)化的條塊分割，應(yīng)該以融合式的專業(yè)團隊為目標，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融知識的融合為前提，將互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)人才與金融人才有效地融合在一個團隊中，催生出企業(yè)內(nèi)部互聯(lián)網(wǎng)金融思維與管理框架的具體產(chǎn)生與壯大。只有通過這種自上而下的互聯(lián)網(wǎng)金融管理、實現(xiàn)方式的轉(zhuǎn)變，才能逐步降低我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，由此提升該類企業(yè)的生存、發(fā)展能力。

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中圖分類號：◆F830

文獻標識碼：A