朱海斌：IMF對人民幣的真實態(tài)度

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朱海斌：IMF對人民幣的真實態(tài)度

Point人民幣納入特別提款權(quán)是中國政府的一項首要任務(wù)。這不是一個獨立事件，而是中國致力重塑與世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系的整體戰(zhàn)略中一塊重要的拼圖。

國際貨幣基金組織近日發(fā)布了2015年特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子評估工作報告。本份報告指出了有助于執(zhí)董會做出最后決定的若干待改善的事項，還建議將當(dāng)前貨幣籃子的有效期限延長9個月到2016年9月30日。

特別提款權(quán)貨幣選擇標(biāo)準(zhǔn)和評估

評估報告采用特別提款權(quán)一籃子貨幣的現(xiàn)行評選標(biāo)準(zhǔn)，即出口標(biāo)準(zhǔn)和“自由使用”標(biāo)準(zhǔn)（中國：人民幣與SDR，4月17日）。中國已滿足納入特別提款權(quán)的出口標(biāo)準(zhǔn)，因此，并無意外的，這份報告中的初步評估著重討論第二項標(biāo)準(zhǔn)的滿足情況。

“自由使用貨幣”的定義為廣泛用于國際交易收支并廣泛用于主要外匯市場交易的貨幣。該定義并不等同于匯率可自由浮動或貨幣完全可兌換。

報告中的評估使用了2011年執(zhí)董會在自由使用評估中所批準(zhǔn)的四項指標(biāo)：外匯儲備中貨幣的持有比例、國際債券（IDS）和國際銀行業(yè)負(fù)債（IBL）中的占比情況，以及貨幣在外匯市場中的交易規(guī)模（交易額）。此外，評估報告還針對另外幾項指標(biāo)進(jìn)行考核，包括官方外幣資產(chǎn)頭寸、國際債券發(fā)行、跨境收支、貿(mào)易融資信用證。

總體而言，本份報告對近年來人民幣國際使用和交易方面的快速發(fā)展表示認(rèn)可（盡管起點較低），并認(rèn)為這一趨勢將會持續(xù)。但是，盡管人民幣在非自由使用貨幣中排名靠前，在各項指標(biāo)中（除出口和貿(mào)易融資兩項指標(biāo)外），其排名仍然落后于當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子中的四種自由使用貨幣。

本份報告中強(qiáng)調(diào)了在評估過程中處理港澳臺相關(guān)數(shù)據(jù)時的方法問題。港澳臺地區(qū)或其與大陸之間的人民幣交易在自由使用評估中不應(yīng)被視為國際交易。但是，完全剔除這些數(shù)據(jù)將導(dǎo)致人民幣國際使用程度被低估，因為上述交易中很大一部分屬于非居民的國際交易。對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析時，如何區(qū)分“國際”和“境內(nèi)”交易是非常困難的，甚至在一些情況下根本不可能。報告建議針對這一問題，提出采取按各項指標(biāo)逐一單列處理的方法，同時承認(rèn)在這一點上還需要進(jìn)一步的分析工作。

操作問題和延長方案

報告指出，如果將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子，將在操作層面存在三個主要問題。

首先，如何確定適用的匯率。在岸人民幣市場的匯率中間價被認(rèn)為并非基于市場的實際交易。報告間接指出中國人民銀行應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)匯率機(jī)制改革，匯率中間價應(yīng)更準(zhǔn)確地反映市場情況。

其次，如何確定適用的利率。三月期國債收益率是個可能的選擇，但其二級市場規(guī)模相對較小。中國財政部已承諾在未來將推進(jìn)三月期和六月期國債的定期發(fā)行工作。

第三，投資者是否有能力對人民幣風(fēng)險敞口進(jìn)行對沖。離岸和在岸市場的產(chǎn)品目前均覆蓋利率和匯率遠(yuǎn)期、互換、交叉貨幣互換、以及一些期權(quán)產(chǎn)品，但流動性仍然是顧慮。中國有關(guān)當(dāng)局最近放松了各央行、主權(quán)財富基金、國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入在岸市場的限制，但在交易中中國人民銀行是它們外匯交易中指定的代理方。中國政府已表示有意進(jìn)一步放松對使用匯率對沖工具的限制。

當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子將在2015年年底到期。國際貨幣基金組織評估報告建議將當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子有效期延長9個月至2016年9月30日。報告中解釋，作出該建議的原因是因為特別提款權(quán)使用人表示1月1日并非啟動新貨幣籃子的理想時機(jī)。另外，如果執(zhí)董會2015年年底前正式?jīng)Q定將人民幣納入特別提款權(quán)，延期也為使用人適應(yīng)貨幣籃子構(gòu)成的調(diào)整提供了一段適應(yīng)和緩沖期。

很重要的一點是，這一延期方案并非對2015年年底評估結(jié)果，即人民幣是否應(yīng)被納入特別提款權(quán)貨幣籃子這一問題而做出的預(yù)判。

可能出現(xiàn)的結(jié)果

國際貨幣基金組織評估報告?zhèn)鬟_(dá)的主要信息與我們的預(yù)期基本一致。人民幣的國際使用和交易在近些年來進(jìn)展顯著。人民幣目前排名已超過其它非自由使用貨幣，但仍然落后于四個自由使用貨幣。鑒于人民幣國際使用的趨勢將會持續(xù)，人民幣被納入特別提款權(quán)并非是一個會不會的問題，而是將于何時被納入的問題。

報告中有兩個新信息值得注意。在自由使用評估中將港澳臺人民幣交易定性為非國際交易，這對于中國而言是個壞消息，因為這將拉大人民幣在部分指標(biāo)中與四大自由使用貨幣的差距。然而，建議將當(dāng)前特別提款權(quán)貨幣籃子有效期延長9個月的方案顯示出國際貨幣基金組織的評估中對于年底執(zhí)董會贊成納入人民幣的這一可能性給予了非常慎重的考慮。

我們認(rèn)為，2015年年底前召開的執(zhí)董會評估會議可能出現(xiàn)三種結(jié)果。（i）國際貨幣基金組織基本贊同將人民幣納入特別提款權(quán)，但認(rèn)為作出最終決定仍然需要更多的數(shù)據(jù)分析。國際貨幣基金組織同時會建議中國當(dāng)局進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)改革進(jìn)程。人民幣是否納入特別提款權(quán)的最終決定將被推遲到2016年。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性最高（約55%概率）；（ii）國際貨幣基金組織決定將人民幣納入新的特別提款權(quán)貨幣籃子，但根據(jù)評估報告建議，具體實施將推遲到2016年10月。這種情況存在35%的可能性；（iii）國際貨幣基金組織拒絕將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子，下一次評估將在5年后進(jìn)行。該結(jié)果概率最?。?0%），但也不可完全排除其可能性。

對人民幣和資本賬戶的影響

人民幣納入特別提款權(quán)是中國政府的一項首要任務(wù)。這不是一個獨立事件，而是中國致力重塑與世界其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系的整體戰(zhàn)略中一塊重要的拼圖。相關(guān)的舉措包括推進(jìn)人民幣國際化、倡導(dǎo)成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和新開發(fā)銀行、設(shè)立絲路基金，以及“一帶一路”戰(zhàn)略。

國際貨幣基金組合評估報告并未改變我們對人民幣匯率走勢的看法。我們預(yù)期央行在三季度會進(jìn)一步將在岸人民幣/美元每日匯率波幅從±2%提升到±3%。央行將繼續(xù)維持人民幣兌美元匯率中間價的相對穩(wěn)定，但匯率波幅拓寬后，即期匯率或?qū)⑿》H值，在年底前有可能達(dá)到6.30。

同時，中國資本項目開放進(jìn)程將會繼續(xù)。國際貨幣基金組織報告明確指出了將于近期推出的若干改革措施（除了上述針對操作問題的改革措施之外）：

·推動資本項目開放，建立有管理的資本項目可兌換機(jī)制。中國政府將把直接投資交易的監(jiān)測機(jī)制和證券/貸款交易方面的牌照發(fā)放和相關(guān)審批統(tǒng)一起來，實施整體額度管理，最終目標(biāo)是由審批制轉(zhuǎn)為交易監(jiān)測機(jī)制；

·深港通將于今年年底前推出；

·全新的人民幣跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS）預(yù)期年底前在上海推出。

（作者： 朱海斌 來源：《中國企業(yè)家》）