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    眾籌融資模式探究

    2016-03-21 06:33:43高旭王征中央民族大學(xué)北京100081濟(jì)南社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所濟(jì)南250099
    產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊 2016年1期
    關(guān)鍵詞:融資

    ◎高旭 王征(中央民族大學(xué),北京100081;濟(jì)南社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所,濟(jì)南 250099)

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    眾籌融資模式探究

    ◎高旭 王征(中央民族大學(xué),北京100081;濟(jì)南社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所,濟(jì)南 250099)

    【摘要】

    作為互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式之一,眾籌融資興起于美國(guó)隨后在全球得到推廣。其門(mén)檻低、受眾廣、融資快等特點(diǎn)為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題提供了很好的思路,但一定程度上受制于我國(guó)法律及各項(xiàng)制度的不完善。本文歸納了眾籌融資模式的發(fā)展、現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)就眾融資對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題的意義進(jìn)行了討論。

    【關(guān)鍵詞】

    眾籌融資 互聯(lián)網(wǎng)金融

    投資者保護(hù) 融資困境

    1 眾籌融資的基本機(jī)理

    眾籌,即大眾籌資或群眾籌資,是一種以投資者分散化為特征的項(xiàng)目融資方式。眾籌這一概念來(lái)源于眾包和微型金融,在某種程度上可以被認(rèn)為是眾包的一部分?!氨姲笔侵咐镁W(wǎng)絡(luò)群聚效應(yīng),通過(guò)集體協(xié)作完成個(gè)人不可能完成的事情。Mollick對(duì)眾籌所給出的定義是:融資者借助于互聯(lián)網(wǎng)上眾籌融資平臺(tái)為其項(xiàng)目向廣泛的投資者投融資,每位投資者通過(guò)少量的投資金額從融資者那里獲得實(shí)物(例如預(yù)計(jì)產(chǎn)出的產(chǎn)品)或股權(quán)回報(bào)。因此,與微型金融一樣,眾籌融資模式的發(fā)起者通常是通過(guò)其它直接或間接融資的方式很難籌集資金的個(gè)人或群體,具有發(fā)起成本低、項(xiàng)目多樣化、投資者跨度大、范圍廣等特點(diǎn);在一部分眾籌活動(dòng)中,投資者不僅提供有償性或無(wú)償性資金,并且會(huì)加入到項(xiàng)目設(shè)計(jì)與實(shí)施過(guò)程中,貢獻(xiàn)自己的智慧,提高項(xiàng)目的收益與可持續(xù)性。

    具體來(lái)看,眾籌融資的流程主要包括以下幾個(gè)步驟:(1)準(zhǔn)備:選擇或創(chuàng)建項(xiàng)目,確定項(xiàng)目?jī)?nèi)容,制定目標(biāo)與預(yù)期回報(bào),提交并等待審核。(2)預(yù)熱:審核通過(guò)后,需要通過(guò)用戶和市場(chǎng)的反饋對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整,再次提交審核。(3)籌資:審核再次通過(guò)后,項(xiàng)目進(jìn)入線上推廣階段,與用戶進(jìn)行積極互動(dòng)以獲得支持。(4)項(xiàng)目進(jìn)行:達(dá)到籌資目標(biāo)后,發(fā)起者可將所有籌款金額投入項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)并定期匯報(bào)進(jìn)展。(5)完成:兌付承諾并實(shí)現(xiàn)回報(bào)后,發(fā)起的項(xiàng)目最終完成。

    根據(jù)項(xiàng)目所提供的回報(bào)進(jìn)行劃分,可以將眾籌融資分為四類:(1)股權(quán)眾籌融資,即投資者對(duì)項(xiàng)目(包括公司)進(jìn)行投資以獲取相關(guān)權(quán)益,相當(dāng)于早期階段的私募股權(quán)投資;(2)債務(wù)眾籌融資,投資者為了換取債券未來(lái)利息收益而對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資,本質(zhì)上類似于P2P借貸。(3)獎(jiǎng)勵(lì)眾籌融資,亦稱回報(bào)式眾籌融資。參與該種方式的投資者一般是為了實(shí)現(xiàn)獲取特定的產(chǎn)品或服務(wù)的目的;此外,獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌回報(bào)形式多樣,在一定程度上滿足了消費(fèi)者好奇與回報(bào)的心理訴求;(4)捐贈(zèng)眾籌融資,在此種模式下,投資者對(duì)項(xiàng)目提供無(wú)償?shù)闹С郑J捷^為簡(jiǎn)單,具有很強(qiáng)的公益性質(zhì),主要集中在眾籌融資模式的早期階段。前兩種類型統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)回報(bào)型的眾籌平臺(tái),資金提供者都以獲得投資收益為目的提供資金,理論上受證券法的監(jiān)管。在籌資效率上,財(cái)務(wù)回報(bào)型的眾籌平臺(tái)優(yōu)勢(shì)突出,尤其是在科技和藝術(shù)領(lǐng)域如應(yīng)用軟件和電子游戲開(kāi)發(fā)、電影、音樂(lè)等。其中,通過(guò)債務(wù)眾籌進(jìn)行融資的項(xiàng)目從發(fā)起到完成募集的時(shí)間只有股權(quán)眾籌和捐贈(zèng)眾籌的一半;而股權(quán)眾籌的籌資規(guī)模大,最為投資人士所青睞,并且保持最快的復(fù)合增長(zhǎng)率。在后兩種類型中,權(quán)益回報(bào)已不再是投資者的著眼點(diǎn),提供資金的公眾目的是幫助項(xiàng)目成功或者獲取產(chǎn)品服務(wù),在眾籌模式發(fā)展的最初階段占比較大。

    2 眾籌融資模式的興起與發(fā)展

    2009年,全球第一家眾籌網(wǎng)站Kickstarter在美國(guó)創(chuàng)辦,其創(chuàng)始人Perry Chen的最初想法源于一次資金短缺,Perry Chen通過(guò)搭建面向公眾的線上平臺(tái),讓籌資者獲得他們所需要的資金。

    網(wǎng)站最初建立時(shí),項(xiàng)目集中于圖片、電影和音樂(lè)等三個(gè)領(lǐng)域?,F(xiàn)在已發(fā)展成為包括科技、出版、話劇、藝術(shù)設(shè)計(jì)等十幾類項(xiàng)目的融資平臺(tái)。其運(yùn)營(yíng)模式是由籌資人提出其創(chuàng)意構(gòu)思或產(chǎn)品概念,經(jīng)過(guò)網(wǎng)站有關(guān)人員再三評(píng)估與籌資者反復(fù)修改和完善之后,籌資人可以得到授權(quán)在網(wǎng)站平臺(tái)上面進(jìn)行項(xiàng)目發(fā)布,包含多種形式如文字、圖像、視頻等,而投資者將通過(guò)這些公開(kāi)的信息,根據(jù)自己的偏好,進(jìn)行不同額度的支持或者投資。募集期限一般為60天,進(jìn)度條會(huì)顯示在項(xiàng)目下方,如果到期可以達(dá)到或者超過(guò)目標(biāo),籌資人便可用這筆錢(qián)進(jìn)行項(xiàng)目的實(shí)施(包括產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)等),而網(wǎng)站平臺(tái)獲取最終籌資金融的5%。而Kickstarter采取的是規(guī)定點(diǎn)機(jī)制:融資者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成其事先設(shè)定的融資目標(biāo),沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)的便無(wú)法提取資金,所融資金必須返還給投資者。截至2015年10月末,網(wǎng)站上發(fā)起項(xiàng)目總數(shù)為26.5萬(wàn)個(gè),有9.5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目獲得成功,籌資總金額為2.04億美元。

    圖:kickstarter不同項(xiàng)目類型籌資情況(截至2015年10月)

    眾籌融資模式發(fā)展十分迅速。據(jù)ECN(European Crowdfunding Network)統(tǒng)計(jì),2009年全球范圍內(nèi)只有不足百余家眾籌平臺(tái),而到2012年末已經(jīng)上升至約450家眾籌平臺(tái),總共籌集資金額約為27億美元,同比增加80%。根據(jù)Massolution的研究報(bào)告顯示,截至2013年6月,全球共近1500多家眾籌平臺(tái),集中分布在北美地區(qū)和歐洲地區(qū),其中美國(guó)有三百多家,位列第一。這些平臺(tái)總共募集了近百億美元的資金,并支持了超過(guò)300萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目。

    眾籌融資模式產(chǎn)生并快速發(fā)展的主要原因有三點(diǎn):一是后危機(jī)時(shí)代美國(guó)中小企業(yè)(尤其是初創(chuàng)企業(yè))融資困難進(jìn)一步加劇,通過(guò)低成本低門(mén)檻的眾籌模式進(jìn)行融資剛好可以滿足中小企業(yè)的資金缺口。據(jù)美國(guó)存款保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù),2011年第四季度,美國(guó)銀行業(yè)投向工商業(yè)的信貸規(guī)模同比增長(zhǎng)了僅1.2%,遠(yuǎn)小于美國(guó)工期基礎(chǔ)貨幣增速;二是眾籌作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式,產(chǎn)品或者項(xiàng)目具有創(chuàng)新性、個(gè)性化等特點(diǎn),在一定程度上迎合了消費(fèi)者市場(chǎng)的需求。最后,互聯(lián)網(wǎng)普及背景下金融資本的核心價(jià)值減弱使得眾籌融資創(chuàng)業(yè)具備了可能性。在金融脫媒的背景下,眾籌作為一種基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)的線上直接融資方式,以公開(kāi)透明信息的項(xiàng)目池作為基礎(chǔ)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)眾籌模式雙方的對(duì)接,打破了傳統(tǒng)線下資本市場(chǎng)融資的限制,促進(jìn)了線上資本市場(chǎng)的發(fā)展,豐富了資本市場(chǎng)層次,拓展了資本市場(chǎng)邊界,具有獨(dú)特的功能與價(jià)值。

    3 眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管

    在2012年JOBS法案上臺(tái)之前,美國(guó)以股權(quán)作為標(biāo)的物的融資方式受到非常嚴(yán)格的法律限制。其法律規(guī)定任何公司或集體只能經(jīng)過(guò)注冊(cè)后才能采用此種方式進(jìn)行融資,所以合法的股權(quán)眾籌融資實(shí)際面臨的成本較高,這成為限制股權(quán)眾籌發(fā)展的一大障礙;而另外幾種眾籌融資方式著眼于給投資者一次性的短期回報(bào),缺乏通過(guò)股權(quán)形式讓投資者分享項(xiàng)目收益的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,也難逃發(fā)展的困境。

    2012年3月,美國(guó)通過(guò)了JOBS法案,制定了關(guān)于股權(quán)眾籌豁免的相關(guān)制度。針對(duì)眾籌融資中無(wú)法采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制這一問(wèn)題,法案規(guī)定,如果滿足SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)人充當(dāng)中介、籌資者每年通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)募集不超過(guò)100萬(wàn)美元的資金以及前12個(gè)月內(nèi)收入不足10萬(wàn)美元的投資人所投金額不超過(guò)2000美元或年收入的5%,超過(guò)10萬(wàn)美元可用其收入的10%但上限為10萬(wàn)美元三種情況則無(wú)需向SEC注冊(cè)登記可直接進(jìn)行股權(quán)融資。

    另一方面,眾籌融資的性質(zhì)決定了其面臨保護(hù)投資者相關(guān)權(quán)益這個(gè)不可避免的問(wèn)題。由于眾籌平臺(tái)缺乏對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者即融資者的約束機(jī)制,導(dǎo)致投資者的權(quán)益可能會(huì)受到損害。比如目標(biāo)達(dá)成前,投資者可能會(huì)面臨逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。雖然前期發(fā)起過(guò)程中項(xiàng)目評(píng)估,投資者可以通過(guò)網(wǎng)站獲取項(xiàng)目的具體信息,但仍無(wú)法避免某些發(fā)起人的欺詐或者惡意造假的行為,而此類融資者往往具有更積極的推廣宣傳等前期行動(dòng),項(xiàng)目宣傳往往也更加吸引人,以致投資者選擇了一些內(nèi)在價(jià)值低于表面的項(xiàng)目,利益遭受損失;此外,融資目標(biāo)達(dá)成以后,融資者可能發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn),比如不兌現(xiàn)之前承諾的回報(bào)、收益或者發(fā)生“跑路”行為。針對(duì)此類問(wèn)題,JOBS法案對(duì)于籌資者提出三點(diǎn)要求:一是要求其在SEC完成備案,并向投資人及中介機(jī)構(gòu)披露規(guī)定的信息;二是不允許采用做廣告來(lái)加快眾籌進(jìn)程;三是對(duì)籌資者的補(bǔ)償行為進(jìn)行監(jiān)管。法律制度約束可以保證信息的真實(shí)、公開(kāi)和透明化,避免項(xiàng)目通過(guò)含有夸大成分或者虛假的廣告信息招攬客戶來(lái)集資,使消費(fèi)者面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)程度降低。此外,互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展使得投資者在多人小額投資結(jié)構(gòu)下表現(xiàn)出“理性的冷漠”行為的可能性降低,投資者可以通過(guò)網(wǎng)站的論壇,項(xiàng)目評(píng)論等板塊分享其所掌握的融資人信息,這樣可以有效減少投資者的交易成本和信息搜尋成本,同時(shí)這些信息的交流和匯集可以構(gòu)成“集體的智慧”,使投資者作出理性的投資選擇,從而在此種程度上使投資者的權(quán)益得到有效保護(hù)。

    4 眾籌融資對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的借鑒意義

    在我國(guó),很多中小微企業(yè)普遍面臨融資難題,融資渠道窄且融資能力差。解決中小微企業(yè)融資難和促進(jìn)民間金融的合法化、正規(guī)化一直是金融改革的熱點(diǎn)。由于中小微企業(yè)先天的融資劣勢(shì)(如自身財(cái)務(wù)制度的不健全,總體信用狀況較差等)以及我國(guó)針對(duì)中小微企業(yè)融資的法律制度不夠完善,中小微企業(yè)缺乏平等的生存空間、融資待遇和發(fā)展環(huán)境,發(fā)展前景堪憂。

    中小微企業(yè)主要有三種基本的外部融資渠道,第一是通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券或者上市在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資,但由于融資條件和法律監(jiān)管等多方面的限制;第二是向銀行等金融機(jī)構(gòu)中申請(qǐng)長(zhǎng)期貸款進(jìn)行間接融資,但由于自身風(fēng)險(xiǎn)高、缺乏合格的抵押品以及委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱等原因,導(dǎo)致中小微企業(yè)信用記錄少且差,故中小微企業(yè)難以從銀行獲得貸款,成為信貸匹配中的犧牲品;第三是通過(guò)影子銀行民間借貸進(jìn)行融資,但此種方式面臨高風(fēng)險(xiǎn)、法律問(wèn)題突出等問(wèn)題。綜上,中小微企業(yè)外部融資較為困難,而通過(guò)企業(yè)內(nèi)部融資規(guī)模小并且難免會(huì)面臨資金矛盾,企業(yè)后期發(fā)展受到限制。所以眾籌融資模式無(wú)疑為解決這一難題提供了一種可行的新思路。

    眾籌融資對(duì)中小微企業(yè)的優(yōu)勢(shì)作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

    4.1 拓寬融資渠道,降低融資門(mén)檻和融資成本

    我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道以商業(yè)銀行和民間借貸為主。由于存在信息不對(duì)稱,商行等金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)資產(chǎn)、收入、信用以及貸款額度與期限等方面存在諸多限制,貸款門(mén)檻較高,中小企業(yè)難以從銀行獲得貸款。而眾籌融資模式是通過(guò)發(fā)起項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行融資,項(xiàng)目只要通過(guò)審核便可以在網(wǎng)站上發(fā)布,融資門(mén)檻遠(yuǎn)低于銀行貸款。而民間借貸則以高利率著稱,此種途徑融資成本高昂。相反,通過(guò)眾籌融資,中小企業(yè)只需負(fù)擔(dān)最終籌資金額5%左右的傭金,同時(shí),眾籌融資還可幫助中小企業(yè)合理避稅,使其融資成本大幅降低。

    4.2 加快資金流動(dòng),降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

    在傳統(tǒng)的通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款融資的情況下,中小企業(yè)往往需要提供詳細(xì)的信息并接受非常嚴(yán)格的評(píng)估審核,除了因此造成的融資難之外,就算最終拿到貸款也有可能喪失最好的投資機(jī)會(huì),面臨著高昂的時(shí)間成本。通過(guò)項(xiàng)目的發(fā)起的方式,企業(yè)可自行決定項(xiàng)目籌資時(shí)間,隨時(shí)觀察到籌資進(jìn)度,避免了因貸款申請(qǐng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的限制。而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行籌資時(shí),企業(yè)需要按照網(wǎng)站規(guī)定及時(shí)更新項(xiàng)目進(jìn)展情況,提供真實(shí)全面透明的信息,部分地解決了信息不對(duì)稱的問(wèn)題;如果一旦公眾認(rèn)可,多人小額的特點(diǎn)可以通過(guò)投資的羊群效應(yīng)提高企業(yè)的籌資速度,使企業(yè)在最短時(shí)間內(nèi)籌集資金;而公眾的參與可以使企業(yè)更好地把握市場(chǎng)需求,獲得眾籌融資模式的隱性價(jià)值。公眾對(duì)項(xiàng)目的投資相當(dāng)于“用腳投票”,通過(guò)投資金額的大小與籌資速度分析,企業(yè)可以判斷市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品或者項(xiàng)目的支持與接受程度,相當(dāng)于開(kāi)展了有效的前期市場(chǎng)調(diào)查,降低生產(chǎn)成本與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),減少了進(jìn)入飽和行業(yè)的可能性。

    雖然眾籌融資在解決我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題方面具有理論上的可行性和巨大的價(jià)值,但我國(guó)相應(yīng)的配套制度和監(jiān)管措施尚不健全,中小企業(yè)難免面臨一些潛在的法律問(wèn)題。比如,根據(jù)我國(guó)《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,“單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn),不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其它債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其它方式向出資人還本付息或給予回報(bào)?!彼匀绻行∑髽I(yè)的項(xiàng)目采用諸如股權(quán)回報(bào)等比較具有激勵(lì)性質(zhì)的回報(bào)方式,可能會(huì)面臨被視為非法集資之嫌的風(fēng)險(xiǎn)。此外,由于在項(xiàng)目公示時(shí),企業(yè)需要盡可能詳實(shí)地展現(xiàn)項(xiàng)目策劃以達(dá)到信息的真實(shí)公開(kāi)透明,這就意味著企業(yè)可能面臨創(chuàng)意被抄襲、知識(shí)產(chǎn)權(quán)遭受侵害等風(fēng)險(xiǎn)。

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