動蕩背景下錫市仍需長期調整

曹陽|文

目前全球精錫消費量增速放緩，錫價下跌不可避免。從中國方面來看，中國經(jīng)濟正處于周期性低谷，工業(yè)產(chǎn)品庫存有待削減，錫產(chǎn)品供應過剩，下游需求減弱，需求環(huán)境急需改善。因此，預估2016年全球錫形勢整體仍處在緩慢的恢復期。

在宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放緩的形式下，2015年錫行情延續(xù)了2014年下滑的態(tài)勢，而且形勢更為惡化?？傮w來看，錫產(chǎn)品供應過剩，行業(yè)下游需求減弱，導致價格持續(xù)下滑，中國錫價已從2011年5月最高217500元/噸下滑至目前的80000元/噸左右。而面對當前全球經(jīng)濟持續(xù)低迷和中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，全球錫業(yè)也正在進入深度調整期，行業(yè)增長換擋、市場需求結構性轉變、創(chuàng)新驅動能力逐步提升將成為新常態(tài)。

中國經(jīng)濟增速放緩 行業(yè)生存舉步維艱

中國經(jīng)濟經(jīng)過30年的高速發(fā)展期，成為世界第二大經(jīng)濟體，正由低收入國家邁向中等收入國家。中國錫工業(yè)伴隨中國經(jīng)濟增長而飛速發(fā)展，已經(jīng)形成集礦山勘探、采掘、選冶及錫深加工縱向一體化的產(chǎn)業(yè)格局，錫的采、選、冶技術及綜合利用水平在世界上具有較高地位，錫冶煉技術處于國際領先水平，錫產(chǎn)品質量處于國際先進水平，是世界最大錫生產(chǎn)和消費國。

然而近幾年隨著中國發(fā)展逐漸進入新常態(tài)，經(jīng)濟發(fā)展逐年放緩，截至2015年11月，中國GDP增速已低于7%，且預計“十三五”期間平均增速在6．5%左右。經(jīng)濟增速的放緩帶來了一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的衰竭：2015年中國投資、出口、內需都表現(xiàn)不佳；制造數(shù)據(jù)持續(xù)在50枯榮線以下；工業(yè)數(shù)據(jù)奇差，PPI連續(xù)為負；通縮預期強烈。

為應對經(jīng)濟放緩所帶來的負面影響，中國政府堅定執(zhí)行了一系列寬松政策，2015年以來中國中央人民銀行例行五次降息降準，雖釋放了一定流動性，但由于產(chǎn)能過剩等原因，資金更多地流向虛擬經(jīng)濟，實體經(jīng)濟并沒有太多受惠，金屬企業(yè)貸款難，流動資金緊張局面難改，行業(yè)生存舉步維艱。

美聯(lián)儲加息預期帶來市場長期看空

2015年美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的上升、制造業(yè)PMI擴張速度增加、就業(yè)數(shù)據(jù)改善明顯，一系列因素使得投資者對美國年內加息預期高漲，市場風險意愿不斷削減，整年之中，倫敦期貨交易所金屬期貨價格屢創(chuàng)新低，倫錫在2015年6月下旬一度探至13365美元/噸，創(chuàng)6年新低。9月份雖市場對美聯(lián)儲加息預期落空，但美元強勁勢頭始終未變，以美元計價的大宗商品價格備受拖累。12月加息如期而至，升息25個基點，并且暗示未來中短期內仍有多次加息可能，所以可以預估中短期內美元總體走勢依舊偏強，對金屬市場的打壓仍將持續(xù)。

值得一提的是，全球金屬產(chǎn)業(yè)主要集中在新興國家和地區(qū)，以中國、緬甸、印尼、非洲為代表。在過去十年間，因為較低的利率，新興市場一些政府和公司大舉借入美元，而投資者也樂意將資金投入到發(fā)展中國家和地區(qū)，以求獲得更好的回報。但這種資金流動已經(jīng)因美聯(lián)儲加息進程而出現(xiàn)反轉：自2014年7月至2015年8月，約一萬億美元的資金從新興市場流出，資金的流出也在一定程度上造成了市場對金屬行業(yè)投資力度的減弱。

進口錫涌入 國內供應居高不下

2014年以來，受國家環(huán)保政策和精礦價格大幅走低影響，我國錫精礦產(chǎn)業(yè)運行情況遭受嚴峻考驗，國內礦山開工率逐漸走低，多地出現(xiàn)礦廠關閉潮，導致國內錫礦供給大幅減少（見圖 1）。

但自2013年以來，緬甸錫礦的大量開采，2014年緬甸一躍成為全球第三大錫精礦生產(chǎn)國，很大程度上緩解了全球錫資源短缺現(xiàn)象。2015年，雖然我國國內錫礦山的開工率持續(xù)降低，但進口礦卻充斥著國內市場，數(shù)據(jù)顯示中國2015年錫礦石和精礦進口量高達177950噸（毛重），其中超過97%均來自緬甸，相較于2014年增長了50%，整體市場錫礦供應呈現(xiàn)過剩狀態(tài)（見圖2）。

且由于國內外比價和出口關稅等各種問題限制，目前國內過剩的精礦無法流向國際市場，因此使得國內錫錠產(chǎn)量高居不下。

電子行業(yè)增速下降 錫消費陷入低迷

中國的錫消費主要集中在焊料、錫化工、馬口鐵、錫合金(黃銅及青銅)以及浮法玻璃等領域。在過去十多年中，錫終端消費行業(yè)的發(fā)展非常迅速，其中，電子信息產(chǎn)業(yè)(錫焊料)增加值年均增長率高達近28．51%，可謂首屈一指，極大地推動了我國錫消費的快速增長。但是近幾年，錫消費進入一個瓶頸階段，主要原因也在于電子信息產(chǎn)業(yè)增速的放緩（見圖3）。

從圖3中可以看出，2010～2014年以電子制造業(yè)和軟件業(yè)為支柱的電子信息產(chǎn)業(yè)增長速度逐年放緩，已由2010年年底的26．5%下降到2014年年底的13．0%。5年之間增速下滑超過一半，究其原因，根本在于全球經(jīng)濟尤其國內經(jīng)濟增速大幅放緩，經(jīng)濟前景不明朗導致投資者投資力度減弱，電子信息行業(yè)融資渠道受限，造成資金緊張，人力成本上升，而消費者在此大背景下信心低落，導致終端需求萎靡。而焊錫產(chǎn)品普遍用于電子行業(yè)的焊接工藝，電子信息行業(yè)增速的大幅下降必然導致對焊錫原料采買力度的減弱。

精錫在焊錫領域的應用量已由2010年的最高值189900噸下降至2014年的176200噸，降幅明顯。國際錫研究協(xié)會的一份報告指出，錫市需求在過去的6年當中有4年是下降的，近兩年受替代與小型化的影響，錫的使用密度下降明顯，尤其在電子領域。這也從一個側面反映出電子行業(yè)對錫產(chǎn)品需求量的增減影響到錫上游供給端原料的分配，可見電子行業(yè)對錫產(chǎn)業(yè)鏈的影響是巨大的。

圖1 過去12個月國內錫產(chǎn)量走勢

圖2 過去12個月我國緬甸錫礦砂進口量趨勢

圖3 2010～2014年我國電子信息產(chǎn)業(yè)增長情況

新的需求領域正在展現(xiàn)潛力

挑戰(zhàn)與機遇總是相并存的，電子信息行業(yè)增速的放緩使得錫消費在當前呈現(xiàn)相對低迷的現(xiàn)狀，但是同時新的消費領域正在展現(xiàn)潛力，這些領域包括：鉛酸蓄電池、錫化工、青銅和黃銅以及LED照明和汽車電子等。近幾年中這些領域對錫需求的帶動是顯而易見的，尤其在鉛酸蓄電池、錫化工和小眾焊料領域體現(xiàn)得最為明顯。

這樣的突破一方面得益于近年來國家相關鼓勵高科領域發(fā)展政策的出臺，譬如，2014年新的《鉛酸蓄電池準入條件》實施，錫含量從0．2%提升至1．2%，使得該市場展現(xiàn)出龐大的需求潛力。另一方面，也在于市場為了適應新的競爭環(huán)境不斷尋求自我革新，譬如，當前歐美經(jīng)濟的好轉帶動建筑用錫化工產(chǎn)品出口的大幅增加，而隨著電子產(chǎn)品小型化趨勢的深化，LED、電子汽車這樣的小眾焊錫領域也有了更好的發(fā)展空間。

2016年錫市預測

目前世界經(jīng)濟進入衰退后的深度調整階段，全球精錫消費增速放緩，錫價下跌不可避免。從中國方面來看，中國經(jīng)濟正處于周期性低谷，工業(yè)產(chǎn)品庫存有待削減，錫產(chǎn)品供應過剩，下游需求減弱，需求環(huán)境急需改善。因此，我們預估2016年全球錫形勢整體仍處在緩慢的恢復期。

從供應看，2016年上半年全球錫產(chǎn)量或會繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，錫庫存預計維持在目前5000～6000噸較低的水平。錫價過低會迫使冶煉企業(yè)采取進一步的減產(chǎn)措施，但鑒于緬甸錫礦出口仍居高位，因此預計中國精錫產(chǎn)量下滑并不快速和明顯。從需求看，目前新興領域的增長速度相對緩慢，對2016年錫市很難起到較大的增長拉動作用，中國錫消費將仍由傳統(tǒng)焊料行業(yè)推動，因此預計2016年錫價會繼續(xù)在低位波動，重心可能會進一步下移，但波動區(qū)間預計不會過大，倫敦期貨錫震蕩區(qū)間或在13000～18000美元/噸，滬期錫震蕩區(qū)間或在80000～120000元/噸，而國內現(xiàn)貨錫錠報價主要參考滬錫行情，價格區(qū)間或也在80000～120000元/噸。