國(guó)有企業(yè)混合所有制改革模式研究

□文/海 菁 馬國(guó)強(qiáng)

（海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 海南·?？冢?/p>

一、緒論

（一）國(guó)有企業(yè)混合所有制改革背景。自2008年以來(lái)，我國(guó)GDP同比增速總體來(lái)說逐年走低，2007年我國(guó)的GDP增速是14.2%，而2008年到2011年四年的GDP增速分別是9.6%、9.2%、10.6%、9.5%，這四年政府制定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)都是8%。從2012年到2015年，每年GDP增速分別為7.7%、7.7%、7.3%、6.9%，政府制定的目標(biāo)都是7.5%。政府制定的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下降以及每年GDP增速放緩，特別是2014年GDP增速?zèng)]達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，都表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行。與此同時(shí)，近幾年我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)低迷，特別是2015年跌破了榮枯分水線，8月份的PMI降為49.7，2015年我國(guó)中小企業(yè)面臨著倒閉潮。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，全面深化改革，形成新的紅利來(lái)源。2013年十八屆三中全會(huì)發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），明確提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，把國(guó)有企業(yè)混合所有制改革作為突破口和重點(diǎn)。從2013年底開始起草的國(guó)企改革方案終于塵埃落定，中共中央、國(guó)務(wù)院在2015年8月24日發(fā)布了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），包括：指導(dǎo)思想、基本原則、主要目標(biāo)、分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度這幾個(gè)方面，可以說是國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)。目前，我國(guó)國(guó)企的規(guī)模在世界上是首屈一指的，對(duì)于社會(huì)主義體制的中國(guó)來(lái)說，國(guó)企的數(shù)量固然重要，但更重要的是國(guó)企發(fā)展的質(zhì)量，要以最少的國(guó)有資本發(fā)揮最大的效用。在2015年《財(cái)富》雜志發(fā)布的世界500強(qiáng)企業(yè)中，中國(guó)上榜106家，其中88家是國(guó)有企業(yè)，雖然國(guó)有企業(yè)取得了卓越的成就，但存在的問題不容忽視。通過改革有利于國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，提高經(jīng)營(yíng)效率；同時(shí)，也給民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了福音，能幫助民營(yíng)企業(yè)打開壟斷之門，降低融資成本。總之，通過國(guó)有企業(yè)混合所有制改革給國(guó)企注入活力，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）國(guó)有企業(yè)混合所有制改革模式研究綜述。2013年十八屆三中全會(huì)發(fā)布《決定》之后，燃起了學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的討論熱情，包括對(duì)哪些國(guó)企需要進(jìn)行混合所有制改革、如何進(jìn)行國(guó)企混合所有制改革等，學(xué)者們對(duì)這些問題的看法可以說是仁者見仁，智者見智。針對(duì)哪些國(guó)企需要進(jìn)行混合所有制改革方面，不同的學(xué)者觀點(diǎn)略有不同。宋文閣、劉福東（2014）認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)要放開市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入，以市場(chǎng)化為改革的方向，減少行政干預(yù)，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)利益最大化，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高資本回報(bào)率，促進(jìn)國(guó)有資本的保值增值；對(duì)于公益類、公共服務(wù)類企業(yè)，這類國(guó)企不以盈利為目的，堅(jiān)持社會(huì)效益第一，可列入“負(fù)面清單”，采取國(guó)有資本絕對(duì)控股或國(guó)有獨(dú)資的形式；功能類企業(yè)，例如軍工類企業(yè)、國(guó)家支柱和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這類國(guó)企關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈以及國(guó)家的軍事安全，適宜采取國(guó)有獨(dú)資的方式，不宜進(jìn)行混合所有制改革。而高明華（2014）則認(rèn)為只有競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企才適宜進(jìn)行混合所有制改革，公益類國(guó)企、自然壟斷性國(guó)企和稀缺資源類國(guó)企應(yīng)采取國(guó)有獨(dú)資的形式。本文認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)有企業(yè)要進(jìn)行混合所有制改革，并且民營(yíng)企業(yè)一定要取得控股權(quán)；公益類國(guó)有企業(yè)采取國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有資本控股的形式，可以采取PPP模式，要按照《公司法》來(lái)管理企業(yè)；關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)沒必要進(jìn)行混合所有制改革，即使注入民營(yíng)資本，民企一般很難獲得話語(yǔ)權(quán)，并且民企在這些領(lǐng)域缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，不利于保護(hù)民營(yíng)資本的利益。

在如何進(jìn)行混合所有制改革方面，郭放、孫玥璠（2015）提出要完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)；設(shè)立審計(jì)等部門公正地評(píng)估國(guó)有資產(chǎn)以防止國(guó)有資產(chǎn)流失；要循序漸進(jìn)地進(jìn)行混合所有制改革，先易后難，即：先對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類、盈利性高的國(guó)企進(jìn)行改革，而后改革壟斷性、盈利性低的國(guó)企。吳愛存（2014）認(rèn)為發(fā)展混合所有制的路徑包括：改制上市以吸收社會(huì)資金，并且完善公司治理結(jié)構(gòu)；進(jìn)行資本并購(gòu)以融入優(yōu)質(zhì)資本；對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施重組；管理層股權(quán)激勵(lì)以及員工持股以調(diào)動(dòng)積極性；國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等來(lái)拓寬融資渠道，進(jìn)行多元化融資。宋文閣、劉福東（2014）認(rèn)為混合所有制改革要分類推進(jìn)，股改是混合所有制的實(shí)現(xiàn)形式，資產(chǎn)證券化能加速推進(jìn)改革，實(shí)行管理層持股和員工持股，要完善相關(guān)的法規(guī)和制度，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資本的監(jiān)管。本文認(rèn)為進(jìn)行混合所有制改革的國(guó)企要注重業(yè)績(jī)的提升，實(shí)現(xiàn)利益共享；完善人財(cái)物的整合，提升資產(chǎn)價(jià)值；把握新技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；要重視對(duì)市值的管理。

二、混合所有制改革主要模式及存在的問題

（一）當(dāng)前混合所有制改革主要模式

1、上市。上市分為主業(yè)資產(chǎn)上市、整體上市和多元業(yè)務(wù)分別上市。其中，主業(yè)資產(chǎn)上市也算分拆上市的一種形式，是將集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)或與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)改制重組后上市，而與非主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)留在母公司。采取此種方式的企業(yè)包括上海的交運(yùn)集團(tuán)、城建集團(tuán)、華銀電力等。主業(yè)資產(chǎn)上市這種模式的缺點(diǎn)是沒上市的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力較低，這阻礙了整個(gè)企業(yè)的發(fā)展。一般而言，母子公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的集團(tuán)采取整體上市的模式，在集團(tuán)層面重組、剝離不良資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)之后，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的整體上市，采取此種方式的集團(tuán)包括江淮汽車、上港集團(tuán)等。通過整體上市以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化資源配置，減少和規(guī)避不必要的關(guān)聯(lián)交易，擴(kuò)大上市公司流通市值，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說，進(jìn)行多元化綜合經(jīng)營(yíng)的大型、特大型企業(yè)集團(tuán)實(shí)行多元業(yè)務(wù)分別上市的模式，例如光明食品集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)，但采取此種模式需要花費(fèi)比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)而不能一步到位。

2、員工持股。2014年6月20日的《指導(dǎo)意見》明確指出開展員工持股計(jì)劃即ESOP的試點(diǎn)，是員工通過獎(jiǎng)金、工資或付現(xiàn)金等方式獲得本公司的股票，并根據(jù)所持份額參與公司治理同時(shí)分享公司利潤(rùn)，是企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的一種形式，“聯(lián)想”實(shí)行了員工持股計(jì)劃。采取此種模式有利于企業(yè)形成多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；通過實(shí)行ESOP，實(shí)現(xiàn)利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，能夠調(diào)動(dòng)員工的積極性，提高其“主人翁”意識(shí)，在一定程度上解決了所有者缺位的問題，從而有利于改善企業(yè)的治理水平；員工持股屬于股權(quán)激勵(lì)的方式，有利于國(guó)有企業(yè)留住優(yōu)秀的管理人員和技術(shù)人才。

3、資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組是指通過資產(chǎn)剝離、掛牌轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等方式以重新組合業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債務(wù)等要素。一般來(lái)說，通過并購(gòu)重組的方式來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組從而優(yōu)化資源配置，并且越來(lái)越多的公司采取并購(gòu)重組型的定向增發(fā)方式，此種方式能降低主并購(gòu)企業(yè)的資金壓力，交易成本比較低，程序簡(jiǎn)單，同時(shí)能利用市盈率幻覺提高并購(gòu)后的股價(jià)，提高并購(gòu)后公司的市值。

4、引入戰(zhàn)略投資者。一般來(lái)說，國(guó)有企業(yè)規(guī)模較大，存量資產(chǎn)較多，即使有內(nèi)部人入股增量也很有限，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)依然比較單一；同時(shí)，這些資金比較有限，不利于擴(kuò)大公司規(guī)模，所以通過引入有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者來(lái)彌補(bǔ)不足。上市公司通過引入戰(zhàn)略投資者，不僅能獲得更多的資金，而且能獲得戰(zhàn)略投資者先進(jìn)的管理理念、技術(shù)及市場(chǎng)渠道，有利于企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

（二）國(guó)企混合所有制改革中存在的主要問題

1、政企不分，國(guó)資民資權(quán)力不對(duì)等。政企不分主要表現(xiàn)在任人方式上，不通過市場(chǎng)選聘的方式而是根據(jù)政治需要進(jìn)行行政任命，國(guó)資委既管資產(chǎn)又管人，不斷干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。政企不分也造成了國(guó)企強(qiáng)勢(shì)的地位，國(guó)有企業(yè)擁有政策、資源、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致壟斷和不公平競(jìng)爭(zhēng)，不斷排擠民營(yíng)企業(yè)。例如，“玻璃門”，凡是政策沒有禁止的行業(yè)，民營(yíng)資本都可以進(jìn)入，但是在實(shí)際進(jìn)入中卻困難重重，遭到很多無(wú)形的限制；此外還有“彈簧門”，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入行業(yè)之后，由于缺乏政策上的支持如稅負(fù)繁重等非市場(chǎng)因素而不得不退出。國(guó)企的盤子一般比較大，民企即使投入大量的資金參與混合所有制改革仍顯得微不足道，很難有話語(yǔ)權(quán)和管理權(quán)，仍會(huì)受到政府的干預(yù)，不利于維護(hù)民營(yíng)企業(yè)的利益。

2、國(guó)有企業(yè)不注重業(yè)績(jī)的提升。國(guó)有企業(yè)普遍存在效率低下的問題。一則新聞顯示：在世界范圍內(nèi)，我國(guó)的寬帶平均網(wǎng)速排名第71位，不到美日等30多個(gè)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)家平均水平的1/10，但收費(fèi)卻是發(fā)達(dá)國(guó)家的3～4倍。雖然國(guó)企的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額都有所增長(zhǎng)，但三者之間呈現(xiàn)“三級(jí)落差”的現(xiàn)象，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)幅度較大而營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)較小，不匹配，說明國(guó)企投資拉動(dòng)式的增長(zhǎng)方式難以為繼，并且也可以明顯看出從2010年以來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)率不斷下滑。2013年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)說：“如果把國(guó)企的隱性成本都扣除的話，例如：資源稅、利息等，國(guó)企的利潤(rùn)甚至是負(fù)的?！?/p>

3、國(guó)有資產(chǎn)流失。一種情況是審計(jì)制度的缺失導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中，一部分民營(yíng)資本進(jìn)入的同時(shí)一部分國(guó)有資本退出，在國(guó)有資本退出過程中，由于被少數(shù)政府人員控制著，利益尋租空間較大，出現(xiàn)暗箱操作的行為，國(guó)有資產(chǎn)被嚴(yán)重低估或沒有經(jīng)過評(píng)估而轉(zhuǎn)讓出去，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失；另一種情況是產(chǎn)權(quán)界限不明，使民營(yíng)企業(yè)有利益輸送和造成國(guó)有資產(chǎn)流失的嫌疑，在國(guó)資和民資首次融合時(shí)，國(guó)有和非國(guó)有的產(chǎn)權(quán)界限是明確的，但這類企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資時(shí)，特別是經(jīng)過多次投資之后，因轉(zhuǎn)化成了“混合資本”而難以區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從而出現(xiàn)疑似國(guó)有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象，這樣會(huì)使民企同國(guó)企、政府的關(guān)系不斷緊張，容易出現(xiàn)糾紛。

4、不注重對(duì)市值的管理。市值管理是以市值為指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的績(jī)效和經(jīng)營(yíng)管理水平，促使上市公司追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，提升公司的市值。由于國(guó)資委沒有把市值作為考核國(guó)企的指標(biāo)，所以國(guó)有企業(yè)不注重對(duì)市值的管理，市值管理績(jī)效不容樂觀。最近五年地方國(guó)企市值管理的績(jī)效低于民企，并呈逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，2010年相差1.81個(gè)百分點(diǎn)，而2014年相差4.04個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示：2013年底國(guó)有控股上市公司市值占A股總市值的69.8%，同2012年的74.6%相比，下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，市值不斷下降，賬面收益不斷減少。

三、國(guó)企改革模式選擇中應(yīng)注意的事項(xiàng)

（一）注重業(yè)績(jī)提升，實(shí)現(xiàn)利益共享。在國(guó)企混合所有制改革中應(yīng)竭力避免利益輸送，注重業(yè)績(jī)提升。國(guó)有企業(yè)在品牌、資源、市場(chǎng)、政策方面有優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活、效率比較高，國(guó)企和民企雙向選擇，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同發(fā)展。國(guó)企應(yīng)選擇有技術(shù)支持、品牌有實(shí)力、有上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)，民企應(yīng)選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕、有產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系的國(guó)企。在改革過程中要承認(rèn)各種所有制性質(zhì)的地位和作用，充分發(fā)揮各類資本的放大功能，同時(shí)政府要制定相關(guān)法律規(guī)范和制度，為參與混合所有制改革的民企提供制度保障。通過利益關(guān)系的整合，激勵(lì)和約束各參與主體的行為以共同致力于業(yè)績(jī)的提升，并實(shí)現(xiàn)利益的共享。

（二）完善人財(cái)物整合，提升資產(chǎn)價(jià)值。在國(guó)有控股上市公司中，控股股東在人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)方面往往與上市公司沒有完全分開，這樣就容易產(chǎn)生很多的關(guān)聯(lián)交易，出現(xiàn)大股東“掠奪”上市公司的現(xiàn)象，例如控制或操縱上市公司，侵占上市公司的資源?？毓晒蓶|和上市公司要在人、財(cái)、物方面獨(dú)立，控股股東和上市公司之間不能有上下級(jí)的關(guān)系，不得支配和干預(yù)上市公司的資產(chǎn)，不能干預(yù)上市公司的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)活動(dòng)。在完善人財(cái)物的基礎(chǔ)上致力于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，這樣能在一定程度上解決國(guó)有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象。

（三）把握新技術(shù)，整合階段實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。雖然國(guó)有企業(yè)擁有豐富的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈資源，但創(chuàng)新能力不足，倚重資源型、重化工的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遭遇“天花板”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)高利潤(rùn)率的企業(yè)主要是高科技企業(yè)和服務(wù)行業(yè)，而中國(guó)高利潤(rùn)的企業(yè)主要是銀行業(yè)、港口服務(wù)、制造業(yè)等，創(chuàng)新力不足。國(guó)有企業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，大概113戶央企中，近2/3面臨問題，并且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、三角債、存貨高企、人才匱乏、市場(chǎng)意識(shí)欠缺、缺乏創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境等問題嚴(yán)重。國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，要積極學(xué)習(xí)民營(yíng)企業(yè)先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，在引入戰(zhàn)略投資者時(shí)要積極發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢(shì)，提高創(chuàng)新能力，在國(guó)有資本整合程中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向多元化方向轉(zhuǎn)變。

（四）完善市值管理措施。在2014年5月9日國(guó)務(wù)院公布的“新國(guó)九條”中明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，有了政策層面的支持。市值管理有很多優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)來(lái)說，有利于國(guó)有控股上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力提高。因資本所有者與管理者是利益共同體，促使管理層大股東更關(guān)心股價(jià)，更有動(dòng)力提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化；同時(shí)，公司還會(huì)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等方式促進(jìn)市值提高，完善公司治理結(jié)構(gòu)。此外，市值數(shù)據(jù)方便搜集，比較客觀公正，更能檢驗(yàn)國(guó)有資本在國(guó)企改革中的效果；公司業(yè)績(jī)提高有利于吸引投資者，促進(jìn)股價(jià)提升，進(jìn)而使股本規(guī)模不斷擴(kuò)大以及市值不斷提高，從而能吸引更多的社會(huì)資本，形成良性循環(huán)，提高國(guó)有資本的控制力。要建立市值管理制度，首先通過把市值納入國(guó)企績(jī)效考核指標(biāo)的方式使國(guó)企大股東增強(qiáng)控股意識(shí)，把市值管理和股東回報(bào)重視起來(lái)；此外監(jiān)管部門要履行好職責(zé)，對(duì)于市值下降的企業(yè)，可以采取措施進(jìn)行懲罰，如利益處分、經(jīng)營(yíng)層改組或出售股份等，若市值下降嚴(yán)重且在一段時(shí)期內(nèi)不能提高，可以降低管理層的薪酬待遇。

［1］朱珍.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下混合所有制的改革方式與推進(jìn)要點(diǎn)［J］.江南大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2015.3.

［2］高明華.反對(duì)資源壟斷國(guó)企實(shí)行混合所有制［EB/OL］.htt p：//news.xinhuanet.com/，2014.5.14.

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