• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的市場反應研究

    2016-03-24 06:54:42□文/臧
    合作經(jīng)濟與科技 2016年14期
    關鍵詞:非標意見經(jīng)營

    □文/臧 卉

    (安徽工業(yè)大學工商學院 安徽·馬鞍山)

    一、引言

    持續(xù)經(jīng)營作為會計學科的“四大假設”之一,它不僅是企業(yè)存續(xù)的重要基礎,而且也是會計確認、計量和編制報表的基本前提。審計意見是注冊會計師對被審計單位依據(jù)會計準則,從獨立視角對公司作出的客觀公正評價。張曉嵐、宋敏(2007)通過對2003~2005年期間被出具非標審計意見的上市公司進行研究指出,上市公司的審計意見具有信息含量。從1999~2005年對滬深兩市被出具非標審計意見的上市公司來看,被出具持續(xù)經(jīng)營審計意見的上市公司數(shù)量為352家,而非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見的數(shù)量為727家,從變化趨勢來看,持續(xù)經(jīng)營審計意見的數(shù)量從1999年的27家增長到88家,而其他的非標審計意見則從156家下降到77家,這說明對于當前的資本市場而言,一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力正在面臨考驗,公司管理者的管理能力會受到質(zhì)疑、投資者的投資熱情會下降、債權人會希望盡快收回本息、資本市場可能對上市公司進行處理,這些對公司的未來發(fā)展十分不利。與此同時,盡管非標準審計意見會對上市公司產(chǎn)生負面影響,但持續(xù)經(jīng)營非標審計意見和非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見所傳遞的信息含量是不同的,是否在市場表現(xiàn)上會存在差異?鑒于此,本文將從持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見與非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見這兩類審計意見入手,去探求其對企業(yè)市場反應的影響程度。

    二、文獻綜述

    (一)上市公司市場反應的影響因素

    1、審計意見。國外相關學者的研究成果有,F(xiàn)irth(1978)通過對比被出具保留意見和非保留意見的上市公司樣本,指出投資者對持續(xù)經(jīng)營和資產(chǎn)計價方面的保留意見敏感,會對其投資產(chǎn)生負面效應。Charles JP Chen、Xijia Su、Ronald Zhao(2000)通過分析1995~1997年被出具非標審計意見的96家上市公司樣本,指出非標審計意見會對市場產(chǎn)生負面效應,但他同時發(fā)現(xiàn)市場對不同類型的保留意見不能有效區(qū)分。

    國內(nèi)的研究成果有,肖序、周志方(2006)從2001~2004年對出具非標審計意見的上市公司分年考察其與市場反應及價值的相關性。研究指出,在相關審計意見公布日前后,市場會對其呈現(xiàn)微弱的負相關,且從公布的連續(xù)期角度來看,首次公布非標審計意見的上市公司與其市場反應呈現(xiàn)負的弱價值相關性,而連續(xù)獲得非標審計意見的上市公司則呈現(xiàn)正的弱價值相關性,這說明審計意見對投資者的投資決策所產(chǎn)生的影響具有時效性,市場會逐漸淡化其對上市公司的影響。任主恩、郭志勇(2012)指出資本市場對不同種類的非標審計意見會做出不同的反應,同時這些審計意見所蘊含的信息含量也存在差異。王燕(2013)通過對2002~2010年上證A股上市公司進行分析得出,審計報告對規(guī)范證券市場發(fā)揮了積極的作用,獲得非標審計意見的比獲得標準審計意見的上市公司的負效應大,體現(xiàn)在股價波動和投資者的投資決策行為。

    通過國內(nèi)外的研究我們可以看出,雖然面對的資本市場不同,但是非標審計報告對股票價格都會產(chǎn)生負面效應,這也說明審計意見具有信息含量,只不過在對不同類型的非標意見對比過程中,學者們得出了不同的觀點。

    2、其他影響因素。針對于股價其他的波動原因,學者們也從不同的視角進行了分析。陳玉清(2005)對我國2000年以前的全部A股上市公司,從企業(yè)披露的社會責任角度對其市場表現(xiàn)進行了分行業(yè)的對比分析,結果顯示,從總體來看,社會責任對市場反應的影響力度有限,但分行業(yè)來看,不同行業(yè)之間的市場反應有顯著差別。楊玉鳳、曹瓊、吳曉明(2008)對我國A股2002~2006年的數(shù)據(jù),從信息披露違規(guī)的角度入手,分析得出涉嫌披露違規(guī)的市場反應強于事實披露違規(guī),且這種效應呈逐年遞增的態(tài)勢。馮素玲、許可(2012)運用事件研究法對1994~2009年被處罰的違規(guī)公司的市場反應進行了分析指出,監(jiān)管機構的處罰公告會在一定程度上改變投資者的市場預期以及上市公司的市場估價,但存在威懾效應不足、時效性差的問題。通過上述的研究可以看到,企業(yè)對外披露的重大事項會對企業(yè)在證券市場上的表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響,但是影響力度有限,且具有一定的時效性。

    (二)非標準審計意見與貸款決策。盡管上市公司通過資本市場可以向社會大眾募集大量的直接融資,但是這些籌資會分散公司的股權,對企業(yè)的經(jīng)營權產(chǎn)生影響,且籌資費用高,故企業(yè)依然會舉借大量債務,向銀行籌資是最主要的債務籌資方式。Randall E.LaSalle、Asokan Anandarajan(1997)通過案例實驗研究方法隨機對銀行企業(yè)主進行調(diào)查,結果顯示銀行企業(yè)主對被出具持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的公司會下調(diào)其信用等級,提高其貸款利率。胡奕明、唐松蓮(2007)通過對2001~2005年深交所A股上市公司進行分析發(fā)現(xiàn),審計意見、審計師規(guī)模與銀行貸款利率之間存在負相關關系,即當公司被出具非標審計意見或是事務所為非前十大時,銀行的貸款利率會更高。鄧建平(2011)對我國2004~2008年A股民營上市公司的債務融資問題進行研究,指出被出具非標審計意見的企業(yè)與短期借款融資之間存在負相關關系,但與長期借款融資之間關系不明顯。

    通過上述學者的研究,我們得出審計意見對上市公司的信貸具有指導意義,銀行在發(fā)放貸款時會充分考慮企業(yè)的償債能力,而審計意見能幫助其更好地評估企業(yè)可能存在的潛在風險,對于不同類型的公司,一般出具非標審計意見后,銀行會提高對其貸款的門檻。

    三、理論分析與研究假設

    持續(xù)經(jīng)營審計意見是在審計人員對公司的具體事項進行審計時,發(fā)現(xiàn)其中某個或某些問題可能對企業(yè)的經(jīng)營能力產(chǎn)生質(zhì)疑,而在審計意見中加以說明,借此對市場相關利益者傳達該企業(yè)可能存在破產(chǎn)風險的預警信息:從債權人角度來看,他們關注于貸出款的資金安全,對于持續(xù)經(jīng)營能力不確定的公司,一般財務風險較大、自身債務較多,雖然債權人可以提高資本利潤率來獲得高額回報,但這意味著企業(yè)的風險要由他來承擔,故理性的債權人會選擇不發(fā)放貸款,這樣一來企業(yè)只能寄希望于短期投資行為,這種短視投資行為會加劇企業(yè)的惡化;從投資者角度來看,市場對該審計意見的預判會加劇股價的下跌,投資者投資的資本金很有可能收不回來,故投資者會選擇減持公司股票來盡可能降低由此帶來的損失。潛在的投資者也會因此選擇將資本金投入其他企業(yè)來規(guī)避風險。

    表1 上市公司持續(xù)經(jīng)營審計意見占比

    表2 變量及含義

    從表1可以看出,持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見這幾年呈小幅波動下降趨勢,但從該審計意見占非標意見的比重來看,則是呈現(xiàn)上升態(tài)勢,一方面伴隨著我國獨立審計準則的三次重大調(diào)整,審計人員的獨立性和職業(yè)操守在提升,審計人員在出具持續(xù)經(jīng)營審計意見上會更加謹慎;另一方面審計人員在審查相關企業(yè)報表后,會對報表中存在的威脅到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的事項進行說明,而不是簡單的出具一個非標審計意見,這也體現(xiàn)了審計的嚴謹性。(表1)

    持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見是審計人員運用專業(yè)判斷對企業(yè)的所有信息進行分析后得出的結論,即它是對企業(yè)的全局判斷,而其他的非標審計意見往往是以某個交易行為或者是某個科目為著眼點而做出的具體判斷,故認為持續(xù)經(jīng)營審計意見對外部市場相關利益者的策略選擇、決策行為會產(chǎn)生更為重大的影響,對企業(yè)也會產(chǎn)生更為不利的經(jīng)濟后果。故本文提出假設:

    H:被出具持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的上市公司的市場反應的負面效應大于被出具非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見

    四、研究設計

    (一)研究選擇與數(shù)據(jù)來源。本文的研究樣本來自于2013~2015年滬深A股上市公司,分析這些上市公司被出具非標意見之后的市場表現(xiàn)是否存在差異的情況。研究樣本數(shù)據(jù)的篩選過程如下:1、剔除數(shù)據(jù)不全的;2、剔除金融行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù);3、對所選樣本數(shù)據(jù)進行了5%的縮尾處理,剔除極端值,最終得到224個樣本。研究數(shù)據(jù)均來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫,使用EXCEL、SAS和STATA工具對數(shù)據(jù)進行分析。

    (二)研究模型與變量

    1、研究模型

    2、變量設置

    (1)被解釋變量。本文使用超額投資報酬率作為市場反應的替代指標,這個指標的計算方法有三種:均值調(diào)整法(實際報酬率與預期報酬率均值的差)、市場模型法(通過每股的風險調(diào)節(jié)系數(shù)α和β值對市場收益進行調(diào)整,再用調(diào)整后的市場平均收益率與實際收益率計算差額)、市場調(diào)整法(計算市場平均收益率與實際收益率之差),但是這三種方法中,第一種方法得到的結果評價效果較差,第二種方法值不易獲取,故本文使用第三種方法,具體公式為:

    其中:CARit表示每年四月至次年三月的超額投資報酬率;Pit股票i在第t個月的收盤價;Pi(t-1)股票i在t-1個月的收盤價;Rm市場在第t個月的市場平均報酬率,本文使用不考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合月市場回報率(總市值加權平均數(shù))來衡量。

    (2)解釋變量。本文考量的是持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見和非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見的上市公司市場表現(xiàn)情況的差異性,看看持續(xù)經(jīng)營審計意見是否是惡化企業(yè)在市場表現(xiàn)的誘因之一,因此本文設置變量GCO,當GCO=1時,表示本公司被出具持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見,當GCO=0時,表示樣本被出具了非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見。

    (3)控制變量。(表 2)

    五、實證檢驗

    (一)描述性統(tǒng)計。本文通過對被出具持續(xù)經(jīng)營不確定非標審計意見和非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見的相關數(shù)據(jù)進行區(qū)分描述,通過對比分析找出其中的不同點,見表3。(表3)我們可以看出,從市場反應情況來看,兩者的均值(1)大于(2),(1)的最大值大于(2),且從離散程度來看(1)和(2)的離散程度類似,這就說明(1)的值大于(2)并不是個別現(xiàn)象,這也間接證明了假設;每股收益能夠反映出上市公司的經(jīng)營成果、衡量普通股的獲利能力,每股收益越高,說明公司的投資價值越高,投資者就更愿意購買該股票,從而有利于提升上市公司股票股價,穩(wěn)定增長的每股收益是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的表現(xiàn),通過(1)和(2)的對比,看出兩者的變動幅度差距不大;息稅前利潤這個指標是剔除資本結構和所得稅的影響來比較企業(yè)的盈利能力的,這個指標會更具可比性,(1)的均值顯著大于(2),說明相比較而言,持續(xù)經(jīng)營能力存在問題的企業(yè)盈利能力更差;可持續(xù)增長率這個指標可以預測下一年度的銷售增長率,從均值來看(1)大于(2);財務杠桿可以反映出企業(yè)的財務風險大小,(1)的均值小于(2),說明持續(xù)經(jīng)營不確定型上市公司的負債比例更高,所有者和債權人會為此承擔更大的風險。

    表3 樣本描述性統(tǒng)計

    表4 相關性回歸結果

    (二)多元回歸分析。本文通過Reg回歸模型對持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見與其市場反應之間的相關性進行了檢驗,見表4。(表4)通過對回歸結果進行分析得出,P值等于0.0279,說明該模型的建立是合理的,該模型顯著。由于T值為負,說明持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見與非持續(xù)經(jīng)營非標審計意見均能觸發(fā)負面的市場反應,且回歸結果通過了0.1的顯著性檢驗,即說明相比較而言持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的市場反應更不樂觀,證實了本文的假設。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因,可以歸結為持續(xù)經(jīng)營審計意見對于信息使用者,特別是投資者和債權人而言,無疑是個“壞消息”,這意味著企業(yè)在可預見的未來很可能無法存續(xù),那么這種不確定性會增加他們的風險和恐慌,而其他的非標審計意見可能是由于報表中某個科目數(shù)據(jù)存在疑問、亦或是由于某些內(nèi)幕信息,而這些內(nèi)幕信息對企業(yè)而言可能是積極的,也可能是消極的,這取決于企業(yè)未來的發(fā)展,相比較而言,風險要小。通過使用均值調(diào)整法計算的CAR值重新對該模型進行了檢驗,回歸結果(限于篇幅,未能報告),結果依然支持本文的假設。

    六、研究結論及建議

    首先,本文對持續(xù)經(jīng)營不確定性審計意見的市場反應情況的相關理論和以前學者在這個領域的相關研究成果進行了分析,指出非標審計意見的存在會對市場產(chǎn)生負面效應;其次,本文結對2013~2015年被出具非標審計意見的上市公司的樣本,分持續(xù)經(jīng)營審計意見和其他的非標審計意見兩大類來進行對比研究,使用超額投資報酬率來作為市場反應的解釋變量,建立相關模型,得出被出具持續(xù)經(jīng)營審計意見的上市公司的市場負面效應大于其他的非標審計意見。

    本文給出的建議:1、對于投資者而言,通過分析上市公司的審計意見有利于其做出恰當?shù)耐顿Y決策,規(guī)避風險降低損失;2、對于公司管理者而言,被出具持續(xù)經(jīng)營審計意見以后,應該引起其足夠的重視,重新審視公司,對導致公司不能持續(xù)經(jīng)營的相關因素有個清醒的認識,制定合適的公司發(fā)展戰(zhàn)略,以提升企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力;3、對審計人員而言,應該在提升職業(yè)道德及操守的基礎上提升審計意見的質(zhì)量,通過對上市公司進行綜合分析做出合理的評價,出具恰當?shù)膶徲嬕庖?,以免干擾報表使用者的判斷和決策;4、對證券市場的監(jiān)管人員而言,不僅要正確評價與監(jiān)督審計人員的審計質(zhì)量,而且還應該對被出具持續(xù)經(jīng)營審計意見的上市公司做出恰當?shù)奶幚?,如特別關注或退市,以便于維護整個證券市場的穩(wěn)定、高效的運作。因為本文的著眼點是持續(xù)經(jīng)營非標審計意見,故對于其他的非標審計意見未展開說明,在今后的研究中可以針對各種非標審計意見的影響因素及市場反應進行更為深入的對比研究。

    [1]張曉嵐,宋敏.上市公司持續(xù)經(jīng)營審計意見信息含量的差異性研究[J].審計研究,2007.6.

    [2]Fir th.M.Review Qual if ied opinions:Their impact on investment decisions[J].The Account ing,1978.

    [3]Char l es J P Chen,Xij ia Su,Ronal d Zhao.An emerging mar ket's react ion to init ial modif ied audit opinions:Evidence f r om the Shanghai stock exchange[J].Contem-porary Accounting Research.Tor onto:Fal l,2000.

    [4]肖序,周志發(fā).上市公司非標準審計意見的市場反應及價值相關性研究——自2001-2004年的經(jīng)驗證據(jù)[J].南京審計學院學報,2006.8.

    [5]任主恩,郭志勇.不同種類非標準審計意見信息含量的差異性研究[J].財會月刊,2012.5.

    [6]王燕.對上市公司非標準審計意見報告的市場反應實證研究[J].會計之友,2013.8.

    [7]陳玉清,馬麗麗.我國上市公司社會責任會計信息市場反應實證分析[J].會計研究,2005.11.1.

    [8]楊玉鳳,曹瓊,吳曉明.上市公司信息披露違規(guī)市場反應差異研究——2002-2006年的實證分析[J].審計研究,2008.5.

    [9]馮素珍,許可.我國上市公司違規(guī)處罰信息市場反應實證分析——來自滬深A股市場的證據(jù)[J].財政金融研究,2012.2.

    [10]Randal l E.LaSal l e and Asokan Anandar aj an.Bank Loan Of f icers'Reactions t o Audit Repor ts Issued t o Ent it ies wit h Litigat ion and Going Concern Uncer tainties.Account ing Hor izons,1997.6.

    [11]胡奕明,唐松蓮.審計、信息透明度與銀行貸款利率[J].審計研究,2007.6.

    [12]鄧建平.銀行關聯(lián)、審計意見與債務契約——基于我國民營企業(yè)的實證研究[J].上海立信會計學院學報,2011.6.

    猜你喜歡
    非標意見經(jīng)營
    非標設備制造質(zhì)量控制計劃的編制和實施
    這樣經(jīng)營讓人羨慕的婚姻
    海峽姐妹(2020年5期)2020-06-22 08:26:10
    評“小創(chuàng)”,送好禮
    沒有反對意見
    基于BP與GA對非標部件結構對比研究
    評“小創(chuàng)”,送好禮
    非標壓力容器報價快速估算方法探討
    變爭奪戰(zhàn)為經(jīng)營戰(zhàn)
    商周刊(2017年25期)2017-04-25 08:12:18
    非標項目外協(xié)采購加權綜合打分法實踐研究
    “特許經(jīng)營”將走向何方?
    男人爽女人下面视频在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 免费日韩欧美在线观看| 在线观看免费高清a一片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| a级片在线免费高清观看视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 中国三级夫妇交换| 日韩人妻精品一区2区三区| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲精品久久午夜乱码| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 成年av动漫网址| 毛片一级片免费看久久久久| 最近最新中文字幕免费大全7| 九九在线视频观看精品| 国产日韩欧美在线精品| 2021少妇久久久久久久久久久| av一本久久久久| 久久久亚洲精品成人影院| 免费看不卡的av| 另类精品久久| 久久青草综合色| 国产国语露脸激情在线看| 九九在线视频观看精品| 在线观看免费视频网站a站| 妹子高潮喷水视频| 午夜91福利影院| 久久久久人妻精品一区果冻| 中文欧美无线码| 国产探花极品一区二区| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美激情 高清一区二区三区| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 99国产精品免费福利视频| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产 精品1| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 精品国产一区二区久久| av网站免费在线观看视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 欧美成人午夜免费资源| www日本在线高清视频| 久久影院123| 桃花免费在线播放| av播播在线观看一区| 交换朋友夫妻互换小说| 九草在线视频观看| 久久狼人影院| 18禁观看日本| 国产 精品1| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国国产精品蜜臀av免费| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产精品 国内视频| 国产有黄有色有爽视频| 国产伦理片在线播放av一区| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲精品美女久久av网站| 大片电影免费在线观看免费| 制服丝袜香蕉在线| 国产伦理片在线播放av一区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 免费看av在线观看网站| 国产69精品久久久久777片| 国产精品久久久久久精品古装| 韩国精品一区二区三区 | 久久av网站| 亚洲伊人色综图| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲综合精品二区| 人人澡人人妻人| 亚洲精品色激情综合| 亚洲av成人精品一二三区| 久久久亚洲精品成人影院| 国产成人精品在线电影| 国产又色又爽无遮挡免| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产 精品1| 在线观看免费高清a一片| 久久人人爽人人爽人人片va| 免费观看a级毛片全部| 伊人亚洲综合成人网| 老司机影院毛片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 成人综合一区亚洲| 国产69精品久久久久777片| 亚洲四区av| 亚洲成人手机| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 久久久久视频综合| 视频区图区小说| 日本av免费视频播放| 欧美日韩成人在线一区二区| a级毛片在线看网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产在线视频一区二区| 亚洲第一av免费看| 精品亚洲成a人片在线观看| 自线自在国产av| 中文字幕制服av| 国产精品久久久久久久久免| 一二三四在线观看免费中文在 | 亚洲美女视频黄频| 国产精品国产三级专区第一集| 久久99一区二区三区| 亚洲第一区二区三区不卡| 精品少妇黑人巨大在线播放| 日韩成人伦理影院| 久热这里只有精品99| 国产精品国产av在线观看| 亚洲伊人色综图| 久久人人爽人人片av| 黄色怎么调成土黄色| 国产男人的电影天堂91| 日本午夜av视频| 久久99精品国语久久久| 男女下面插进去视频免费观看 | 国产精品人妻久久久影院| 亚洲美女视频黄频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲一区二区三区欧美精品| 在线看a的网站| 免费av不卡在线播放| 十八禁网站网址无遮挡| 热99久久久久精品小说推荐| 日本欧美视频一区| 国产在线一区二区三区精| 免费黄网站久久成人精品| 日韩一区二区三区影片| 一二三四在线观看免费中文在 | 18禁观看日本| 国产成人欧美| 一级黄片播放器| 最近2019中文字幕mv第一页| 在线免费观看不下载黄p国产| 老司机影院成人| 久久久久网色| 亚洲综合精品二区| 女性被躁到高潮视频| 国内精品宾馆在线| 又黄又粗又硬又大视频| 高清欧美精品videossex| 久久久久网色| 黄色 视频免费看| 另类精品久久| 欧美3d第一页| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 99热全是精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产精品一区www在线观看| 国产 精品1| 99热6这里只有精品| 国产 精品1| 一二三四在线观看免费中文在 | 日韩一区二区三区影片| 99热全是精品| 久久午夜福利片| 99九九在线精品视频| 观看美女的网站| 日本爱情动作片www.在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 9色porny在线观看| 久久青草综合色| 中文字幕av电影在线播放| 看免费av毛片| 久久99热这里只频精品6学生| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 丰满迷人的少妇在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 人人澡人人妻人| 久久 成人 亚洲| 热re99久久国产66热| 久久午夜福利片| 9191精品国产免费久久| 99九九在线精品视频| 97人妻天天添夜夜摸| 欧美xxxx性猛交bbbb| 99热全是精品| 激情视频va一区二区三区| 自线自在国产av| 老女人水多毛片| 在线观看免费日韩欧美大片| 视频在线观看一区二区三区| 欧美日韩成人在线一区二区| 又大又黄又爽视频免费| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 在线观看三级黄色| www.熟女人妻精品国产 | 内地一区二区视频在线| av在线app专区| 久久婷婷青草| 99re6热这里在线精品视频| 国产一区二区激情短视频 | 国产高清国产精品国产三级| 多毛熟女@视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲精品日本国产第一区| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 在线 av 中文字幕| 少妇熟女欧美另类| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 三上悠亚av全集在线观看| videos熟女内射| 日日啪夜夜爽| 最近的中文字幕免费完整| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 9191精品国产免费久久| 美国免费a级毛片| 精品一区二区三卡| 三上悠亚av全集在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久精品国产亚洲av涩爱| 全区人妻精品视频| 婷婷色麻豆天堂久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 亚洲av男天堂| 一级a做视频免费观看| 国产综合精华液| 久久精品国产综合久久久 | 日本黄色日本黄色录像| 色94色欧美一区二区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 1024视频免费在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 最新中文字幕久久久久| 精品久久蜜臀av无| 中国国产av一级| 久久韩国三级中文字幕| 欧美人与性动交α欧美软件 | 天天操日日干夜夜撸| 中文欧美无线码| 国产成人91sexporn| 天堂8中文在线网| 国产成人aa在线观看| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲欧美色中文字幕在线| 另类亚洲欧美激情| 老司机影院毛片| 亚洲av欧美aⅴ国产| 看非洲黑人一级黄片| 女人精品久久久久毛片| 黑人猛操日本美女一级片| 国产精品久久久久久av不卡| 精品久久久精品久久久| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产精品久久久久久精品古装| 丁香六月天网| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 日本-黄色视频高清免费观看| 1024视频免费在线观看| 美女主播在线视频| 一级毛片 在线播放| 一级片'在线观看视频| 黑人猛操日本美女一级片| av在线播放精品| 亚洲国产色片| 99久久人妻综合| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | av电影中文网址| 97精品久久久久久久久久精品| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 涩涩av久久男人的天堂| 另类亚洲欧美激情| 插逼视频在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 视频中文字幕在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 国产深夜福利视频在线观看| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 天堂中文最新版在线下载| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 精品国产一区二区久久| 男女国产视频网站| 亚洲天堂av无毛| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久ye,这里只有精品| 丰满少妇做爰视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 免费黄频网站在线观看国产| 在线精品无人区一区二区三| 国产成人精品久久久久久| 国产精品成人在线| 少妇的逼好多水| 亚洲 欧美一区二区三区| 下体分泌物呈黄色| 亚洲伊人色综图| 熟女av电影| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 69精品国产乱码久久久| 色吧在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 我要看黄色一级片免费的| 涩涩av久久男人的天堂| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 一区二区三区精品91| 一本色道久久久久久精品综合| 午夜免费鲁丝| 亚洲欧美一区二区三区国产| 久久久a久久爽久久v久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 香蕉精品网在线| 亚洲国产精品999| 日韩人妻精品一区2区三区| 大码成人一级视频| 亚洲国产最新在线播放| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲av欧美aⅴ国产| 大码成人一级视频| 丰满少妇做爰视频| 久久精品国产亚洲av天美| 色5月婷婷丁香| 日本黄大片高清| 各种免费的搞黄视频| 一区二区三区四区激情视频| 国产亚洲一区二区精品| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 一边摸一边做爽爽视频免费| 免费少妇av软件| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲,一卡二卡三卡| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲av国产av综合av卡| 国产男女内射视频| 久久久久网色| 男人添女人高潮全过程视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 久久 成人 亚洲| 婷婷成人精品国产| 亚洲在久久综合| 欧美日韩视频精品一区| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 欧美丝袜亚洲另类| 高清视频免费观看一区二区| 日本与韩国留学比较| 中国国产av一级| 国产亚洲一区二区精品| 99re6热这里在线精品视频| av播播在线观看一区| 观看美女的网站| 欧美精品高潮呻吟av久久| 男女啪啪激烈高潮av片| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 久久久国产欧美日韩av| 成人亚洲欧美一区二区av| 成人国产av品久久久| 国产精品一国产av| www.熟女人妻精品国产 | 熟女电影av网| 我的女老师完整版在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 韩国精品一区二区三区 | 亚洲综合色惰| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 热re99久久精品国产66热6| 另类亚洲欧美激情| 日韩av在线免费看完整版不卡| 久久久精品94久久精品| 一二三四在线观看免费中文在 | 日韩成人伦理影院| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲成国产人片在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 国产深夜福利视频在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 一级毛片 在线播放| 久久韩国三级中文字幕| 自线自在国产av| 成人免费观看视频高清| 极品人妻少妇av视频| 一本大道久久a久久精品| 国产精品久久久av美女十八| 99国产综合亚洲精品| av免费在线看不卡| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲图色成人| 老司机影院毛片| 桃花免费在线播放| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲欧美色中文字幕在线| 天堂中文最新版在线下载| 啦啦啦在线观看免费高清www| a 毛片基地| 国产成人午夜福利电影在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 高清不卡的av网站| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产在线视频一区二区| 欧美日韩成人在线一区二区| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲精品国产av蜜桃| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 热99国产精品久久久久久7| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 亚洲熟女精品中文字幕| 久久97久久精品| 成人二区视频| 亚洲在久久综合| 两性夫妻黄色片 | 美女国产高潮福利片在线看| 日本欧美视频一区| 亚洲精品视频女| 亚洲情色 制服丝袜| 国产日韩欧美视频二区| 日本黄色日本黄色录像| www.色视频.com| 99久国产av精品国产电影| 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美bdsm另类| 在线观看免费高清a一片| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 视频中文字幕在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 桃花免费在线播放| 欧美精品亚洲一区二区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 99热全是精品| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 两性夫妻黄色片 | 国产精品嫩草影院av在线观看| 成人综合一区亚洲| 超色免费av| 男男h啪啪无遮挡| 色婷婷av一区二区三区视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 97在线人人人人妻| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲内射少妇av| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产男人的电影天堂91| 在线观看www视频免费| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 精品一区在线观看国产| 香蕉精品网在线| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 多毛熟女@视频| 久久久久久人妻| 国产av精品麻豆| 午夜激情久久久久久久| 久久久久精品性色| 亚洲三级黄色毛片| 永久免费av网站大全| 亚洲精品色激情综合| 男男h啪啪无遮挡| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久婷婷青草| 又大又黄又爽视频免费| 精品国产国语对白av| 亚洲图色成人| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产乱来视频区| 午夜福利,免费看| 欧美精品国产亚洲| 亚洲美女搞黄在线观看| 最新的欧美精品一区二区| av电影中文网址| 国产在线视频一区二区| 高清av免费在线| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲精品aⅴ在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产色婷婷99| av播播在线观看一区| 欧美人与性动交α欧美软件 | 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 在线看a的网站| 久久青草综合色| 在线观看免费视频网站a站| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 十八禁网站网址无遮挡| 一边亲一边摸免费视频| 97在线人人人人妻| 国产一区二区三区av在线| 女性被躁到高潮视频| 黄色一级大片看看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 乱人伦中国视频| 波多野结衣一区麻豆| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产有黄有色有爽视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 日日爽夜夜爽网站| 亚洲精品一二三| xxx大片免费视频| 国产爽快片一区二区三区| 91国产中文字幕| 五月天丁香电影| av.在线天堂| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久鲁丝午夜福利片| 91久久精品国产一区二区三区| 日日啪夜夜爽| 波多野结衣一区麻豆| 一边摸一边做爽爽视频免费| 成人毛片60女人毛片免费| 大片免费播放器 马上看| 亚洲,欧美,日韩| 多毛熟女@视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产精品99久久99久久久不卡 | 天美传媒精品一区二区| 美女中出高潮动态图| 久久久久久伊人网av| 久久久久久人人人人人| 一区二区三区乱码不卡18| 久久久久国产网址| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲国产看品久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 精品国产国语对白av| 欧美日本中文国产一区发布| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲精品色激情综合| videos熟女内射| 亚洲美女视频黄频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲天堂av无毛| 韩国高清视频一区二区三区| 国产精品 国内视频| 在线 av 中文字幕| 久久国产精品大桥未久av| 中文字幕av电影在线播放| 国产在线视频一区二区| 国产综合精华液| 熟女av电影| 中文字幕最新亚洲高清| 国产av一区二区精品久久| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 极品人妻少妇av视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 成人黄色视频免费在线看| 在线观看www视频免费| 一区二区三区精品91| 久久99热6这里只有精品| 视频在线观看一区二区三区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产成人精品久久久久久| 最近手机中文字幕大全| 99精国产麻豆久久婷婷| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲中文av在线| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲中文av在线| 在线观看免费高清a一片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 免费观看无遮挡的男女| 大香蕉久久网| 午夜福利视频精品| 久久久久久久久久久免费av| 国产免费视频播放在线视频| 五月开心婷婷网| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲经典国产精华液单| 美女内射精品一级片tv| 久久国产精品大桥未久av| av国产久精品久网站免费入址| 夫妻性生交免费视频一级片| 日韩免费高清中文字幕av| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 成人无遮挡网站| 全区人妻精品视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产男女超爽视频在线观看| 成人无遮挡网站| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲国产精品成人久久小说| 22中文网久久字幕| 亚洲精品第二区| 国产黄频视频在线观看| 国产成人欧美| 亚洲国产精品专区欧美| 国产淫语在线视频| 日本av手机在线免费观看| 大陆偷拍与自拍| 久久精品夜色国产| av福利片在线| 在线观看一区二区三区激情| 2018国产大陆天天弄谢| 久热这里只有精品99|